利率的风险结构与期间结构

1、Chapter利率的風險結構與期間結構一、選擇題1. 在某一時點，相同的金融工具（債券）因其到期期限的不同，所導致的收益率與期間的關係,稱為:（A）可貸資金理論（B）流動性偏好理論（C）購買力平價說（D）利率的期限結構（E）葛萊欣法則答：（D）2. 不同的金融工具，因為品質的差異，會產生不同的利率，這些差異不包括:（A）違約風險（B）流動性 （C）收益性（D）租稅因素答：（C）3. 為使債權人願意持有具信用風險的債券，債務人通常必須以：（A）違約風險貼水（B）到期風險貼水（C）匯率貼水（D）購買力風險貼水（E）以上皆非 來補償。答：（A）4. 一般而言，違約風險愈低的債券，其殖利率會：（A）愈

2、低（B）愈高（C）不變（D）不一定（E ）以上皆非答：（A）5. 下列有關利率風險結構的敘述，何者是錯誤的：（A）通常，違約風險愈低的債券，其利率（殖利率）愈低（B）通常，流動性愈低的債券，其利率愈高（C）租稅負擔的差異，也是引起利率差異的原因之一（D）通常信用評等愈高的金融工具，其利率愈高（E）通常，金融工具變現時所花費的成本及費用愈高，其流動性愈低答：（D）信用評等愈高的金融工具，因其違約風險較低，故其利率（收益率）通常較低，所以（D）是錯誤的。6. 將某一時點，同一金融工具的利率期限結構畫成一條曲線，稱為：（A）菲力普曲線 （B）殖利率曲線 （C）債券需求曲線（D）債券供給曲線（E ）以

3、上皆非答：（B）7. 下列何者不是利率的期限結構理論：（A）預期理論 （B）風險結構理論（C）市場區隔理論（D）流動性貼水理論答：（B）8. 依據利率期限結構的預期理論，殖利率曲線為正斜率時，表示:（A）目前的短期利率高於長期利率（B）目前的短期利率低於長期利率（C）預期通貨膨脹率很低(D) 目前的短期利率等於長期利率(E)以上皆非答：(B)9. 下列有關利率期限結構理論的敘述，何者是錯誤的：(A) 市場區隔理論假設不同期限的債券，彼此之間能完全替代(B) 殖利率曲線為正斜率時，長期利率高於短期利率(C) 依據流動性貼水理論，金融工具的到期期限愈長，投資人要求的流動性貼水愈多(D) 依據流動性

4、貼水理論，預期未來短期利率上升，再加上流動性貼水，則長期利率會高於 短期利率(E) 殖利率曲線的型態可能是上升、下降、水平或峰狀答：(A)市場區隔理論假設不同期限的債券，彼此之間無法完全替代，也就是說，長短期債券之間 是有所區隔的。10. 依據利率期限結構的預期理論，當預期未來短期利率上升時，長期利率將會:(A)下降(B)不變(C)上升 (D)不一定 (E)以上皆非 答：(C)、問答與計算題答：1. 為什麼相同期限的信用工具，其利率會有差異?期限相同的各種債券，因為品質的差異，會出現不同的利率。這種期限相同、利率卻不同所形成的關係，稱為利率的風險結構(riskstructureofi nter

5、estrates)。造成期限相同，而利率不同的主要原因有：違約風險、流動性與租稅負擔，茲分述如下：(1) 違約風險違約風險(defaultrisk)，又稱為倒帳風險或信用風險，係指債務人未能依約償 還本金或利息，使債權人遭受損失的風險。債券的違約風險愈高，債權人所要求的違約 風險貼水(defaultriskpremium)愈高，因此，其利率也就愈高。(2) 流動性資產的流動性係指，資產變換成現金所需的速度。在其他情況不變下，債券的流動 性愈高，愈受到大眾歡迎，其價格愈高，而利率愈低；反之，流動性愈低的債券，其價 格愈低，為使債權人願意持有此債券，債務人必須支付流動性貼水 (liquidityp

6、remium)，作為補償。也就是說，資產流動性愈低(高)，債權人要求的流動性貼水就愈高(低)，因而其利率愈高(低)。(3) 租稅負擔各種債券租稅負擔的不同，將會引起債券需求的變化，進而造成利率的差異。例如，所 得稅率為40%，但地方政府公債的利息所得免稅，因為利息所得免稅後，地方政府公 債的稅後報酬率，反而高於中央政府公債，投資人於是增加地方政府公債的需求。最後，地方政府公債的價格高於中央政府公債，而地方政府公債的利率反而低於中央政府公 債。2. 為什麼信用工具的品質都相同，但不同的期限會有不同的利率？試列舉至少二個理論，分別 說明其原因。答：金融工具的品質相同，因為到期期限的差異，會出現不同

7、的利率。此種期限不同的金融工具，其到期期限與利率的關係，稱為利率的期間結構(termstructureofi nterestrates)。常見的利率期限結構理論為：預期理論、市場區隔理論與流動性貼水理論，茲說明如下：(1) 預期理論預期理論(expectationstheory)又稱為純粹預期理論，說明收益率曲線的形狀決定於人們對未來利率的預期。預期理論認為，長期利率為目前短期利率和預期未來短期利率的 平均值。(2) 市場區隔理論市場區隔理論(segmentedmarketstheory)認為，不同期限債券的市場，彼此之間是分離且有所區隔的。換言之，不同期限的債券，分別有其各自形成的市場，長短

8、期利率分 別由各自的市場供需所決定。簡單的說，長期債券的供需決定長期利率，短期債券的供 需決定短期利率。(3) 流動性貼水理論流動性貼水理論(liquiditypremiumtheory) 又稱為期限偏好理論，此理論認為長期 債券的利率等於預期短期利率的平均數，加上此一長期債券的流動性貼水。3. 試依據預期理論，說明利率期限結構的形成原因。答：(1) 意義預期理論(expectationstheory)又稱為純粹預期理論，說明收益率曲線的形狀決定於人們對未來利率的預期。預期理論認為，長期利率為目前短期利率和預期未來短期利率的 平均值。(2) 假設預期理論有五項基本假設:市場上各種債券均無違約風

9、險。交易成本為零。投資人能正確預期未來的利率。投資人以追求利潤最大化為目標。投資人對各種債券都沒有期限偏好或限制。解釋預期理論解釋不同期限的債券，為何會有不同的利率：當殖利率曲線是正斜率時，預期理論認為預期未來短期利率將上升，因為只有預期未來的短期利率上升，才會使得長期利率（未來短期利率的平均值）高於目前的短期利率當殖利率曲線是水平線時，預期理論認為預期未來短期利率將持平，才會使得長期利率（未來短期利率的平均值）等於目前的短期利率。當殖利率曲線是負斜率時，預期理論認為預期未來短期利率將下降，因為只有預期未來的短期利率下降，才會使得長期利率（未來短期利率的平均值）低於目前的短期利率4. 試依據市

10、場區隔理論，說明利率期限結構的形成原因答：意義市場區隔理論（segmentedmarketstheory）認為，不同期限債券的市場，彼此之間是分離且有所區隔的。換言之，不同期限的債券，分別有其各自形成的市場，長短期利率分 別由各自的市場供需所決定。簡單的說，長期債券的供需決定長期利率，短期債券的供 需決定短期利率。假設市場區隔理論假設不同期限的債券，彼此之間無法互相替代，因此，某一期限債券的預 期報酬與風險的改變，並不會影響其他期限債券的供需，當然也不會影響它們的利率。 此點假設與預期理論的假設不同，預期理論假設不同期限的債券可完全替代。(3)解釋市場區隔理論解釋不同期限的債券，為何會有不同的

11、利率：殖利率曲線為正斜率：當人們對短期債券的需求相對大於長期債券時，短期債券的價格上漲，短期利率下降。而長期債券的價格下跌，長期利率上升。此時，殖利率曲線為正斜率，表示長期利率高於短期利率。殖利率曲線為水平線：當長短期債券的供需相當，長短期利率大致相同。殖利率曲線為負斜率：當人們對長期債券的需求相對大於短期債券時，長期債券的價 格上漲，長期利率下降。而短期債券價格下跌，短期利率上升。此時，收益率曲線為 負斜率，表示短期利率高於長期利率。5. 試依據流動性偏好理論，說明利率期限結構的形成原因。答：(1) 意義流動性貼水理論(liquiditypremiumtheory)又稱為期限偏好理論，此理論

12、認為長期債券的利率等於預期短期利率的平均數，加上此一長期債券的流動性貼水。(2) 假設流動性貼水理論假設不同期限債券之間可以互相替代，但無法完全替代，無法完全替代 的原因，在於投資人對短期債券有特別的期限偏好，因此，要投資人購買長期債券 就必須給予流動性貼水，作為補償。(3) 解釋流動性貼水理論解釋不同期限的債券，為何會有不同的利率：殖利率曲線為正斜率：預期未來短期利率上升或不變，再加上流動性貼水之後，長期 利率會高於短期利率，則殖利率曲線呈上升型態殖利率曲線為水平線：預期未來短期利率小幅下降，但是加上流動性貼水之後，長期 利率大致等於短期利率，則殖利率曲線呈水平型態。殖利率曲線為負斜率：預期

13、未來短期利率大幅下降，雖然加上流動性貼水，長期利率仍低於短期利率，則殖利率曲線呈下降型態。6. 為何通常長期利率高於短期利率，試以利率期限結構之二種理論闡釋之答：為何通常長期利率高於短期利率，殖利率曲線經常呈正斜率，此種現象可以用市場區隔理論及流動性貼水理論來解釋：(1) 市場區隔理論市場區隔理論認為，殖利率曲線之所以經常呈正斜率，係因為投資人對短期債券的需求，通常會大於對長期債券的需求，導致短期利率低於長期利率。(2) 流動性貼水理論根據流動性貼水理論，長期債券的利率等於目前與預期未來短期利率的平均數，再加上 此一長期債券的流動性貼水。在預期未來短期利率上升或不變的情況下，再加 上流動性貼水

14、之後，長期利率會高於短期利率，則殖利率曲線呈上升型態。只有在預期 未來短期利率大幅下降的情況下，長期利率才會低於短期利率，使得殖利率曲線呈下降 型態。因此，在多數情況下，長期利率會高於短期利率。7. 假設目前1年期債券的利率為3%，預期未來13年的1年期債券的利率分別為 4%、5% 及6%(即預期二、三及四年後的短期利率 )，請問：(1) 二、三、四年期的債券利率分別為多少？(2) 殖利率曲線呈上升或下降形狀？(3) 此種型態的殖利率曲線代表什麼意義? 二年期債券利率(3% 4%)/2 3.5%。三年期債券利率(3% 4% 5%)/3 4%。四年期債券利率(3% 4% 5% 6%)/44.5%

15、。(2) 長期利率高於短期利率，故殖利率曲線呈上升型。(3) 根據預期理論的論點，殖利率曲線為正斜率(上升型)時，表示人們預期未來短期利率將上升，因為只有預期未來的短期利率上升，才會使得長期利率(未來短期利率的平均值)高於目前的短期利率。8.請以利率期間結構理論回答下列問題：(1)當殖利率曲線是負斜率時，意味著未來短期利率將下降，為什麼？試以預期理 論的觀點回答。假設社會大衆對長期債券的需求大幅增加(相對於短期債券)，請問對殖利率曲線 有何影響？試以市場區隔理論的觀點作答。預期未來短期利率不變，但收益率曲線仍呈現微陡的上升型態，為什麼？試 以流動性貼水理論的觀點來解釋此現象。(1) 根據預期理論，長期利率為目前短期利率和預期未來短期利率的平均值