什么是加权平均资本成本

1、什么是加权平均资本本钱加权平均资本本钱 Weighted Average Cost of Capital , WACC，是指企业以各种 资本在 企业全部资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本本钱加权平均计算岀来的资本总成 本。加权平均资本本钱可用来确定具有平均风险投资工程所要求收益率。计算个别资金占全部资金的比重时，可分别选用账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。市场价值权数指 债券、股票以市场价格确定权数。这样计算的加权平均资本本钱能反映企业目前的实际情况。同时，为弥补证券市场价格变动频繁的不便，也可以用平均价格。目标价值权数是指债券、股票以未来预计的目标市场价值确定权数。这种能表达

2、期望的 资本结构，而不是像账面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现在的资本本钱结构，所以按目标价值权数计算的加权平均资本本钱更适用于企业筹措新资金。然而，企业很难客观合理地确定证券的目标价值，又使这种计算方法不易推广。编辑加权平均资本本钱的计算加权平均资本本钱的计算公式为:举例说明:某企业共有资金100万元，其中债券Wb30万元，优先股Wp10万元，普通股Ws40万元, 留存收益We20万元，各种资金的 本钱分别为：6 %、12 %、15.5 %和15 %。试计算该企业加 权平均资金本钱。1、计算各种资金所占的比重= 30 -r 100 X 100% = 30%=io m wo x 100

3、% =10%IV,=40 W 100 X 100% = 40%班=20 丰 100 x 100% = 20%2、计算加权平均资本本钱Kw = 30% x6%+ 10% x 12% + 10% x 15.5% + 20% x 15% = 12.2%编辑加权平均资本本钱的假设条件?企业的经营风险可以用息税前收益X的标准差来表示，并据此将企业分成不同的组。假设不同企业的经营风险程度相 同，那么它们的风险等级也相同，因而应属于同一组。?资本市场是完全的。其表现主要方第一，不存在交易费用 第二，对于任何投资者， 无论是个人投资者还是机构投资 者，其借款利率与贷款利率完全相同。?企业的负债属于无风险型，且

4、永久不变，其利率等于无风险 的市场基准利率。?企业所承当的财务风险不随 筹资数量与结构的变动而变动， 且不存在破产的可能性。?企业新的投资工程的风险与企业原有水平一致。即新工程的投入不会改变企业整体的经营风险水平。?企业的息税前收益 X是个恒定的常量。编辑加权平均资本本钱的应用随着收益法的应用在我国评估实践中的逐步增多， 新的问题也在逐步增多。因为收益法不像 以前大局部评估师所能轻车熟路的资产加和法那样有历史本钱作为依据， 而是需要更多的分析与 判断，有着更多的变化和不确定性。 这也正是要求我们的评估师提高业务素质， 力争尽快与国际 接轨的一个动力。收益法中最常用的就是折现现金流量法，也叫 D

5、CF法。编辑加权平均资本本钱的评估方法采用收益途径评估 公司价值 时，评估师广泛使用的有两种方法一一即权益法和投资资本法(有时候也叫直接法和间接法)。权益法是通过折现公司的红利或股权现金流来评估公司股权的价 值，这个 折现率应该是反映权益投资者所要求的回报率。而投资资本法主要是关注并评估出公司整体的价值，不像权益法只评估权益。投资资本法的评估结果就是所有权利要求者所要求的价 值，包括 债权人和股东。此时要求权益的价值就只能是把公司整体价值减去债权的价值(所以被称为间接法)。求取公司价值最普通的做法就是把公司所有投资者的现金流，包括债权人 和股权投资者的现金流折现，而折现率那么是加权平均资本本钱

6、即权益本钱 和债务本钱 的加权平均值，英文简写为 WACC.所以，WACC是投资资本价值评估(直接)或公司权益价值评估(间接)的 一个重要的计算参数。编辑加权平均资本本钱求算的根本公式计算税后WACC的根本公式如下：WACC = (A； x M；) + (/Gl -txW4? WACC :加权平均资本本钱；? Ke：公司普通权益资本本钱；? Kd：公司债务 资本本钱；? We :权益资本在 资本结构 中的百分比;? Wd :债务资本 在资本结构中的百分比； ?T:公司有效的所得税税率。如果设定：?权益资本本钱 为：0.25?债务资本本钱 为：0.10?权益在资本结构中的比例： 0.70?负债在

7、资本结构中的比例： 0.30?所得税率：0.40把上面的数据代入到公式之中，得岀：WACC = (0.25 x ().70) + (0.10 x(l - 0.40) x 0.30)H 0-175+(0.06x0,30)=D.175 +0.018=19.3%在很多情况下， 资本结构更加复杂。 也许还有优先股或有几种不同级别的 债务 。上面的公式 可以简单地扩大到包括每一种不同级别的 资本 。 编辑 加权平均资本本钱法在个别工程评估中的应用 2运用 WACC 方法对个别工程价值进行评估时值得注意的地方就是要根据具体情况对个别 工程的风险进行调整， 因为资本加权平均本钱是就企业总体而言的， 一般用于

8、公司整体资产价值 的评估。 然而在现实当中， 绝大局部企业进行的都是多角化经营， 如一个生产型企业可能同时兼 营商业或房地产 ,因而不同类型的投资工程就有着不同的风险。如果简单的将公司平均资本本钱 用于公司所有部门和所有投资工程的评估 ,显然是不妥的。 因此在运用 WACC 方法对个别风险项 目进行价值评估时需要对加权平均资本本钱进行调整, 对于不同风险的工程 ,要用不同的加权平均资本本钱去衡量 ,为有关特定工程确定一个具体的接受标准。根据公式rwAcc= (S/B+S) K+(B/B+S)冲b*1-Tc)可以看岀，要用加权平均资本本钱法计算工程 的资本本钱 ,需要确定的因素有 : (1) 权

9、益融资比例 :S/B+S; (2) 债务融资比例 :B/B+S; (3) 税后债务 融资本钱：b p-Tc); 有杠杆(债务)下的权益资本本钱 rs。如果这四个要素分别确定了，即可用WAcc 法对采用混合融资的个别工程进行价值评估。1 、一个具体特定工程的债务和权益融资比例是如何确定的?值得注意的是 ,此处债务融资和权益融资的比例必须基于工程的现值而不是公司的现值来确定。在具体操作时,有两种方法可供选择使用 ： (1)假设个别工程和企业整体的债务融资比例相同; (2)为具体工程估计一个不同的债务融资比例。2、 个别工程的税后债务融资本钱一般比拟好确定，等于借款利率X(1-公司所得税率)。3、

10、使用加权平均本钱法进行工程评估时的重点和难点所在,也就是有杠杆 (债务)下的工程的权益资本本钱(Q该如何确定。即使存在一个公开有效的资本市场，由于企业通常没有针对个别项目公开上市的股票 ,权益资本本钱也无法直接获得,只能通过间接途径转换后取得。而根据资本资产定价模型可知，确定rs的关键是要求岀权益资本的有杠杆的贝塔系数罠所以rs确实定可以通过三个步骤得岀 ：首先求岀单个工程无杠杆的贝塔系数运用 WAcc 方法对个别工程价值进行评估时值得注意的地方就是要根据具体情况对个别 工程的风险进行调整， 因为资本加权平均本钱是就企业总体而言的， 一般用于公司整体资产价值 的评估。 然而在现实当中， 绝大局

11、部企业进行的都是多角化经营， 如一个生产型企业可能同时兼 营商业或房地产 ,因而不同类型的投资工程就有着不同的风险。如果简单的将公司平均资本本钱 用于公司所有部门和所有投资工程的评估 ,显然是不妥的。 因此在运用 WAcc 方法对个别风险项 目进行价值评估时需要对加权平均资本本钱进行调整 , 对于不同风险的工程 ,要用不同的加权平 均资本本钱去衡量 ,为有关特定工程确定一个具体的接受标准。根据公式rwAcc= (S/B+S) K+(B/B+S)冲b*1-Tc)可以看岀，要用加权平均资本本钱法计算工程 的资本本钱 ,需要确定的因素有 : (1) 权益融资比例 :S/B+S; (2) 债务融资比例

12、 :B/B+S; (3) 税后债务 融资本钱：8 p-Tc); 有杠杆(债务)下的权益资本本钱 rs。如果这四个要素分别确定了，即可用WAcc 法对采用混合融资的个别工程进行价值评估。1 、一个具体特定工程的债务和权益融资比例是如何确定的?值得注意的是 ,此处债务融资和权益融资的比例必须基于工程的现值而不是公司的现值来确定。在具体操作时,有两种方法可供选择使用 ： (1)假设个别工程和企业整体的债务融资比例相同 ; (2)为具体工程估计一个不同的债务 融资比例。2、 个别工程的税后债务融资本钱一般比拟好确定，等于借款利率X(1-公司所得税率)。3、 使用加权平均本钱法进行工程评估时的重点和难点

13、所在,也就是有杠杆 (债务)下的工程的权益资本本钱(Q该如何确定。即使存在一个公开有效的资本市场，由于企业通常没有针对个别项目公开上市的股票 ,权益资本本钱也无法直接获得,只能通过间接途径转换后取得。而根据资本资产定价模型可知，确定rs的关键是要求岀权益资本的有杠杆的贝塔系数罠所以rs确实定可以通过三个步骤得岀：首先求岀单个工程无杠杆的贝塔系数AU;然后运用公式将 比转换为 禹最后将卩代入资本资产定价模型 (cAPM) 求岀有杠杆的权益资本本钱。(1) 对于单个工程无杠杆的权益资本本钱计算而言，內通常可以由两种方式计算得岀：定性分析：即由有经验的财务人员和专家根据工程的销售收入敏感度和经营杠杆

14、度对工程风险做岀估 计,在企业资本加权平均本钱的根底上适当加以调低或调高。实务操作当中,由于企业工程数量庞大、种类繁多 ,而且有的投资工程不会对企业经济价值产生重大影响,没有必要花费大量的人力物力逐一进行工程风险评估。因此可以近似采用划分工程风险等级的方法,将企业所有工程可能具有的风险大致划分为四个风险等级 ：即低度风险 ;中度(平均)风险;高度风险和超高度风险。在每一 个划分的风险等级中 ,由无风险利率加上与各个风险等级相对应的风险溢价来确定工程的资本成 本。四个风险等级的划分如图 1 所示 ：14%fl t IT一图中所代表四个风险等级的风险程度依次增加。B等级代表了企业工程投资的平均风险

15、程度。个别投资工程风险程度的大小是根据其投资后的目的来判断的，工程在具有下述四种投资目的时的风险依次增大：用于增加经营支岀；现有资产重置；用于企业扩张或兼并收购；进行新产品、 新工程的研制开发。随着投资风险的增大，相应地各个工程也应被划分到更高的风险等级。定量计算：工程的8值=企业总资产的 B值*工程相对风险系数。其中的工程相对风险系数濒目经营杠杆度/标准项B值代入CAPM模型，就可=被评估工程的风险/标准工程的风险；进一步等于工程销售收入敏感度目销售收入敏感度 x标准工程经营杠杆度。然后将计算得岀的工程的 以确定无杠杆工程的权益资本本钱Pu。也求岀后，有杠杆(债务)工程的贝塔系数P可用如下公

16、式推岀:因为 Pu= P XS/B(1-t) +S+ PXB/B+S),其中债务融资的贝塔系数炖等于零，所以o 得岀P后,再次运So有:仕二 pu 十S/B(1-t)+S用CAPM模型就可以求岀采用混合融资方式下个别工程的权益资本本钱综上所述，当使用加权平均本钱资本法所需要的各个构成要件分别被确定后，将其逐个代入rwAcc=(S/B+S) Xs+ (B/B+S) XX：1-Tc),就可以计算得岀具体投资工程的资本本钱以进行筹资决策 即根据工程资本本钱规划工程筹资总额；选择资金来源；拟定筹资方案；确定最优资本结构。另外,根据加权平均资本本钱也可对工程进行投资决策以决定工程整体的取舍。具体来说，当

17、采用净现值指标决策时，就是将工程投资后预计所能产生的现金流(CF)按加权平均资本本钱(rwAcc)折现,然后减去初始投资额以求岀工程投资的净现值(NPV),工程投资后的净现值可计算如下:NPV=EC Ft/(1 + rwAcc)t-初始投资额，净现值为正那么投资工程可行；否那么不可行。当以内部收益率(IRR)指标决策时，加权平均资本本钱是决定工程取舍的一个重要标准。只有当工程的内部收益率高于资金本钱时，工程才可能被接受，否那么就必须弃。然后运用公式将和转换为煮最后将3-代入资本资产定价模型 (CAPM)求岀有杠杆的权益资本成 本。(1) 对于单个工程无杠杆的权益资本本钱计算而言，3通常可以由两

18、种方式计算得岀：定性分析:即由有经验的财务人员和专家根据工程的销售收入敏感度和经营杠杆度对工程风险做岀估 计,在企业资本加权平均本钱的根底上适当加以调低或调高。实务操作当中，由于企业工程数量庞大、种类繁多，而且有的投资工程不会对企业经济价值产生重大影响，没有必要花费大量的人力物力逐一进行工程风险评估。因此可以近似采用划分工程风险等级的方法，将企业所有工程可能具有的风险大致划分为四个风险等级：即低度风险；中度(平均)风险;高度风险和超高度风险。在每一个划分的风险等级中，由无风险利率加上与各个风险等级相对应的风险溢价来确定工程的资本成 本。四个风险等级的划分如图1所示：fl14%TRfD凤险等is

19、图中所代表四个风险等级的风险程度依次增加。B等级代表了企业工程投资的平均风险程度。个别投资工程风险程度的大小是根据其投资后的目的来判断的，工程在具有下述四种投资目的时的风险依次增大：用于增加经营支岀；现有资产重置；用于企业扩张或兼并收购；进行新产品、 新工程的研制开发。随着投资风险的增大，相应地各个工程也应被划分到更高的风险等级。其中的工程相对风险系数X工程经营杠杆度/标准项3值代入CAPM模型，就可定量计算：工程的3值=企业总资产的 3值*工程相对风险系数=被评估工程的风险/标准工程的风险；进一步等于工程销售收入敏感度 目销售收入敏感度 X标准工程经营杠杆度。然后将计算得岀的工程的 以确定无

20、杠杆工程的权益资本本钱3。(2) 他求岀后，有杠杆(债务)工程的贝塔系数g可用如下公式推岀：因为 炉=3-人S/B(1-t) +S+ 3NB/B+S),其中债务融资的贝塔系数3等于零，所以有：3= 3讦S/B(1-t)+S。得岀3后,再次运用CAPM 模型就可以求岀采用混合融资方式下个别工程的权益资本本钱rs。综上所述 ,当使用加权平均本钱资本法所需要的各个构成要件分别被确定后,将其逐个代入rwAcc=(S/B+S)冲s+ (B/B+S)冷p-Tc),就可以计算得岀具体投资工程的资本本钱以进行筹资决策 即根据工程资本本钱规划工程筹资总额;选择资金来源 ;拟定筹资方案 ;确定最优资本结构。另外

21、,根据加权平均资本本钱也可对工程进行投资决策以决定工程整体的取舍。具体来说 ,当 采用净现值指标决策时，就是将工程投资后预计所能产生的现金流 (CF)按加权平均资本本钱(rwAcc) 折现,然后减去初始投资额以求岀工程投资的净现值 (NPV), 工程投资后的净现值可计算如;否那么不可行。当以内部收益率下:NPV=EC Ft/(1 + rwAcc)t-初始投资额，净现值为正那么投资工程可行 (IRR) 指标决策时 ,加权平均资本本钱是决定工程取舍的一个重要标准。 只有当工程的内部收益率 高于资金本钱时 ,工程才可能被接受 ,否那么就必须弃。WAcc 方法在工程评估中的重要作用及其局限性,具有十分重要的参考价值和实1. WAcc 方法作为在现实当中进行工程评估的一种操作方法 际作用 ,具体表达为 ：(1)可作