第六章、七章、八章课后习题答案.

1、第六章课后练习题1、三通公司拟发行5 年期、利率 6%、面额 1000 元债券一批；预计发行总价格为 550 元，发行费用率 2%；公司所得税率 33%。要求：试测算三通公司该债券的资本成本率。参考答案：可按下列公式测算：K bI b (1T )B(1=1000*6%* （1-33%）/550* （1-2%） =7.46%Fb )2、四方公司拟发行优先股50 万股，发行总价 150 万元，预计年股利率8%，发行费用 6 万元。要求：试测算四方公司该优先股的资本成本率。参考答案：可按下列公式测算：KpD pPp其中： D p =8%*150/50=0.24Pp =（ 150-6）/50=2.88

2、D pKp=0.24/2.88=8.33%Pp3、五虎公司普通股现行市价为每股 20 元，现准备增发 8 万份新股，预计发行费用率为 5%，第一年每股股利 1 元，以后每年股利增长率为 5%。要求：试测算五虎公司本次增发普通股的资本成本率。参考答案：可按下列公式测算：KcDG =1/19+5%=10.26%Pc4、六郎公司年度销售净额为28000 万元，息税前利润为 8000 万元，固定成本为3200 万元，变动成本为 60%；资本总额为 20000 万元，其中债务资本比例占40%，平均年利率 8%。要求：试分别计算该公司的营业杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数。参考答案：可按下列公式测算：

3、DOL=1+F/EBIT=1+3200/8000=1.4DFL=8000/（8000-20000*40%*8% ）=1.09DCL=1.4*1.09=1.535、七奇公司在初创时准备筹集长期资本5000 万元，现有甲、乙两个备选筹资方案，有关资料如下表：筹 资 方筹资方案甲筹资方案乙式筹资额（万元）个别资本成本率（%） 筹资额（万元）个别资本成本率（ %）长 期 借8007.011007.5款12008.54008.0公 司 债300014.0350014.0券普通股合计50005000要求：试分别测算该公司甲、 乙两个筹资方案的综合资本成本率，并据以比较选择筹资方案。参考答案：（1）计算筹资

4、方案甲的综合资本成本率：第一步，计算各种长期资本的比例：长期借款资本比例 =800/5000=0.16 或 16%公司债券资本比例 =1200/5000=0.24 或 24%普通股资本比例=3000/5000=0.6 或 60%第二步，测算综合资本成本率：Kw=7%*0.16+8.5%*0.24+14%*0.6=11.56%（2）计算筹资方案乙的综合资本成本率：第一步，计算各种长期资本的比例：长期借款资本比例 =1100/5000=0.22 或 22%公司债券资本比例 =400/5000=0.08 或 8%普通股资本比例=3500/5000=0.7 或 70%第二步，测算综合资本成本率：Kw=

5、7.5%*0.22+8%*0.08+14%*0.7=12.09%由以上计算可知，甲、乙两个筹资方案的综合资本成本率分别为11.56%、12.09%，可知，甲的综合资本成本率低于乙，因此选择甲筹资方案。6、七奇公司在成长过程中拟追加筹资4000 万元，现有 A 、B、 C 三个追加筹资方案可供选择，有关资料经整理列示如下表：筹资方案 A筹资方案 B筹资方案 C筹资方式筹资额个别资本筹资额个别资本筹资额个别资本（万元）成本率（ %）（万元）成本率（ %）（万元）成本率（ %）长期借款50071500810007.5公司债券15009500810008.25优先股15001250012100012普

6、通股50014150014100014合计400040004000该公司原有资本结构请参见前列第5 题计算选择的结果。要求：（1）试测算该公司A 、B、C 三个追加筹资方案的边际资本成本率，并据以比较选择最优追加筹资方案； （ 2）试计算确定该公司追加筹资后的资本结构，并计算其综合资本成本率。参考答案：根据第 5 题的计算结果，七奇公司应选择筹资方案甲作为企业的资本结构。（ 1）按 A 方案进行筹资：长期借款在追加筹资中所占比重 = 500 100%4000公司债券在追加筹资中所占比重= 1500 100%4000=12.5%=37.5%优先股在追加筹资中所占比重= 1500 100%4000

7、普通股在追加筹资中所占比重= 500 100%4000=37.5%=12.5%则方案 A 的边际资本成本率 =12.5%×7%+37.5%× 9%+37.5%×12%+12.5%×14%=10.5%按方案 B 进行筹资：长期借款在追加筹资中所占比重= 1500 100%4000公司债券在追加筹资中所占比重= 500100%4000=37.5%=12.5%优先股在追加筹资中所占比重= 500 100%4000普通股在追加筹资中所占比重= 1500 100%4000=12.5%=37.5%则方案 B 的边际资本成本率 =37.5%×8%+12.5%

8、× 8%+12.5%×12%+37.5%×14%=10.75%按方案 C 进行筹资：长期借款在追加筹资中所占比重= 1000100%4000公司债券在追加筹资中所占比重= 1000 100%4000=25%=25%优先股在追加筹资中所占比重= 1000 100%4000普通股在追加筹资中所占比重= 1000 100%4000=25%=25%则方案C 的边际资本成本率=25%× 7.5%+25%× 8.25%+25%× 12%+25%×14%=10.51%经过计算可知按方案A 进行筹资其边际成本最低，因此七奇公司应选择A 方案

9、做为最优追加筹资方案。（ 2）在追加筹资后公司资本总额为：5000+4000=9000万元其中：长期借款： 800+500=1300万元公司债券： 1200+1500=2700 万元（其中个别资本成本为8.5%的 1200 万元，个别资本成本为9%的 1500 万元）优 先 股： 1500 万元普 通 股： 3000+500=3500万元各项资金在新的资本结构中所占的比重为：长期借款：1300100% =14.44%9000个别资本成本为8.5%的公司债券： 1200100% =13.33%9000个别资本成本为9%的公司债券： 1500100 % =16.67%90001500优先股：100

10、 % =16.67%3500普通股：100 % =38.89%七 奇 公 司 的 综 合 资 本 成 本 率 为 ： 14.44% × 7%+13.33% × 8.5%+16.67%×9%+16.67%×12%+38.89%×14%=11.09%7、八发公司 2005 年长期资本总额为 1 亿元，其中普通股 6000 万元（240 万股），长期债务 4000 万元，利率 10%。假定公司所得税率为 40%。2006 年公司预定将长期资本总额增至 1.2 亿元，需要追加筹资 2000 万元。现有两个追加筹资方案可供选择：（ 1）发行公司债券，票面

11、利率12%；（ 2）增发普通股8 万份。预计2006 年息税前利润为2000 万元。要求：试测算该公司：（1）两个追加方案下无差别点的息税前利润和无差别点的普通股每股收益； (2)两个追加方案下 2006 年普通股每股收益，并据以作出选择。参考答案：（ 1）设两个方案下的无差别点利润为：EBIT发行公司债券情况下公司应负担的利息费用为：4000×10%+2000×12%=640 万元增发普通股情况下公司应负担的利息费用为：4000×10%=400 万元(EBIT400)(140%)( EBIT640)(140%)（2408）240EBIT =7840 万元无差别点

12、下的每股收益为： （7840 640）（1 40%）=18 元/股240（ 2）发行债券下公司的每股收益为：（2000640）（140%）=3.4 元/股240发行普通股下公司的每股收益为：（2000400）（140%）=3.87 元/股（240 8）由于发行普通股条件下公司的每股收益较高，因此应选择发行普通股作为追加投资方案。8、九天公司的全部长期资本为股票资本（S ），账面价值为 1 亿元。公司认为目前的资本结构极不合理， 打算发行长期债券并购回部分股票予以调整。公司预计年度息税前利润为3000 万元，公司所得税率假定为40%。经初步测算，九天公司不同资本结构（或不同债务资本规模B ）下的

13、贝塔系数（）、长期债券的年利率（ K B ）、股票的资本成本率 ( K S ) 以及无风险报酬率 （ RF ）和市场平均报酬率（ RM ）如下表所示：B （万元）KB （%）RM （%）RM （%）KS （%）01.2101516100081.41015172000101.61015183000121.81015194000142.01015205000162.2101521要求：试测算不同债券规模下的公司价值，并据以判断选择公司最佳资本结构。参考答案：（ 1）当 B=0，息税前利润为 3000 万元时， K S =16%（30000）（140%）此时 S=11250 万元V=0+11250=

14、11250 万元此时 K W =16%（ 2）当 B=1000，息税前利润为 3000 万元时， K S =17%此时 S=（3000 10008%）（140%）=10305.88 万元17%V=1000+10305.88=11305.88万元此时 KW =8%×（1000）×（ 1-40%） +17%×（ 10305 .88） =15.92%11305 .8811305 .88（ 3）当 B=2000，息税前利润为 3000 万元时， K S =18%此时 S=（3000200010%）（140%）=9333.33 万元18%V=2000+9333.33=113

15、33.33万元此时×（ 2000）×（ 1-40%）+18%×（ 9333.33 ）=15.88%K W =10%11333 .3311333 .33（ 4）当 B=3000，息税前利润为 3000 万元时， K S =19%此时 S=（3000300012%）（140%）=8336.84 万元19%V=3000+8336.84=11336.84万元此时×（ 3000）×（ 1-40%）+19%×（ 8336.84 ）=15.88%K W =12%11336 .8411336 .84（ 5）当 B=4000，息税前利润为 3000 万

16、元时， K S =20%此时 S=（30004000 14%）（1 40%）=7320 万元20%V=4000+7320=11320 万元此时×（ 4000）×（ 1-40%）+20%×（ 7320 ）=15.90%K W =14%1132011320（ 6）当 B=5000，息税前利润为 3000 万元时， K S =21%此时 S=（3000500016%）（140%）=6285.71 万元21%V=5000+6285.71=11285.71万元此时×（ 5000）×（ 1-40%）+21%×（ 6285.71 ）=15.95%K

17、 W =16%11285 .7111285 .71将上述计算结果汇总得到下表：B (万元)S (万元)V (万元)KB (%)KS (%)KW (%)011250.0011250.001616.00100010305.8811305.8881715.9220009333.3311333.33101815.8830008336.8411336.84121915.8840007320.0011320.00142015.9050006285.7111285.71162115.95经过比较可知当债务资本为3000 万时为最佳的资本结构。第七章练习题13001解：（ 1） PPA=2 （年）PPB=2+

18、 3000 2.43（年）若 MS 公司要求的项目资金必须在两年内收回，应选择项目A 。（ 2） NPV A =-7500+4000 ×PVIF 15%,1 +3500× PVIF 15%,2+1500 ×PVIF 15%,3 =-7500+4000 × 0.870+3500 × 0.7562+1500× 0.658=-386.3 （元）NPV B =-5000+2500 × PVIF 15%,1+1200 ×PVIF 15%,2 +3000× PVIF 15%,3=-5000+2500 × 0

19、.870+1200 × 0.7562+3000× 0.658=56.44 （元）NPV A <0， NPV B >0，应采纳项目B 。2解：经测试，当折现率K=40% 时NPV A =-2000+2000 ×PVIF 40%,1 +1000× PVIF 40%,2+500×PVIF 40%,3=-2000+2000 × 0.714+1000 × 0.510+500 ×0.364=120>0当折现率 K=50% 时NPV A =-2000+2000 ×PVIF 50%,1 +1000

20、15; PVIF 50%,2+500×PVIF 50%,3=-2000+2000 × 0.667+1000 × 0.444+500 ×0.296=-74<0x40%012050%40%74120解得： x 46.2%方案 A 的内含报酬率为46.2%经测试，当折现率K=35% 时NPV B =-1500+500 × PVIF 35%,1+1000 ×PVIF 35%,2+1500× PVIF 35%,3=-1500+500 × 0.741+1000 × 0.549+1500 ×0.406=

21、28.5>0当折现率 K=40% 时NPV B =-1500+500 × PVIF 40%,1+1000 ×PVIF 40%,2+1500× PVIF 40%,3=-1500+500 × 0.714+1000 × 0.510+1500 ×0.364=-87<0x35%028.540%35%8728.5解得： x 36.2%方案 B 的内含报酬率为36.2%3 解 ： NPV S =-250+100 × PVIFA 10%,2+75 × PVIFA 10%,2 × PVIF 10%,2+50 &

22、#215; PVIF 10%,5 +25 ×PVIF 10%,6=-250+100 ×1.736+75× 1.736×0.826+50× 0.621+25× 0.564=76.2 （美元）NPV L=-250+50 × PVIFA 10%,2+75 × PVIF 10%,3+100 × PVIFA 10%,2 × PVIF 10%,3+125 ×PVIF 10%,6=-250+50 ×1.736+75 ×0.751+100 × 1.736× 0.

23、751+125 × 0.564=94（美元）NPV S< NPV L 。表 7-2项目 S 内含报酬率的测算过程单位：美元测试 20%测试 25%时间（ t ）NCF复利现值系数复利现值系数t现值现值PVIF20， tPVIF25%,t0-2501.000-250.01.000-250.011000.83383.30.80080.021000.69469.40.64064.03750.57943.40.51238.44750.48236.20.41030.75500.40220.10.32816.46250.3358.40.2626.6NPV/10.8/-13.9x20%0 1

24、0.8解得： x22.2%25%20%13.910.8表 7-3项目 L 内含报酬率的测算过程单位：美元测试 20%测试 25%时间（ t ）NCF复利现值系数复利现值系数t现值现值PVIF20， tPVIF25%,t0-2501.000-250.01.000-250.01500.83341.70.80040.02500.69434.70.64032.03750.57943.40.51238.441000.48248.20.41041.051000.40240.20.32832.861250.33541.90.26232.8NPV/0.1/-33.1x20%00.125%20%33.10.1解

25、得： x 20%IRR S>IRR L因为在资本无限量的条件下，净现值指标优于内含报酬率指标，所以项目L 更优。第八章练习题（ 250-50 ）（万元）每年折旧额 =1解：（ 1）540每年税收收益4040%（万元）16（ 2） PVA5A PVIFA 10%,5 163.79160.656（万元）2.解： NPVA=-160000+80000 × PVIFA16%,3 =-160000+80000 × 2.246=19680 （元）NPV =-210000+64000 ×PVIFA16%,6=-210000+64000× 3.685=25840 （元）B由于项目 A、 B 的使用寿命不同，需要采用最小公倍数法。6 年内项目 A 的净现值NPV =19680+19680×PVIF16%,3=19680+19680×0.641=32294.9（元）ANPVB=25840（元）NPV >