债券指数编制

1、债券指数编制债券指数编制一是指数编制覆盖面的国际化趋势。在债券市场日趋国 际化的情况下，为了能够给投资者提供与其投组完全可比的 基准，指数也必须完成自身的国际化。表现为增加新的国际 债券指数，新兴国家市场细分指数。比如 2000 年所罗门新 增加的指数中包含了大量的国际性的债券指数，如所罗门全 球综合投资级债券指数 (WordBroadInvesment-GradeBondIndex,WorldBIG) ，所罗门 全球货币市场指数等。二是客户化服务趋势。除了保留总指数及不断完善编制 方法外，指数的板块越分越细，指数也越编越多，不断出现 针对特定投资者的特征指数。三是“指数家族”的系统化设计思路

2、。综合指数由各子 指数板块组成，而同一子指数板块可以是不同综合指数的组 成部分。这不仅方便了指数的跟踪和新指数的创建，而且综 合指数的板块划分方式趋同，使指数投资者能更好更快地接 受新指数。四是流通规模不断提升趋势。国际指数发展变化的一个 趋势是提高进入指数中的债券流通额的下限。五是指数编制规则的细化和统一化趋势。由于固定收益 工具本身的特点及交易、结算规则的异同，尽管人们一直强 调指数的编制应尽量做到简单适用，但因编制对象的复杂和 不断创新而使指数编制规则不得不细化。由于各国或各机构 编制债券指数所用的公式和选择的标准并不相同，所以不能 进行严格意义上的比较，为此欧洲金融债券分析师协会 (E

3、FFAS)和欧洲债券委员会觉得有理由要重新检查债券指数 建立的基本规则，并努力统一规则和方法，期望能确定一个 类似国际证券市场协会 (ISMA) 计算债券收益公式的标准方 法，以便于各指数间的比较和复制。当然由于债券市场呈现 极不相同的证券产品、市场惯例和操作规章，要达到一致所 需付出的努力可想而知，不过这倒为新兴市场国家编制债券 指数提供了借鉴意义。编制中国债券指数的主要目的和原则主要目的中央结算公司编制债券指数旨在反映和揭示中国债券 市场总体情况，并提供有可比性的、稳定的并易于复制的市 场参照基准，其目的主要有：1、反映和揭示中国债券市场运行和发展的总体特征， 具体指标有： 指数水平， 当

4、日平均到期收益率、 平均派息率、 平均待偿期、平均修正久期及总回报等；2、为基金投资者及各类投资人管理与业绩评估提供准 确基准，以间接导向投资行为的理性化及规范化；3、为资金监护人，如全国社保基金理事会，准确地选 择基金管理人和评估其投资业绩提供科学依据；4、为未来推出指数衍生产品，如期货和期权等创造条 件，以完善债券市场的风险控制工具；5、为不同债券市场的比较提供基础，同时也是为外国 投资者了解中国债券市场提供一个窗口；6、推动债券二级市场流动性的提高，促进债券报价和 定价的合理化。主要原则为达到上述目的，我们在指数编制中遵循如下六条原则：1、反映市场原则。既反映和揭示债券市场运行和发展 的

5、总体特征，也反映市场细分状况；2、公开原则。将样本选择原则、指数计算公式、流动 性调整标准等定期公布，以利于投资者验证；选择和加工数 据客观，债券的选择标准公开；3、简单客观的原则。指数编制应尽量做到简单、实用、 易于理解，并且可以运用同种方法来计算某种特征指数，并 可与发布指数相比较；4、可复制性原则。中国债券总指数中的系列债券指数 具备可复制性，并能反映完全追踪（复制）该指数的投资组 合的业绩，帮助投资者实现其所遵循的一种现实的基础投资 战略。5、持续性和稳定性原则。指数必须保持稳定，不能改 变太频繁，且指数的所有变更应是简单易懂和可测，但指数 有时也不得不进行修正以准确反映市场结构。指数

6、的计算必 须考虑其构成债券的不断变动，如新券的加入，增发，剔除 或赎回等，但成份债券的这种变动在价格未变时不应引起指 数计算的大幅变动。6、实用性原则。在实践中接受市场投资评判，同时指 数既能反映市场相关时间段的百分比变化，也能反映不同期 限结构的变化。中国债券指数编制说明中国债券指数的种类对于整个债券市场而言，只计算一个指数并假设所有人 都可参照它进行比较是远远不够的，如国内的一些长期投资 者既可能投资变现性强的债券，也可能投资变现性差的债 券，他们会要求编制一个“总体债券指数” ；而一些积极型 的机构投资者或国际投资者会投资于变现性强的债券，据此 编制的指数可称为“领头指数” 。国际上通常

7、对一“族”债 券指数编制有若干种类指数，借以从不同的角度来揭示债券 特性。总结起来，应对每“族”债券分别计算下述若干种指 数：(1) 全价指数， 反映总体增长或回报水平； (2) 净价指数， 仅反映原本金的业绩； (3) 总收益指数，将所有的利息再投 资在该指数上； (4) 本年付息指数，本年收到的利息总数， 以便于投资者申报收入和纳税。 此外，还可编制收益率指数， 用以揭示债券的收益变动情况。中央结算公司所编制的债券指数是一套体系(见表一) 表一所列的债券指数体系，总体上可分为两类：总指数和特 征指数。首期推出共有十四条指数线，供各类投资者选择使用。这十四条指数线都是按照同一个编制规则进行的

8、，只是选样和编制目的不同。同时，我们又针对每一类指数按其样本券的待偿期不同划分为五段，并提供相应的指数，因此投 资者实际将要看到的是很多种指数曲线。中国债券指数的样本券选择标准中国债券指数的样本券的选择将按如下原则处理，同时 对未来发行的新的债券品种是否进入样本，将根据情况进行 调整和公布。1、选样空间：财政部、国家开发银行、中国进出口银行及各类金融机构和企业发行的可流通的记账式债券；2、 资信等级：国家主权级、准主权级及AAA级；3、流通场所：为全国银行间债券市场（含债券柜台交 易市场）和交易所债券市场；4、待偿期限：一年以上（含一年） ；待偿期在 1 年以内 的债券被认为是货币市场工具或流

9、动性差而通常被排除一 般债券指数之外，或者作为独立的品种单独与货币市场工具起编制一个新的指数5、债券种类：零息债券、利随本清债、附息债券、含 期权债券；6、流通额度：不低于 50 亿元；7、计价币种：以人民币结算本息；8、利率类型：固定利率、浮动利率；需要说明的是，国际上的债券指数编制一般不包含浮动 利率债券。但对于中国债券市场而言，由于浮动利率债券定 价基准与国际上并不一样，且浮动利率债券的存量也很大， 将其排除在总指数之外并不可取。因此，我们除单独编制一 个浮动利率债券指数外，各总指数中仍包含了浮动利率债 券，借以评价比较那些投组中含有浮动利率债券的机构投资 者的业绩状况。项目小组的实证研

10、究表明，包含了浮动利率 债券的中国债券总指数，走势与浮动利率债券指数走势很接 近，并非想象中的那样有很大的差距。中国债券指数计算标准1. 指数的计算频率。指数的计算是每日一次，但也可每 周或每月进行计算。指数计算必须能模拟其所包含的债券的 业绩，这也就意味着指数的计算要每日进行。 但对债券而言， 有意义的点是日终闭市后的指数点，并不是每一时刻的指数 值，这也是债券指数不同于股指的地方。换句话说，日终、 周末、月末、季末、年末的债券指数值总是机构投资者特别 关注的点。2. 指数债券的复查和调整。构成指数的债券检查既不能 过频，如每周，因为这样耗费精力过大，也使投资者难以跟 踪；但也不能过长，如

11、6 个月，因为这样无法反映新上市债 券及不符合指数编制标准的债券变化，通常好的调整是每月 末（或月初）调整一次。中国债券指数的复查和调整是每月 月末一次，调整分为常规性调整和非常规性调整。常规性调 整包括新上市债券加入，到期债券的剔除，在该月中，指数 不加入或剔除任何债券。中国债券指数调整规定是，凡符合 样本标准的新券上市第一个结算日在本月末最后一个工作 日之前的债券都将纳入下月指数中。当债券不再满足到期 日、流通数量、评级标准时，就从指数中剔除该债券。非常 规性调整，又叫对某种事件的处理。指数有时不得不对如下 一些事件进行随时处理：债券除息；现金流入的产生；已流 通债券的增发或部分赎回；债券

12、没有报价与出现异常价格； 债券被暂停交易；债券违约等。对于这些事件若按常规性调 整规则进行处理，显然会使指数反映过于迟缓和钝化。3. 关于债券持有过程中产生的现金流的处理。对构成指数的债券在持有过程中产生的利息现金流该如何处理，有不 同的方法： (1) 计算时剔除所有收入； (2) 将此类收入计入 “现 金类账户”，该账户没有利息或能赚取一定的利息； (3) 对每 次收到的债券利息进行再投资，并忽略各种交易费用； (4) 对期间收回的现金，仍按最初的结构和权重进行再投资，并 忽略交易费用。以上各种处理方式都有其可取之处，并会在不同指数中 派上用场，但都会面临或多或少的问题。比如当选择将收入 计

13、入“现金类账户”赚取一定的利息方式时，须选择和指定 一个外部利率，如隔夜或 3 个月利率等，但这又有背于指数 计算不受外部主观因素影响的基本原则；若选择(3) 或 (4)时，无论是将利息再投资至同一付息债券本身，还是按原结 构和权重进行再投资，在目前债券不活跃情况下都会增加一 定的交易成本。中国债券指数对上述四种情况进行了论证， 对利息的处理是采取了上述第 (4) 种的处理方式，即将利息 按原来的权重投资于债券指数本身。注：所有新券加入指数的时间将在调整日前一天通过对 外公布。取价与定价原则价格选择遵循如下原则：价格选择要做到公开、透明、 尊重市场，选择实际交易结算价以及做市商的双边报价，同时

14、配合询价机制，模型推导放在最后。就同一工作日而言， 由于指数每日只公布一次，因此选取日终全价。取价原则按 如下 1-4 次序进行：1、有交易结算发生的，对银行间债券市场流通的债券 选取该债券日终加权平均结算价（剔除远期价或协议价） 对交易所债券市场取每日收盘价；2、无交易结算发生有双边报价的，银行间债券市场取 双边报价中的最优申买价；3、既无交易结算价也无双边报价发生的，通过中国债 券信息网询价窗口询价或直接询价；4、对于没有市场价格的债券，采取模型定价。中国债券指数的计算公式中国债券指数计算采用市值加权法，基本计算公式为附图 其中I,t-1 为 t-1 日指数；L,i 为债券 i 的流动性；

15、R,i 为债券 i 的每日相对回报；附图PV,it 为债券 i 在时间 t 的全价；PVi,(t-1) 为债券 i 在时间 (t-1) 的全价；n 为指数中债券样本个数；W,i 为市值权重；当日指数是由该指数中每只样本债券当天总回报的加 权总和与前一天指数值相乘而得来，同时，考虑到债券的流 动性，指数计算中将给以流动性比重调整。因此指数的计算 实际上是一个加权平均的过程，权重是以流动性调整后的市 值为权重，当 L=1 时，权重仅为实际市值。在数学上，对于 可比数据(不同日期的指数之间要进行比较)要求权重满足归一化条件，附图任何指数的计算必须能有效模拟出一个组合的本质特 征和业绩。尽管指数的编制

16、原理相同，但编制的具体公式和 选择的标准并不完全相同，使指数在运行上表现并不一致， 并导致了各种指数不能进行严格意义上的比较，也使有！弗 即的指数很难被超越。指数从总量上讲是一个资产组合市值 的反映，但从个券来看，却是每只债券以市值为权重的相对 回报水平总和。按指数计算公式所采用的权重不同，我们将债券指数的 编制方法划分为四种：简单市值法、昨日法、今日法和混合 法。指数工作组以 2002 年债券市场的长期债券投组为例进 行了四种编制方法的实证分析，发现这四种方法编制的指数 有着明显不同，如今日法编制的指数表现就很难被超越，并 表现出强的抗跌性和强的上涨性，对于编制领头指数具有独 特意义；而昨日

17、法编制的指数最为稳定，并且在解释性上也 最强。中央结算公司所编制的债券指数作为市场总体反映， 采用了昨日法的计算方法。关于指数计算中的流动性调整的说明中国债券指数编制考虑了流动性问题。根据国际清算银 行定义，市场流动性是指市场的参与者能够迅速进行大量的 金融交易并且不会导致资金资产价格发生显著波动。债券市 场的流动性是指市场发生频繁大额交易，成交容易且价格比 较稳定。由于流动性会产生溢值，因此债券的流动性指标被 投资者广泛关注。就某一只债券而言，其流动性通常有如下 标准来衡量：成交量（也叫债券的“深度” ）；成交笔数（也 可叫债券的 “频率”）；出现的工作日历天数 （也叫债券的 “广 度”）；

18、价格变化幅度（也叫债券的“宽度” ）等，在欧洲债 券市场，某债券的做市商的个数被认为是最能反映该债券的 流动性指标。在中国债券指数编制中，指数工作组根据掌握的大量结 算数据进行统计，对银行间债券市场债券流动性划分出客观 标准并提出流动性计算公式，目前可实现机器自动计算。我 们对交易所流通的国债给予了 100%的流动性。 流动性的调整 必须能够考虑到每一只债券的交投状况且要保持一段时间 的稳定，一般调整是季度一次。但我国银行间债券市场的实 际表明，由于现券活跃程度不同，以季度为调整一次，显然 会扩大或降低个券的流动性水平，因此，较好的调整是每两 个月调整一次。基金投资者掌握了流动性编制规则后，就

19、可 以根据流动性状况提前进行投组中的样本债券组合调整。在 流动性调整选择债券指数计算中，必须消除一个误区，流动 性好的债券组成的指数不一定回报好，可能回报率还很低。实证研究表明，仅公布一个指数值并不能满足基金经理 的投资需要，还需要提供方便的其他统计分析指标，这些指 标也可称为指数，是衡量固定收益类最重要的指标，但这些 指标的计算必须能考虑到中国债券市场的独特情况。同时， 对于组合投资经理而言，将他的组合与一个持有期不同的指 数进行比较是没有实际意义的，并不能准确反映其投组的业 绩水平。因此，中国债券指数除了计算总指数外，还根据期 限选择标准进行细分并计算如下分类指数： 1-3 年； 3-5

20、年； 5-7 年； 7-10 年；10 年以上。从这一角度一看，中央结算公 司所提供的债券指数种类远多于已公布的十三种指数。中国 债券指数公布的指标系列为：综合上述指数编制说明，中国债券指数的突出特点是：1. 首期推出的中国债券指数是全样本债券指数；2. 中国债券指数是全价成长指数；3. 中国债券指数的建立规则是以流动性为核心，包括债 券选择标准、流动性选择标准和样本债券市值标准等因素， 以满足中国新兴债券市场的发展要求。中国债券指数编制后续工作 在编制中国债券指数必须结合中国债券市场的实际情况，中央结算公司首期推出的债券指数只是整个指数“族” 体系的一部分，还有很多工作要做，首期推出的中国债券指 数需要有一段时间的试运行，在试运行期间指数工作组将广 泛收集市场专家及各机构投资者的意见，以利于后续工作的 完善。后续工作工作组将围绕如下方面展开：一是，在推出全价指数的基础上继续推出特征指数，以 利于控制投资风险，发掘债券自身内在规律；二是，提供指数的详细跟踪服务