云南白药集团的财务分析报告

1、二、行业基本情况1、医药行业是我国国民经济的重要组成部分，是传统产业和现代产业相结 合，一、二、三产业为一体的产业。新中国成立以来，特别是改革开放20多年， 我国已经形成了比较完备的医药工业体系和医药流通网络，发展成为世界制药大 国。据统计口径：我国现有医药工业企业3613家，可以生产化学原料药近1500 种，总产量43万吨，位居世界第二。改革开放以来，随着人民生活水平的提高和 对医疗保健需求的不断增长，医药工业一直保持着较快的发展速度，1978年至 2000年，医药工业产值年均递增6.6%,成为国民经济中发展最快的行业之一。 近年来，国医药市场规模迅速扩大，医药商业销售额年增长率达到了 20

2、%。据统 计，国药品市场规模已经超过3000亿元。图1：医药商业生产总值及增长率2、2008年下半年以来，世界经济金融形势风云突变、急剧恶化，我国经济 发展面临着严重困难和严峻挑战，中国的医药产业同样也受到了国际市场萎缩和 人民币升值等因素带来的压力，原料药出口受阻，利润增幅急剧下降。但在政府 4万亿的一部分投入医疗医药情况下，在新医改的全面推进下，中国医药企业仍 面临着很好的机会。分析医药商业行业9个主要上市公司2008年年报和2009年一 季报显示，2008年整体销售收入增速有所放缓，但全年增长仍超过20%。图2： 2009年1-2月医药行业毛利率和税前利润率09年1-2月01药行业毛科盘

3、和規幫利润血3、展望未来，中国医药行业景气才刚刚开始，未来提升空间巨大。医药产 业目前进入新医改牵引下的新一轮有序发展期。未来新医改方案将对中国医药行 业的市场结构、产业结构、产品结构等方面产生深刻的影响，到2010年，医改带 来的药品增量至少在1000亿以上，加上行业自然增长部分，预计未来3-5年医药 行业的年增长率不会低于20%。（一）企业偿债能力分析1. 短期偿债能力分析短期偿债能力比率2008 年2007 年2006 年流动比率2. 601.801.80速动比率1.841.081. 15A、流动比率分析：白药20062008年流动比率分别为1.80、1.80、2.60。 流动比率增幅明

4、显，说明企业短期偿债能力较强。从公司2006年一2008年的资 产负债表可以看出，公司流动资产与负债都逐年上升，但流动资产增速快于流 动负债增速。2008年受国际金融危机影响，为了维持企业正常运营，企业持有 大量货币资金，导致流动比率较2007年大幅增长。中国医药制造业的平均流动 比率为1.22。白药的流动比率大大高于行业平均水平，企业应适当减少现金持 有量，扩大投资，减少资产的浪费。B、速动比率分析：企业该指标与流动比率指标大致相似说明企业的短期偿 债能力的强弱。企业该指标保持在1为好，过大过小都有负面的影响。白药 20062008年速动比率都高于1,只有2007年接近于1,企业的短期偿债能

5、力非常 强，但大量持有流动资产导致企业资源未得到充分利用，影响了企业的获利能力。2. 企业长期偿债能力分析长期偿债能力比率2008 年2007 年2006 年资产负债率(%)35. 4650.6147. 74负债股权比率(%)55. 80108.0699. 44A、资产负债率分析：20062008年，白药的资产负债率呈下降趋势，从资 产负债表可以看出，在国际金融危机的影响下，白药管理层加强了对企业的日常 运营管理，企业资产总额不断增加，负债略有增加，反映了公司管理水平的提高, 企业的资产负债率下降，企业偿债能力较强。B、负债股权比率：负债股权比率是从股东权益对长期负债的保障程度来评 价企业的长

6、期偿债能力的。20062008年，白药的负债股权比率下降明显，企业 所有者权益对债权的保障程度较高，企业财务风险较小。(二)企业营运能力分析企业营运能力2008 年2007 年2006 年应收账款周转率31.6724.3622.67应收账款周转天数11. 3714.7815.88存货周转率3. 363.443.95存货周转天数107. 14104. 6591. 141、应收账款周转率及周转天数：据金融网提供的数据，中国医药制造企业的平均应收账款周转率为2.88,应收账款周转天数为125天。白药的应收账款周 转率和应收账款周转天数这两个指标都优于行业平均水平，且在2006-2008年 间，企业应

7、收账款周转率不断上升，应收账款周转天数不断下降，说明收帐速 度快，平均收账期短，坏帐损失少，资产流动快，偿债能力强。2、存货周转天数及存货周转率：德路科企业管理咨询提供的报告显示医药 制造业的平均存货周转率为3.96,平均存货周转天数为90.91天。相对于行业平 均水平，白药的存货周转率稍低，存货周转天数略高。纵向比较，企业的存货周 转率从2006年以来一直下降，说明企业存货管理水平下降，销售能力变弱。主要 原因是收金融危机影响，导致企业库存增加，产品销售困难。作为行业领先企业, 白药应加强存货管理，采取积极的销售策略，减少存货营运资金占用量。（三）企业盈利能力分析云南白药主要盈利指标变动趋势

8、销售利润率（%） 口净资产收益率（）时间每股盈余毎股盈余从上面两个图表可以看出，从2006到2008年，白药销售利润率变动浮动较小,基本维持在30%左右，而医药制造业的行业平均销售利润率为9%左右，说明白药 销售获取利润的能力较强，在业处于领先地位。公司净资产收益率呈下降趋势， 但仍高于行业平均水平（8. 78%）,公司的资产负债表显示，2006到2008年，公司 的净利润一直增加，净资产收益率下降的原因是公司资产负债率下降，公司资本 结构中权益资本增加，且市场对公司信心好于预期，导致公司股价不断上升，平 均普通股股东权益增加。白药每股盈余呈上升趋势，原因是在金融危机中，公司 及时调整经营策略

9、，公司销售成本得到了有效控制，销售净利不断增加。五、会计报表结构分析（一）资产负债表结构分析云南白药06-08年资本结构口负债所有者权益600000.00500000.00400000.00300000.00忆 200000. 00*100000. 000. 002006200720081、资产方面：2006-2008年，白药资产大幅增长，06至08年的总资产增长 率分别为30. 69%. 30.80%、72.46%。白药资产迅速增加的主要原因是：（1） 06 到08年，公司深化改革，加大营销力度，分公司顺利实现从粗放型到集约型、 从生产型到经营型的转化，白药的市场攻击力快速提升。之后，白药又

10、在研发领 域实行首席科学家制”，通过自主创新，诞生一批畅销的优势产品族群。如白 药系列、三七系列和其他天然药物系列，先后开发培育了白药创可贴、白药气雾 剂、白药牙膏、白药痔疮膏、白药急救包等产品，白药创可贴更是打破了美国强 生公司一家独大的垄断局面。公司经营格局从原来的一枝独秀变为多点支撑。白 药还通过订单制”使生产和销售之间建立起一种新型的产销关系。通过虚拟 企业”模式注入现代运作理念以及建立事业部制”等方式共同促成了这家创 始于1902年的百年品牌焕发新的生机。2008年，白药实现主营收入57亿元和 净利润4. 6亿元，均为国中药行业第一位。2008年销量过亿产品7个。今年一 季度，白药实

11、现主营收入15.2亿元，同比增长34. 54%；实现净利润1.14亿元, 同比增长31.7%0 （2）白药大规模地进行了资产并购和重组，公司规模扩大，资 产增加。06到08年，公司先后收购了兴中药业、云健制药、金殿药业、药业和 药业100%股权，同时对云药集团下属四家公司进行了托管。资产并购和重组后, 实现了研发和营销等资源共享，降低了公司成本，扩大了销售额，产生了规模效 应。（3） 2008年公司成功定向增发，平安寿险以27.87元增持白药5000万股限 售股，公司募集到13. 94亿元资金。同时呈贡新厂区的建设部分完成，也增加了 白药的账面资产。2、负债方面：白药的资产负债率在3年间明显下

12、降，公司的负债略有上升。 06年流动负债较上年增加33495. 7万元；07年增加39210.9万元；08年增加 24528. 6万元。主要原因都是应付账款增加、应付票据增加、预收账款增加以及 其他应付款增加。从资产负债表可以看出，公司负债中流动负债占绝大多数，公 司很好的运用了短期负债筹资速度快、富有弹性、成本低的优点，且公司对负债 规模进行总体控制，公司的财务风险小。（二）利润表结构分析报告期2008 年2007 年2006 一、主营业务收入5723198667. 65100. 00%4263268552.25100. 00%3204365599. 90100. 00%主营业务成本3957

13、991073. 4869. 16%2935799711.276& 86%2274549067. 9370. 98%主营业务稅金及附加30718812.910. 54%24762903. 630. 58%17976129. 000. 56%二、主营业务利润1734488781.2630.31%1302705937. 3530. 56%911840402. 9728. 46%营业费用983476564. 8317. 18%643835502.0115. 10%409396821.9812. 78%管理费用187931947. 083. 28%192441718. 524.51%161348194.

14、 675.04%财务费用1676380. 100. 03%(1987008. 17)-0. 05%1512068. 250. 05%三、营业利润523272566. 739. 14%388856510. 709. 12%337021400. 8510. 52%投资收益5612185. 620. 10%212994& 680. 05%(3891543. 87)-0. 12%营业外收支净额26364942. 960. 46%(1452645. 32)-0. 03%(757298.68)-0. 02%四、利润总额555249695. 319. 70%389533814.069. 14%3323725

15、58. 3010. 37%所得税91717872. 391.60%57933529.751.36%52930108.001.65%少数股东权益(1888332. 56)-0 03%1390487.310. 03%7261123.610. 23%五、净利润465420155. 48& 13%330209797. 007. 75%272181326. 69& 49%营业收入及营业成本+主营业务收入 亠主营业务成本云南口药利润总额及净利润变动+利润总额 净利润从利润表和下面的两个图中可以看出，06到08年白药营业收入和净利润双 增，2008年公司主营收入增长率和净利润增长率分别为39.06%、38.

16、19%。2008 年，白药实现主营收入57亿元和净利润4. 6亿元，均为国中药行业第一位。2009 年白药呈贡新厂区建设可基本完成，新基地产能设计将是现有产能的3-5倍。公 开资料显示，呈贡生产基地占地1029亩，一期投资10.8亿元，设计14个剂型，产 能100亿。同时，新园区还将引进德国等最先进的制药装备，提升白药生产体系 的过程自动化控制水平和生产效率，这一项目的实施将成为白药髙速发展的新起 点，白药的盈利能力必将大幅增强。（三）现金流量表分析1 经营活动产生的现金流量分析2006到2008年,公司销售商品收到的现金分别为352360. 69万元、459458.61 万元、658115.

17、71万元。说明公司的销售能力增强，销售改革收到了良好效果。 公司经营活动产生的现金流量分别为29216. 27万元、7102.28万元、80689. 69万 元。08年增幅较前两年明显，主要公司加强了日常经营管理。2. 投资活动产生的现金流量分析白药06到08年投资活动的现金净流量都为负值，主要是由于白药不断并购和 资产重组，扩大投资，导致资金大量流出。从比例上来说，投资活动的现金净流 量占销售商品现金净流量的比例为5%不到，从公司整体来说，风险是很小的。长 期来看，投资是为了扩大生产，随着中国医改的进行，社会对医药的需求会继续 扩大，白药未来的现金流肯定会增加。3、筹资活动的现金净流量据现金

18、流量表显示，白药在06到08年间筹资活动的现金净流量依次2601. 14万元、2407. 76万元、124152.99万元。06和07现金流出的原因是公司偿还到期账务，公司在这两年中融资较少。08年由于成功定向增发中国平安5000万股限售普通股，产生了 13.94亿元的现金流入。从现金流量表可以看出，公司的债务融资明显偏少，虽然降低了公司的财务风险，但财务杠杆效果不明显，公司价值较低。六、公司经营情况评述老钱庄股票行情对白药的各项财务指标进行了综合评估，并与行业平均值对比，结果如下图:现金流量成长性筠能力云南白药000538得分行业均值市场均值得分行业均佰市场均值成长性93. 3440.985

19、2. 17现金硫量81. 4331.9746.85财务能力70.9834.4349.85经営能力69. 8240.9849.60偿债能力95. 1137.7042.88盈利能力73. 6736.8946.92从上面两个图表中可以看出，白药的各项指标都优于行业均值，说明公司的 经营状况良好。白药是中华医药的瑰宝，在过去的五年，白药是中国最优秀的中 药企业，年销售收入保持30%的增速，其核心竞争力在于独特的资源优势、出色 的管理能力以及超前的战略眼光。从2006年起，公司经营业绩跃居中国中医药行 业首位，营运能力和管理效率居于同行业领先水平，使白药从一个地方性的企业 成长为一个全国性的企业，从一个行业的挑战者成长为行业领跑者。近两年，公 司在省人民政府的支持下，对省的制药企业进行了并购重组，扩大了公司规模， 研发能力及销售渠道实现了共享，降低了公司的成本，有效的缓解了白药在搬入 新产区前产能不足的状况，强化了公司的竞争力。2005年初公司确定“稳中央、 突两翼”发展战略，经过三年市场培育，2008年两翼产品将可能双双突破5亿， 此时公司中央产品开始进入平稳发展期，两翼产品占工业收入比重将从2004年的