从需求扩容到供给扩张银行间债市进展面临转折

1、从需求扩容到供给扩张：银行间债市进展面临转折最近几年来，治理层在推动我国银行间债券市场的进展方面始终 坚持了需求扩容的主线，在这条进展主线的引导下，银行间债券市场 取得了迅速进展，为货币政策和财政政策的有效实施制造了条件，为 整个金融体系专门是银行体系的稳健运行做出了奉献。需求扩容：最近几年来银行间债券市场的进展主线1997年6月，依照国务院统一部署，商业银行退出证券交易所， 将其所持有的国债、融资券和政策性金融债统一托管于中央国债记录 结算公司，并可进行债券回购和现券生意，银行间债券市场就此启动。那时债券市场化发行制度尚未完全成立，以商业银行为主体的银 行间债券市场对债券的需求量不大，债券发

2、行十分困难。1997、1998 年的国债相当大一部份不能不通过凭证式国债发行给社会投资者，国 家开发银行等政策性银行为解决中长期贷款资金来源，只能通过人民 银行向各家商业银行下达行政性债券认购任务，商业银行对这一做法 意见专门大。金融债券的摊派认购制度严峻抑制了商业银行对债券资 产的天然需求。在这种情形下，治理层将推动债券的市场化发行作为 这一时期债券市场进展的重点。1998年9月，国家开发银行在银行间债券市场第一次成功地进行 了市场化发债。同年11月，进出口银行也在银行间债市成功实现了债 券市场化发行。在政策性银行债券市场化发行成功的阻碍下，1999年 10月21日，财政部第一次在银行间市场

3、实行利率招标发行国债。2000 年，财政部在银行间债券市场上发行的国债己全数采纳市场化招标方 式发行，债券发行市场化改革在银行间市场取得了空前成功，进而释 放出商业银行对债券资产的庞大需求。尔后，人民银行继续以需求扩容为主线，不断丰硕银行间债券市 场交易主体。2000年起，人民银行推动债市改革的重大举措几乎都与 引进新的债券投资者有关。一方面，加速商业银行专门是城市商业银 行进入银行间债市的进度，踊跃推行债券代理业务，鼓舞农村信誉社 进入银行间债券市场；另一方而，设法引进非银行金融机构投资者， 以发布证券公司进入银行间同业市场治理规定和基金治理公司 进入银行间同业市场治理规定为标志，央行放开了

4、保险公司、证券 公司、基金公司、财务公司进入银行间债券市场的限制。2002年，央 行推出了酝酿已久的债券柜台交易，将银行间债券市场的覆盖范围进 一步扩展到所有企业和个人投资者。同时央行将金融机构法人进入银 行间债券市场由审批制改成准人备案制，大大放松了进入银行间债券 市场的准入管制。至此，央行的需求扩容政策取得了极大成功。需求扩容在增进银行间债券市场进展中存在的要紧问题以需求扩容为主线的市场建设和改革大大增进了银行间债券市场 的进展和统一，保障了国债和政策性金融债券的顺利发行，为我国财 政政策和货币政策的有效实施制造了条件，银行间债券市场在金融体 系和国民经济中的地位日趋重要，阻碍力日趋增强。

5、可是，过度依托 需求扩容政策进展债券市场也存在一些问题，阻碍了市场健康进展。 突出表此刻以下两方面：一是供需失衡问题。最近几年来，以需求扩容为主线的债市进展 取得了前所未有的成绩，银行间债券市场的需求潜力也最大限度地焕 发出来。与此同时，出于对债务依托度快速增加的忧虑，财政部和政 策性银行发行的债券数量最近几年来维持了稳步增加的态势；债券供 给的增加跟不上需求扩容的速度。因此，需求扩容在带来市场繁荣的 同时，也在银行间债券市场埋下了供求失衡的矛盾。而新股市值配售 制度实施后，5000亿元申购新股的游资涌入债券市场，进一步加重了 债市供求矛盾。2002年，由于债市供求失衡，加上市场对降息的预 期

6、，债券市场利率水平大幅度下降，20年期以上的超长期债券利率降 幅达100多个基点，所有的债券品种价钱都发生了暴涨，市场投机气 氛浓厚，债券持仓的利率风险骤然增加。尽管央行多次强调长期债券 利率风险问题，可是供需失衡的矛盾短时间内却无法取得解决。银行 间债市进展偏重需求扩容、轻忽供给扩张和深化，终于成为引发债市 供求失衡、价钱暴涨、利率风险加重的重要缘故。 二是创新抑制问题。由于长期以来偏重需求扩容、轻忽债券供给的扩张和深化，致 使债市新产品的供给不足。最近几年来，尽管有国家开发银行对浮动 利率债券、超长期债券和带期权债券等新产品的踊跃创新，可是对债 市进展起关键性作用的创新品种，如远期交易、国

7、债期货、大额CD、 本息分离债券、企业债券、住房债券等却远未取得进展。银行间市场 对债券产品的需求日趋多样化，可是债券新产品的供给却由于处在严 格管制之下难以由市场自发产生。同时由于债券产品创新工作与需求 扩容相较风险更大、在债市进展初期的作用更小，也不能知足当前宏 观调控的要求，因此未能引发治理层的高度重视，债券新产品的供给 不足便成为阻碍债市进展的要紧问题之一。银行间债券市场的供给扩张和供给深化需求扩容在市场进展初期发挥了庞大作用，但长期偏重需求扩容 也引发了许多问题。当前银行间债券市场的要紧矛盾，己经再也不是 需求不足，而是供给不足。为此银行间债市的进展思路，必需从需求 方面转移到供给方

8、面，通过供给扩张和供给深化，增加债市供给规模, 恢复债市供求平稳同时优化债券供给结构，鼓舞债券产品创新，进 一步繁荣和进展银行间债券市场。一是供给扩张，即通过制度创新，引进新的发债主体来提高银行 体仅有财政部、国家开发银行和进出口银行3家，每一年的债券发行 量约5500亿元左右。由于各类缘故，这3家机构供给市场的债券数 量短时间内不可能迅速上升，因此可否通过制度创新，引进新的发债 主体就成为解决问题的关键。依照国外资本市场进展体会，随着经济 进展，愈来愈多的机构将绕开作为传统中介的银行，直接到债券市场 发行债券，筹集资金。社会资金流动格局向债券市场倾斜，通过债市 融资的比重将迅速上升，而信贷融

9、资的比重那么趋于下降。因此，引 进新的发债主体不但能够解决债市供求失衡问题，而且符合债券市场 进展规律。潜在的债券发行主体包括部份商业银行、非银行金融机构 和企业。商业银行能够通过发行长期次级债筹集资本金，能够通过发 行住房抵押债券和其他资产抵押债券筹集长期信贷资金；证券公司、 财务公司等非银行金融机构能够发行中长期债券解决其运营资金缺口 问题；部份资信品级较高、资金需求量较大的企业那么能够通过发行 企业债券替代信贷资金，以大幅度降低筹资本钱。尽管金融机构和企 业关于发行债券的需求都十分强烈，可是由于存在严格的发债准入管 制，因此抑制了债券供给的大幅增加。同时，严格的发债准入管制还 形成了当前

10、3家发债主体的垄断地位，无益于在供给方形成充分的市 场竞争，也无益于提高债券产品的供给质量。因此，供给扩张要解决 的首要问题是解除严格的发债准入管制，成立科学透明的发债准入审 批制度，大力引进高质量的新发债主体。丰硕债券供给的产品类型。在总量问题解决的同时，结构问题将加倍 突出。随着债券市场的迅速进展，投资者对债券品种的需求必将日趋 多样化，因此产品创新成为知足市场需求的重要途径，而供给深化也 将成为债券市场进展的要紧内容。银行间债券市场供给深化而临的首 要问题一样是管制问题。目前治理层对产品创新的管制过于严格，抑 制了来自民间的产品创新活动。而治理层又无法包揽所有的产品创新 责任，因此应从头研究政府和市场在债券产品创新方面的关系，放松 对产品创新的严格管制，使得产品创新活动有章可循、有法可依，推 动债券市场的供给深化进程。目前银行间市场最为迫切需要推出的债 券新品种应当是本息分离债券和大额CD.许诺市场成员依照必然规那 么发行本息分离债券能够初步成立套利机制，增进债券市场的繁荣， 同时能够方便构造零息收益率曲线，为市场提供利率基准。发行大额 CD不但能够增加