零售国企改革纲领性文件出台开启国有公司发展新篇章

1、证券研究报告2015 年 9 月 14 日零售国企性文件出台，开启国有零售公司发展新篇章行业动态行业近况13 日下发关于深化国有企业的指导意见，该意见是 13 年三中全会提出积极发展混合所有制，完善国有资本管理体制以来，由出台的首份国企顶层设计方案。评论意见要点有四：1）目标：2020 年底在重要领域和关键环节取得决定性成果；2）：按公益类和商业类分别推进，充分竞争领域国企原则上均要实行公司制制，考核重点为经营业绩指标、国有资产保值增值和市场竞争能力；3）多元安排：强调完善现代企业制度（经理层经营权、人事薪酬市场化），完善国有资产管理体制（管企业向管资本转变），推进混合所有制及国有企业整体上市

2、；4）谨慎推进：不搞全覆 盖、不设时间表，成熟一个推进一个。顶层方案落地，前期先行先试的地区有望率先落实。上海、山东及重庆等地前期已出台相关的地区性国企，相关上市公司也已提前进行尝试。顶层方案的出台结合前期经验，上述地区的国企零售领域有望成为国企有望迎来新一轮。风口之一，目前已有百联、广州等尝试。1）零售行业作为完全竞争性友谊、银座发酵；2）在经领域，国有零售公司有望显著受益国企营效益成为国企重点考核指标背景下，国有零售公司动机强烈。2013/2014/15H1，国企平均净利率为 3.1%/2.8%/3.5%，民企平均净利率为 3.9%/3.9%/3.6% ； 同期， 国企 ROE 为10.7

3、%/8.4%/5.2%，民企 ROE 为 13.6%/13.3%/5.4%，国企经营效率低于民营企业。整合优化集团资产及推进混合所有制预计是零售公司国企重要方向。三类公司最可能催生资产整合：集团资产证券化 率偏低；大股东拥有未上市优质资产，能产生协同效应；大股东拥有非上市商业资产，整合后可解决同业竞争，发挥规模效应。混合所有制主要引入非公战略投资者、推行职业经理人制度、实施员工持股计划等，以提升国有企业的市场化程度、 激发员工积极性与创造性等。估值与建议国企性文件出台后，国有零售公司有望迎来发展新篇章。推A（业绩良好，关荐重庆百货（集团拟整体上市，现停牌）、与电商业务推进）、百联（“资产优化+

4、引入战投”推注国企进国企落地）、王府井（春天百货注入预期和线下价值重估）、合肥百货；建议关注上海本地股益民集团、豫园商城（国企、 风险消费持续双驱动），以及欧亚集团等。；及转型低于预期。资料来源：资讯、中金公司研究部分析员junhao.f分析员haiyan.guoSAC 执证编号：S0080511080006 SFC CE Ref： AIQ935SAC 执证编号：S0080513080004 SFC CE Ref： BDO986请仔细阅读在本报告尾部的重要法律相对值 (%)目标P/E (x)股票名称评级价格2015E 2016E海印-A确信买入9.0046.238.5-A推荐26.6013.3

5、11.7百联-A推荐27.2023.726.1合肥百货-A推荐13.3017.916.3大商-A推荐48.009.28.7购-A推荐50.0098.779.0海宁-A推荐23.0015.914.4王府井-A中性26.3015.113.9重庆百货-A中性32.0025.223.2友好集团-A中性14.80133.6105.9华联综超-A中性7.00116.784.1中金一级行业可选消费沪深300中金零售272229186143100572014-092014-122015-032015-062015-09相关研究报告 8 月消费数据：线下消费依旧平淡，线上线下融合渐成行业趋势(2015.09.1

6、0) 零售业 2015 半年报回顾：行业景气度仍然，掘金三条投资主线 (2015.09.07) 王府井-A | 中期净利增 23%，受益国企与线下价值重估 (2015.08.31) -A |能力稳步提升，后续关注电商业务进展及国企推进 (2015.08.31) 重庆百货-A | 上半年业绩降 1.1%，后续关注集团整体上市进展与新业务表现 (2015.08.24)中金公司研究部: 2015 年 9 月 14 日图表 1: 零售行业上市国企与民营的净利率与 ROE 比较ROE净利率国资民营16.0%国资民营4.5%13.6%14.0%13.3%3.9%3.9%4.0%3.6%3.5%12.0%3

7、.5%10.7%3.1%3.0%2.8%10.0%8.4%2.5%8.0%2.0%5.4%6.0%5.2%1.5%4.0%1.0%0.5%2.0%0.0%0.0%2013201415H12013201415H1资料来源：公司数据，中金公司研究部图表 2: 零售板块部分国有企业大股东非上市资产及资产证券化率情况上市公司总资产（ 15H1，亿元） 大股东总资产（ 2014A，亿元） 上市公司大股东大股东旗下主要非上市资产42.08110.09广百广州百货企业集团广百置业、流花商贸、配送商社汽车贸易、商社化工、 中天大酒店、犀牛宾馆113.04222.56重庆百货重庆商社(集团)云天酒店、上海宾馆、

8、中航国际实业、中航106.311243.56天虹商场航空技术信托、中航光电、迈威器材世纪证券、饭店、旅行社、采62.64459.12首商首都旅游集团公司运通电商、西单友谊集团76.492134.30合肥百货合肥市建设投资控股(集团)合肥晶合集成电路印象西湖、黄龙饭店、国大、杭州旅游投资发展43.54182.90杭州解百杭州市商贸旅游集团27.62286.09中商商联(集团)畅鑫物流、投资22.4153.40徐家汇上海徐家汇商城(集团)斯体育、西亚宾馆、天平宾馆义乌公司传媒、湖体育、农信融资担保289.64341.98小商品城义乌市市场发展集团19.17津劝业天津劝业华联集团业通投资担保公司、天

9、津商场413.46百联百联集团上海新路达、百联商务资料来源：公司数据，网上资料，中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律2王府井137.12王府井国际商业发展春天百货购21.92芒果传媒天娱传媒、芒果影视(湖南)江苏舜天44.41江苏舜天国际集团碧波度假村友好集团70.72国有资产经营大酒店、国经融资担保公司、1155.23木齐环鹏、燃气欧亚集团141.54长春市汽车城商业总公司酒店、度假村与豪华游轮银座121.43山东省商业集团齐鲁酒店、富源小贷、传媒、物流632.26A161.48商联(集团)畅鑫物流、投资286.09中金公司研究部:2015 年 9 月 14 日图表 3: 可比公司

10、估值表资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：*为中金未覆盖公司，公司使用万得资讯一致预期。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律3代码公司 股价 总市值( 百万元)净利润（百万元） 每股净利润 市盈率 14年底-16年底净利润CAGRPEG2014A YoY2015EYoY2016E YoY2014A2015E2016E2014A2015E2016E百货和购物中心 600694.SH大商跨区域发展600859.SH王府井600778.SH友好集团600729.SH重庆百货000417.SZ合肥百货600697.SH欧亚集团* 中西部和东北002277.SZ友阿*000501.SZA600785.S

11、H新华百货* 600858.SH银座*长三角地区 600827.SH百联600280.SH商场* 000882.SZ华联和广州地区600723.SH首商*35.7721.9416.0132.398.7423.9612.2317.9528.418.7819.7313.108.758.2110,50610,1534,98713,1676,8163,8126,9249,4966,4104,56633,98515,04319,4785,4061,2284.1%636-8.4%92-68.5%492 -39.9%366 -16.4%29921.8%352 -14.4%66041.8%1942.6%181

12、 -32.4%1,0461.0%408 -28.5%7413.1%3351.7%1,137-7.4%6695.2%37-59.4%5226.2%3803.8%34214.4%332-5.8%7127.9%193-0.6%413128.3%1,43737.3%58142.6%259248.2%3679.7%1,2076.2%7298.8%4726.2%5678.6%41810.1%39716.2%3526.0%81414.4%22114.4%45610.6%1,301 -9.4%6196.5%33228.1%3947.4%4.181.370.291.210.471.880.621.250.860

13、.350.610.350.030.513.871.450.121.280.492.150.591.350.850.790.830.510.120.564.111.570.151.400.542.500.621.540.980.880.760.540.150.608.616.054.326.818.612.819.614.433.125.332.536.9262.116.19.215.1133.625.217.911.220.913.333.311.123.725.975.314.78.713.9105.923.216.39.619.711.729.110.026.124.358.713.7-

14、7.0%- 7.4%6.9%15.3%- 11.1%6.6%58.9%11.5%23.3%111.2%8.5%-2.2-3.42.60.7-1.25.00.22.11.10.71.7超市类公司 000759.SZ中百集团600361.SH华联综超002251.SZ步步高* 7.296.7814.444,9654,51411,2491869.0%102 152.6%345 -16.9%18-90.6%39-62.2%43425.7%3598.4%5438.7%4687.9%0.270.150.440.030.060.560.050.080.6026.744.132.6283.3116.725.9

15、142.784.124.0- 16.5%-1.6商务公司 002024.SZ商300413.SZ购14.0126.82103,43610,755867 133.2%154 -16.6%584-32.7%109-29.3%95864.2%13624.9%0.120.380.080.270.130.34119.369.8177.398.7108.079.0-专业市场经营者 002344.SZ海宁000861.SZ海印600790.SH轻纺城* 13.576.197.1215,19813,9277,455936-9.9%282 -29.0%330-9.6%9551.9%3016.8%36410.2%

16、1057 10.8%36220.0%45224.2%0.840.130.320.850.130.350.940.160.4316.249.322.615.946.220.514.438.516.56.3%13.2%17.0%2.53.51.2中金公司研究部法律本报告由融国际金融（已具备的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国际金所述证及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的、意见等均投资者参考之用，不券的出价或征价。该等、意见并未考虑到获取本报告的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不对任何人的个人推荐

17、。投资者应当对本报告中的和意见进行评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及仅为本报告出具日的观点和。该等意见、评估及不一致的研究报告。无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交中金公司的销售、以及其他专业易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有

18、接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能见或建议不一致的投资决策。做出与本报告中的意本报告由受证券证券和期货委员会监管的国际金融证券于提供。的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接国际金融的销售代表。本报告作者的编号已披露在报告首页的作者姓名旁。(“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡证券期货法及财务顾问法定义下的认可投将无需根据新加坡之财务顾问法第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。本报告由受新加坡金融管理局监管的国际金融（新加坡）资者及/或机构投资者提供。提供本报告于此类投资者, 有有关本报告之任何，在新加坡获得可向中金新加

19、坡提出。本报告无意也不应，以直接或间接的方式，发送或传递给任何位于新加坡的其他。（“中金英国”）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合2000 年金融服务和市场法本报告由受行为监管局监管的国际金融（英国）2005 年（金融推介）令第 19（5）条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲区，本报告向被其本国认定为专业投资者（或相当性质）的提供。本报告将依据其他或地区的和监管要求于该或地区提供本报告。特别的证券头寸并进行在法律的情况下，中金公司可能会持有本报告中提及公司所，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑

20、到中金公司及/或其相关可能请影响本报告观点客观性的潜在利益。投资者将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。，亦可参见近期已发布的相关个股报告。获悉。与本报告所含具体公司相关的披露研究报告评级分布可从个股评级标准：“确信买入”(Conviction BUY)：分析员估测未来 612在 30%以上；绝对在 20%以上的个股为“推荐”、在-10%20%，某个股的绝对之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”；绝对在-20%以下“确信卖出” (Conviction SELL)。星号代表首次覆盖或者评级发生其它除上、下方向外的变更（如*确信卖出 - 纳入确信卖出、*回避 - 移出确信卖出、*推荐 -

21、 移出确信买入、*确信买入 - 纳入确信买入）。行业评级标准：“超配”，估测未来 612某行业会跑赢大盘 10%以上；“标配”，估测未来 612某行业表现与大盘的在-10%与 10%之间；“低配”，估测未来 612某行业会跑输大盘 10%以上。仅为中金，和个人不得以转发、刊登、。V150707编辑：上海国际金融国际金融市建国门外大街 1 号国贸写字楼 2 座 28 层：100004：(86-10) 6505-1166传真：(86-10) 6505-1156上海分公司国际金融（港景街 1 号）上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号汇亚32 层：200120：(86-21) 5879-6226传真

22、：(86-21) 5888-8976国际金融中心第一期 29 楼：(852) 2872-2000传真：(852) 2872-2100SingaporeInternational Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited #39-04, 6 Battery RoadSingapore 049909Tel: (65) 6572-1999Fax: (65) 6327-1278United KingdomInternational Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Stree

23、tLondon EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718Fax: (44-20) 7367-5719国际金融市福田区深南大道 7088 号招商银行25 楼 2503 室：518040：(86-755) 8319-5000传真：(86-755) 8319-9229分公司科学院南路证券营业部市海淀区科学院南路 2 号融科资讯中心 A 座 6 层：100190：(86-10) 8286-1086传真：(86-10) 8286-1106上海淮海中路证券营业部上海市淮海中路 398 号：200020：(86-21) 6386-1195传真：(86-2

24、1) 6386-1180建国门外大街证券营业部市建国门外大街甲 6 号SK1 层：100022：(86-10) 8567-9238传真：(86-10) 8567-9235上海德丰路证券营业部上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号A 座 11 楼 1105 室：201400：（86-21) 5879-6226传真：（86-21) 6887-5123杭州教工路证券营业部杭州市教工路 18 号世贸丽晶城欧美中心 1 层：310012：(86-571) 8849-8000传真：(86-571) 8735-7743福华证券营业部市福田区福华6 号免税商务裙楼 201：518048：(86-755) 88

25、32-2388传真：(86-755) 8254-8243南京汉中路证券营业部南京市鼓楼区汉中路 2 号亚太商务楼 30 层 C 区：210005：(86-25) 8316-8988传真：(86-25) 8316-8397广州天河路证券营业部广州市天河区天河路 208 号粤海天河城40 层：510620：(86-20) 8396-3968传真：(86-20) 8516-8198成都滨江东路证券营业部成都市锦江区滨江东路 9 号香格里拉办公楼 1 层、16 层：610021：(86-28) 8612-8188传真：(86-28) 8444-7010厦门莲岳路证券营业部厦门市思明区莲岳路 1 号磐基中心商务楼 4 层：361012：(86-592) 515-7000传真：(86-592)