城投债监管在途防守为上

1、S E C U R I T I E S R E S E A R C H证券研究报告·城投债周报监管在途，防守为上2018/01/15-2018/01/21债券研究一级市场：供给量上升，净融量下降 Wind 仅显示本周7 只城投债，总量 83 亿元，总偿还量 211.84 亿元，净融资额-128.84 亿元。整体来看，近几周城投债仍然以高级次、中huangwentao短期为主，投债。品种以短融和中票为主。下新11 只城编号：S1440510120015二级市场：二级市场交投规模 1100 亿左右。本周银行间市场累曾羽zengyu计成交额 1096.48 亿元，较上周环比上升 4.16%

2、，所累计成交量 57.06 亿元，环比上升 17.84%；总成交量 1153.54 亿元，环比上升 4.77%，江苏成交规模领跑，基础建设仍为成交主流。根编号：S1440512070011研究助理：lvyuanxiang据申万二级行业成交标的主要以基础建设、综合、房地产开发、电力和房屋建设为主。热点跟踪：本周成交量前五城投债18 津城建 MTN001、18SCP001、18 晋路桥 SCP001、10 长沙城投债、17 豫投发布日期： 2018 年 1 月 22 日资 SCP004，平台级次和评级均较高，行业集中在城投债率变动（AA）率及分位数：率整体下行，各评级成交久期拉长。分位数看，本周

3、1Y、3Y、5Y、7Y、10YAAA 城投债率分别处于 2010 年以来的 86.9%、87.4%、83.1%、81.0%、76.0%分位数；AA 城投债率分别处于 2010 年以来的 72.0%、63.7%、50.5%、46.8%、41.2%分位数。信用利差及分位数：信用利差涨跌互现。1Y、3Y、7Y 城投债利差有所走阔。1Y、3Y、7Y 城投债利差相比月初的利差走阔；1Y、3Y、5Y、7Y、10YAAA 评级信用利差分别处于 2010 年以来 73.0%、72.6%、48.7%、56.6%、55.7%分位数。期限利差及分位数：5Y-3Y 和 5Y-1Y 的期限利差较上周下行。对于5Y-3Y

4、 期限利差，AAA、AA+、AA、AA-分别处于 18.8%、21.3%、3.6%、4.7%分位数；对于 5Y-1Y 期限利差，AAA、AA+、AA、AA- 分别处于 37.7%、26.3%、18.3%、27.5%分位数。投资建议：未来一段时间，无论是 GDP 统一核算的推进，抑或是地方债务问责的约束，地方 GDP数据挤水分的情况难言结束。而在今年防风险攻坚战的大背景下，地方债务管理趋是常态，地区财政实力的差异，将决定估值走阔的差异。当前时点建议关注监管时点仍需等待。刚性配置可关注级风险提示：区域风险加剧请参阅最后一页的重要城投债周报目录一、2017 年地方债务情况公布，财政部地方债务风险1二

5、、一级市场回顾与新券展望22.1 本周一级市场2.2 下周一级市场三、二级市场概况及情况回顾2展望7热点跟踪73.1 本周二级市场盘点73.2 热点跟踪10四、率走势与利差分析134.1 本周率走势134.2 信用利差与期限利差14五、投资建议：18图例图 1：2017 地方债情况（亿元）2图 2：2017 年地方债季度概况（亿元）2图 3：城投债偿还月度走势4图 4：分省城投债一级市场图 5：分省城投债一级市场图 6：分省城投债一级市场图 7：分省城投债一级市场概况（分期限）5概况（分评级）5概况（分主体）6概况（分品种）6图 8：城投债二级市场周成交额图 9：城投债二级市场周成交额图 10

6、：城投债二级市场周成交额图 11：城投债二级市场周成交额（分期限）8（分评级）8（分级次）9（分行业）9图 12：分省城投债二级市场月度成交额（分期限）10图 13：分省城投债二级市场月度成交额（分评级）10图 14：各省（直辖市、）2018 年 1 月 19 日城投债加权平均率12图 15：分行业 2018 年 1 月 19 日城投债加权平均率12图 16：城投债图 17：城投债图 18：城投债图 19：城投债率变动（AAA）13率变动（AA+）13率变动（AA）13率变动（AA-）13图 20：城投债信用利差（AAA）14图 21：城投债信用利差（AA+）14图 22：城投债信用利差（AA

7、）15图 23：城投债信用利差（AA-）15图 24：城投债图 25：城投债图 26：城投债率与地方率与地方率与地方债利差（AAA）16债利差（AA+）16债利差（AA）16请参阅最后一页的重要债券研究城投债周报图 27：城投债率与地方债利差（AA-）16图 28：城投债期限利差（AAA）17图 29：城投债期限利差（AA+）17图 30：城投债期限利差（AA）17图 31：城投债期限利差（AA-）17表格量基本情况2量基本情况（续）3表 1：城投债表 2：城投债表 3：分省城投债一级市场各评级和期限表 4：分省城投债一级市场各主体和品种情况5情况6表 5：下周新发城投债基本情况7表 6：城投

8、债现券成交量分市场基本情况8表 7：各省城投债现券成交量分期限和评级情况9表 8：本周表 9：1 月表 11：城投债热点券分析11热点券分析11率变动情况及分位数（：BP）14表 12：城投债信用利差周变动情况15表 13：城投债信用利差及本周利差所处历史分位数15表 14：城投债与地方债利差周变动情况16表 15：城投债期限利差及本周利差所处历史分位数18请参阅最后一页的重要债券研究城投债周报一、2017 年地方债务情况公布，财政部地方债务风险一行三会扶贫新政人民银行、银监会、日前联合了关于支持深度意见）。意见要求金融部门坚贫困地区脱贫攻坚的实施意见（厅字201741 号）（以下持新增金融资

9、金优先满足深度贫困地区、新增金融服务优先布设深度贫困地区，力争 2020 年以前深度贫困地区贷款增速每年高于所在省（区、市）贷款平均增速，为深度贫困地区打赢脱贫攻坚战提供重要支撑。文件中针 对如何做好深度贫困地区金融服务，提出 13 点详细意见。财政部公布 2017 年地方债务情况2017 年 12 月份，全国地方债券 323 亿元。其中，债券 23 亿元，专项债券 300 亿元；按用途划分，新增债券 126 亿元，置换债券 197 亿元。1-12 月累计，全国地方债券 43581 亿元。其中，债券 23619 亿元，专项债券 19962 亿元；按用途划分，新增债券 15898 亿元，置换债券

10、 27683 亿元。截至 2017 年 12 月末，全国地方债务余额 164706 亿元，批准的限额之内。其中，债务 103322 亿元，专项债务 61384 亿元；债券 147448 亿元，非债券形式存量债务 17258 亿元。、财政部联合发布指导意见、财政部联合发布关于加强保险资金运用管理 支持地方债务风险的指导意见（保监发20186 号），对保险机构向地方合规开展投资，鼓励保险机构购买地方提供融资等问题做出了明确规定。意见积极支持保险机构依法债券，但严禁违法向地方提供融资，不得要求地方违法提供担保，共提出了 6 条指导意见。证券业修订非公开公司债券项目承接指引原现在三个方面：共 11 条

11、，本次修订 4 条、新增 4 条，修订后的共 15 条。此次修订的内容主要体第一，采纳监管部门坚持从严监管的建议，对于人财务会计文件虚假记载或公司其他违法行为的将最近 6债券时限由 12延长至 24，与非公开公司债券报告期（两年及一期）趋于一致；内因公司债券相关规定被证券所等自律组织采取纪律处分的人纳入。第二，将前期相关部门根据监管或自律管理实践以及有关文件总结并明确的相关监管要求纳入负面，进一步夯实公司债券的规则依据。第三，强化对债券募集资金的规范管理，防止“鼓励的领域。向虚”，引导资金进入实体，尤其是产业请参阅最后一页的重要1债券研究城投债周报发布 2017 年宏观数据2017 年全年国内

12、生产总值 827122 亿元，按可比价格计算，比上年增长 6.9%。分季度看，一季度同比增长6.9%，二季度增长 6.9%，三季度增长 6.8%，四季度增长 6.8%。实现了七年来的首次提速，预期 6.8%，2016 年为 6.7%。1 月份未地方债。周（01/15-01/21）未地方债。图 1：2017 地方债情况（亿元）图 2：2017 年地方债季度概况（亿元）数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部二、一级市场回顾与新券展望2.1 本周一级市场情况回顾表 1：城投债量基本情况概况量（亿）品种定向工具时间供给只数总偿还量（亿）净融资量（亿）企业债中票短融公司债私募01/15-01/278

13、3211.84-128.8461101/08-01/1108090.95-10.9546401/01-01/0437.0084.90-47.9031712/25-12/314125.10278.44-153.34833112/18-12/222237.85144.7493.11313213412/11-12/120158.65180.68-22.03103257请参阅最后一页的重要2债券研究城投债周报12/04-12/121212.00202.989.0261113011/27-12/021164.70243.85-79.1594431311/20-11/222232.60202.0730.5

14、37933611/13-11/119181.10274.01-92.9149141911/06-11/111101.80219.83-118.03821210/30-11/049484.75170.16314.591324633510/23-10/246475.68254.10221.571222642910/16-10/234274.40216.1158.29818431210/09-10/114123.70140.92-17.22653510/02-10/08数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部一级供给量上升，净融量下降。由于数据统计时滞，Wind 仅显示本周7 只城投债，总量 83

15、或会得亿元，总偿还量 211.84 亿元，净融资额-128.84 亿元，实际量及净融资都应大于此水平，随后几到。整体来看，近几周城投债仍然以高级次、中短期为主，品种以短融和中票为主。表 2：城投债量基本情况（续）主体债项评级期限时间省及省会地级市县及县级市1Y 及以下7Y 及以上A-1AA-AAAA+AAA1-5Y5-7Y01/15-01/2141214111601/08-01/142716226401/01-01/074131312/25-12/317613371336212/18-12/24119227672163112/11-12/178842675278312/04-12/101164

16、137101136111/27-12/03687487246101 请参阅最后一页的重要3债券研究城投债周报11/20-11/2689579843117111/13-11/1988311026113511/06-11/123531442136110/30-11/051818136110/23-10/292017962081262612210/16-10/22151184121174201010/09-10/15842343435610/02-10/08数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部12 月净融继续下降。从 12 月城投债的与偿还看，就 Wind 目前披露的数据，12 月共城投债 1

17、55只，总量 1419.10 亿元，总偿还量 1494.41 亿元，净融资额-75.31 亿元，净融环比与上月相比有所降低。自今年九月份起，城投债速度减缓，到期偿还量增加，净融资持续下降。截至目前，2017 年城投债偿还总量19587.02 亿元，净融资额 4732.15 亿元，到期偿还量 14854.87 亿元。从 2018 年到期偿还量来看，上半年 4 月份是偿还高峰，到期偿还较大图 3：城投债偿还月度走势数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部江苏新发城投总额仍为全国最大。1 月（1/01-1/21）各省一级市场情况来看，共有 16 个省城投债61 只，总额 153.50 亿元，其中，

18、江苏规模为 250.5 亿元，其他各省规模均未超过 100 亿元，从债项评级看，各省 AAA 和无评级较大；从期限看，期限仍以中短期为主，但有拉长趋势。 请参阅最后一页的重要4债券研究城投债周报图 4：分省城投债一级市场概况（分期限）图 5：分省城投债一级市场概况（分评级）数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部表 3：分省城投债一级市场各评级和期限情况期限债项评级省份1Y 以内(含)48%7Y 以上0%无评级1-3Y3-5Y5-7YA-1AAAA+AAA江苏天津陕西37%15%0%58%13%7%0%0%57%43%0%0%0%57%0%0%0%43%57%0%43%0%0%57%0%43

19、%0%0%100%0%0%0%0%18%82%0%0%0%广西浙江湖南山西河南上海福建49%24%27%0%0%100%0%0%0%0%25%31%44%0%0%44%25%31%0%0%33%67%0%0%0%33%0%0%0%0%100%0%0%0%0%100%0%0%0%0%55%0%45%0%0%45%55%0%0%0%0%100%0%0%0%100%0%0%0%0%100%0%0%0%0%100%0%0%0%0%100%0%0%0%0%100%0%0%0%0%0%0%100%0%0%100%0%0%0%0%吉林江西四川0%100%0%0%0%100%0%0%0%0%100%0%0%0

20、%0%100%0%0%0%0%0%0%100%0%0%0%0%100%0%0%数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部1 月（1/01-1/21）高级次平台占主流。从平台级别看，省及省会（直辖市）和地级市平台占主流，其中吉林、福建、山西、陕西与四川仅了省及省会城投债，河南、和江西仅了地级市城投债；从品种看，各省券种选择偏好有差别，但多以短融、中票和定向工具为主，其中，山西、福建、和江西仅发行了超短期融资债券，上海、吉林和仅了定向工具，四川仅中票。 请参阅最后一页的重要5债券研究城投债周报图 6：分省城投债一级市场概况（分主体）图 7：分省城投债一级市场概况（分品种）数据来源：Wind，中信建

21、投证券研究发展部表 4：分省城投债一级市场各主体和品种情况平台级别债券品种超短期融资债券短期融资券定向工具中期票据省份省及省会县及县级私募债企业债公司债地级市(单列市)市江苏天津陕西18%68%14%35%13%22%1%29%0%0%100%0%0%57%0%0%0%43%0%0%100%0%0%57%0%0%0%43%0%0%82%18%0%18%82%0%0%0%0%0%广西浙江湖南山西河南上海福建49%51%0%49%0%27%24%0%0%0%44%56%0%0%25%44%0%31%0%0%67%33%0%33%0%0%0%67%0%0%100%0%0%100%0%0%0%0%0%

22、0%0%100%0%0%55%45%0%0%0%0%100%0%0%0%0%100%0%0%0%0%100%0%0%100%0%0%0%0%0%0%0%100%0%100%0%0%0%0%0%0%100%0%0%0%0%100%0%0%0%0%吉林江西四川100%0%0%0%0%100%0%0%0%0%0%100%0%100%0%0%0%0%0%0%100%0%0%0%0%0%0%100%0%0%数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部 请参阅最后一页的重要6债券研究城投债周报2.2 下周一级市场展望根据 Wind 显示数据，下周（01/15-01/21）共新表 5：下周新发城投债基本情况1

23、1 只城投债。起始证券额（亿元）期限（年）债项评级人省份平台级别18建发地产SCP001建发福建省 江苏省 江苏省 江苏省 江苏省 福建省 福建省 湖南省 辽宁省 山东省 湖南省省及省会(单列市) 地级市无评级2018/1/2250.739718凤城河SCP001凤城河无评级2018/1/227.50.739718淮资01区城市资产经营大丰海港控股地级市无评级2018/1/224518大丰海港SCP001地级市2018/1/2230.7397无评级18苏州高新SCP003苏高新集团地级市2018/1/2230.7397无评级18台商MTN001台商投建县及县级市地级市2018/1/22103A

24、A18南平高速MTN001南平高速2018/1/2255AA18株洲城建MTN001株洲城发集团地级市2018/1/2357AA+18营北海债01北海城投地级市2018/1/245.97AA18新城01新城发展地级市2018/1/2647AA+18常鼎新城债江南新城地级市2018/1/2611.57AA+数据来源：Wind，中信建投研究发展部三、二级市场概况及热点跟踪3.1 本周二级市场盘点周（0115-01/21）二级市场交投规模 1100 亿左右。本周银行间市场累计成交额 1096.48 亿元，较上周环比上升 4.16%，所累计成交量 57.06 亿元，环比上升 17.84%；总成交量 1

25、153.54 亿元，环比上升 4.77%，二级市场交投规模较上周大幅上升，开始在 1000 亿上下盘整。从结构看，以高级次为主，期限有所拉长；行业集中在基础建设和综合。请参阅最后一页的重要7债券研究城投债周报表 6：城投债现券成交量分市场基本情况时间合计银行间所成交量（亿元）环比（%）成交量（亿元）环比（%）成交量（亿元）环比（%）01/15-01/2101/08-01/141153.541101.054.7754.071096.481052.644.1653.8557.0648.4217.8458.9101/01-01/07714.65-24.10684.18-24.0330.47-25.6

26、812/25-12/31941.58-27.70900.58-28.9041-28.8212/18-12/241302.286.991266.6810.0257.6-12.5712/11-12/1712/04-12/101217.171150.015.847.271151.291095.585.083044.6065.8854.4221.06-95.0811/27-12/031072.082.3134.84-30.381106.9110.9311/20-11/261047.864.9950.04-94.55997.821340.2711/13-11/19998.03-26.34918.76-2

27、8.0969.28-10.1911/06-11/1210/30-11/051354.831151.9917.61-10.241277.691095.8316.6-10.1377.1456.1737.33-12.4310/23-10/291283.341.761219.381.8464.140.6110/16-10/221261.127.721197.376.6963.7531.5510/09-10/151170.78-3.381122.32-4.5248.633.3910/02-10/08000000数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部图 8：城投债二级市场周成交额（分期限）图 9：城投

28、债二级市场周成交额（分评级）数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部请参阅最后一页的重要8债券研究城投债周报图 10：城投债二级市场周成交额（分级次）图 11：城投债二级市场周成交额（分行业）数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部江苏成交规模领跑，基础建设仍为成交主流。分区域看，本周江苏成交规模依然最大，为 212 亿元，远远高于其他省，其余省份均在 100 亿元以下。城投债二级市场标的在各省之间的分化比较严重，对于成交券种期限和评级的选择较大的区域异质性。在本周有的 30 个省中，根据申万二级行业，成交标的主要以基础建设、综合、房地产开发、电力和房屋建设为主，其中海南和天津以综合为主，

29、上海以房地产开发为主。、河北和黑龙江省以资本基础建设为主，表 7：各省城投债现券成交量分期限和评级情况省份（按成交量期限债项评级由大到小排列）江苏湖南天津1Y 以下44%14%18%35%10%22%43%34%0%60%10%16%17%9%64%9%23%42%15%0%7Y 以上0%30%0%2%2%0%5%3%6%5%4%2%3%1%4%36%4%3%21%12%无评级35%30%22%14%11%25%44%30%9%60%10%15%20%30%67%10%26%56%43%0%1-3Y17%21%40%9%14%12%13%13%3%8%14%21%2%21%0%10%8%15%

30、44%0%3-5Y19%16%26%31%18%60%17%24%39%10%60%18%47%36%20%16%17%21%14%11%5-7Y19%19%16%23%56%6%21%26%52%17%11%43%30%33%12%28%48%18%5%78%A+0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%A-119%3%2%23%5%1%6%4%0%8%0%1%8%0%0%0%0%0%6%0%AA-0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%3%AA17%17%10%22%47%10%23%25%74%11%10%53%3

31、4%32%1%20%9%11%4%78%AA+16%19%5%9%33%15%19%10%16%12%31%11%17%14%14%55%36%28%14%7%AAA13%30%61%33%4%49%9%31%1%9%49%21%21%24%18%16%30%5%32%12%浙江福建陕西河南江西四川重庆山西山东广西上海辽宁 请参阅最后一页的重要9债券研究城投债周报4%17%42%17%0%25%8%0%0%99%23%9%8%0%0%0%39%0%0%0%45%22%38%37%69%6%53%0%0%0%29%51%8%41%16%57%0%100%100%1%0%0%4%5%15%12%0

32、%0%0%0%32%0%49%17%0%0%0%0%0%0%0%0%0%2%0%0%0%0%0%0%4%17%0%0%0%25%8%0%0%99%0%0%0%2%0%0%0%0%0%0%61%29%1%19%78%2%0%79%0%1%3%26%32%60%22%24%59%11%100%0%1%28%18%0%0%49%33%10%0%0%河北云南内青海甘肃 吉林 黑龙江海南数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部1 月交投规模小幅度下降。1 月总体成交量为 2969.23 亿元，比 2017 年 12 月成交量 4849.64 亿元成交量有所减少。从月内成交走势看，成交额首先小幅上升后逐

33、渐回落，成交规模减小，交投情绪有所降温。图 12：分省城投债二级市场月度成交额（分期限）图 13：分省城投债二级市场月度成交额（分评级）数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部3.2热点跟踪高级次高评级热点券新债受欢迎，率上升。本周成交量前五的债券多数为今年新债券，且平台级次和评级均较高，行业集中在基础建设和综合，率在上升。从 1 月情况看，成交量前五的债券以台级次为主，评级较高，但率在月内有小幅下降。 请参阅最后一页的重要10债券研究城投债周报表 8：本周热点券分析成交额（亿债项/主体评级周变动债券人当前估值上周估值平台级别所属行业元）（BP）18 津城建MTN001 18 SCP0011

34、8 晋路桥SCP00110 长沙城投债17 豫投资SCP004天津城投集团AAA/AAA省及省会(单列市)综合24.905.60430江AAA/无评级省及省会(单列市)综合18.104.91380山西路桥AA/无评级省及省会(单列市)基础建设17.506.19410长沙城投集团河南投资集团AAA/AAA省及省会(单列市)基础建设14.685.36635.34322.31AAA/无评级省及省会(单列市)综合14.215.09645.02357.29数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部表 9：1 月热点券分析成交额(亿元）债项/主体评级无评级/AAA无评级/AAA当前估债券人12 月初估值月

35、变动（BP）平台级别所属行业值17 豫SCP01117 越秀集团SCP00116 皖交通MTN001A18 津城建MTN00115 湘高速PPN004河南高速公路管理省及省会(单列市)29.994.96494.968-0.310越秀集团综合省及省会(单列市)28.574.98325.0776-9.44交控集团26.48AAA/AAA5.41385.40271.11省及省会(单列市)0天津城投集团湖南高速公路综合省及省会(单列市)24.90AAA/AAA5.604300无评级/AAA省及省会(单列市)24.725.77776.024-24.630数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部各省率变

36、动分化明显，整体有所上升。以本周和上周各省成交额对成交城投债中债估值率进行加权平均，各省二级市场率涨跌互现。辽宁、上海和黑龙江率上涨幅度最大，分别上涨 63BP、63BP 和60BP；云南、山西和山东率下降幅度最大，分别下降 60BP、56BP 和 51BP，降幅较大均由于成交券的剩余期限缩短。本周二级市场成交城投债平均率最高的省为，主要由于 5 年期债券 15 黔铁投 MTN001 和 5年期债券 17 六盘水交 MTN001规模提高，加权平均率为 7.18%；本周二级市场成交城投债平均率最低的省为河南、和，加权平均率分别为 5.26%、5.51%和 5.64%，其中是因为其发达，财政实力较

37、强，并且成交券种以中短期和高级次为主，其他省是由于债券品种少，级次低。本周加权平均率最高与最低之间的极差为 193BP，较上周 195BP 减小。整体来看，本周成交期限拉长，比上行。率整体与上周相 请参阅最后一页的重要11债券研究城投债周报图 14：各省（直辖市、）2018 年 1 月 19 日城投债加权平均率数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部园林开发大幅下行，行业分化加剧。根据申万行业二级，以本周和上周各行业成交额对成交城投债中债估值率进行加权平均，行业二级市场率涨跌互现。航运、高速公路和煤炭开采率上涨幅度最大，分别上涨 128BP、175BP 和 48BP；园林开发、港口和计算机率

38、下降幅度最大，分别下降 82BP、34BP和 26BP。本周二级市场成交城投债平均率最高的为林业，共有 14 江苏春辉债 02 和 14 春辉 02 两支债券，率均为 12.29%；本周二级市场成交城投债平均率最低的为零售，加权平均率为 5.13%。城投率上行30.03BP。债规模存量较大的行业中，基础建设和综合图 15：分行业 2018 年 1 月 19 日城投债加权平均率分别下降12.25BP 和19.41BP,房地产开发率数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部 请参阅最后一页的重要12债券研究城投债周报四、率走势与利差分析4.1 本周率走势率整体下行，各评级成交久期拉长。周（01/1

39、5-01/21），主要短期限上行，其中，中长期限下行幅度较小。整体来看，周市场成交量小幅上升，但看，本周 1Y、3Y、5Y、7Y、10YAAA 城投债率整体下行，成交期限有所拉长，交投情绪升温。从分位数率分别处于 2010 年以来的 86.9%、87.4%、83.1%、81.0%、76.0%分位数；AA 城投债率分别处于 2010 年以来的 72.0%、63.7%、50.5%、46.8%、41.2%分位数。图 16：城投债率变动（AAA）图 17：城投债率变动（AA+）数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部图 18：城投债率变动（AA）图 19：城投债率变动（AA-）数据来源：Wind，中

40、信建投证券研究发展部请参阅最后一页的重要13债券研究城投债周报表 11：城投债率变动情况及分位数（：BP）评级日期1Y6.280.540.5485.9%4.28-1.46-1.4675.6%4.28-1.46-1.4672.0%6.285.545.5473.8%3Y5.051.011.0187.4%4.050.010.0172.9%7.052.012.0163.7%7.058.018.0170.6%5Y1.15-5.5-5.583.1%2.15-0.5-0.560.2%3.15-2.5-2.550.5%1.15-1.5-1.554.3%7Y2.735.645.6481.0%2.737.647.

41、6452.8%2.735.645.6446.8%2.735.645.6454.9%10Y2.699.649.6476.0%2.699.649.6448.9%2.699.649.6441.2%2.699.649.6447.2%相比上周相比月初AAA相比季初历史分位数相比上周相比月初AA+相比季初历史分位数相比上周相比月初AA相比季初历史分位数相比上周相比月初AA-相比季初历史分位数数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部4.2 信用利差与期限利差信用利差涨跌互现。相比上周，本周（01/15-01/21）5Y、10Y 城投债利差收敛，1Y、3Y、7Y 城投债利差有所走阔。整体来看，从 2017

42、年中期至 10 月，信用利差在波动中先收敛后逐渐走阔，且短期限收敛与走阔速度更快。本周（01/15-01/21）1 年期国债率上行，其余期限国债率小幅下行.总体看，1Y、3Y、7Y 城投债利差相比月初的利差走阔；1Y、3Y、5Y、7Y、10YAAA 评级信用利差分别处于 2010 年以来 73.0%、72.6%、48.7%、56.6%、55.7%分位数。图 20：城投债信用利差（AAA）图 21：城投债信用利差（AA+）数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部请参阅最后一页的重要14债券研究城投债周报图 22：城投债信用利差（AA）图 23：城投债信用利差（AA-）数据来源：Wind，中信建

43、投证券研究发展部表 12：城投债信用利差周变动情况评级日期1Y3Y5Y7Y10Y2018/1/191.65661.73331.60621.7471.7367变动(bp)2018/1/21AAA1.57141.69211.61741.73581.75158.524.12-1.121.12-1.482018/1/191.78661.87331.81621.9571.9567变动(bp)2018/1/21AA+1.72141.84211.81741.94581.97156.523.12-0.121.12-1.482018/1/191.98662.16332.06622.2872.3367变动(bp)2018/1/21AA1.92142.10212.05742.27582.35156.526.120.881.12-1.482018/1/192.47662.90332.86623.2373.2967变动(bp)2018/1/19数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部AA-2.39142.84212.87743.22583.31158.526.12-1.121.12-1.48表 13：城投债信用利差及本周利差所处历史分位数评级日期1Y1.58451.56861.534873.00%1.71451.71861.684856.20%1.91451.918