水电行业市场投资策略分析报告

1、水电行业市场投资策略分析报告目录第一节 经济制约电力发展，清洁水电逆流而上 5一、 水电利用小时维持高位，发电占比连续提高 5二、超级厄尔尼诺带来丰饶雨水，水电企业发电量大幅增长 10三、“十三五”期间水电发电量将继续提高 11第二节 各地电改快速放量，水电将受益于售电侧改革 13一、 电改大幕拉开，各地政策不断，节奏加快 13二、 售电侧改革将电厂利润向终端用户转移 14三、4种交易模式促进电力市场化交易 15四、 市场化交易进入实战阶段 161、直接交易规模将快速扩大，广东省引入第三方售电公司 16第三节 电力市场化交易带动水电企业盈利能力提升 18一、 市场化交易电价下行，水电极低边际成

2、本占尽优势 18二、水电设备利用率将大幅提升，外购电成本降低增厚利润 18第四节 售电量增长预期加强，水电企业业绩弹性增大 19一、直接交易增量部分预期增大公司业绩弹性 19二、 全年发售电量增长带动公司利润上升 19第五节在建工程与贷款利率下行带动水电企业成本下降 21一、在建工程减少，折旧压力逐渐放缓 21二、去年连续降息，财务成本大幅下降 22第六节 无风险利率维持低位，水电企业高股息率具有吸引力 24一、 内忧外患，无风险利率在低位徘徊 24二、 水电企业高股息率具有吸引力 25第七节新一轮国企改革正当时 27一、全国国企改革进入实操阶段27二、 三峡集团溪洛渡和向家坝梯级电站资产证券

3、化 28三、水电资产国企改革预期升温 29第八节部分相关企业分析30、桂冠电力30二、黔源电力31三、广安爱众31四、韶能股份31图表目录图表1全国电力装机容量及增速（万千瓦） 5图表 2: 全国发电量及增速（亿千瓦时） 6图表3:发电设备利用小时数及变化 6图表4:电源项目在建规模及增速（万千瓦） 7图表5:水电项目在建规模（万千瓦） 8图表6:电源投资按电力类别分项（亿元） 8图表 7: 水电发电量占总发电量百分比 9图表& 2015年水电分季度发电量及占全年比例 9图表9:南方六省份降水量数据 10图表10:水电项目在建规模（万千瓦） 21图表11:水电“十三五”规划情况 21图

4、表12:五年期贷款利率走势图 22图表13:水电上市公司负债与财务成本 23图表14: 一年期国债收益率 24图表15:水电板块上市以来累计分红情况 25图表16:水电板块 2015年股息率水平 25表格目录表格1:各省份水电政策一览 11表格2:全国电力改革政策一览 13表格 3: 市场化交易试点进展情况 16表格4: 广东省2016年3次直接交易数据 17表格5:直接交易电量与电价变化对公司业绩的影响 19表格6:售电量与上网电价变化对公司业绩的影响 20表格7:新一轮国企改革政策梳理 27表格&水电上市公司数据梳理 32表格9:水电上市公司资料梳理 33第一节 经济制约电力发展，

5、清洁水电逆流而上我国经济进入L型底部，全社会用电增长放缓，装机增长快过用电增长，造成发 电设备利用小时数持续降低。而水电由于超级厄尔尼诺现象，来水情况好发电能力提 升。并且由于其清洁能源和低成本的属性以及国家鼓励清洁能源优先上网的政策，上 网电量增长很快，设备利用小时数维持在高位。水电拥有很强的季节性，一季度一般 为枯水期，发电量较少，也由于基数小，16年一季度上网电量增长比例较大。此外， 国家继续提倡大力发展清洁能源。2015年，我国非化石能源发电装机容量和发电量占 比分别比2010年提高8.1和8.3个百分点，电力供应结构逐年优化，能源利用结构发 生了改变。一、水电利用小时维持高位，发电占比连续提高2015年底全国全口径发电装机容量15.1亿千瓦，同比增长10.5%。水电装机容量 3.2亿千瓦，同比增长4.90%。全口径发电量5.60万亿千瓦时，同比增长 0.6%。全口 径水电发电量1.11万亿千瓦时，同比增长5.1%。图表1：全国电力装机容量及增速（万千瓦）术电发电巣机黑盘