我国主板退市制度有效性的回顾综述分析

1、我国主板退市制度有效性的回顾综述分析一、引言一个完善的证券市场，必定是一个遵循市场规律、能实现上市公司优胜劣汰、能进行资源合理配置的市场。这样才可以培养投资者正确的投资理念，促使上市公司合理经营，更好地服务于蓬勃发展的市场经济。但是从我国证券市场的现状来看，还远未达到这些要求。在此背景下，2012年6月沪深两所分别发布了关于完善上海证券交易所上市公司退市制度的方案、关于改进和完善深圳证券交易所主板、中小企业板上市公司退市制度的方案，2012年12月，上交所又出台了四项退市配套业务规则，深交所也发布了两项配套规则（以下简称新制）。这标志着我国证券市场的退出机制在向国际市场惯例接轨上迈出了很大一步

2、，同时也意味着我国证券市场的退市标准趋于多元化，退市程序更具可操作性。为上市公司合理退市提供了制度上的保证。关于退市制度的研究，吴媛和成长群（2009），杨建平、李晓莉（2013）认为我国退市指标单一，强制性要求较少，从而给了退市公司寻租空间，应制定较严格的退市数量标准，常巍（2010）指出我国退市数量标准过于关注三年亏损，形同虚设，投资者利益保护、损害赔偿问题缺乏相应的规定，代办股份转让系统不明确，并据此提出我国应加大对会计信息的监管力度，杜绝“报表重组”。张宗新、杜长春（2012）认为我国退市效率低，政策执行效果整体不理想。吴勋、卢志宏（2007）认

3、为我国退市制度缺乏非数量标准，应借鉴国外资本市场通过完善非数量标准加强会计信息监管，保证退市规则的有效性。赵海云、许可（2013）指出ST板块的存在不仅增加了市场风险波动性、干扰并加剧了投资者投资风险、滋生企业不专于改善业绩的恶习，还引发了长久的借壳上市“圈钱”的现象，应根据资本市场发展情况，最终取消ST板块。本文认为，退市制度是否有效，应结合该制度的应用效果来进行验证，使制度能真正起到导向作用，否则就需要结合环境的变化进行调整。二、我国主板退市制度回顾从1993年开始，我国一直在寻找适合国情的退市制度，包括ST制度、PT制度，这为后来正式确定退市机制打

4、下了基础；2001年至2005年，退市机制正式确立，并进行了完善，包括取消PT制度、实施*ST制度，为终止上市的公司指明后续出路等，退市制度的轮廓基本成型；2005年以后，关于退市制度法律层次的修正相对减少，退市制度仅在细枝末节上有所修订，从而退市制度基本上稳定下来，2012年沪深两所又进行了一定的修改，具体历程见表1。三、我国退市制度的实施效果分析根据资本市场平衡理论，一个成熟的资本市场犹如自然环境中的湖泊或人的机体，其容量是有限的，在正常的退市制度下，那些长期业绩不佳、管理不善，或由于“物竞天择、适者生存”而被市场自然淘汰的公司，应被自动地清理出证券

5、市场，即在一个健康的资本市场上，上市公司上市数量与退市数量基本持平，个别国外成熟资本市场的退市数量甚至超过上市的数量。我国证券市场最初的定位是政府主导下的为国企脱贫解困服务的一个融资平台，发展至今的A股市场突显其融资功能而忽视了保护投资者利益的功能。为了保护投资者利益，使资本市场得以净化、真正实现良性循环，相关的特殊处理制度和退市制度随后出现，其实施效果如图1。截止到2012年底，我国上市公司总数为2453家，被特殊处理的公司为604家，而退市公司为75家，年退市率最大的一年也不足1%，年均退市率不到0.4%,可见我国资本市场凸显出的“多进少出”的怪象；

6、退市数/特殊处理数最高的一年为退市制度单独完整纳入证券法的一年，但也不到30%，说明我国大量被特殊处理的公司通过资产重组等手段长期滞留在资本市场；累积退市率只有3%左右，而成熟资本市场的上市公司退市率一般为8%15%,与纳斯达克市场每年8%伦敦中小企业市场每年12%的退市公司相比可知我国市场几乎是零淘汰。另截止2012年底，在美国上市的中国企业已有42家退市或者无限期停牌。从上述分析可知我国退市制度实施的低效率，从而揭示了我国资本市场长期“死而不退”的怪象。而出现这种怪象主要是由两方面因素共同推动的，宏观因素包括上市“壳&rd

7、quo;资源紧缺而导致的保壳动机泛滥、上市制度与退市制度不匹配引起的“垃圾公司”寻租空间“乘虚而入”等；微观因素是上市公司利益关联方如股东、债权人、地方政府的保壳动机的博弈、中小股东的非理性投资等。四、退市新制解析2012年6月28日，新版沪深两市退市制度出台。2013年初，*ST炎黄和*ST创智成为首批进入退市程序的股票，也是时隔5年，继*ST联谊退市后首批实施退市的上市公司。新的退市制度较之前有了较大的突破，主要表现在丰富了退市标准体系和提出风险警示板、退市整理板等退市衔接安排。（一）丰富了退市标准体系在退市标

8、准体系上，主要体现在四个方面：增加了净资产指标、营业收入指标、审计意见类型指标、市场交易指标。以上交所为例，具体见表2。（二）提出“退市整理期”制度在退市衔接安排上，深交所做出公司股票终止上市的决定后，给予退市公司股票30个交易日的“退市整理期”,使其在“退市整理板”进行交易，证券代码保持不变，股票价格的日涨跌幅限制为10%。30个交易日期满后，公司股票将终止上市。终止上市的公司将统一平移至代办股份转让系统挂牌进行股份转让。五、对主板退市新制的思考（一）树立退市制度的威慑力1.欺诈发行，违规操作者必须退市根据证券法第189条规定，发行人不符合发行条件，以欺骗手段骗取发行核准，已经发行证券的，处以非法所募资金金额百分之一以上百分之五以下的罚款。对直接负责的主管人员和其他直接责任至今我国尚无因重大违规人员处以三万元以上三十万元以下的罚款。即便是震惊全国的绿大地、万福