破解中小企业融资的世界性难题——欧美中小企业金融服务比较

1、中小企业占到世界各国企业总数的99%以上，中小企业的发展对增进市场效率，促进经济增长，创造就业机会，推动技术创新等至关重要。但由于可供抵押的资产少、经营风险高、 信息不对称，中小企业融资难成为世界性难题。为此，世界各国的政府都积极介入，组建符 合本国国情的中小企业金融服务体系。对比欧盟和美国的中小企业金融服务体系，不难发现，无论是美国还是欧盟国家， 政府的鼓励和扶持作用均不可忽视。但在政府具体所起的作用上，则有所区别。欧盟国家针对中小企业的各项财税政策涉及中小企业生产、经营、投资、人员培训等各个环节，其融资扶持措施结合了各个阶段的产业政策，着力解决产业结构调整和缓解就业的压力。美国则主要通过小

2、企业管理署制定宏观调控政策，引导民间资本向小企业投资。在融资渠道上，美国的资本市场和风险资本市场对中小企业的帮助更大。在机构设置上，欧洲国家更注重发挥欧盟的区域协调作用，各成员国国内的机构相互配合。优惠到无微不至的中小企业财税政策财税政策包括财政补贴政策和税收优惠政策。相比较而言，欧盟国家的政府资助力度较大，而美国政府的资助力度较小。欧盟及各成员国政府对中小企业提供各种形式的财政补贴： 投资补贴、就业补助、创新津贴、企业发展资助、附带有政府建议的补贴等。这些不同形式 的财政补贴通常结合特定时期的产业政策，如优先支持环境、能源、信息产业，并对中小企业的创新研发、教育培训等行业提供资助，资助的补贴

3、最多能覆盖项目成本的50%。税收优惠的形式一般有优惠退税、税收豁免、税收扣除、延期纳税、优惠税率、税收抵免、加速 折旧等。所有这些优惠政策涉及中小企业的经营、投资、人才引进和培训、 融资和产品创新活动等各个环节，可谓无微不至。美国政府对小企业的直接资助较少，但经常通过调整税法对中小企业实行灵活的税收优 惠政策，主要包括：税收扣除、优惠税率、税收减免、税收抵免、加速折旧等。美国政府通 过财政专项基金，如研究与开发基金、产品采购基金、中小企业的创业基金、失业人口就业 基金、小企业创业研究基金、风险补偿基金、特殊行业的再保险基金等为中小企业提供财政 援助，以鼓励中小企业产品创新、吸纳就业和降低市场风

4、险。美国政府还通过各种计划来向 小企业提供资金援助，如 小企业技术创新计划”、小企业技术转让计划”、微型贷款计划”、 担保开发公司计划”等。各具特色的信用担保体系由于中小企业的经营风险较大， 可抵押资产少，商业银行一般不愿为中小企业提供贷款。 为此，欧美各国都推出了各具特色的信用担保体系。 欧洲国家的信用担保体系包括欧盟的区 域性信用担保体系和各成员国内部的信用担保体系。其中，最重要的区域性政策性金融机构是欧洲投资基金（EIF ）。欧洲投资基金由欧洲投资银行控股，最初主要是为泛欧公路网项 目和中小企业提供贷款担保。欧洲投资基金还通过增长和环境引导项目协议，为少于 100名雇员的中小企业投资的可

5、以带来重大环境利益的项目提供部分贷款担保，通过中小企业担保”计划，为那些扶持中小企业的公私担保项目和担保机构提供再担保。欧盟要求所有成员国执行与欧盟援助规则完全兼容的银行贷款担保措施。在欧盟成员国内部，由政府出资的担保机构有意大利1975 年成立的 中央担保基金”，英国 1981 年创立的小企业贷款担保计划”（SFLG ）以及 2005 年底英国政府推出的中小企业贷款保证项目， 法国政府设立的风险担保基金。这些担保机构或基金各自设置不同的担保条件。由政府和民间共同组建的担保机构有法国政府控股的中小企业发展银行（BDPME ）和意大利政府支持由手工业和行业工会联合组成的私营中小企业信贷担保机构。

6、由行业工会和政策性银行组建的担保机构，有德国的手工业和行业公会、储蓄银行、合作银行和大众银行联合成立的信贷 担保机构。此外，意大利还建立了具有特色的互助担保制度。互助担保制度是一种金融界与中小企业密切合作，由合作组织为其成员的贷款申请提供集体担保的非营利性担保联合体。美国联邦小企业管理署代表美国政府向小企业所获得的商业贷款提供担保。小企业管理署根据金融机构的小企业贷款经验和业绩，对参与担保贷款计划的贷款机构进行分类审批。 此外，小企业管理署还对经其审查和许可成立的300 多家专门针对小企业进行股权或债权投资的小企业投资公司发行的债券提供担保。通过这种方式，小企业管理署能够将财政资金的效用尽可能

7、地放大。除了小企业管理署直接操作的全国性中小企业信用担保体系，美国还有地方政府操作的专业担保体系和社区性担保体系。分工明确的政策性金融服务体系欧盟中小企业的长期融资基本上依靠银行贷款，这些贷款的主要提供者就是政策性金融机构。欧盟的政策性金融服务体系包括区域性和各成员国内部的政策性金融服务体系，并有直接贷款和共同贷款（或协调贷款）两种主要形式。这些贷款的利率通常比市场利率要低， 贷款条件也比一般性商业贷款要低。能够提供政策性贷款的区域性金融机构有欧洲投资银行、欧洲中小企业金融机构组织和一组结构性基金”结构性基金侧重于从农林渔业、区域开发、就业和社会公用事业等方面 向各地区中小企业直接融资，目的在

8、于减少欧盟区域之间的发展不均衡。由欧盟11 个成员国的 11 家金融机构共同组建的欧洲中小企业金融机构组织，通过其合作机构与各国的银行 体系为中小企业提供共同融资。 欧盟成员国内部大多在某个政府部门下设专门负责中小企业 事务的机构或组织，以配合欧盟的中小企业政策，如德国经济技术部下的中小企业局，英国贸工部下的小企业服务部。国家的政策性贷款一部分通过这些专门机构或基金发放，如德国由中小企业局下设的融资处与各州政府一起提供有利于改善地区经济结构”的优惠贷款，并全面负责欧洲复兴计划基金，通过马歇尔计划援助对等基金 ”直接向中小企业提供贷款。另一部分贷款则通过政策性银行来发放。如德国复兴信贷银行（KF

9、W ）和遍布全国的储蓄银行、合作银行和大众银行等；意大利的中央中期信贷银行；法国的中小企业发展银行（BDPME ）。这些政策性银行从政府那里获得长期低息资金，然后对中小企业在国内外的 投资项目提供长期优惠的直接贷款，或者与其他金融机构合作提供共同贷款。这些银行往往有鲜明的地域特点，如德国的储蓄银行是为当地中小企业提供贷款的主要机构。美国小企业管理署是美国专门设置的隶属于联邦政府的独立机构，是美国中小企业政策性金融体系的核心。小企业管理署通过其在各州设立的100 多个区域性和地区性下属分支机构，向中小企业发放直接贷款、协调贷款和间接贷款。直接贷款最高额度不超过15 万美元，低于同期市场利率， 但

10、所占比重很小。 协调贷款由小企业管理署与地方开发公司和其他 金融机构共同提供。间接贷款由小企业管理署通过小企业投资公司向小企业提供。通过这些贷款，再加上前述的信用担保，小企业管理署只需要投入少量的财政资金，就能最大限度地动员市场上众多金融机构的资金投向中小企业。多样化与积极创新的商业性融资渠道近年来，欧美国家的商业银行除了传统的贷款方式之外，还开发出了一些新兴融资方式，如借贷一一股票相结合、租赁等多种融资形式。 同时，服务于中小企业的民间金融机构也出 现多样化趋势。美国有上万家专门从事中小企业金融服务的公司，这些公司包括如妇女投资公司、企业金融服务公司、社区投资公司、街道投资所等等。美国民间的

11、风险投资公司也可以为中小企业提供无担保或担保不充分的贷款。美国还组建了美国复兴金融公司、美国进出口银行、小军火工厂管理公司等政策性金融机构。还有通过发行商业票据和债券筹集资金并以股票和债券为抵押从事融资的金融公司等。这些融资服务，期限可长可短，融资形式可以介于股权与债权之间， 如所谓的夹层贷款或中间融资。这样，企业在发展的初期阶段或规模较小时，能够按照与一般商业银行贷款利息相近的成本融资，不必因为高风险而支付较高的利息。从金融公司的角度看， 虽然要承担较高的风险， 但同样可获得企业经营成功后拥有股 权所带来的高额报酬，因此非常符合中小企业的融资需求。除金融机构外，商业信用也是中小企业获得债务融

12、资的重要来源。贸易信贷大概占美国中小企业债务融资的 30%左右。功能完善的资本市场欧美各国为中小企业融资服务的资本市场主要是二板市场和风险资本市场。相比之下， 美国的更庞大，功能更完备，层次更多样，但近年来英国为中小企业融资服务的资本市场颇 具特色并且大有超过美国之势。首先，美国是二板市场发展最为成熟的国家。纳斯达克(NASDAQ)市场作为美国高科技企业的摇篮，成为各国效仿的榜样。经过多年的快速发展，现在在纽约股票交易所上市的股 票也可以同时在 NASDAQ 挂牌交易。目前，NASDAQ 市场由两个部分组成并有两套上市 标准，一个服务于大型公司，另一个是面向小额资本市场的NASDAQ 小资本市

13、场(NASDAQSmall Capital )，后者是专门为中小企业上市开辟的市场。欧洲的二板市场则主要包括伊斯 达克(EASDAQ )市场、 欧洲新市场(Euro-NM)和英国的另类投资市场 (AIM)等。 EASDAQ 是效仿 NASDAQ，于 1996 年在布鲁塞尔建立的第一个专门服务于欧盟成员国高成长性小 企业的独立的股票市场。 欧洲新市场是在法国新兴证券市场(Le Nouveau Marche)的基础上,联接比利时的布鲁塞尔、荷兰的阿姆斯特丹等城市的小盘股市场发展而来的。其目标是在为具有创新精神的高成长中小企业提供上市融资机会的同时，通过市场的共同化来促进欧洲各市场的协作。1995

14、年 6 月伦敦股票交易所成立的另类投资市场(AIM)，是为英国以及海外初创的高成长型中小企业提供融资的一个全国性市场，到2006 年底，有超过 1500 家公司进入 AIM，市值达 137 亿美元，是目前欧洲最大的二板市场。德国曾经于 1997 年在法兰克福成立了为中小企业提供股票上市机会的新市场”(NeuerMarket )。该市场曾一度被认为是欧洲最为成功的科技类股票交易市场，也是欧洲最大的 二板市场。2000 年后，由于监管过于松懈，上市公司造假丑闻开始暴露，指数持续走低， 以 NASDAQ 市场为首的网络泡沫的破裂对德国新市场造成了极大冲击。基于这些情况以及德国证券交易所的整体战略调整

15、，2003 年 6 月德国新市场被正式关闭。在 NASDAQ 和 EASDAQ 市场之外，美国还有 OTCBB 市场(场外证券交易行情公告 榜市场)，英国则有 OFEX 市场(也被称为 Plus Markets )，它们的入市标准更低，是专 门为那些未能进入主板市场或更高级二板市场挂牌的公司股票交易的系统。此外，美国还有一个更低级别的粉红单市场(Pink Sheets )。严格来说，粉红单市场并不是一个证券上市 挂牌的交易系统，它只是为那些选择不在交易所或NASDAQ 挂牌上市、或者不满足挂牌上市条件的未上市证券提供报价服务。它没有上市标准，不受美国证券交易委员会(SEC )注册要求的管制，也没有信息披露的要求。在这些低级别的二板市场挂牌或报价的企业经过 一段时期的培育，可以进入更高级别的资本市场。其次，美国是风险投资业发展最快的市场。美国的风险投资公司除了前述的小企业投资公司之外，还有 600 余家民间风险投资公司。美国的小企业管理署向小企业注入少量股权资本，并借助天使资本”电子网络平台吸引民间资本向小企业融资。天使”是指社会上为新建的中小企业直接提供资金的比较富有且具有战略性眼光的个人或家族。在欧洲，欧洲投资银行和欧洲投资基金都可以向欧盟中小企业提供风险投资。其中欧洲投资基金的风险投资出资额一般只占