宁波市成长型中小企业融资问题研究【文献综述】

1、文献综述财务管理宁波市成长型中小企业融资问题研究中小企业融资难问题是一个长期困扰中国经济迅速发展的瓶颈，尤其是正处于 高速发展的成长型中小企业，经济学家和政府部门也在努力寻找一些可行的解决办 法，但其效果都不是很明显。尤其最近随着CPI不断的创出新高，国家也面临着通 货膨胀的巨大压力，不断的缩紧银根，儿乎每月提高一次存款准备金率，加息预期 也很强烈。这就使中小企业融资问题更大严重，不少企业面临相当大的负债压力， 融资也想当紧张。本文将对成长型中小企业融资现状中存在的问题，原因进行分析, 并提出一些解决的对策。1成长型中小企业融资的基本理论 1.1成长型中小企业的定义包锡妹（2000）提出中小企

2、业是指独立所有、自主经营、规模较小、在市场上 不具有支配能力的经济单位，从资源配置的角度来看，中小企业能利用量少、分散的 资源，从而使得地方性资源的利用更有效、更充分。特别是我国发展不平衡，资源 分布不均，因此很多资源对于大企业而言不易有效利用。而中小企业正好可以弥补 这一缺陷，使资源配置更加充分有效率。同时，以劳动密集型为主的中小企业，也 充分地利用了我国人力资源丰富这一优势。林民书（2002）指出中小企业是企业家 的企业，从企业的权力核心将企业分为两类，一类是企业家的企业，一类是成熟的 企业，在企业家的企业中，权力是属于资本家的，所有权和经营权合一，资本家其 实就是企业家，在经营理念上是以

3、追求利润最大化为目标的。而成熟的企业的权力 核心是技术结构层，即山各种技术人员、专家、高级经理人员组成的领导核心，把 追求适度利润和稳定增长作为首要U标。在现代经济发展中，从权力核心角度来说, 中小企业在大多数悄况下是两权合二为一的，是企业家的企业，大企业则两权分离, 是成熟的企业。王晓敏（2002）首次提出，成长型中小企业就是经营比较成功的中 小企业中的一种类型。一般认为，一家经营状况&好，业务量迅速扩大，企业规模 不断扩张，并能连续保持3到5年以上的中小企业，可以称之为成长型中小企业。 成长型中小企业的突出表现为，企业的销售额不断增加和市场的扩大，同时伴随着 投资的增加，企业的雇员

4、人数和机构组织也在不断地扩大。12融资的定义汪丁丁(1997)指出所谓融资就是指资金的融通。企业采用一定的方式，通过 一定的渠道从企业内部或外部投资者、债权人处筹集资金的经济行为称为企业融资。 在现实中资金的来源与资金的运用是密切相关的，资金的运用效率影响资金的来源, 因而往往并称投融资，人们通过计算风险和回报，得到未来价值的贴现值，曲此进 行投融资决策。在这一过程中，市场经济得以突破其初级阶段，而进入资本化阶段。 大规模的资本的筹集，在根本上依赖于市场经济的现代模式的最核心的一项制度一 讨言用制度。方晓霞(1999)指出融资即是指企业从自身生产经营现状及资金运用 悄况出发，通过一定的渠道，采

5、取一定的方式，利用内部积累或向企业的投资者和 债权人筹集资金，组织资金的供应，保证企业生产经营需要的一种经济行为。企业 融资并不仅仅是一种筹资行为，更重要的是在内涵上体现企业资金资源的配置能力 和运用效率。13融资的基本理论关于资本结构问题的研究，西方理财学界原来有一个理论框架，即以莫迪利亚 尼(Modigliani)和米勒(Modiglmni)定理为中心，随着米勒的名篇“负债与税收” 的发表，这一理论框架逐渐被以信息不对称理论为中心的新资本结构理论所替代。 所谓新资本结构理论，从时间上看，是指70年代后期西方学术界关于资本结构问题 的各种观点和看法；从内容上看，主要包括詹森和麦克林的代理成本

6、说，罗思、里 兰和派尔的信号一激励模型、梅耶斯的优序融资理论和史密斯，戈斯曼和哈特的契 约论等。在MM定理的基础上，莫迪利亚尼和米勒(Modigliani&Miller, 1958)最早将 稅收因素考虑进来，提出山于债务融资的免税特性，负税率越拓的企业将使用越多 的债务，即债务的“税盾效应”。Myer和Majilufrs(1984)的优序融资假说(POH), 认为企业选择什么样的资本结构取决于企业要达到的U标，其中包括要在负债的收 益和成本(高负债可能带来的破产可能性增加)之间进行取舍，即所谓的静态权衡理 论。有关融资活动中所有者特征的研究伯杰和尤德尔(Berger&Udcll

7、, 1998)指出， 小的年轻的信息不透明的企业多依赖于初始内部融资、贸易信贷或天使融资；当企 业逐步发展时，则可以获得间接融资。中小企业所有者的一些特征有别于传统资本 结构理论的相关假设。大多数的小企业所有者同时乂为管理者，即创业经营者。因 此，资本结构决策中山于所有者和经营者分离所引起的代理问题在小企业中儿乎不 存在。这乂会产生其他的问题，比如资产投资组合不够分散的所有者可能为了降低 风险而从事非价值最大化的行为，但是债务的代理成本乂会由于不存在有关风险回 避的管理条款而变得更高。管理者的风险回避程度也将对企业的融资决策产生一定 影响。相比传统理论对于企业主清楚知道各种融资来源的基本假设，

8、小企业所有者 往往缺乏足够的知识，小企业融资理论应就此作出相应的调整。2中小型企业融资方面存在的问题U前我国中小企业在融资方面存在的问题可以归纳为：融资环境差、融资渠道 单一、中小企业与银行的融资关系欠佳。吴杰(2006)指出中小型企业在融资过程中 存在着融资观念落后，方式单一；时效管理欠缺，风险意识淡薄；信用度不高，抵 押担保不足；企业效益较差，负债率较高；企业财务不规范，银企信息不对称等问 题。李希荣(2006)等人着重指出了中小型企业在融资过程中的两大障碍。第一， 缺乏反期稳定的融资渠道，中小型企业的资金来源主要有内部融资和外部融资两个 方面。内部融资主要通过创业者个人储蓄、亲友借贷、职

9、工内部集资，以及民间借 贷等非正规金融，这类资金一般数量少，只能维持企业的基本生产；外部融资的主 要方式是银行贷款，山于企业融资存在着“规模歧视”，因此，规模较大的企业更容 易通过商业信用获得资金，而中小企业所获得的金融资源十分有限。第二，缺乏权 威中立的信用评级、管理和评价机制。我国缺乏权威中立的信用评级机构对企业信 用进行评定，因此企业债券的定价机制也明显缺失，这使得企业融资难，投资者山 于信息不对称也不敢贸然投资。在解决中小企业融资难、融资手段和银行的关系方 面，青木昌严(2001)和 Metch-ell.Petersen.Raghurain GRajan (1994)认为通过市场 手段

10、能很好地解决西方国家小企业融资难的问题，同时使中小金融机构得到稳定发 展。HcirhoffQ.Korting,T认为要很好地解决企业和银行之间的关系，银企间的借贷持 续时间与企业贷款的可得性变量间呈正相关，与银行的抵押关系负相关。安田武彦 认为建立健全的金融体系是与中小企业的多样化相适应的金融机构的存在cJayaratne and Wollken (1999)提出银行规模与银行对中小企业的贷款比率之间存在负相关关 系，即小银行比大银行更加倾向给中小企业提供贷款。大银行为中小企业提供融资 服务时，单位资金的交易成本和信息成本相对较高，很难与中小企业建立稳定、紧 密的合作关系。与大银行的悄形不同，

11、中小银行的服务对象较集中于特定的较小区 域。小银行对所在地区内数量众多的中小企业的经营管理和资信状况较了解，而且 易建立起持续的信息积累。3造成中小企业融资难的原因分析对中小型企业“融资难”原因的分析从宏观上看，可以分为企业内部自身原因 和外部原因两个方面，从微观角度考虑就有很多不同的视角，为了更好地探求融资 困难的影响因素，作者从微观角度对学者的研究进行了整理。(一)企业自身务件限 制。尹立莉(2009)指出中小型企业融资难的主要原因在于中小企业存在过高的经营 风险。大多数中小企业成立时间短、规模小，自有资本偏少，自身薄弱的资本积累 不能满足其扩大再生产的需要。在面临市场变化和经济波动时，抵

12、御风险的能力较 差，加之经营的不确定性，使得中小企业的经营风险很大，倒闭率很高，银行不敢 贸然向它们放款。朱燕萍、陈德昌(2004)认为,我国大多数中小企业财务管理不规 范是企业难以获得融资的主要原因。不规范具体表现在缺乏健全的财务管理体系， 缺乏相应的内部控制制度，自有资金不足，资本弱化严重。此外，中小企业产权制 度的不健全也成为阻碍企业获得融资的一个重要因素。(二)融资环境方面的原 王西亚(2007)认为融资环境的问题具体表现在资本市场不够完善，结构单一，缺 乏多形式、多层次的资本市场，也缺乏完善的资本交易平台。具体来说，中小企业 往往找不到为其发展提供服务的正规金融机构、金融市场和金融产

13、品，致使其出现 融资困境：另一方面，以纵向信用体系为主的国有垄断融也排斥民营中小企业融资, 较严格的金融管制也限制了内生性民营融资机制的产生，阻碍了企业融资。此外， 信用和担保体系不完善也是制约中小企业进行融资的重要因素。(三)融资需求方面 的原因。陈孔军(2008)通过对东莞中小企业融资困难的实证分析指出，导致融资困 难的主要原因在于企业融资需求与银行要求的不对称，二者之问的矛盾很难协调。 一方面中小企业融资需求不断扩大与融资渠道狭窄之间存在矛盾：另一方面。中小 企业的规范运作程度与银行的信贷条件之间也存在较大差距。相对于主流贷款业务 而言，中小企业贷款普遍金额不大。这和银行本身的发展思路是

14、有冲突的，部分银 行对这种小额、高风险的贷款不感兴趣。(四)银行金融机构方面的原因。王兴焕、 耿喜华、杨荣本(2008)指出国有商业银行往往存在经营思路偏差、信用评级方法不 适用、信贷操作流程长、环节多等问题，从而使得中小企业由于害怕手续繁琐而不 敢贸然贷款。钟菁，陈建军(2007)从银行的角度分析了中小型企业融资难的原因。 指出U前国内部分银行都是以服务国有企业、追求规模效益为宗旨，往往只将资金 贷给那些大企业、大项U,缺乏对中小企业放贷的积极性。此外，也有学者从博弈 论的角度对中小企业融资困难的原因进行探索。刘晓敏(2009)指出中小型企业融资 困难最主要的原因在于借贷双方的交易成本较高，

15、而造成借贷成本较高的最主要原 因在于信息不对称、诉诸法律成本过高、担保制度不健全、最终导致金融机构惜贷, 中小企业难以取得贷款的困境。因此从这一角度出发，中小企业要解决融资困难的 问题就需要建立信贷双方信息传导机制、健全社会信用的法律制度，建立和完善中 小企业贷款担保体系。除商业信用外，民间借贷等各种非正规金融活动也是中小企 业融资的重要补充。林毅夫、孙希芳(2005)等认为在间接融资中，大企业在经营活 动的透明性、抵押以贷款规模效应等方面，大型金融机构更偏好对大企业的贷款， 而中小型金融机构比较愿意为中小企业贷款，这主要得力于信息方面的优势：长期 互动、共同监督假说，相反，大企业具有这方面的

16、信息优势，就较少为中小企业贷 款。4解决中小企业融资难的路径探索通过前文对学者研究的总结，中小型企业在融资方面存在的难题主要源于三方 面的原因，企业自身、政府及金融机构，因此也就有学者从这三个角度来提出解决 “融资难”问题的措施。徐立民(2009)指出中小型企业为了能够更好地进行融资， 首先是要健全自己的管理结构，在进行融资决策时就应充分考虑各种问题，资金数 量上追求合理性、资金使用上追求效益性、资金结构上追求配比性、资金运作上追 求増量筹资的同时更加注重存a筹资、筹资渠道上追求以信誉取胜、融资方式上要 选择最有利于提高企业竞争力的融资方式。除了企业加快自身结构调整，银行进行信贷管理创新，政府

17、加强管理职能以外， 部分学者还对中小型企业进行融资的新途径进行了探讨资本库融资模式。张潘(2007) 认为中小型海外企业在融资过程中可采用资本库融资模式(Capital Pool Company简 称CPC)进行融资。该融资模式体现了这样一种理念：在一个有成长前景的公司中， 高素质的领导层是最重要的资产，他们知道如何找到所需要的人，整合公司所拥有 的资源，将创新的技术、构思转化为生产力，并以此吸引到风险资本的投入。CPC 方式本质是已经上市的风险投资基金以并购方式投资的模式。从实现过程看，该模 式可以槪括为“U标企业通过与上市的投资基金公司(即CPC公司)合并，从而获得 上市资格”。对U标企业

18、而言，该CPC公司是风险投资机构，同时也是买壳上市过 程中的壳公司；对CPC公司而言，U标企业是其风险投资的对象，并且CPC公司的 投资方法是采用与U标企业合并的方式。但该学者同时也指出该模式仅适合于那些 有一定规模及高成长性、或是长期稳健成长性的企业，适用性不是很广，但也可作 为中小企业进行融资的一个新途径。祝春山(2008)认为解决中小企业融资难问题仍 然要黑市场手段。因此，完善资本市场，引导资金资源的有效配置，是为中小企业 拓宽融资渠道的重要方式。中小型企业可以采用私募股权投资的方式进行融资。私 募股权投资PE(Private Equity),是指按照投资基金运作方式，直接对非上市实业企

19、业 进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑将来的退出机制，即通过上市、并 购或管理层回购等方式，出售持股获利。5成长型中小企业融资问题的总结通过阅读了大量关于成长型中小企业融资问题研究的文献，得出这个问题堪比 哥德巴赫猜想，由于中国特色和一些体制的问题，我国成长型中小企业融资问题得 不到根本解决，但我们可以不断改进完善体制和一些扶持政策，这方面国家政府也 在加大力度出台一些政策帮助中小企业良好发展，如财政补贴、税收优惠、鼓励商 业银行给中小企业放贷。去年创业板的推出也为成长型中小企业融资问题提供了一 个渠道，今年也在策划推出新三板，为那些高新技术园区的成长型中小企业提供列 一个融资方式。我

20、国还可以学习国外的风险投资机构，这方面国外已经发展迅速， 中国还是刚刚起步，比如中国的百度就是在美国获得风险投资的，在资金的支持下 白度迅猛发展，随着百度在美国纳斯达克上市，这家风险投资机构也获得了丰厚的 回报，是双赢的局面。我国也应该加强这方面的投入。7参考文献1包锡妹2林民书.3王晓敏.中小企业法律界定标准初探N中国青年政治学院学报，2000(02)- 中小企业生存及其发展M.北京：中国国际广播出版社，2002.成长型中小企业的运行模式M北京：中国经济出版社，2002.14汪丁丁.回顾金融革命J.经济研究，1997(12).5方晓霞中国企业融资：制度变迁与行为分析M北京：北京大学出版社，1

21、999.Modigliani.F&MiUerThe Cost of CapiiakCorporate Finance and the Theory of Investment (American Economic Rcview.l958(3).Bcrgcr&Udcll.GEThc Effct of Bank Mergers and Acquisitions On Small Business Lending卩Journal of Financial Economics. 1998(50).8青木昌彦.比较制度研究M.上海：上海远东出版社，2001.Metchell A.Petersen,Raghuram GRajan.Thc effect of cred