财务报表分析与估价 第二章

1、第二章第二章 战略分析战略分析1行业分析行业分析4行业的平均盈利能力为什么会存在差别行业的平均盈利能力为什么会存在差别?4哪些因素影响了行业的平均盈利能力哪些因素影响了行业的平均盈利能力? “五种力量五种力量”实际和潜在竞争程度实际和潜在竞争程度4 竞争力量竞争力量1:现有公司间的竞争现有公司间的竞争 行业增长率 竞争者的集中和均衡 产品的独特性和转换成本 规模/学习经济 固定-可变成本 过度生产能力 退出障碍案例分析：规模经济是价格竞争的基础案例分析：规模经济是价格竞争的基础汽车制造商的经营之道汽车制造商的经营之道a a公司和公司和b b公司都是轻型汽车制造商。公司都是轻型汽车制造商。a a

2、生产的汽车年预期销售量为生产的汽车年预期销售量为100100万辆；万辆； 销售价格销售价格1212万元；单位变动经营成本为万元；单位变动经营成本为6 6万元；总固定经营成本万元；总固定经营成本400400亿元；利息亿元；利息5 5亿元。亿元。 b b生产的汽车年预期销售量为生产的汽车年预期销售量为5050万辆；万辆； 销售价格销售价格1010万万元；单位变动经营成本为元；单位变动经营成本为4 4万元；总固定经营成本万元；总固定经营成本225225亿元；利息亿元；利息37.537.5亿元。亿元。根据这些资料，比较根据这些资料，比较a a和和b b公司的经营杠杆、财务杠杆和总杠杆。公司的经营杠杆、

3、财务杠杆和总杠杆。a a公司：公司：dol = 100(12-6)/100(12-6)-400 = 3.00dol = 100(12-6)/100(12-6)-400 = 3.00 dfl = 100(12-6)-400/100(12-6)-400-50 = 1 dfl = 100(12-6)-400/100(12-6)-400-50 = 1. .3333 dtl = (3.00)(1.33) = 4.00b b公司：公司：dol = 50(10-4)/50(10-4)-225 = 4.0dol = 50(10-4)/50(10-4)-225 = 4.0 dfl = 50(10-4)-225/

4、50(10-4)-225-37.5 = 2.0 dfl = 50(10-4)-225/50(10-4)-225-37.5 = 2.0 dtl = (4.0)(2.0) = 8.0 风险传导机制：从销售收入净利润 假设a公司的销售收入的波动幅度为+/-10%，其净利润将增减多少？换言之，a公司的销售收入如何影响其净利润呢？ 预计 -10% +10% 销售收入 1200 1080 -10% 1320 +10% 减：可变营运费用 600 540 -10% 660 +10% 固定营运费用 400 400 不变 400 不变ebit 200 140 -30% 260 +30%减：利息 50 50 不变

5、50 不变ebt 150 90 -40% 210 +40%减：税收(t=30%) 45 27 -40% 63 +40%净利润 105 63 -40% 147 +40%（1）可变营运费用占50%；（2）固定营运费用包括厂房租金,机器折旧费等。a公司风险传导机制分析利润波动性的的来源经济条件 +10% +30% +40%政治社会环境 销售额 ebit eat市场结构公司竞争地位 -10% -30% -40% 经济风险 营业风险 经营风险 财务风险 风险传导机制：从销售收入净利润 假设b公司的销售收入的波动幅度为+/-10%，其净利润将增减多少？换言之，b公司的销售收入如何影响其净利润呢？ 预计 -

6、10% +10% 销售收入 500 450 -10% 550 +10% 减：可变营运费用 200 180 -10% 220 +10% 固定营运费用 225 225 不变 225 不变ebit 75 45 -40% 105 +40%减：利息 37.5 37.5 不变 37.5 不变ebt 37.5 7.5 -80% 67.5 +80%减：税收(t=30%) 11.25 2.15 -80% 20.25 +80%净利润 26.25 5.35 -80% 47.25 +80%（1）可变营运费用占40%；（2）固定营运费用包括厂房租金,机器折旧费等。b公司风险传导机制分析利润波动性的的来源经济条件 +10

7、% +40% +80%政治社会环境 销售额 ebit eat市场结构公司竞争地位 -10% -40% -80% 经济风险 营业风险 经营风险 财务风险4 竞争力量竞争力量2:新公司加入的威胁新公司加入的威胁 规模经济规模经济 先行优势先行优势 分销渠道分销渠道 关系网的进入关系网的进入 法律障碍法律障碍4 竞争力量竞争力量3:替代产品的威胁替代产品的威胁 取决于取决于(1)(1)相互竞争产品的相相互竞争产品的相对价格和性能对价格和性能;(2);(2)购买者的转换购买者的转换意愿意愿. .投入产出市场上相对讨价还价能力投入产出市场上相对讨价还价能力4竞争力量竞争力量4:4:购买者的讨价格还价能力

8、购买者的讨价格还价能力 (1)(1)购买者的价格敏感性购买者的价格敏感性 取决于产品是否具有独特性并且转换成取决于产品是否具有独特性并且转换成本如何本如何, ,该产品在购买者购买总额中的比重该产品在购买者购买总额中的比重. . (2)(2)购买者的相对讨价还价能力购买者的相对讨价还价能力 取决于购买者购买数量取决于购买者购买数量, ,可选择产品的可选择产品的数量数量, ,购买者的转换成本以及购买者向后整合购买者的转换成本以及购买者向后整合的能力的能力 4竞争力量竞争力量5:5:供应商的讨价格还价能力供应商的讨价格还价能力 取决于供应商的数量取决于供应商的数量, ,提供产品对企提供产品对企业的重

9、要性业的重要性, ,以及供应商向前整合的能以及供应商向前整合的能力力. .应用行业分析应用行业分析:个人电脑行业个人电脑行业4竞争力量竞争力量1分析分析:现有公司间的竞争现有公司间的竞争 (1)(1)行业仍具有一定的增长性行业仍具有一定的增长性, ,但增长率不但增长率不高高.(.(还要注意区域市场的划分还要注意区域市场的划分) ) (2)(2)生产同类型产品的竞争者很多生产同类型产品的竞争者很多, ,相互之间相互之间难以形成合作协议难以形成合作协议. . (3) (3)产品不存在独特性产品不存在独特性, ,转换成本很低转换成本很低 (4)(4)对于现在主要的厂商而言对于现在主要的厂商而言, ,

10、不存在明显的不存在明显的规模经济和学习经济规模经济和学习经济. . (5) (5)产品的固定产品的固定- -可变成本的比率不高可变成本的比率不高, ,许多主许多主要部件来自于上游供应商要部件来自于上游供应商. . (6) (6)行业的生产能力存在一定程度的过剩行业的生产能力存在一定程度的过剩, ,但但有自我调节的空间有自我调节的空间. . (7) (7)虽然产品的专门化程度不高虽然产品的专门化程度不高, ,但品牌的建但品牌的建立需要大量的成本立需要大量的成本, ,因此存在一定的退出障碍因此存在一定的退出障碍. .4竞争力量竞争力量2分析分析:新公司加入的威胁新公司加入的威胁 (1) (1)对于

11、品牌产品来说一定程度上存在着规模对于品牌产品来说一定程度上存在着规模经济经济. . (2) (2)没有明显先行优势没有明显先行优势 (3)(3)分销渠道和关系网的进入存在一定的障碍分销渠道和关系网的进入存在一定的障碍. . (4) (4)不存在明显的法律障碍不存在明显的法律障碍. .4竞争力量竞争力量3分析分析:替代产品的威胁替代产品的威胁 存在潜在的替代产品存在潜在的替代产品, ,如第三代手机等新如第三代手机等新产品产品. .4竞争力量竞争力量4分析分析:购买者的力量购买者的力量 购买者的价格敏感性很高购买者的价格敏感性很高, ,产品独特性和产品独特性和转换成本都比较低转换成本都比较低, ,

12、公司客户具有比较强的讨公司客户具有比较强的讨价还价能力。价还价能力。4竞争力量竞争力量5分析分析:供应商的力量供应商的力量 个人电脑行业的某些供应商具有很高的个人电脑行业的某些供应商具有很高的讨价还价能力讨价还价能力, ,因为一些最主要的部件和软件因为一些最主要的部件和软件被操控在这些垄断企业的手中被操控在这些垄断企业的手中, ,如如intelintel和和 microsoft.microsoft.4综合上述分析综合上述分析, ,由于激烈的行业竞争由于激烈的行业竞争, ,和和在各种力量中处于劣势在各种力量中处于劣势, ,可以预见个人可以预见个人电脑行业的生产商的获利潜力较小电脑行业的生产商的获

13、利潜力较小, ,对对于处于这个行业中的公司而言除非能够于处于这个行业中的公司而言除非能够显著扩大市场份额或开发新市场和新产显著扩大市场份额或开发新市场和新产品，否则未来的盈利能力很难有大幅度品，否则未来的盈利能力很难有大幅度提高提高. .行业分析要注意的问题行业分析要注意的问题4行业界限的划分与公司经营的多元化问题行业界限的划分与公司经营的多元化问题 20052005年以前年以前ibmibm同时经营个人电脑同时经营个人电脑和服务器和服务器, ,而更多的公司同时涉足多个而更多的公司同时涉足多个行业行业, ,因此要进行企业分析要结合公司因此要进行企业分析要结合公司的收入结构以及竞争战略的收入结构以

14、及竞争战略. .竞争战略分析竞争战略分析4两种最重要的竞争战略两种最重要的竞争战略 (1)(1)成本领先战略成本领先战略 使公司以较低的成本提供与其竞争对手使公司以较低的成本提供与其竞争对手同样的产品或服务同样的产品或服务. . (2)(2)产品差异化战略产品差异化战略 通过提供在客户重视的一些重要方面具通过提供在客户重视的一些重要方面具有独特性的产品或服务有独特性的产品或服务. .4成本领先战略成本领先战略 主要通过规模经济主要通过规模经济, ,高效生产高效生产, ,简化简化产品设计产品设计, ,降低投入成本和分销成本降低投入成本和分销成本, ,减减少研发和广告投入少研发和广告投入, ,建立

15、严格的成本控建立严格的成本控制系统等手段实现制系统等手段实现. .4产品差异化战略产品差异化战略 实施产品差异化战略必须做到实施产品差异化战略必须做到 (1) (1) 确定产品或服务的一种或多种受客户重确定产品或服务的一种或多种受客户重视的特征视的特征;(2);(2)定位于以独特方式满足所定位于以独特方式满足所选定的客户需求选定的客户需求;(3);(3)以低于客户意愿为以低于客户意愿为具有独特性的产品或服务所支付价格的具有独特性的产品或服务所支付价格的成本实现其独特性成本实现其独特性. .如何取得并保持竞争优势如何取得并保持竞争优势4分析师必须考虑公司的核心能力和价值链的构建能否分析师必须考虑

16、公司的核心能力和价值链的构建能否帮助公司实现其的竞争战略帮助公司实现其的竞争战略, ,并使其竞争优势得以保持并使其竞争优势得以保持. .4分析师通常应当考虑以下问题（参见教材分析师通常应当考虑以下问题（参见教材p37p37） : :(1)与公司所选竞争战略相关的成功因素和风险有哪些?(2)公司目前拥有处理这些成功要素和风险的资源和能力吗?或者公司是否在未来可以获得这些资源和能力?(3)公司以与其竞争战略相一致的方式组织其行动了吗?(4)公司的竞争优势可持续吗?模仿障碍和新技术4案例案例: :戴尔公司戴尔公司 戴尔公司为何选择成本领先战略戴尔公司为何选择成本领先战略? ? 戴尔战略的成功因素戴尔

17、战略的成功因素(p37-38)(p37-38) 个人电脑处于普及化初期,行业增长率很高大量低端的客户具有购买电脑的需求,因此低成本战略很容易打开市场. 戴尔实施战略的资源和能力戴尔实施战略的资源和能力 与大型电脑制造商相比,戴尔公司的经营模式灵活,了解低端用户的需求,可以根据客户需求制定相应的营销方式,并且戴尔率先通过网络和直销方式销售和配送电脑,具有快速的客户响应系统. 戴尔按照其竞争战略行动了吗戴尔按照其竞争战略行动了吗? ? 戴尔的始终坚持按照其低成本战略进行经营运作,没有高额的研发费用和尖端产品,重视研发变革,主要努力通过简化产品设计和保持销售渠道来维持竞争力. 戴尔的竞争优势是否可以

18、持续戴尔的竞争优势是否可以持续? ? 戴尔现有的经营方式容易被其他厂商模仿,但由于戴尔较早开发低端市场和直销模式,有较好的品牌声誉和很好的配送机制,加上网上交易的日趋成熟,因此能在一段时期内能保持自身的竞争优势.公司战略分析公司战略分析4公司战略公司战略 跨行业经营公司使其各经营部门跨行业经营公司使其各经营部门间创造并利用协同效应的战略间创造并利用协同效应的战略. . 有效的公司战略必须使得各经营有效的公司战略必须使得各经营部门协同效应所降低的部门协同效应所降低的交易成本交易成本必须大必须大于其管理和运营费用于其管理和运营费用. .4从事多种经营的组织是否比一批同样业务集中的公从事多种经营的组

19、织是否比一批同样业务集中的公司创造更多的价值司创造更多的价值, ,要视具体情况而定要视具体情况而定. .经验数据表经验数据表明明, ,通过多种经营战略创造价值很困难通过多种经营战略创造价值很困难. .4分析师在分析公司战略时具体要考虑的问题主要包分析师在分析公司战略时具体要考虑的问题主要包括（参见教材括（参见教材p39-40p39-40）: : (1)公司所在行业或国家中产品或劳动力等市场的交易成本比一个经营得好的组织内部管理成本高吗? (2)公司的专有资源与公司经营的业务组合之间配合得好吗? (3)公司拥有能够减少代理成本并增加各经营部门间协调性的内部信息和激励系统吗?多样化经营能否产生价值多样化经营能否产生价值4案例案例: :亚马逊公司亚马逊公司 引申出一个问题规模扩张与会计引申出一个问题规模扩张与会计利润之间的冲突问题利润之间的冲突问题? ? 4多样化带来的问题多样化带来的问题 经理对多样化经营和扩展的决策通常受到组经理对多