[公司重组与购并]1“宝延”风波.

1、公司重组与购并1 “宝延”风波概要1993年9月发生的宝延风波是深圳宝安集团经过周密策划，在中国证券市 场上实施的第一例收购事件。这件事以及由此引发的讨论，对于推动我国证券 市场的发展、促进企业经营机制的转换、通过市场调整股份公司的股权结构、 加快和完善证券法规体系的建设都产生了积极的影响。案例介绍对上海人，尤其对上海延中实业股份有限公司（以下简称延中）的董事会 成员来说，1993年中秋是最难以忘记的。如果说证券市场上有时也有一些投机 大户囤积一部分证券，希望制造出一种人为的股市上涨，然后抛出以获厚利的 话，这一次延中股价的上涨却是另一回事，它与投机性获利截然不同。一、“宝延”风波的经过199

2、3年9月30日上午11点15分，延中股价升至每股12.91元，上海证 券交易所突然宣布延中股票暂时停牌，在深圳证券交易所上市的宝安集团的上 海分公司作出公告：“本公司于本日已拥有延中实业股份有限公司发行在外的 普通股的5鸠上的股份。现根据国务院股票发行与交易管理暂行条例第四 章上市公司的收购第47条的规定，特此公告。”其实事情早有蹊跷，自9月14日以来，延中股权独树一帜一直上涨 11 天，只是公司收购兼并在中国还史无前例，大多数公司（包括延中公司）领导 人对此未加在意，以为这又是一般性的股市操纵。也有一些谣言：“一个南方 客欲北上收购一家公司”，但对延中公司来说当时可能认为这未免有点杞人忧 天

3、，因而不屑一顾。待到9月30日，“宝延”风波已成为各大经济报纸、杂志、电台、电视等 大众媒介最热门的中心话题。面对宝安公司的收购，延中公司也没有坐以待 毙，延中公司考虑了许多备选方案，其中一个称作“声东击西”即打算从各方 面调集资金，对市场上规模比延中更小的股份进行围攻。购进其它股，既可以 分散宝安的注意力，而且集中在延中身上的市场焦点也可能转移。即使延中全 面失守，对被攻击的股票来说，延中也处于有利地位。如果股价仍低，延中就 可以进行实质性控股；如果价位迅速提高，延中亦可抛出该股。手中持有获利 资金，也为以后延中反收购积聚了经济实力。延中公司的另一个备选方案是利 用宝安在法律上的漏洞逼其就范

4、。最终出于种种原因延中决定与宝安公司分庭 抗礼。延中公司聘请了香港宝源投资顾问公司的中国业务代表张锐作为其反收 购顾问，对宝安公司持股的合法性提出了质疑：9月29日宝安上海公司已持有延中股票的4.56%,按照5%要申报的规定，宝安只能再买 0.5%。然而，9月 30日集合竟价时，宝安一笔就购入延中股票 342万股，按规定5%公告后必须每 次以2%分批购进，一步达到16%这是否违犯规定？既然宝安 9月30日实际已 购得479万余股，当日公告时为何只笼统讲 5%以上？宝安上海公司注册资金只 有1000万元，这两天用于买延中股票就有 6000多万元。国家明确规定信贷资 金、拆借资金不得用于买卖股票，

5、那么延中公司有权对宝安上海公司的资金来 源提出质疑。针对延中公司的质疑，宝安集团则认为：我们是努力按照现有的有关规定 去做的。对整个持股超过5%以上的操作过程中的规范化问题是延中公司的理解，注册资本额并不能反映出公司现有经营资本额的全部。10月5日，宝安集团副董事长兼总经理陈政立从北京飞抵上海。在临时举 行的记者招待会上，他坦率地承认，早在 1992年底，集团董事会就决定在上海 探索一条股权兼并的投资新途径，并开始着手收集上海上市公司的情况。9月3日上海开放机构入市，又为计划实施提供了政策上的可能性。于是宝安公司当 机立断，调集资金于9月中旬开始大量收购延中股票。但同时他又强调宝安不 想全面收

6、购延中，目标只是想做延中的第一大股东，对延中实行控股，以直接 介入公司的经营决策，提高公司经营水平，尽力以较大的利润回报广大投资 者；而且宝安对延中的现任领导者也是善意的，董事会早已决定控股成功后， 原则上对原有的中层干部不做较大的人事变动。延中对此仍未作出改善性的让步，坚持认为宝安从4.56% 下子跳到15.98%，显然有违规之处，以及宝安此次购股有联手操作的可能，因此延中要 求证券管理部门对宝安集团上海公司的购股过程进行调查并作出处理。同时指 责宝安是恶意的，明确表示延中将不排除通过法律诉讼程序来维护自身利益的 可能性。延中公司聘请的反收购顾问也同样认为宝安公司有联手交易行为，同 时也认为

7、宝安公司的收购行为敌意很浓。在“宝延”风波的影响下，延中股票先是一阵狂涨，又是一阵狂跌。股民 对此也议论纷纷，但总的一个看法是：如果“宝延”风波仅仅是一起公司收购 事件，那么它是无可非议的正常现象，问题在于收购过程中是否存在内幕交易 行为。深圳证管办发言人认为：上市公司的收购与合并是股份制经济运作的重 要一环，只要遵照上市公司监管暂行办法，任何上市公司能与宝安集团一样有 权力收购其他上市公司，不必大惊小怪。同时他又指出：深圳证管办强调收购 必须严格做到规范化，这样才能保护广大投资者利益，推进股份制健康发展。 上海证交所副总经理刘波表示：按有关规定，证交所除了及时向社会发出公告 外，没有丝毫权力

8、，延中和宝安都是上市公司，因此证交所应该采取中立态 度。证券法起草小组组长厉以宁教授认为宝安购买延中股份是推动中国股 份制进程的大好事。著名民商法学家徐开墅教授认为：收购立法之所以要对大 股东控股比例及其行为作出种种限制，旨在保护中小投资者和被收购公司的权 益。经济学者谢百三措辞异常严厉，认为延中10月5日就宝安控股超过5%是出的三大疑问，都是不成问题的问题，并指出对这么大的事情延中公司的管理 层事先竟毫无知觉，怎么在市场竞争中搏击的？怎么会如此参与商战？股民 中，深圳绝大多数股民支持宝安公司收购行为，绝大多数上海股民也支持宝 安。正当社会各界对“宝延”风波众说纷纭时，国务院证券委和中国证监会

9、已 派专人到上海对此事进行调查。10月26日证监会公布了他们的调查结果和处 理决定。调查结果如下：1993年9月29日，宝安上海公司持有延中股票 4.56%；在此之前，其关联企业宝安华阳保健用品公司和深圳龙岗宝灵电子灯饰 公司在9月28日所持延中股票已分别达到 4.52%和1.57%,总计持有6.09%, 已超过了法定报告义务的比例。在 1993年9月29日，宝安上海公司及其关联 企业持有延中股份实际为10.65%,截至9月30日内宝安上海公司作出报告并 公告时，三公司合计持有的延中股票已达 17.07%。在宝安上海公司大量买入延 中股票过程中，宝安华阳保健用品公司和深圳龙岗宝灵电子灯饰公司所

10、持延中 股票中约14.77万股通过上海证券交易所卖给宝安上海公司，24.60万股卖给 其他股民。二、对“宝延”风波的处理在调查结果的基础上，中国证监会宣布决定宝安上海公司所获延中股权有 效，但该公司及其关联企业在买卖延中公司股票过程中存在着违规行为。经研 究对宝安上海公司及其关联企业作如下处理。1. 截至1993年9月30日，宝安上海公司及其关联企业合计持有延中公司发行在外的普通股已经达到延中公司总股本的17.07%, 10月6日宝安上海公司又买入2.73%。到目前为止，宝安上海公司及其关联企业所持有的延中股票己占延中总股本的19.80%。按照股票发行与交易管理暂行条例第 47条规定 计算，宝

11、安上海公司及其关联企业最早应当于 1993年11月4日方能持有上述 比例的股份。据此宝安上海公司及其关联企业在 1993年11月4日以前，均不 得再行买入延中股票。2. 依照条例第38条的规定，股份有限公司的董事、监事、高级管理人员和持有公司5%以上有表决权股份的法人股东，将其所持有的公司股票在买入 后6个月卖出或卖出后6个月买入，由此获利归公司所有。宝安上海公司的关 联企业宝安华阳保健品公司和深圳龙岗宝灵电子灯饰公司于1993年9月30日卖给社会公众的24.60万股延中股份所获得的利润归延中公司所有。3. 依据条例第74条第一款11项的规定，对未按照规定履行有关文件 和信息的报告、公开、公布

12、义务的宝安上海公司给以警告处分，罚款人民币100万元，对其关联企业宝安华阳保健用品公司和深圳龙岗宝灵电子灯饰公司 给以警告处分。证监会在公布上述调查结果后指出：法人依法通过大量买入上市公司股 票，从而成为某公司的大股东或达到控股地位，是证券市场运作中的正常现 象。上市公司的股权转换受市场机制的调节和控制，证券主管部门和证交所一 般不干预。但是这种市场活动必须依照法律的规定进行，任何单位和个人在股 票交易过程中如采用非法手段牟取暴利，致使投资公众利益受损，一经查实则 必须依法处罚。案例分析提示股市收购是兼并最高级的形式，“收购”的出现，标志着我国企业兼并的 成熟，为企业产权货币化、证券化以及社会资源在合理流动中谋求高效组合提 供了良好的条件，为中国经济走向市场化进程留下意味深长的一笔。收购对股 份制改革也产生了积极的影响，“宝延”风波虽然未发展到全面收购，但也足 以使上市公司认识到，股市不仅是融资的渠道，也可能使企业的控制权在股票 的交易和流通中转移，而那些业绩不良或业绩虽好但规模小、实力差的企业往 往首当其冲。这就迫使企业决不能将股份制改造仅仅当作筹集资金的举措，而 要花大力气进行经营