证券科力远sh调研简报全面布局混合动力

1、证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2015 年 12 月 29 日公司研究评级：增持研究所证券分析师S0 50 12 40 01021 685 581daip gh .co cn：010-885766 6-813ge . n全面布局混合动力科（600478）调研简报近 12走势表现1m3m12m科678.489.8沪004.85.55.5前价格（元）2 .36价格区间）11.3-38.49总市值（百万）18881.46流通市值（百万）17306.48总股本（万股）92 38.02流通股（ 股）85 02.3日均成交额（百万）390.65近一月换手（%）43.54相关报告国海证券公司研究科

2、（600478）点评：CHS 汽车混合动力系统通过科技成果鉴定汽车与汽车零部件行业代鹏举l 科 发展路线清晰公司发展历程比较稳健从最早的镍氢电池原材料镍，到镍氢电池、电池管理系统，再到向整车厂供货的动力电池能量包。目前，科已经深入汽车行业，通过和吉利合作研发生产混动总成，电机、动力电池和电池管理、变速箱和动力分流等。在未来科也将专注动系统领域。搭载公司混动总成的车型于 2014 年底开始做示范运行推广，地点佛山、长沙、和上海，推广领域主要是公共交通（即出租车和公交车）和公务员用车体系。以出租车每年的燃油费用 9 万元计算，节油率 35%的情况下，每年可节约费用 3 万元左右，即每个司机多了 3

3、 万元利润。 前 范运营合作方公交车运营公司、出租车运营公司、地方 、整车厂和拥有混动总成系统的科 远公司。目前客车合作方 中车、 、飞驰（佛山），同时积极与其他厂商寻求新的合作机会；出租车合作方主要是吉利和长安等 品牌。目前仍是积累经验和口碑的阶段。l 2016 年中，各种汽车电动化技术（纯电动、插电混合动力、油电混合动力）将展开全面竞争。方面：由于以往我国汽车市场上并无 的油电混合动力车，所以支持更为倾向技术含量相对较低的纯电动车，并没有平行鼓励推动各类技术共同发展。尽管没有 支持，科 和吉利依然 开发出 油电混合系统，201 搭载该油电混动系统的车型也将上市，进而有可能改变 环境。在中国

4、 2025 的战略下，对油电混合技术的支持力度有望得到提升。目前来看， CHS 混动系统研发 后，工信部发改委科技部等多部门对混动系统的认可度明显提升，公司也在积极争取相关的 和补贴。对比方面：锂电池车作为技术探索，真实保有量大幅增长，有可能会进入问题频发期，主要是以下三点：安全性问题（起火爆炸）、锂电池问题（锂电池充放电 600 次循环后将大幅衰减）和报废锂电池组 收 理问题（锂离子电有机电池于高污染，没有回收价值，处理成本高只能填埋）以往锂电池车运行量不大，相关问题并未得到关注。而科 CHS 搭载的车型将在 2016 年正式进入市场，通过与纯电动车型的对比，油电混动安全可靠方便节能等特质和

5、优势将得到展现l 公司镍氢动力展作为丰田在国内的唯一镍力电池供应商，合资的科力了 15 年的排他性协议，因此公司的镍氢动力电池业务 要是跟随丰田在国内的油电混动战略前基本采用镍氢动力电池作为辅动力 全市场数据201 -12-29相对沪深 300 表证券研究报告性大功率特性方面考虑，没有理由放弃镍氢电池），少量采用锂动力电池整个丰田油电混动系统的价格比传统燃油系统的价格高出 2 万多，其中电池和电池管理系统占 1 万多动力电池的产业链覆盖，从上游的。从科的布局来看，已经实现了镍氢镍（常德工厂生产），到电池极片（长沙科霸生产），再到动力电池包（常熟的科力美）。极片方面，年产量 5。根据公司公告，2

6、015-2017 年来自丰田的极片订单分别为 3套即可套、5 万台套和 10套。但根据目前丰田油电混动整车的销售情况，2016-2017 年订单在原有基础上再次增加已成定局，同时订单价格保持按照丰田对供应商的管理方式，必须在高质量规模化生产后再扩产。从生产成本来看，在国内生产可以比在生产低 40%左右，未来有可能为丰田的全球车型提供镍氢动力电池。此外，公司计划加大湘南工厂的投资和供货能力。湘南工厂原先隶属松下，在 PEVE 的合资中提供技术。目前尽管公司收购了湘南工厂的 100%股权，但仍为 PEVE 提供技术服务（新型电池的研发等）和维护。同时，湘南工厂仍为丰田提供高端的负极片（系列）。，而

7、产能未来对湘南工厂的定位是以研发为将在一定范围内的混动总成及动力电池的公司的 CHS 混动总成正式进入市CHS 混动总成方面，来自吉利的订单已基本确定：2016 年装配 5000 辆整车、2017 年装配 20000 台整车。同时，CHS 公司目前正在为多家整车厂的多款车型做标的，预计 2016 年上半年可完成；2016 年下半年进入路况测试；2016年底至 2017 年初进入量产，预计在 2017 可以装配 2-3车。意味着在 2017年 CHS 混合动力总成可以达到约 5的出货量，实现盈亏平衡。预计 2018年，CHS 混动总成的搭载量可以达到 25 万-30CHS 作为一个混动系统公司，

8、并局限于油电混动领域，也会进入插电混动领域。但公司在目前盲目进入锂动力电池生产领域，而是更有可能会选择合适的时机通过收购排名靠前的国内锂动力电池公司或全球化锂动力电池公司。同时，CHS 公引入其他具有央企国企的整车厂作为股东公司未来发展前景广我们认为，未来电池车将成为汽车市场主流，目前丰田 Mirai 的成本已经低至 35 万元，预计在 2020 年可将电池车成本降至传统燃油车成本。丰田和本田的电池车均套用了目前油电混合动力技术，几乎相当于仅将电池替换发动机。因此，科的混动战略符合汽车行业的发展趋势，未来将深耕动领域，长期站在节能与新能源汽车的风口给予公司“增持”评公司作为国内镍氢动力电池的唯

9、一生产商、油电混动系统总成的唯一供应商，发展规划脚踏实地，实现了混合动力的产业链，我们强烈看好2015 年-2017 年EPS 分别为 0.17 元、0.34 元、0.49公司的远期发展元，对应PE 为 122.2 倍、59.0 倍、41.4 倍，给予“增持”评级风险提示：宏观速度不达预期持续下行；配套车型销售不达预期；新研发请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告1、预014015E6E2017014015E016E017E财务指标每标与估值利能力R E毛利率 期间费率售净利率成长能收入增长率利润增 率营运 力总资 周转率应收账 周转率股指标摊薄 E S BV S（最新估值P/P/B P/S

10、-3 %16.7%24.1%5.45.88.6%1.6.0%9.1%20.1%19.58%9.8%21.418.85.-0 101 86.172 170 342. 20. 93.7本）-2091112 29.7.39.07.24.01.45.42 1.0.224. %54 %1.3%8 5%107 0%.8%7%-556%-4利润表（百元）2425E26E2E.33.84n/.47.05n/a.65.29a.87.56n/871131 74460202239054636 0141859751761 73 34)381 5232营 收入营业成税金存转加偿债能力资债率销管费用用391420(1(8

11、1)38(2(42(.0%0.0. 21.5.81.651. % 0.8055 %0.90. 9451250财务他费用/ 营业利外净收总额所得税净速 比-收17(21)71265)131279资产表（百）2415E201620E1 72( 0)2 210916342303 62121139617323 225及现金应 款项净额物368536181371325349313653024913093其他资产少数属于损益流 资产固定资建工程928521 9392利润现金流（百万202015E0120E无产及其营活动净利润36013151240(4 3)(265)06(19200767101087315

12、1期股权资计短期付款项预收 款217512382 19456584644351189152935118416权益29067377)158)(116)(10 )折公0(1 32)值变动运资动现金流(9(4(6)8)8其负债债合计投(5(7)7)0066262972745290资长期借 及应付他长期负债0661 644711625066投资其他662 645247213662819092001922390(307)0长债合计21864721 823644筹资现金流资融资502086)(145)负债合计本股益其它现金净增加额(307)32(29)负债和股权益总资料来源：国海请务必阅读正文后免责条款部

13、分证券代码600478.s股票价格20.3投资评级增日期2015-12-2国海证券【分析师承诺】代鹏举，本人具有证券业授予的证券投资咨询执业资格并为证券分析师，以勤勉的职业态度，、客观地出具本报告。本报告清 准确地反映了本人的研究观 。本人不不因，也将因本报告中的具体推荐意见或观点而直接 间接收到的补偿。【国海证券投资评级标准】行业投资评级推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪300 指数；行业指数跟随沪深 30 指数；中性：行业基本面回避：行业基 面向淡，行业指数落后沪深 300 指 。股票投资评级买 ：相对沪深 300增持：相对沪深 3 0中性：相对沪深 300卖出：相对沪深 300指数涨幅

14、 20%以 ；指数涨幅介于 10 20%之间指数涨幅介于-10%10%之间； 指数跌幅 10%以上。【免责】本公司具有的证券投资咨询业务资格。本报告中的均来源于公开资料，本公司对这些的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见参考，并不对所述证券的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会 有报告中所提 的公司所的证券头寸并进行，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融等服务。【风险提示】市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代的。在决定投资前，需要，投资者务必向本公司或其他专业咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的或述的意见均不对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行该机构以要求获