论证券投资基金的收益分配

1、论证券投资基金的收益分配摘要：证券投资基金在我国虽然发展时间不长，但发展十分迅速。而我国 的证券投资基金法还不够完善，文章针对基金的收益分配问题，介绍了我国证券 投资基金收益的范围和分配方式及比例，并与其他国家的情况进行了对比分析。 最后指出我国基金收益分配存在的问题并提出相关的改进建议关键词:证券;基金;收益分配1证券投资基金收益的范围证券投资基金收益是指基金管理人管理和运用基金所募集的资金从事股 票、债券等金融工具投资所取得的收入。与一般工商相比较，证券投资基金作为一种特殊的会计主体，其收益的范围以及确认标准问题历来存在争议 ，但由于收 益范围的界定又在相当程度上关系到收益的分配方案，影响

2、各方经济利益，所以 必须要加以明确。目前，世界各国和地区大致有以下三种有代表性的收益范围。 大口径方式，这种方式以日本为代表，认为证券投资基金收益应包括现金股利、股票股利、债券利息、其他利息和已实现资本利得（或损失）。 中口径方式，这种方式以美国为代表，认为证券投资基金收益应包括现 金股利、债券利息、其他利息和已实现资本利得 （或损失）,不包括股票股利和未 实现的资本利得（或损失）。 小口径方式，这种方式以我国台湾地区为代表，认为证券投资基金的收 益只包括现金股利、债券利息和其他利息，不包括股票股利和资本利得（无论资本 利得是否已经实现）。我国证券投资基金法规定基金收入主要包括利息收入、投资收

3、益以 及其他收入。利息收入包括债券利息收入、 资产支持证券利息收入、存款利息收 入、买入返售金融资产收入等。投资收益包括股票投资收益、债券投资收益、资 产支持证券投资收益、基金投资收益、衍生工具投资、股利收益等。基金的收益 分配应当以期末可供分配利润为基准计算。期末可供分配利润指期末资产负债表 中未分配利润与未分配利润中已实现收益的孰低值。如果期末未分配利润的未实 现部分为正数，则期末可供分配的金额为期末未分配利润的已实现部分；如果期末未分配利润的未实现部分为负数，则期末可供分配利润的金额为期末未分配利 润（已实现部分扣减未实现部分）。2证券投资基金收益分配方式和比例证券投资基金相对于固定收益

4、证券，价格波动性更大，投资者承担的风险 也相对更高。同时,在基金收益分配中投资者的话语权不高。 因此，为了保护基金 投资者的利益，世界各国都强制规定了证券投资基金收益充分分配制度。例如，美国的法律规定，基金必须将利息收入和股息收入的95%上分配给投资者，一般是每季度发放一次：基金的资本利得部分可以分配给投资者 ，也可以留在基金 内继续投资。收益分配以现金形式分配，但投资者可以选择自动再投资。在日本， 基金的收益原则上每年分配一次，所有的股利和利息应全部分配。对于资本利得， 在弥补上期亏损后，剩余部分的10沁分配给投资者。累计未分配的资本利得在 基金运作期满后，再一并分配。我国台湾地区要求基金的

5、分配一般应当一年一次， 并在会计年度结束后3个月之内进行。利息和股利全部分配，已经实现的资本利 得也可以分配。分配采用现金方式的，投资者可以将分配的收益再投资。我国证 券投资基金法规定，封闭式基金的收益分配必须采取现金方式，每年不得少于一 次,年度收益分配的比例不得低于基金年度净收益的90%开放式基金按规定需在基金合同中约定每年基金收益的最多次数和基金收益分配的最低比例，分配应当采用现金方式，但投资者可以事先选择将所获分配的现金利润，按照基金合同 有关基金份额申购的约定转为基金份额。基金份额持有人事先未做出选择的，基金管理人应当支付现金。同时,基金当年收益应先弥补上年亏损后，才可进行分配, 如

6、果基金投资当年亏损，则不应进行收益分配。和美国等国家和地区对证券投资基金收益分配的规定相比，我国对基金收益分配规定的弹性空间更小，主要表现在：分配方式上，我国要求以现金方式进行分配。而在美国和日本 ，投资者有 更大的选择权，既可以选择现金分配，也可以选择将分配的收益再投资。分配比例上，我国证券投资基金净收益的实际分配比例大大高于美国和90%而在美日本。我国要求证券投资基金分配的收益不低于基金当年净收益的 国和日本，只是要求将收益中的利息收入的绝大部分分配给投资者 分参与分配的比例很低（如日本的10%），或者是可以不参加分配。3我国证券投资基金收益分配存在的问题 我国关于基金收益分配的法律规定主

7、要目的是为了有效保证投资者能及 时、安全的获得稳定的投资收益，但在实际的运作过程中仍存在着一些问题。基金资产变现问题基金在进行收益分配时，为了换取收益分配所需的现金，必须在之前大规 模得将股票等证券资产进行变现。在股票的大幅卖出和买入过程中 ，不断存在比 较大的冲击成本和交易成本，还需要较长时间完成建仓，有可能错过市场机会，存,资本利得部在很大的机会成本损失。这部分损失将由投资者承担 ，影响了投资收益。尤其当 处于一个持续的牛市中时，为了分配收益而变现资产所造成的损失会更大。作为 一种法规政策，我们认为目前强制要求基金以现金形式分配不低于90%勺净收益的规定是不足取的。事实上,基金每年较为集中

8、地变现证券，已经对我国证券市场 的稳定造成了一定程度的负面影响。基金收益分配的规避问题大多数的基金管理公司在收益分配问题上一直都表现的不够积极，即使有大的收益分配政策出现，都配合和服从于“基金净值归于面值（1元）”持续营 销的需要。而且不少基金都通过基金分拆这一办法来达到规避基金收益分配的目 的。假如某家基金管理公司旗下的某个基金投资品种原先的每份净值是2元,在基金份额分拆后，将原先的每份基金变成两份以后，其拆分后的每份净值就变成 了每份1元。根据基金收益分配的条件可知，该基金管理公司就可以不进行基金 收益的分配了。Wind资讯统计显示,尽管经历了 20XX年到20XX的大牛市，但仍有接近20

9、 只20XX年之前成立的偏股型基金从 20XX年至今仍未分红。其中,华宝兴业、华 安、华夏、上投摩根等基金公司旗下均有两只基金入选“铁公鸡”之列。推迟基金收益分配的时间问题造成这一问题的原因既包括基金管理公司做为管理基金的管理人和代理 人所作出的“逆向选择”，也包括市场监管者制度设计本身的原因。由于投资者 和基金管理公司之间存在比较严重的信息不对称，作为代理人的基金管理公司并 不会总以委托人的利益最大化为目标，有时甚至会牺牲委托人的利益而追求自身 利益的最大化，由此产生道德风险和逆向选择问题。基金管理公司收入的主要来 源是做为基金管理人依据基金契约的规定获得基金管理费收入。基金管理费收入是按基

10、金前一日基金资产净值的一定比例 （股票型基金一般为1。5%）年费率计 算。这也就是说基金管理费收入的大小最终取决于其所管理基金资产净值的多 寡。无庸置疑基金管理公司管理的资产净值越大，也就可以收取的更多的管理费， 而基金收益又包括在基金资产净值之中，这就导致了基金管理公司减少基金收益 分配的数额或者推迟基金收益分配的时间。 而这种基金管理公司利益最大化实现 的基础恰恰是建立在损害其基金投资人利益基础之上的。基金收益分配不能满足不同投资者的要求按照心理账户的理论，投资者们对各种资产进行投资时通常将这些资产 划分成不同的层次，也就是放置在不同的心理账户，投资者对待不同的心理账户 有不同的风险态度。

11、低层的心理账户通常要求的收益比较低，如投资于货币市场基金、信用级别高的债券等，相对而言投资者要求安全，稳定,投资者在这一层的投资表现出极强的风险厌恶。所以对待这一层的投资者要保证收益分配次数和分 配金额。而在高层心理账户上的投资通常要求收益很高，具有很大的增值潜力，如投资于高成长基金、股票等。投资者也能够承受很大的风险，投资者在这一层的投资则表现出较强的风险偏好，因此对待这一层的投资者，他们追求的是长期 的资本利得，所以收益分配次数和分配金额可以减少，但至少要保证规定的最低 要求。而我国目前规定基金收益分配每年至少一次 ，分配比例不得低于基金年度 已实现利润的90%,并且应当采用现金方式，这种

12、规定无法满足不同类型投资者 对收益分配的要求。4证券投资基金收益分配的改进首先,基金管理公司在设计基金产品时，应根据基金产品特性拟订相应的 收益分配条款，使基金的收益分配行为与基金产品特性相匹配。其次,基金管理公司在设计带有分红条款的基金产品时，应当在基金合同 以及招募说明书中约定每年基金收益分配的最多次数和每次收益分配的最低比 例。第三,基金公司在上报产品的同时，要在基金合同以及招募说明书中约定 基金收益分配方案的，基金收益分配方案中至少应载明基金期末可供分配利润、 基金收益分配对象、分配时间、分配数额以及比例、分配方式等内容。第四,基金合同以及基金招募说明书中应该约定：基金红利发放日距离收 益分配基准日(即期末可供分配利润计算截止日)的时间不得超过15个工作日。最后,基金合同中若约定“基金收益分配后基金份额净值不能低于面值”的条款，应详细说明该条款的含义，“例如，基金收益分配基准日的基金份额 净值减去每单位基金份额收益分配金额后不能低于面