公司金融助学指导

1、公司金融助学指导第一章公司金融导论一、学习要求1、 掌握企业组织形式及其优缺点， 掌握公司、 公司金融的概念及公司金融管理的主要内容；2、 了解公司与金融市场、 公司与金融机构的关系， 了解公司财务机构及其职能。二、主要内容个体企业（独资企业）合伙企业公司组织形式有限责任公司公司 *股份有限公司公司与金融市场公司与金融的关系公司与金融机构的关系公司金融的概念 *公司金融（财务）管理公司金融管理的主要内容*公司财务机构及其职能上图带 *号的为重点掌握内容三、基本概念1、 公司：公司是依据一国公司法组建的、具有法人地位的、以盈利为目的的企业组织形式。我国公司法界定的公司指在中国境内设立的有限责任公

2、司和股份有限责任公司。2、 公司金融：公司金融是研究当前与未来经营行为所需资源的取得与分配的活动。这里的资源体现为最一般的形式货币。四、重点、难点辅导1、 公司金融与金融有何关系？金融是指货币资金的融通运动，包括政府金融（即以财政收支形成的资金运动）和市场金融（即以市场资金借贷形成的资金运动）。市场金融以银行为中心，公司是市场金融的重要参与者。公司金融是市场金融的基础部分，它从公司的角度出发，研究公司经营所需货币资金的取得、投向与分配问题。2、 公司金融与企业金融在何关系？不同的企业组织形式对金融管理有不同的要求。公司作为现代企业组织形式的典型代表，其金融管理体制所涉及的领域最为广泛，内容也最

3、为复杂，它不仅涵盖了企业金融探讨的所有问题，而且还有不少独有的内容，如证券发行、股利分配等。3、 现代企业有哪几种组织形式？各有什么优缺点？现代企业有三种组织形式：个体企业、合伙企业和公司。（1）个体企业只有一个出资者，该出资者对企业债务负无限责任。优点：组建程序简单，产权自由转让；经营灵活，决策迅速；经营者与产权关系紧密。缺点：本身财务和偿债能力有限，筹资困难；（2） 合伙企业由两个或两个以上业主出资组成，合伙人共同对企业债务承担责任。优点：筹资能力比个体企业高，合伙人对企业负有完全责任，因此责任心强。缺点：企业生命有限，合伙人加入、退出或死亡都会引起合伙关系的变化；合伙人承担无限连带清偿责

4、任，风险较大。（3）公司是依法组建的具有法人地位的企业组织形式。优点：责任有限，筹资方便，产权流动，生命永续，专业经营。缺点：承担双重税负，存在内部人控制问题，负有信息披露义务。4、 比较有限责任公司与股份有限公司的异同比较项目有限责任公司股份有限公司共法律地位独立的法人组织股东责任股东以其出资为限对公司债务承担责任同所有权与经营权分离，设立股东会、董事会、经营等公点治理结构司管理机构股票发行不公开发行公开发行股票转让不能随意转让在证券市场上自由转让不股东人数较少较多同经营管理股东通常直接参与公司股东一般通过董事会对公司点经营管理进行间接控制组建程序简单复杂经济地位重要的资本联合形式现代企业组

5、织形式的典型5、 公司与金融市场有何关系？一般来说，金融市场是公司最重要的理财环境之一。首先，金融市场是公司投资的场所；其次，通过金融市场交易，公司可以实现资金期限和用途的转化，提高资金使用效率；最后，金融市场为公司理财提供必要的信息。6、 公司金融管理的目标是什么？公司金融管理的目标主要有三种观点：一是利润最大化，二是每股盈余最大化，三是公司价值最大化或股东财富最大化。本书采用第三种观点。这种观点认为：股东创办公司的目的是为了扩大财富，公司的价值就在于它能给股东带来未来报酬，包括获得股利或获得股权买卖差价即资本利得。上市公司的价值表现为它的股票价格。7、 公司金融管理的内容有哪些？筹资决策投

6、资决策营运资金管理股利政策资本经营跨国公司金融管理8、 公司金融（财务）与会计有何区别？公司金融（财务）与会计的区别在于：（1） 职能不同。会计为公司金融管理提供基础信息，会计数据与报表是金融管理的基本工具；公司财务在汇合会计信息的基础上进行金融决策和资金运营。（2） 地位不同。会计处于公司内部，负责反映、监督企业内部资金动用；财务作为公司与金融市场的中介，负责筹资、投资管理。第二章公司的金融环境一、学习要求1 、掌握金融市场的主要分类、商业银行与投资银行的区别，重点掌握有效率资本市场的概念、形式和启示；2 、掌握公司经营目标，3、 掌握票据贴现的计算、证券交易的方式、利率互换和货币调换4、

7、了解货币市场和资本市场的概念和内容，了解金融中介机构体糸的主要构成。二、主要内容短期证券市场货币市场票据市场短期信贷市场金融市场 *证券发行市场资本市场证券流通市场可变利率存款单和可变利率抵押贷款市场金融工具远期市场金融衍生工具市场金融工具期权市场利率互换货币调换商业银行金融机构体糸构成非银行金融机构利润最大化公司经营目标 *资本利润率最大化股东财富最大化有效率资本市场理论 *资金流量资金流量与利率资金成本利率打 * 号者为重点要求内容三、基本概念1、货币市场买卖期限在一年以下的证券交易市场。（P12）2、资本市场进行期限在一年以上的资金借贷和有价证券交易的市场。（ P19）3、国库券一国政府

8、为了解决临时短期国库支出的需要所发行的短期有价证券。（ P13）5、 短期拆放市场银行业之间买卖它们在中央银行存款的余额或其他超额储备而进行同行业间短期的资金融通的市场。（P17）6、 期货交易买卖双方在成交后按双方契约规定的价格，在约定的时间、 地点进行交割的证券交易。 交易时间一般有1 个月、2 个月、3 个月不等。（ P22）7、 期权交易购买期权的人不直接买卖证券，而与专门交易商达成契约，购买者有权在指定时间内，以规定价格买进或卖出一定数量的有价证券的行为。（P24）8、 套期保值指当投资者以现金交易买进有价证券，为防止以后该种有价证券价格下跌遭受损失， 再用期货交易方式卖出同等数量的

9、有价证券的行为。（ P22）9、 可变利率存款单指银行等金融机构发行的利率可随市场利率变动的存款单。（P25）10、可变利率抵押贷款利率可随市场利率变动的一种贷款。（P25）11、金融工具远期市场按协议价格在一定期限内购买或出售某种金融资产的权利的交易活动。（ P26）12、利率互换由交易双方按商定的条件将双方同一种货币利率的不同债务，以对各方在利率上有利的基础上进行的交换。（P27）13、货币调换指有互补需要的双方按照协议安排，将不同货币的债务或投资进行互利的交换。（ P28）14、有效率的资本市场指有关信息广泛传播而且非常便宜，并且所有的这些信息已经被价格所吸收的资本市场形态。（P40）四

10、、重点、难点辅导1、金融市场可以分为哪些类型？货币市场；按交易凭证期限的长短分为资本市场现货市场按交割日期不同分期货市场有形资本市场按交易对象不同分为金融资本市场3、 货币市场与资本市场有何区别？货币市场又称为短期资金市场，是进行一年期以下短期金融工具交易的场所。它为市场参与者提供流动性头寸，以补充临时性、周转性资金需求，从而保证简单再生产的正常循环。资本市场又称为长期资金市场，是进行一年期以上金融工具交易的场所。它为市场参与者融通长期资金并使长期投资具有流动性，在促进扩大再生产方面起推动作用。4、 什么是金融衍生工具市场？金融衍生工具市场有哪些交易工具？金融市场衍生工具是在货币市场与资本市场

11、传统交易工具的基础上，根据投资者和筹资者对融资的多样化需求而设计的新的金融交易工具。金融衍生工具市场是上述金融创新工具交易的场所。金融衍生工具市场主要交易工具有：金融期货、金融期权、利率互换、货币互换、可变利率存单、可变利率抵押贷款等。5 公司经营目标有哪些类型？一般来说，公司经营管理的目标有三种： （ 1）利润最大化；（2）资本利润率（或每股净利）最大化；（ 3）股东财富（或企业价值）最大化。传统的公司经营管理目标是利润最大化。追求利润最大化可以引导资源的有效配置。但利润最大化这一目标存在以下不足： （ 1）没有考虑资金的时间价值； （ 2）仅考虑利润绝对值，而未考虑投入和产出之比； （ 3

12、）未考虑风险问题；（4）忽视长远利益，导致短期行为。资本利润率最大化经营目标克服了利润最大化目标未考虑投入产出比的缺陷，但利润最大化目标的其它三种不足仍然存在。股东财富最大化这一目标考虑了营利与风险之间的关系，考虑了短期利益与长期发展之间的关系。因此，这一目标为西方财务理论界和实务工作者广泛认同，也是本书所采用的观点。5、 什么是有效率资本市场？资本市场有效理论给予我们什么启示？有效率的资本市场是指有关信息广泛传播而且非常便宜，并且这些信息都已经被证券价格所吸收的资本市场。有效率的资本市场分为弱式、半强式和强式三种形式，其特征分别为：（1）弱式：价格中包含了过去价格记录中的全部信息；（ 2）半

13、强式：价格中不仅包含了全部有关的公开信息，而且包含全部其他有关的公开信息（3）强式（即有效率资本市场） ：价格中不仅包含全部有关的公开信息，而且包含全部原本分析家们对企业和经济所作的分析。在这样的市场中，没有人能持续取得超过市场平均水平的收益，市场价格将始终保持为“公正”的价格，即给所有投资者以均等机会的价格。市场有效理论给予我们如下的启示：1、 市场没有记忆力。只要价格中已经包含了全部过去价格的信息（弱式），当前价格与未来价格的变化就毫无关系，有关过去的记忆对未来的预测就毫无帮助。2、 市场价格可信赖。 在有效率的资本市场上， 价格是可以信赖的。 一般情况下，不可能持续地得到超过市场平均水平

14、的收益，收益的大小只取决于所承担的风险大小。3、 市场没有幻觉。在有效率市场上，投资者注视着企业的现金流，不会被某种财务假象所迷惑。4、 投资者可以自己选择。投资者可以通过证券组合多样化，以消除非糸统风险 ，也可以通过借债来增加财务杠杆。5、 每一种股票的价格需求弹性都非常高。在有效率市场上， 各种股票都是极好的替代品，投资者所要求的只是风险与收益的关系。只要某种股票的收益一降低，其需求量就会大大降低，迫使股票的价格迅速下降到新的平衡。6、 股票指数可以作为市场状况的主要指数。这是由于股票价格中包含的信息量是非常大的。第三章资金的时间价值与价格的决定一、学习要求重点掌握资金时间价值的概念、计算

15、及运用。二、主要内容复利终值复利现值普通年金终值资金时间价值*普通年金普通年金现值先付年金终值年金先付年金先付年金现值永续年金特殊年金延期年金古典学派理论利率决定理论凯恩斯学派理论新古典学派理论名义利率与实际利率基准利率与套算利率利率分类利率决定固定利率与浮动利率市场利率与官定利率纯粹利率通货膨胀贴补利率水平测试违约风险报酬（市场利率构成要素）流动性风险报酬期限风险报酬购买力平价论费雪效应汇率决定理论汇率理论国际费雪效应利率平价论汇率与公司决策图中 *号为重点掌握内容。三、基本概念1、 资金时间价值资金在周转使用中由于时间因素形成的差额价值。（P60）2、 复利计算资金未来值时， 不仅计算本金

16、的利息， 而且还要将经过一定时期本金获得的利息也加入本金计算利息，逐期滚算，利上加利。 （ P62）3、 年金指在某一确定的期间里， 每期都有一笔相等金额收付款项的现金流序列。（P65）四、重点、难点辅导（一）资金时间价值基本计算符号约定：FVn n 年复利终值PV复利现值A年金FVA年金终值PVA年金现值i 贴现率n 期数1、复利终值（1）一年记息一次n 年复利终值 FVn = PV· 1i n = PA ·FVIF i,n其中， FVIFi ,n=1i n 称为复利终值糸数。m（2）一年记息 m 次，则实际年利率为 1imn 年复利终值 FVn = PV· 1

17、mnim2、复利现值FVPV= FV ·PVIF i , nn(1i )其中： PVIF i , n =1称为复利现值糸数。i )n(13、年金（1）普通年金（后付年金） 普通年金终值 FVA = A · (1 i )n1 = A ·FVIFA i,ni其中： FVIFA i ,n = (1 i )n1 称为普通年金终值糸数。in11i 普通年金现值 PVA = A·其中： 1 1 i n称为普通年金现值糸数。i（2）先付年金（预付年金、即付年金） 先付年金终值 FVA = A·1 i n 11 1i= A·FVIFA i ,n

18、83;（ 1+i ）1( n 1) 先付年金现值 PVA = A·1 i1i= A·PVIFA i ,n·(1+i)（3）特殊年金永续年金现值0123456AAAAAAPVA=Ai推导： PVA = A+A·1+A·1+A·1+1 i1231i1 i= A·11+1+1+231 i(1 i )1i= A· lim1+1+1+11 i2nt1i1 i=A·1=Aii延期年金012mm+1m+2m+n-1 m+nAAAAPVA = A · 1 1 i n· 1 imi（二）资金时间价值的运

19、用（P75-76 例 12、例 13、例 14、例 15）五、习题指导（导学P33-37 ）（二）单项选择题1、C 2、B 3、C 4、C 5、A 6、D 7、A 8、C 9、D 10、D11、B 12 、C 13 、A 14 、D 15 、B 16 、D 17 、D 18 、C注：第 12 题加条件“期限5 年”。第 13 题删除条件“期限5 年”。（三）计算题1、某投资项目的工程预算为1000 万元，全部向银行申请贷款，年利率为12%，建设工期为 3 年，按借款合同规定，自第四年开始归还第一笔款项，第七年年末全部还清。计算在投产后四年中每年年末应还款数额为多少？解：（1）该项投资的现金流量

20、图为：1000F31234567AAAA（2）第三年末终值 F3 = 1000112% 3 = 1404.93 （万元）（3）第四年起每年末还款F31404.93A =1112%4PVIFA 12% 412%=1404.93462.593.03732、如果年利率为10%，那么 5 年后 100 美元的终值是多少？ 5 年后 100 美元的现值又是多少？解：F5 = 100× 110% 5 = 100 ×1.6105 = 161.051P5 = 100 × 110% 5= 100 ×0.6209 = 62.093、 如果年利率为10%， 100 美元的三年

21、期普通年金的终值是多少？如果是现值为多少？如果是先付年金则终值和现值又是多少？解：（1）普通年金年金终值 FVA3 = A ·FVIFA 10%,3= 100× 1 10%3110%= 100×3.31 = 331(元 )年金现值 PVA3 = A ·PVIFA 10% 331110%= 100×= 100 ×2.4896 = 248.96 （元）（2）先付年金310% 3110%年金终值 FVA = A· FVIFA·= 100 ×3 .31 × 110%= 364.1 （元）年金现值 PVA

22、 = A ·PVIFA·110%310% 3= 100× 2.4896 × 110%= 273.86(元)4、现在投入 10000 元，在利率为 10%的情况下， 10 年后的投资收入是多少？解： 10 年后的投资收入即为10 年后的本息和，也即是终值。F10 = P· 110% 10= 10000 × 1 10% 10= 10000 ×2.5937 = 25937( 元)5、若某人欲在 5 年后拥有 2858.76 元，年报酬率为12%，那么他每年应存入多少钱？解： F 5 = A·FVIFA 12% 5 A =

23、 F /FVIFA12% 55=2858.76110%5110%= 2858.76 = 450( 元)6.35286、 某人在未来 10 年中，每年底存入3000 元，他想拥有 60912 元，则年利率应为多少？解：设年利率为i将已知数据代入公式：FVA = A ·FVIFA i 1060912 = 3000× FVIFA i 10则： FVIFAi 10= 20.304直接查表得：FVIFA 15%,10 = 20.304则 ： i = 15%7、假设你的孩子10 年后要上大学，大学生4 年间每年需要10000 元。那么，从现在开始的 10 年内，你每年需要存入多少钱才能

24、保证将来孩子的学习费用，假定年利率为 10%。解：假定存款于每年末存入，孩子学费于每年年初支付。现金流量图如下：AAAA10000 10000 10000 10000（1）四年读书每年先付10000 元，共需资金（第10 年末价值）为10000 × PVIFA 10%, 4 ×（ 1+i ）= 10000 × 1 (1 10%) 4×1 10%10%= 10000 × 3.1699 × 1 10%= 34868.9(2) 十年中每年末应存款为A =34868 .9= 34868 .9 = 2187.92FVIFA 10% 1015.9

25、378、制定 10000 元抵押贷款，年利率为10%，三年里等额还款，那么借款的年利息支出是多少？解：（1）年等额还款 A =10000PVIFA 10% 310000=4016.712.4896（2）各年偿还本息：第一年还息 = 10000 ×10% = 1000第一年还本 = 4016.71-1000 = 3016.71第二年还息 = （10000-3016.71 ）× 10% =698.33第二年还本 = 4016.71-698.33 = 3318.38第三年还息 = (10000-3016.71-3318.38)×10% =366.49第三年还本 = 10

26、000-3016.71-3318.38 = 3664.91下表列出各年所还本息：第0年 第1年 第2年 第3年合计本金余额100006983.293664.910应还利息1000698.33366.492064.82各年还本3016.713318.383664.9110000年等额还款4016.714016.714016.7112064.829、某人以分期付款的方式买了一幢价值20 万元的房屋，分 10 年等额付款，年利率 6%，问每年年末需付款多少？若按月付款，每月应付多少？解：200000（1）每年还款 A 年 =PVIFA 6 %10=200000 = 27173.54( 元)7.360

27、1（2）若每月付款，月利率为0.5%(6%/12) ，付款期为 120 个月。200000每月还款 A月 =PVIFA0 .5% 120=20000010.5%12010.5%=200000= 2220.4190.073455第四章 资本成本与资本结构一、学习要求1、重点掌握资本成本的概念、主要决定因素及其计算；2、掌握边际成本的概念、3、掌握三种杠杆度的计算方法和意义；4、掌握资本结构的概念及最佳资本结构的计算。二、主要内容长期资本成本负债成本资本成本 *个别资本成本权益成本长期债券成本优先股成本普通股成本留存盈利成本加权平均资本成本边际资本成本营业杠杆效益杠杆效益财务杠杆效益资本结构 *综

28、合杠杆效益最佳资本结构决策三、基本概念1、 资本成本指公司为了取得所需资金而付出的代价。资本成本主要包括支付给股东的股利和支付给长期债权人的利息。2、 机会成本公司将资产安排于某种用途所放弃的其最佳替代用途的报酬。投资机会成本一般用无风险利率表示。3、 市场风险指由经济周期、利率、汇率以及政治、军事等种种非企业因素而使证券市场价格波动，形成投资人持有的金融资产贬值以及资本损失的风险。市场风险一般不可以通过分散化的投资而降低甚至消除。4、 非市场风险指企业由于自身经营及融资状况对投资人形成的风险。非市场风险往往可以通过分散投资而得以降低。非市场风险分为经营风险和财务风险。5、 经营风险指假定公司

29、不负债或不考虑负债的情况下，由于种种原因导致营业收入不稳定给投资人收益带来的风险。6、 财务风险指公司以负债方式融资后， 给普通股股东带来的额外风险。 负债经营将会导致公司获得额外收益或遭受额外损失， 因此，负债加大了股东的风险。7、 边际资本成本指公司新增1 单位资本所需负担的成本。 也称为随融资额增加而提高的加权平均资本成本。8、 营业杠杆（经营杠杆）指公司固定成本在全部成本中所占的比重。即指在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润的作用。营业杠杆的大小用营业杠杆度来表示。9、 营业杠杆效益指销售数量或销售收入对营业利润的影响。10、财务杠杆指债务对投资者收益的影响。财务杠杆的大小用财

30、务杠杆度来表示。11、财务杠杆效益指财务杠杆对公司利润的影响，即负债比例对每股盈利的影响。12、综合杠杆效益指将营业杠杆和财务杠杆综合考虑、运作所产生的效益，即销售数量或者销售收入对每股盈利的影响。13、资本结构指公司的资金来源中负债与净资产（股东权益）的对比关系。14、最佳资本结构指能使公司的平均资本成本最低、公司价值最高的负债率的范围或者点。四、重点、难点辅导1、怎样理解资本成本？资本成本是指公司为筹集和使用资金而付出的代价。从投资人的角度看，资本成本表示与投资机会成本和投资风险相适应的回报率；从筹资者的角度看，资本成本表示公司为取得资金必须支付的价格。从表现形式来看，资本成本分为筹资费用

31、和资金占用费用。筹资费用主要包括发行股票和债券的印刷费、律师费、公证费、广告费、担保费等；资金占用费主要是支付给股东的股利和支付给债权人的利息。筹资费用是在资金筹集时一次性发生的，而资金占用费则是在资金使用过程中经常发生的。2、投资者可能承担的风险有哪些类型？投资者可能承担的风险有市场风险和非市场风险两类。（ 1）市场风险指由经济周期、利率、汇率以及政治、军事等种种非企业因素而使证券市场价格波动， 形成投资人持有的金融资产贬值以及资本损失的风险。（ 2）非市场风险指企业由于自身经营及融资状况对投资人形成的风险。非市场风险分为经营风险和财务风险。经营风险指假定公司不负债或不考虑负债的情况下，由于

32、种种原因导致营业收入不稳定给投资人收益带来的风险。财务风险指公司以负债方式融资后，给普通股股东带来的额外风险。负债经营将会导致公司获得额外收益或遭受额外损失， 因此，负债加大了股东的风险。3、资本成本计算长期借款成本负债成本个别资本成本债券成本优先股成本主权资本成本普通股成本留存收益成本加权平均资本成本计算资本成本基本公式：资金占用费资本成本率 =筹资总额额筹资费用资金占用费=筹资总额1筹资费率（1）负债成本 长期借款成本借款资本成本率=借款利息1所得税率借款总额1筹资费率借款总额利率1所得税率=借款总额1筹资费率=利率1所得税率1 筹资费率由于借款筹资费率较低，若将其忽略不计，则长期借款资本

33、成本可近似为：利率1所得税率。若借款的年计息次数超过一次时，应在实际利率基础上计算资本成本率：资本成本率 = 实际利率×（ 1- 所得税率）复利次数=1年名义利率×（ 1- 所得税率）1复利次数 长期债券成本计算法一：票面利率1所得税率债券资本成本率=1 筹资费率例 某公司发行面值为 1000 元、 10 年期、票面利率为 12%的债券，发行费率为5%，公司所得税率为33%。A 以平价发行100012%133%资本成本率 = 8.46%B 以 1200 元溢价发行100012%133%资本成本率 = 7.05%C 以 800 元折价发行100012133%资本成本率 = 1

34、0.58%计算法二：当债券发行价格与票面额不一致时，可以通过以下两个步骤计算其资本成本：第一步 计算债券收益率（内部报酬率）设： P0债券发行价格净额（即发行价格扣除发行成本后的余额）Pn债券面值It债券利息n 债券期限Pi债券收益率nItPn由P 0 =(1 Ri ) nt 1 (1 Ri ) tnItPn-P0=0或t 1 (1 Ri )t(1Ri )n测算出 Ri ，作为债券的实际利率。第二步 计算债券资本成本率债券资本成本率=Ri (1T)（例题请看教材 P99 例 3）（2）主权资本成本 优先股成本优先股股息优先股资本成本=筹资总额1筹资费率优先股票面额股利率=优先股发行价1筹资费率

35、例：某公司以1020 元发行面值为1000 元、年股息率为10%的优先股，发行费率为 5%。优先股资本成本率=100010%= 10.32%1020(15%) 普通股成本计算法一股息增长率法：预计第一年股利普通股资本成本率= 预计股利增长率股票发行价 1 筹资费率计算法二资本资产定价模型：资本资产定价模型以普通股预期收益率作为资本成本率。普通股预期收益率= 无风险收益率+投资风险糸数×（市场平均收益率- 无风险收益率）计算法三债券收益率加风险溢价法：普通股资本成本率= 企业债券利率 + 风险溢价 留存收益成本留存收益成本率= 预计第一年股利 预计股利增长率股票发行价(3) 加权平均资

36、本成本n加权平均资本成本率=Wi R ii1n=第 i种资金来源占总资本比重第 i种资金成本率i1（例题请看教材P106 例 8）4、杠杆效益的计算及理解符号约定：Q业务量P产品单价v产品单位变动成本a 固定成本总额（不含利息）I 利息T 所得税率N 发行在外股数C主权资本额EBIT 营业利润（或息税前利润）EPS每股净利润或资本利润率以上几个概念的数值可以通过下列公式计算出来：贡献毛益= Q（ Pv）营业利润= Q（ Pv） a税前利润= Q（ Pv） a税后利润= Q（Pv） a （ 1 T）每股净利润= Q P v a I 1 T资本利润率=（1）营业杠杆度NQ PvaI1TC营业利润变

37、动率营业杠杆度 DOL =业务量变动率EBIT / EBIT=Q / QQ (Pv)=Q(P v) aEBITa=EBIT贡献毛益=营业利润式与式的推导如下：EBIT = EBIT 1 -EBIT 0=Q1 ( Pv )aQ 0 (Pv)a=Q1Q 2 (Pv)=Q( P v )EBIT/EBIT =Q (Pv )Q( P v)aDOL =EBIT / EBITQ / Q= Q (P v) × QQ(Pv)aQ=Q (Pv)Q(Pv)a=EBITaEBIT对营业杠杆的理解： 营业杠杆作用产生于固定成本； 一般情况下，营业杠杆度大于1（DOL>1）。当固定成本为0 时，营业杠杆度

38、等于 1，（即 a=0 时， DOL=1），营业杠杆效益为0； 将上式变形：EBIT= DOL·QEBITQ可看出，由于 DOL>1，可知EBIT > Q ，即营业利润变动率大于业务量变动率。EBITQ式中， DOL起到的是一种放大作用，DOL的数值越大，放大作用越大，但这里的放大是双向的，既放大收益，又放大风险。例如，若 DOL=3 当Q = 10% 时， EBIT = 3 ×10% = 30%QEBIT当Q = -10% 时，EBIT= 3 ×（ -10%）= -30%QEBIT即：当业务量扩大时，营业杠杆放大了收益；当业务量减少时，营业杠杆放大了

39、损失。（2）财务杠杆度财务杠杆度 =每股利润变动率营业利润变动率=EPS/ EPSEBIT / EBIT=EBITEBITI=Q(Pv) aQ(Pv )aI营业利润=税前利润式与式的推导如下：EPS = EPS1-EPS0=( EBIT1I )(1T )(EBIT 0 I)(1 T)NN=( EBIT1EBIT 0 )(1T )N=EBIT (1T)NEPSEBIT (1T )=NEPSI)(1T )(EBITN=EBITEBITIDFL =EPS/ EPSEBIT / EBITEBITI)=(EBITEBITEBIT=EBITEBITI=Q(Pv)aQ( Pv)aI对财务杠杆的理解： 财务杠

40、杆效益产生于企业负债； 一般情况下，财务杠杆度大于1（DFL>1）。当企业负债为0 时，利息为 0，财务杠杆度等于1，（即 I=0 时， DFL=1）财务杠杆效益为0； 将上式变形：EPS = DFL · EBITEPSEBIT可看出，由于 DFL>1，可知EPS> EBIT ，即每股利润变动率大于营业利润变EPSEBIT动率。式中， DFL起到的是一种放大作用，DFL的数值越大，放大作用越大，但这里的放大是双向的，既放大收益，又放大风险。例如，若 DFL=3 当EBIT = 10% 时， EPS = 3 × 10% = 30%EBITEPS当EBIT = -10% 时， EPS = 3 ×（ -10%）= -30%EBITEPS即：当营业利润扩大时，财务杠杆放大了收益；当营业利润减少时，财务杠杆放