德国在20世纪20年代早期的恶性通货膨胀

1、1专栏 11-1 德国在 20 世纪 20 年代早期的恶性通货膨胀德国在第一次世界大战战败后，一场革命推翻了威廉二世的统治，成立了魏玛共和国。在 1919 年的和谈时，协约国一美国、 英国、法国和意大利一迫使新的德国政府签订赔款条 约。所谓的赔款，就是要求德国就战争中导致的对协约国的损害进行赔偿。对于德国政府而言，要想用税收收入来偿付正常的政府开支和赔款是十分艰难的。德国政府决定向德国国家银行德国的中央银行出售债券来弥补开支和税收收入之间的差额。几年之后，德国的赔款远未能按照协议进行。德国政府向国家银行出售债券，因此增加了货币供给。货币供给增加导致的通货膨胀率十分惊人：流通中的马可从1922

2、年 1月的 1.15 亿元增加到 1923 年 1 月的 13 亿元， 而在 1923 年 12 月， 这一数字达到了惊人 的 497 000 000 000000 000 000 元。过量的货币供给， 其结果必然是极高的通货膨胀率。德国物价指数在 1914 年为 100，1922 年 1 月为 1440，而在 1923 年 12 月已经上升到了， 德国马克变得一文不值。德国政府以此结束了这场超级的恶性通货膨胀：（1）与协约国重新谈判，削减战争赔款；（2）减少其他政府支出，增加税收来平衡预算；（3）发行新币替代旧币，新的 1 马克相当于 1 万亿旧马克。德国中央银行也将新的马克发行量控制在了3

3、2亿元。这些措施足以结束这场超级的通货膨胀，但使用旧马克的人的积蓄没有了。大多数的德国中产阶级对这一结果极度厌恶。 很多历史学家相信这次超级的恶性通货膨胀极大地削弱 了德国人对魏玛共和国政府的信任，而为希特勒和纳粹分子10 年后的上台打下了基础。资料来源： Thomas Sargent,“The End of Four Big Hpyerinflations,” in RationalExpectati ons and In flati on, New York:aHarper and Row,1986.2专栏 11-2指数化债券这种债券的利息和本金要根据通货膨胀向上调整，以保证其未来的购买力

4、。1822 年经济学家约瑟夫路伟（Joseph Lowe ）第一次倡导发行指数化债券。19 世纪70 年代，英国经济学家威廉斯坦利杰文斯推动了指数化债券。在20 世纪初期，经济学大师欧文费雪终生倡导指数化债券。近几十年来，每一个政治派别的经济学家一一从米尔 顿弗里德曼到詹姆斯托宾，从艾伦布林德到艾伦格林斯潘，都支持指数化债券。英国 27 年前（1981 年）已经发行了通货膨胀指数化政府债券，加拿大 17 年前（1991年）发行了指数化政府债券，而且在许多国家，包括澳大利亚、新西兰和瑞典，都发行了这 种债券。英国有世界上最大的指数化债券市场，该债券提供的收益率比通货膨胀高3-4%。1997 年,

5、美国财政部第一次发行了收益率根据物价水平指数化的债券。资料来源：美曼昆：经济学原理（宏观经济学分册），中文版（第四版），第 176-177 页，北京大学出版社，2006 年 8 月。专栏 11-3 玻利维亚遏制恶性通货膨胀玻利维亚是拉美有史以来通货膨胀率最高的国家。1985 年通货膨胀率达 5 位数一一23000%。1985 年 8 月，民族主义革命运动领袖帕斯当选总统后，为了遏制超高通货膨胀和克服经济危机，宣布一套新的经济政策。内容是：一、 取消对食品和燃料的补贴，提高它们的价格，秋季种燃料价格提高了10 倍以上，以达 到增加税收的目的；同时严格控制财政开支，有时甚至逐日审查财政开支。二、冻

6、结工资以遏制消费，规定1985 年职工只能领取 12 个月的工资（而在这之前职工每3年能拿 1516 个月的工资）并且禁止每年年底前增加工资；三、 为闲置资金外流，调整了货币兑换制，将玻利维亚比索贬值90%，然后让比索同美元日常比价保持浮动；四、取消进口限制，规定了 20%这一较低的统一进口税，鼓励进出口自由；五、整顿长期亏损的国营企业，决定对玻利维亚矿业公司和石油宝藏管理局这两个最大的国营企业实行权力下放，同时解散另外四个国营企业，以大大削减公共开支。六、调整内阁经济班子，任命一大批企业家、 银行家担任正副部长职务，后又任命原南方矿业公司老板桑切斯任计划部长。财政部长和工商部长等也都是知名的

7、经济学家。七、积极争取同国际货币基金组织等国际金融机构就借债进行谈判、利用外国资金。两年多时间，玻利维亚基本控制住了恶性通货膨胀，从1985 年的 5 位数字降到 1987年的 10%。国民生产总值有了增长，由 1984 年的-12%增至 1987 年的 2.1%，从而结 束了国民生产总值连续 6 年负增长的局面，控制通货膨胀稳定经济已基本达到。玻利维亚取得上述经济成果付出了高昂的代价，如解雇矿工而导致失业率上升，1985 年的 17%增至 1987 年的 25%，甚至低于 1970 年水平。各地抗议此起彼伏，社 会矛盾加剧。这种情况，基本上是以有恶性通货膨胀， 而又不得不以高昂代价反通货膨

8、胀所留下的恶果。资料来源： 金融调控论刘鸿儒北京：中国金融出版社专栏 11-4 台湾 20 世纪 70 年代的两次通货膨胀及其对策台湾经济在 60 年代的特征是高速成长和价格稳定。1961 1971 年间，GNP 年均增长 10.2%，而消费物价指数只上升了2.9%。但这种形势被 1973 年以来发生的几次石油危机打断。在 1973 年，尽管台湾经济的增长率仍然高于上一年，但物价也突然上升了22.9%。41974 年进一步上涨为 40.6%，同年的经济增长率却比上年回落了1.1%。当时台湾经济面临着严峻的考验，台湾当局采取了许多严厉的措施。1975 年通货膨胀大幅下降，消费物价指数为负的 5.

9、1%，经济增长率为 4.2%。尽管 1976 1978 年又发生了石油危机，但台湾 经济的增长率仍高达 12.4%，通货膨胀率只有 3%。1979 1980 年石油价格上升又一次形成对台湾经济的巨大冲击。1979 年台湾经济年均通货膨胀率上升了 13.8%，1980 年又上升了 21.5%，经济增长率 1979 年下降为 8.1%， 1980 年更降为6.6%。因此，虽然这次通货膨胀率只有上次的一半左右，但经济增长速度 却比上一次更低。造成 1973 1974 年和 1979 1980 年两次通货膨胀的原因，既有成本推动型的因素， 又有需求拉上型的因素。 从成本推动来说，台湾商品的成本主要由四

10、部分组成：工资、利润、中间投入成本和间接税。其中，由于台湾的工资由竞争激烈的劳动力市场的供求关系决定，所以，它不是成本推动的主要因素。成本推动也不能归之于利润的最大化，因为台湾的行业垄断权并不强大。由于台湾的中间投入严重地依赖进口，因此国际市场上产品价格的暴涨和汇率的变化就成为成本推动的主要原因。台湾是一个小而开放的市场经济体系，在 1973 年,他所面临的国际市场条件有其特殊性。首先，1972 年台湾存在大量的贸易顺差，以至于占了当年 GNP 的 8.2%，仅此一项就增加货币供给37.9%。其次，始于 1972 年的世界性食品短缺严重影响了世界市场价格。美国1973 年第一季度通货膨胀率达到

11、了破纪录的水平，同年日本的通货膨胀率也达到了22.8%，通货膨胀几乎席卷了整个资本主义世界。第三，旧的国际金融体系于 1971 年 8 月崩溃以后，美元在 1971 年 12 月的斯密森会议后分别对 日元和马克贬值16.88%和 13.56%，1973 年 2 月 12 日对特别提款权也贬值 10%，整个 西方世界开始实行浮动汇率制。针对 1973 1974 年的严重通货膨胀，台湾当局采取了十分严厉的措施。1.高利率政策。随着 1973 年价格开始上升，利率也于同年4 月和 7 月开始提高。其5中担保贷款利率提高了13.25% , 3 至 9 个月的贴现率也提高了 11.75%。由于 1973

12、 年下半年价格指数仍以每月4%的速度上升，到 10 月存款的时间和数量也开始下降，1974 年 1月通货膨胀率已达到每月上升12.9%的水平。1974 年 1 月 27 日台湾当局采取了“稳定经济措施”，第一，一次性提高储蓄存款利率33.4%，贷款利率 25.8%。第二，短期存款利率提高快于长期存款利率。第三，储蓄存款利率提高快于贷款利率。第四，新的存款利率和债券利息适用于所有以前的存款和公共债券。这样，从 1974 年 1 月以后，这一政策极大地刺激了储蓄存款的增加。2.一次性油价调整。当1973 年国际市场上石油价格提高， 由台湾当局经营的中国石油公司曾利用其利润努力吸收油价的提高部分。但

13、是，油价的上涨很快就超过了中国石油公司的吸收能力。为了避免油价逐步上升造成的通货膨胀预期，1974 年 1 月 27 日，台湾当局决定一次性提高石油及其产品的价格。不同种类的石油产品价格提高了88.4%，电力价格也上升了 78.7%。虽然 1974 年 2 月份价格水平仍上升了12.9%，但高利率和调整有加两项措施时 3 月份价格水平有所下降，以后就逐月降低，到1975 年通货膨胀率已变为负5.1%。3 税负减免。为了减少生产成本，刺激经济复苏，台湾当局对收入税、消费税、商品税和关税实行了减免。减免税收总额达 111.1 新台币，分别占当年税收总数的 12.9%和 GNP 的 2.1%。4 投

14、资 10 项公共支出的工程项目。其中包括6 项交通运输工程，三项重工业工程和一项原子能发电工程。10 大工程的投资约占 1973 1974 年投资总额的 4.5% ,1975 1976 年的 20%。这些项目极大地刺激了1975 年的经济复苏和后来台湾经济的繁荣和增长。由于台湾经济 1979 1980 年发生的通货膨胀和经济增长下降较为温和，因此台湾当 局未采取严厉的措施，而是用脚温和和渐进的方法来引导石油及其产品的价格更为合理化，6汇率更加由市场力量决定，利率更加自由化。调整的时间也比上一次更长。1 石油及其产品的价格。允许台湾的石油价格在某种程度上更直接地反映进口成本的水平。1979 1981 年，石油和电力价格平均每年上升49.4%和 30.7%。这对提高能源的使用效率和进一步节约能源起了巨大作用。2汇率。从 1979 年起，汇率体制由原来的固定汇率改为浮动汇率，避免了新泰币币值的高估和低估现象。3 利率。根据台湾的银行法，存款的最高利率由中央银行规定，贷款利率则由银行家协会提出，由中央银行审议并实施。为了使利率更加自由化，中央银行于1980 年 11 月颁布了“利率调整纲要”，允许在最高和最低利率之间有更大的浮动空间，实行更具有弹性的利率。从 1980 年 11 月至 1982 年 12 月，先后对利率调整了10 次。总结：台湾