财务报表分析与估价_第九章_财务分析XXXX

1、第九章第九章 财务分析财务分析财务分析的目标v根据既定的目标和战略评估公司业绩.v财务分析的两种主要方法: (1)比率分析 (2)现金流量分析一一 比率分析比率分析 衡量企业总体盈利能力的指标-roe roe与权益资本成本之间的差异决定企业市场价格与账面价值之间的差异(p/b值).分解盈利能力的传统方法分解盈利能力的传统方法v杜邦分析体系杜邦分析体系净资产收益率净资产收益率总资产收益率总资产收益率收益乘数收益乘数主营业务利润率主营业务利润率总资产周转率总资产周转率净利润净利润主营业务收入主营业务收入主营业务收入主营业务收入资产总额资产总额深圳华侨城控股股份有限公司的杜邦分析体系深圳华侨城控股股

2、份有限公司的杜邦分析体系vhttp:/ = 5%food storesagricultureamusementshealth servicesmetalspetroleumair transportationpaperbuilding materialsconstructionchemicalsfisheriestobaccooil & gashotelsmuseumsreal estateauto dealerswholesale tradebuilderswholesale-nondurablestransportation service分解盈利能力分解盈利能力:替代方法替代方法

3、vroa指标的问题指标的问题 (1)资产本身包括营业资产和金融资产 (2)净收益包括经营活动产生的收益以及利息收入和费用,有必要区分两种收益.盈利和增长能力的决定因素盈利和增长能力的决定因素增长和盈利能力增长和盈利能力产品市场战略产品市场战略金融市场战略金融市场战略经营管理经营管理投资管理投资管理融资决策融资决策股利政策股利政策管理收入管理收入和费用和费用管理营运资本管理营运资本和固定资产和固定资产管理负债管理负债和权益和权益管理股利管理股利支付率支付率改进财务分析体系的原理改进财务分析体系的原理调整调整资产负债表资产负债表区分经营资产区分经营资产,金融资产金融资产(是否是否闲置闲置);区分经

4、营负债区分经营负债,金融负债金融负债(是否是否有息有息)调整报表调整报表调整调整 利润表利润表分离经营所得分离经营所得,利息费用利息费用, 以以及他们各自的及他们各自的所得税费用所得税费用;分别计算经营分别计算经营税后利润和净税后利润和净利息费用利息费用调整资产负债表原理调整资产负债表原理所有者权益所有者权益资产资产负债负债 =调整资产负债表原理调整资产负债表原理所有者权益所有者权益净经营资产净经营资产净金融负债净金融负债 =调整利润表原理调整利润表原理 净利润净利润税后经营利润税后经营利润税后利息费用税后利息费用经营活动收益经营活动收益金融活动损益金融活动损益经营利润经营利润(未扣除财务费用

5、未扣除财务费用)*(1-所得税率所得税率) 财务费用财务费用*(1-所得税率所得税率)=净利润净利润改进财务体系核心公式改进财务体系核心公式净经营资产利润率净经营资产利润率净利息率净利息率净财务杠杆净财务杠杆分解分解roe股东权益税后净利息费用股东权益税后净营业利润-roe股东权益净债务净债务税后净利息费用股东权益净资产净资产税后净营业利润-股东权益净债务净债务税后净利息费用股东权益净债务净资产税后净营业利润-1净财务杠杆税后实际利息率营业资产收益率营业资产收益率-友谊股份友谊股份(调整报表与计算调整报表与计算)友谊股份友谊股份(调整报表与计算调整报表与计算)改进财务体系考核内容与核心公式改进

6、财务体系考核内容与核心公式友谊股份友谊股份 改进的财务分析体系改进的财务分析体系3.5%5.7%06年度年度roe05年度年度roe04年度年度roe7.45%13.12%16.58%代入计算以及分析计算代入计算以及分析计算营业资产收益率的分解v税后净营业利润率反映公司销售收入的盈利能力v营业资产周转率反映公司能够使用其营业资产创造销售收入的程度净资产销售收入销售收入税后净营业利润营业资产收益率评估经营管理水平:分解销售净利率vros=净利润/销售收入 (1) 评价产品销售毛利率 (2) 销售及一般管理费用控制的评价 或者直接用 (3)税金费用 税金费用与销售收入比率 税金费用与税前收益比率销

7、售收入税后净利息费用净收益税后净营业利润率销售收入管理费用销售费用销售管理费用率经营管理分析问题经营管理分析问题v(1)公司的销售毛利与公司提出的竞争战略一致吗?v(2)公司的销售毛利率有所改变吗?为什么会发生这种改变,是销售还是成本方面的问题?v(3)公司对销售费用和管理费用管理得怎样?评估投资管理水平:分解资产周转率v(1)营运资本管理的分析工具销售收入营业营运资本入比率营业营运资本对销售收应收账款销售收入应收账款周转率 存货销售收入存货周转率v(2)长期资产资产管理 长期资产净额=长期资产总额-非附息长期负债长期资产净额销售收入长期资产净额周转率 不动产，厂房和设备销售收入转率不动产，厂

8、房和设备周投资管理分析问题投资管理分析问题v(1)公司存货管理水平如何?v(2)公司信贷政策管理水平如何?v(3)公司利用商业信用吗?v(4)公司对厂房和设备的投资与其竞争战 略一致吗?评估财务管理水平:财务杠杆(1)流动负债和短期流动性 流动比率 速动比率 现金比率=(现金+有价证券)/流动负债 营业现金流量比率=经营活动产生的现金流量/流动负债(2)债务和长期偿债能力 负债权益比率 债务净额对权益比率=(附息负债总额-现金和有价证券)/ 股东权益 利息保障倍数(收益基础与现金流量基础) 财务管理分析问题财务管理分析问题v(1)从公司的经营风险看,公司的债务太多还是太少?v(2)公司怎样处理

9、借入资本?是投资于营运资本,还是投资于固定资产?v(3)公司是否存在表外披露的负债,如不可撤消的经营性融资租赁.综合分析综合分析: :评估可持续增长率评估可持续增长率v可持续增长率可持续增长率=roe (1-股利支付率) 以期初权益总额为不变基础的利润增长率.现金流量分析现金流量分析v(1)(1)营运资本投资和利息支付前经营现金流营运资本投资和利息支付前经营现金流量量, ,考察公司能够通过经营活动创造超额现金.v(2)(2)营运资本投资后经营现金流量营运资本投资后经营现金流量, ,评估公司营运资本的管理状况以及公司是否有为追求未来发展而投资于长期资产的灵活性.v(3)(3)可向债券持有者支付的

10、自由现金流量可向债券持有者支付的自由现金流量,评估公司偿还利息和本金的能力v(4)(4)可向权益证券持有者支付的自由现金流可向权益证券持有者支付的自由现金流量量,评估公司保持现有股利政策的财务能力+incomeinvesting cash flowfree cash flowfinancing cash flowoperating cash flowdeclinegrowthmaturityinception企业生命周期中收益与现金流量的关系企业生命周期中收益与现金流量的关系大公司股票价格与各种业绩指标之间的相关性大公司股票价格与各种业绩指标之间的相关性nibx = net income be

11、fore extraordinary items and discontinued operations; ni = net income; ocf = operating cash flow; fcf = free cash flows; ncf = net cash flow (change in cash).57.6244.3633.0232.621.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00nibxniocffcfncfpercent of price explained净利润与经营现金流量对大公司股票回报的解释力净利润与经营现金流量对大公司股票回报的解释力source: dechow, p0.103.1810.883.2416.2040.260.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00q uartera nnualf our-y eart im e h o riz o npercent of s