医院的投资分析报告

1、*医院的投资分析报告投资摘要*医院是一家眼科医疗效劳连锁企业,是国内民营眼科行业的龙头. 拥有医药行业的朝阳行业的属性,有清楚的三级连锁商业模式,有相 对合理的配套体制和积极的政策支持, 有先进的技术人才资源,保证 了其良好的成长性,公司未来有望成为大市值企业.眼科诊疗行业成长迅速,市场空间巨大,适合民营资本投资,以专科 医院的形式生长.国内眼科医疗市场规模在 200多亿,并处于持续较 快增长过程中.公立医院不太重视眼科的开展,而且由于体制约束等 原因,已经在眼科医疗市场难有作为.民营眼科医院却有开展空间, 且盈利水平居前.眼科医疗由于相对标准化的效劳、 可积累的口碑和内部转诊制度,适 合连锁

2、化经营模式.公司拥有清楚的三级连锁模式,上市后快速扩张 到全国,目前37家连锁医院已覆盖20个省份,规模优势明显,奠定企 业持续高成长的基石.除大规模、高速可复制的连锁模式外,公司在内部制度、学术水平、技术积累与更新、人才培养与储藏、资金等各个方面较之于其他竞争 对手有较大优势.行业内龙头地位明显.同时随着公司持续高速扩张, 品牌积累不断增强,龙头地位将得到强化.盈利预测关键假设公司在人才培养、资金获取、公共关系维护等方面进展顺利,新增医院能够根据预期逐渐盈利,并继续保持每年新增6-10家连锁医院的高 速扩张态势.准分子手术由于飞秒激光的占比持续提升,单价继续走高,毛利率稳步提升白内障手术由于

3、患者使用高端晶体的比重提升,单价也持续提升,但毛利率小幅下降眼前段手术、眼后端手术、检查治疗、药品销售、配镜效劳等业务随着公司扩张快速增长营业收入预测士铢%31.4336.46423025占比%11.210.710.59.99.2毛利率%29.227.83282828其他营业收入白力兀00.08000总计营业收入白力兀606.45864.881256.681719.522330.77士铢%38.1142.6145.336.8335.5557.0935.3555.4655.3955.3毛利率%估值短期内估值可能会随着创业板估值水平的波动而波动；中长期来看, 公司的投资价值明显,确定性的增长,巨大

4、的成长空间,公司随着业 绩持续稳定的快速增长,在消除估值压力之后有望走出独立行情.我 们看好公司的中长期价值,预测11 13年EP阴别为0.43,0.61,0.89;给予“推荐的投资评级,建议逢低买入,长期持有.风险及催化剂潜在的医疗事故,医患纠纷,或准分子手术等出现不可解决的平安技术问题；商业地产价格上涨过快,可能提升公司的物业租赁费用对有一定盈利规模的竞争对手实施并购,各季度业绩延续高速增长一、我国眼科医疗效劳行业的开展状况一概况眼睛是心灵的窗户,是人们接收和传递信息的重要器官,眼科学是临 床医学的一个重要分支学科.然而,长期以来在我国的综合性医院里, 眼科通常得不到足够的重视、没有获得应

5、有的开展.根据国家卫生部2006年统计资料,通常在综合性医院里,眼科的收 入占医院总收入的比例仅为2.5-5%.近年来,随着屈光不正和年龄相 关性眼病患病率的不断攀升,以及人们眼保健意识和就医观念的逐步 增强,我国眼科医疗效劳行业得到迅速开展.卫生部医政司对全国30 个省、自治区、直辖市不包含福建省所有已注册的眼科机构的调 查结果说明：2003年,我国眼科门急诊总量约3,400万人次,眼科 入院人次约95万人次,2007年全国眼科门急诊总量约4,700万人 次,眼科入院人次约140万人次,比2003年分别增长38.24%和 47.37%,并且眼科医疗的门诊增长率高于全国医疗效劳行业的整体门 诊

6、增长率二市场容量1目前我国眼科医疗市场规模由于目前我国医疗行业的市场化程度不高,权威、及时的市场统计数据比拟缺乏,全国眼科医疗效劳市场的现有规模难以精确计算,但可以合理地估计如下：有关资料说明,2006年全国眼科用药量约20亿 元,而眼科医疗机构的药品收入占诊疗总收入的比例通常在10%-20% 之间,假设以平均数15%测算,那么2006年我国眼病诊疗总收入含眼 科药品收入约150亿元.另外根据行业估计,2006年我国的医学 验光配镜收入接近50亿元.因此,假设按眼病诊疗效劳收入含眼科 药品收入、医学验光配镜收入合并计算,估计目前我国的眼科市场 规模接近200亿元/年.2我国眼科医疗市场的现状在

7、眼病的诊疗方面,与市场化程度高的行业相比,我国现有的眼病诊 疗市场开发程度不高,市场渗透率有待提升.白内障手术据不完全统计,兴旺国家如美国、日本等每年每百万人口白内障手术 数达6,000例以上,即便是人均GDP仅为我国2/5的印度根据2007 年全球人均GDP排名统计,每年每百万人口白内障手术数也已达 5,000例以上.而我国目前白内障每年每百万人口白内障手术数平均 约为620例,仅为印度的1/8,这与我国社会经济的快速开展和人民 生活水平的不断提升极不相称.止匕外,我国眼科医疗行业在青光眼、 眼底病、角膜病、斜弱视等眼病的诊疗方面目前也处于同样的境况. 近视手术在准分子激光角膜屈光手术的开展

8、方面,我国存在很大的市场开发空 间.美国食品与药品治理局FDA经过6年多临床评估,在1995年 开放了准分子激光角膜屈光手术的常规使用.在我国,此领域的临床技术已与美国接轨,但在市场渗透率方面明显低于美国：目前美国近 视人口约1.5亿,有关统计报告显示,2007年美国准分子激光角膜屈 光手术的手术量接近70万例；而我国近视人口超过3亿,但目前准分 子激光角膜屈光手术的手术量仅为50万-60万例/年.验光配镜业务在医学验光配镜矫治屈光不正方面,同样面临着市场有待开发的问 题.在我国,根据验光手段的不同,目前验光配镜行业可以分为商业 配镜和医学验光配镜,但医学验光配镜在整个验光配镜行业所占的份 额

9、较低.从国际行业经验来看,验光配镜不是简单的商业行为,眼镜 的验配都需要根据视光医师开具的处方进行.因此,医学验光配镜将 是我国今后验光配镜行业的开展趋势.综上所述,我国眼科医疗市场尚处于初级阶段, 未来具有很大的提升 空间.(3)未来我国眼科医疗市场容量将迅速扩大从疾病本身的变化来看,电脑普及应用、社会人口老龄化加快以及人 民生活水平提升,将导致与之相关的各种眼病(如近视、干眼症、老 年性眼病、糖尿病视网膜病变等)的患病率呈上升趋势,致使患者对 眼科医疗效劳的需求增加.从潜在市场的需求变化来看,人们的眼保健观念将逐步增强,且随着 国家新一轮医疗体制改革的推进,国家将逐步使医疗保证体系覆盖全

10、民,同时也将提升保证水平.将使居民的根本医疗支付水平大大增强, 大量的潜在市场将转化为有效的需求.尤其是对于以前很多患有眼病 但却不知道医治或无钱医治的患者而言,他们的潜在需求将得以有效 释放.以上分析说明,随着眼病种类的增多、潜在需求的释放,我国未来的 眼科医疗市场开展潜力很大,完全能够在目前 200亿元/年的规模上 达成数倍的增长比方我国每年每百万人口的白内障手术数假设到达印 度目前的水平,那么我国白内障诊疗市场的规模将提升 8倍.因此, 我国眼科医疗行业是名副其实的“朝阳行业.三行业的利润率水平目前我国眼科医疗效劳机构的医疗水平参差不齐、接诊水平差异较大,且有营利性和非营利性之分,因此各

11、眼科医疗机构的利润率水平 存在一定差异.但从诊疗工程来看,医保范围内的效劳工程利润率水 平相对较低,而非医保范围内的医疗效劳工程的利润率水平相对较 高.医保范围内的眼科医疗效劳工程,如白内障、青光眼等,由于各 省自治区、直辖市对该等效劳工程制定了统一的价格政策,一般 毛利率约为30%-50%.非医保范围内的医疗效劳工程, 如准分子激光 工程,其毛利率相对较高,一般在50%以上.民营眼科医院各业务毛利润水平四行业的技术水平特点大局部眼病的治疗需要通过手术完成. 由于视觉器官高度精细,眼科 手术往往需要在手术显微镜下进行, 属于显微外科手术,因此眼科医 疗行业对诊疗水平、手术技术和诊疗设备都提出了

12、很高的要求. 如准 分子激光角膜屈光手术、青光眼手术、白内障手术、斜视手术、角膜 移植手术、视网膜脱离复位手术、玻璃体切除手术等,不仅要求要由 练习有素、经验丰富的眼科医师进行操作,而且还要求诊疗仪器具有 很高的精密性.五行业的季节性特征从整体来看,眼科医疗效劳没有明显的季节性, 但有的工程存在一定 的季节性特征：夏季是择期手术如白内障手术等的淡季,而寒暑假往往是学生患者群体进行相关诊疗业务屈光手术和验光配镜等 的旺季.六行业与上、下游行业的关联性眼科医疗效劳行业的上游行业主要有眼科药品、消耗品行业,下游那么直接面对眼病患者.随着眼科医疗需求的增加、市场竞争的加剧和市 场的细分,眼科药品和消耗

13、品已逐步形成一个较为独特的体系,对眼科行业具有重要的影响.在近十余年来,眼科药品和消耗品行业不仅 持续地推出适应先进诊疗技术的新产品,而且以其新产品的特性影响 眼科诊疗技术的开展.如“有晶状体眼眼内屈光性人工晶状体推动 了眼科屈光领域和白内障领域的融合和新技术产生, 并催生了一个新 的患者群,为行业创造了新的时机和业务增长点；多焦点和非球面 人工晶状体的推出以及在眼科领域的应用, 提升了白内障患者的复明 质量,为白内障市场提升了 20%以上的业务增长.新产品的技术特点 也促进了眼科医师对眼科疾病的熟悉深度, 从而不断地开展新的治疗 手段,解决过去技术水平难以企及的疑难杂症.二、*医院的企业优势

14、1、三级连锁模式适合市场竞争格局据统计,我国眼科医疗机构前8位的收入总额占该行业总收入的比重 CR8低于20%.但在以城市为单位的区域市场上,绝大多数市场的CR8高于70%,市场集中度较高.因此,我国眼科医疗效劳行业 的竞争格局呈现出明显的“全国分散、地区集中的特点.随着国家医疗保证体系的完善和患者分级转诊体系的推进, 这种竞争格局将会 进一步固化.公司通过吸纳国际先进的医疗治理模式和经验,并结合我国医疗体制 改革的国情,创造性地建立了 “三级连锁商业模式.公司把临床及 科研水平最强的上海*医院作为一级医院,定位为公司的技术中央 和疑难眼病患者的会诊中央,并对二级医院进行技术支持；把具有一 定

15、规模和较强临床水平、位于省会城市的连锁医院作为二级医院, 定 位为着力开展全眼科效劳、代表省级水平的疑难眼病会诊中央, 并对 三级医院提供技术支持；把建立在地市级城市的医院作为三级医院, 侧重于眼视光及常见眼科疾病的诊疗效劳, 疑难眼病患者可输送到上 级医院就诊.“三级连锁商业模式充分表达了 “以患者为中央的效劳理念,较 好地适应了我国眼科医疗效劳行业“全国分散、地区集中的市场格 局.特别是通过下属各连锁医院的科学定位、相互促进、相互支撑, 公司实现了患者在连锁医院间的相互转诊以及医疗技术资源在体系 内的顺畅流动,不仅任何一家连锁医院都可以依托本公司的整体力量 参与当地的市场竞争,取得“多对一

16、的竞争优势,而且每一位患者 在发行人下属的各连锁医院都能享受到高水准、多层次的眼科医疗 增值效劳.这种统一性与差异性、连锁与分级相结合的商业模式已深 受患者的青睐,随着公司连锁网点的不断增多,本公司的资源整合能 力将进一步提升,本钱限制水平显著增强,核心竞争力逐步彰显.2、品牌优势明显,竞争对手威胁小公司的品牌优势具体表达在：(1)患者的认可：在公司一些连锁医院所在地的患者群中,逐渐形 成了 “看眼病、到*医院的口碑.大量患者慕“名而来,通过“口碑前来就诊的患者比重逐渐上升；(2)医师的认可：每年都有来自全国各地的医师加盟本公司,其中 包括一批具有全国影响力的医师；(3)政府和社会的认可：公司

17、的多家连锁医院在当地具有较大的影响,当地的政府领导也非常关注这些连锁医院的开展,经常亲临现场考察指导.同时,目前公司各家连锁医院均顺利参加了当地的医疗保 险体系,成为医保定点单位.3、竞争对手比拟环视*医院主要的竞争对手,公立眼科医院虽然实力强大,知名度 高,但受制于国有体制,缺乏扩张动力；而其他民营眼科医院普遍规 模较小,无论是知名度还是资金规模,都无法与 *医院抗衡,例如 麦格集团旗下的多个眼科医院已经被*医院所收购.*医院与竞争对手的比拟：眼科医院所在城市门诊量人次根本实力公立眼科医院：同,二至应眼科北京30万以上100多年的悠久历史、员工260多人 年手 求量3万左右,技术国内甚至国除

18、领思复旦大学附属眼 耳紧喉科医院上海50万以上1952年成立,三甲专科医院,拥有员工742 名,其中医生179名,窦力强大中山大学中山眼 科中央广州50万左右1953年成立,三甲专科医院,员工400多 人,设备上进*水平较高隼中科技大学附 属同济眼科武汉S万以上历吏悠久,拥有眼科医生21人四川大学华西医 院眼科成都14万以上115年的悠久历虹60多名在职员工,在 西南地区知名度高重庆第三军医大 学西南医院眼科重庆7万卜乂上始建于1929年.现有博士生导师2名.硕 士生导师4名,博士和硕士研究生7.名北汨市第四医院 眼科沈阳20万次以上实力校强,每年收治住院病人5,000余人 次.开展各类手术6

19、.40.全台次民营眠科医院.：普端医疗或都NA成立于2003年,在兰州成都、合肥、郑 州.昆明.乌/木齐、南昌.重庆.上海、 武汉等】0个君会城市筹建了 10家专业眼 科医院艾格眼科武汉17万次2003年在武汉成立第一家眼科医院,耳前 共三家医院武汉两家.郑州一家麦格集团国除公 司成梆NA1991年成立.中美合和.但经营不善,旗 下多掌医院已被爱尔眼科收购夙门大学附属局 门眼科中央厦门近30万次成立1997年,耳住院量1方多人次,年手 术量3万多例.主要业务指标均居全国同 行前列爱尔眼科长沙104万次目前拥有36家连锁眼科医院,眼科医生 821名,主要业务指标在同行中遥遥领先3、治理模式和人才

20、支持在连锁医院的治理方面,公司采用CEO负责制,医院CEO由专业的 经营治理人才担任；同时,每家连锁医院均配备一名由眼科专家担任 的业务院长,负责医院的医疗业务、质量限制、学术科研等工作,以 此协调经营治理与业务科研工作. 同时,公司在所属各连锁医院中全 面推行院科两级治理体制,即在医院整体治理体系的根底上, 强调医 院对科室的层级治理.医院对科室实行目标治理,科室主任负责带着 科室人员完成医院下达的科室目标. 院科两级治理体制的推行,既能 够充分调动科室成员的工作积极性、又使得医院治理能够腾出更多的精力对医院进行整体治理.同时为适应高速开展的需要,公司在每个 大区建立了治理团队和组织架构,初

21、步形成了 “权力下放、决策前移 的区域治理模式,提升了公司内部的治理效率与对市场终端的响应能 力.除了资金以及技术设备外,相关专业人才也是支撑三级连锁模式快速 开展的支柱之一.2021年上半年公司先后组织相关学科带头人和医 疗骨干参加国内外眼科学术交流会议300余人次,其中有20名专家 应邀参加国际学术交流会,在国际学术刊物发表学术论文7篇,在国 内学术期刊发表学术论文19篇.同时公司还鼓励各层级连锁医院积 极申报科研工程,现已立项的科研工程达 20余项,其中有6项已进 入结题阶段.在临床应用技术方面,公司在报告期内共开展了临床应 用新技术30余项.相比公立医院,公司能够为医护人员提供更优厚

22、的薪酬、更广阔的开展空间以及不逊于公立医院的学术平台.公司通 过公立医院引入、并购医院获得以及自主培养等多种模式建立人才梯 队.截至2021年6月30日,公司拥有眼科医生达821名,其中高级 职称医生277名,为公司未来开展提供了人才保证.三、公司业务和开展公司的主要业务有医疗效劳包括准分子手术、白内障手术、眼前段 手术、眼后段手术、检查治疗等、药品销售、配镜效劳等.2006-2021 年,公司的门诊量复合增长率为28.9%,手术量的复合增长率为38.9% 近三年手术量与门诊量比值保持在11-12%之间准分子激光矫正近视手术准分子激光矫正近视手术是公司核心业务之一.公司准分子激光矫正 手术主要

23、以准分子激光原位角膜磨镶术LASIK、准分子激光上皮 下角膜磨镶术LASEK、飞秒激光LASIK三项业务为主,辅之以个性 化治疗效劳；不同业务技术特点、适应对象和价格不同.常见准分子激光治疗手术一线城巾平均二线/地级市城市技术与方案特点价位元平均价位元准分子激光原位角膜磨镶术LASIK 7,000-8,0006,000-7,000使用显微角膜板层刀制作角膜瓣,应用准分子激光进行角膜基质床切削在屈光矫正手术中应用最广准分子激光上皮卜角膜磨镶术LASEK7,000-8,0006,000-7,000制作角膜上皮瓣,用准分子激光瓣下照射治疗；相较LASIK创伤稍微,同时避免角膜瓣制作带来的并发症风险,

24、但视力恢复和屈光稳定性稍差；多应用于于参军前近视治疗飞秒激光LASIK12,000-13,0007,000-9,000与标准LASIK相比,使用飞秒激光而不是显微角膜板层刀制作角膜瓣；创伤更小,并发症发生几率更低准分子激光矫正手术业务市场空间巨大、利润较高、技术与方案设计成熟,吸引大量资本进入.目前我国能够提供准分子激光矫正手术的 医疗效劳机构有数百家.我们预计目前全行业准分子激光矫正手术量 增速约为10-15%公司在行业内享有先发优势,龙头地位明显,我们 认为未来2年公司准分子激光矫正手术量将高于行业增速持续增长.2021上半年,公司的准分子手术业务收入实现收入1.94亿元,增长62.78%

25、,远超手术量30.84%勺增幅；毛利率到达72.60%提升1.71个 百分点,得益于准分子手术的单价从去年同期的 6,485元大幅提升到 8,068元.一般而言,普通激光准分子手术的单价为 5,000元/双眼, 飞秒激光准分子手术的单价为10,000元/双眼.我们认为,未来飞秒 激光手术的比例有望进一步提升,不过 2021年之后对手术单价和毛 利率的拉动作用可能边际效应递减,难以重现 2021年的显著效应准分子手术单价及毛利率白内障治疗手术白内障治疗手术是公司另一核心业务.,2021年占营业收入的比重 为19.9%,而且毛利率50%左右.2021上半年公司的白内障手术量增 力口5,757例,同

26、比增长30.48%,同期选择高端晶体患者增加,拉动公 司白内障手术治疗业务实现营业收入1.06亿,同比增长49.5%.白内障手术量白内障收入其他业务：伴随公司扩张而增长公司其他的业务包括眼前段手术青光眼、角膜病、眼整形、斜视和 其他眼前段手术等、眼后段手术眼底病、玻璃体切除和单纯视网 膜脱离手术等、检查治疗挂号、普检、特检、化验和门诊治疗处 理、配镜效劳和药品销售等.公司各类业务收入占比情况药品销售,11%6%2021上半年,公司的眼前段手术实现收入 3,610万元,增长44.44% 眼后段手术的收入为3,043万元,增长112.9%检查治疗的收入为7,273 万元,增长56.34%药品销售的

27、收入为6,481万元,增长60.3%;配镜 效劳的收入为7,972万元,增长47.3%伴随着公司的快速扩张,这几 类业务的收入都取得了相应的高增长.超募资金物尽其用公司上市时共计超募5.42亿元,截至2021年7月31日,超募资金已使用及拟使用4.85亿元,尚有0.6亿元的超募资金未方案使用,预计 未来公司仍将以并购及设立新公司的方式向相关领域拓展业务.表6、公司上市以来超募资金使用情况公告时间投资工程投资金额万元工程具悻情况控腰比例募集资金用于新建.收购或增资医院事项同2021.1.26新建昆明3709固定资产投资.潦动资金投费和100%蹙尔装修费用等20213.S改购南充1100400万收

28、购南充麦格1.%段机.100%麦格再增资犷建投资7.0万元2021.3.8收购重庆 麦格560曲的空庆麦格100%的股风100%2Q1038收购南昌 豫尔550收购南昌嗖尔49%的膜林100%2021.3.8收购济南 斐尔180收购济南爱尔5.9%的股杈100%20213.S收购石家250万元收购石家庄麦格100%100%庄麦格股权,再增资230.万元2021.6.8收购天津icon以50万元收购天津麦格1 00%联100%麦格JO&V根,再增资4f建段资3s30万元2021.7JP收购梆州1 Qrtrt以270万元收购无津麦格100%100%光明眼科1 OUU股杈,再增资1530万元

29、202140.24新建怀化 爱尔900投资900万元一控股75%的股热202141.12收购北京q i nj卜乂 9194万元的价格受让北京美985%英智眼科智71.41%股桢202141.12收购北京125以125万元收购北京华倨眼镜公100%华信眼挽司1.%股权2021.12.10增资北京 英智眼科3490受让北京英智眼科27.1%的股权98.5%202142.10增资贵阳增资贵阳眼科1持有其70%的股70%眼科-J*+J权2021.2.N收购西安古城眼科6722收购西安古地眼科70%的股衩2021.2.14增资犷送 重庆麦格1S60向重庆麦格薄患广逑I860万元100%2021.8J5新

30、建宜昌 爱尔1600国定资产投资、流动资金投资和装修用等100%2021.8.25新建永州固定资产投资.流动资金投资和】00%爱尔1400装修蛉用等靠集资金用于其它工程2021.3.8购置仪器2400为六家下属医院购置飞秒激光谈备2021.5.12购置房产4100为长春嚎尔购£ 12力3平荣的医疗用房合计使用募集资金48466.剩余超募资金5695万元股权鼓励情况为鼓励治理人员和高端技术人才,2021年公司出台了相应的股票期权鼓励方案草案,并于2021年做出调整；调整后共向核心治理人员、 核心技术业务人员以及其他公司董事会认为需要鼓励的人员共 194 人一次性授予1,425.28万股

31、,占总股本的3.37%公司自本期鼓励方案授予日起满12个月后,鼓励对象应在未来72个 月内分六期行权；首次可行权数量占获授期权数量比例为 20%,其余 五次皆为16%.行权条件为以201口净利润为基数,2021 -2021年相 对于2021年的净利润增长率分别不低于20%、40%、65%、90%、110%、 140%; 2021 -2021年和2021-2021年的净资产收益率分别不低于 9.6% 和 10%.以授予日价格核算,股权鼓励费用约5,000万元,合每份期权价格5.27 元；2021年摊销费用1182.90万元,对净利润影响很小.四、财务状况2021年1-9月公司销售费用为1.17亿

32、元,较上年同期增长48.91%, 大幅增长的主要原因是新设怀化*医院、南宁*医院,新收购北京 *医院英智、天津*医院、贵阳*医院、西安*医院古城医院,导 致了广告及业务宣传费用增加.公司近几年销售费用率一直呈增长态 势,我们认为主要原因是公司扩张较快,新增医院处在培育期所致.公司2021年第三季度的销售费用率首次出现同比下降,我们认为这 显示了新增医院的经营状况正在逐渐步入正轨,预计公司未来2年公司的销售费率将保持小幅下降态势.公司2021年1-9月治理费用2.29亿元,较上年同期增加49.31%,主要系公司规模扩大导致人工费用、房租费、折旧及长期待摊费用摊销 以及办公、水电费增加所致.前三季

33、度的治理费用率为23.7%,较去年同期下降0.7%,但仍高于2021年同期水平.我们认为2021年新增 12家医院是造成当年治理费用率偏高的原因,考虑到公司201侔仅新增7家医院,未来的扩张将以三级医院为主,且速度可能放缓,预 计未来2年公司的治理费用率将小幅下降至2021年的水平.公司2021-2021年的实际所得税率分别为18.3% 27.7% 30.5%,我们认为近两年实际所得税率高于25%的原因是由于公司新成立的医院亏损所致.随着新增医院逐渐开始盈利,我们预计未来3年公司的所得税率将逐渐下降至25%公司于2021年底上市,募集资金8.95亿元,目前公司账面上约有自 有现金4.5亿元左右

34、,剩余超募资金0.6亿元,现金较为充裕.根据 以往经验,公司新建一家二级医院需要投入3,000-5,000万元,新建一 家三级医院需要投入1,000-2,000万元,收购一家成熟二级医院需要 1-1.5亿元.我们预计2021-2021年的资本开支分别为3.4亿元、2.5亿 元、1.7亿元.附表资产负债表 利涧盘单位：百无元,20212021E1012E1013E单值：百万元20212021E2021E20I3E流动资产的01M312601734营业收人S6513291第62464货币锭金774704S5a1250营业本钱ill5S88201106史务性金融资产0000包业时机及叼加111应收账枚34527297销售伊用1D4153202259件也应法款4772100i4治理资用216319422542件货4771RB4对毒费用-6-4U7非流动崇产633S31921906守产战但找先33可供出售金融季产0000公丸侪值变劭00Q0箕明版权抿资0000投资股更1000投