新高考提升k12辅导补差需求教育信息化迎来契机

1、专题研究|传媒2018 年 07 月 19证券研究报告分析师：旷 实 S0260517030002kuangshi观点：2018 年高考于 6 月 7 日正式开始，目前各高校已经开始录取阶段，今年是浙江省以及上海市执行新高考的第二年，也是绝大多数省份启动新高考的第一年。分析浙江及上海新高考执行一年过程中所的问题，我们认为问题主要集中在（1）选考科目组合难选，物理遇冷；（2）赋分制下教育资源不平均放大化；（3）一门多考实则加重学生；（4）学校硬件及师资难以满足“走班”上课要求。解决以上问题，需要的不断优化调整以及学校的配合执行的同时，也需要教育市场不断调整创新，为新高的同时也是新的商机。我们认为

2、新高考教育市场的主要增长点在 K12考服务，这给民办教育机构带来了新课外辅导市场的大语文培训、K12 培训机构的 to B 商业模式、教育及学生职业生涯规划咨询等方面。化系统（走班排课系统）、高考志愿咨询以（300192.SZ）：收购区域性 K12 课外辅导龙头龙门教育，K12 业务 to C to B 两手推荐关注：抓。l风险提示（1）教培行业审批加严的风险：年初以来，教培行业监管加严，对于教培机构的证照情况严格审批，行业严监管下可能会使民办教培机构的审批门槛提高。（2）学生及家长对于语文学科的重视提升较慢：新高考目前处于起步阶段，语文不是重点拉分科目的观念比较深入，目前从面提高了对语文的重

3、视程度，但学生及家长观念转变速度较慢，语文培训市场目前仍处于初期发展阶段，行业需求增长恐较慢。相关研究：传媒行业评论周报第 28 期:按图索骥重视行业内部资产分化，关注中报高增长超跌个股2018-07-152018-07-152018-07-13传媒行业:口碑和观众预期的力量如何影响票房?传媒行业:广视点 |腾讯头条开战：一次对企鹅护城河的试探识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责j_nymt本报告人：1 / 13传媒行业新高考提升 K12 辅导补差需求，教育化迎来新契机专题研究|传媒目录索引一、新高考执行一年，问题4二、新高考下的 K12 课外辅导行业81、课外辅导实际补差教育资源，新高考下

4、落差拉大82、K12 课外辅导机构扩张难点在于标准化及跨区域83、大语文三、新高考来临，K12 课外辅导 TO B 模式创新8下的教育化10四、投资建议11风险提示12识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责2 / 13专题研究|传媒图表索引图 1：新高考实施进度4图 2：上海新高考方案4图 3：浙江新高考方案4图 4：2017 高考上海选考情况5图 5：2017 高考浙江选考情况5图 6：2017 上海高考总分 570+学生选科情况5图 7：2017 上海高校专业要求6图 8：2017 浙江高校专业要求6图 9：浙江省高考各科考试时间6图 10：佳发教育走班系统（1）10图 11：佳发安泰教育

5、系统（2）10识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责3 / 13专题研究|传媒一、新高考执行一年，问题2018 高考于 6 月 7 日正式开始，今年全国高考报名人数达 975，比去年增加 35，是 2010 年以来人数最多的一年。2018 年是上海和浙江执行新高考的第二年，也是绝大多数省份启动新高考的第一年。图 1：新高考实施进度资料来源：搜狐教育，广发证券发展研究中心目前仅有上海市和浙江省完成了第一届新高考。上海地区语数外三科分别是 150 分，选考科目为“6 选 3”；浙江省语数外三科分别为 150 分，选考科目为“7 选 3”，相比上海市多一门技术。两地选考科目均通过等级划分即赋分制给分

6、。图2：上海新高考方案图3：浙江新高考方案数据来源：搜狐教育，广发证券发展研究中心数据来源：，广发证券发展研究中心上海市选考科目为、历史、地理、生物、化学、物理六选三。根据上海教育考试院公布的数据，在 2017 年 5 万名上海高考学生中，选考地理的人最多，选考的人最少，而原本作为高考重头戏的物理选考人数仅高于。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责4 / 13年份省份2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年上海、浙江启动执行、天津、山东、青海启动执行河北、陕西、江苏、福建、河南、湖南、重庆、四川、青海、辽宁、内、黑龙江、吉林、江西启动执行广西

7、、云南、陕西、甘肃、启动执行专题研究|传媒浙江省选考科目为“7 选 3”，相比上海市多一门技术。根据新浪的数据，2017 年高考，浙江省 2017 高考物理同样遇冷，选考物理的人数仅占 35.8%，仅高于选考技术的考生。图4：2017高考上海选考情况图5：2017高考浙江选考情况2017上海高考报考人数（人）比例2017浙江高考报考人数（）比例35,00080%1580%2962812.5312 5030,00011.951210.882417560%60%10.0025,000223148.95.3%2015150.150 01921848.4%947.820,00044.6%43.57.2

8、040%40%40 014834.3%35.815,000.4%629.7%28.8%10,00020%20%35,00000%00%地理生物化学历史物理生物化学地理历史物理技术数据来源：搜狐教育，广发证券发展研究中心数据来源：新浪，广发证券发展研究中心根据搜狐教育的数据，分析上海 2017 年高考各选科成绩分布可以发现，选考科目中选择地理及生物的人数在各个分数段分布相对均匀，而选择物理、化学、历史及的考生人数与总分分布有很大的。其中高分段学生选择物理和化学的比例普遍高，超过 70%，而随着总分的下降，历史和选考的人数逐渐增加。上海高分段学生中（总分 570+）选择物理和化学的比例最高，分别是

9、 85%和 79%， 而选择的学生最少。570+学生为 1621 人，仅占总考生的 3.24%，而本分数段物理和化学的选考人数占了这两科总选考人数的 7.2%和 5.73%。也就是学霸普遍会选择物理和化学组合，物理和化学的学生群体学霸集中。在赋分制的背景下，成绩中等的学生想在物理和化学等科目上做难度较大。图 6：2017 上海高考总分 570+学生选科情况总分570+选科情况（人）比例1,600100%13821,400127985%80%79%1,200109568%1,00060%80040%51660032%36940023%22220%14%20000%物理化学地理生物历史资料来源：搜

10、狐教育，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责5 / 13%3840%59专题研究|传媒从高考结果直观来看，新高考科目选择失衡这一个问题，结合新高考实际教学过程中所反映的问题，我们总结目前新高考过程中的问题主要有以下四点：（1）从学生及家长角度来看，科目组合难选，难以平衡得分与。物理作为最多高校专业要求的专业，因为学习难度大，学霸集中，选考人数排后。图7：2017上海高校专业要求图8：2017浙江高校专业要求其中75门专业类提出一门专业要求全部仅对物理提出要求其中18门专业类提出一门专业要求 全部仅对物理提出要求18 51其中51门专业类 提出两门专业要求最多物理或化学次多

11、物理或技术7585其中85门专业类提出两门专业要求433仅有物理或化学一种其中433门专业类无报考科目要求共1390个本科专业类共1096个本科专业类281655其中655门专业类无报考科目要求898其中281门专业类提出三门专业要求最多物理或化学或生物次多物理或化学或地理其中898门专业类提出三门专业要求最多物理或化学或生物次多物理或化学或技术数据来源：搜狐教育，广发证券发展研究中心数据来源：搜狐教育，广发证券发展研究中心（2）多组合、赋分制之后任按总分录取，赋分制将教育资源不均衡的问题放大化。赋分制下选考同一门学科的学生不再以绝对的卷面得分计入总分，而是以名次赋分决定最后计入总分的分数。旧

12、高考模式下学生只需要提高的分数，而新高考模式下需要和别人“比分”，考生之间的竞争加重。同时教育资源集中的地区，学霸集中，赋分制下能得到更高的分数，相比而言教育资源落后地区考生高考处于劣势。（3）一门多考初衷是想分散，实际加重整个高中阶段的学习情况下，除非得满分，考生都会选择不浪费第二次提分的机会，所以两次考试都会参加，一方面虽然给了学生两次机会，但这将原本集中在 6 月 7 日-6 月 9 日的高考高中整个阶段，加重考生心理负担。前移到图 9：浙江省高考各科考试时间资料来源：浙江省教育考试院，广发证券发展研究中心（4）基础师资、系统不能配套。正常执行“6 选 3”的地区，科目组合有 20 种，

13、而浙江省“7 选 3”则应该有 35 种组合，按照学生班就应该至少有 20 个。相对于“旧高考”意愿选择，每所高中一个年级的组合，学校的硬件、管理以及教学识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责6 / 13科目考试时间考试机会（次）有效期（年）语文、数学高考当年6月1（高三下）1外语10月/高考当年6月22选考科目每年1月、6月（1月与同期进行，6月与当年高考同期进行）22科目每年1月、6月2及格即可专题研究|传媒大增加了。教育资源相对不发达的地区师资以及管理能力不能够满足“走班”的上课形式。的不断优化调整以及学校的配合执行。层面，2017解决以上问题，首先需要年浙江省遭遇物理选考遇冷之后，推出

14、了保障机制，当某些科目选考人数少于保障数量时，以保障数量为基数从高到低进行等级赋分。保障数量按相关学科培养位专业 2013 年至 2017需求确定，其中，目保障数量按高校授理学、年在浙江高考录取的平均人数确定为 6.5。其次教育市场也会在这样的格局之下不断调整，为新高考服务，这给民办教育机构带来了新的同时也是新的商机。我们认为新高考教育市场的主要增长点在 K12课外辅导市场的大语文培训以及素质教育、K12 培训机构的 to B 商业模式、教育信息化系统（走班排课系统）、高考志愿咨询以及学生职业生涯规划咨询等。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责7 / 13专题研究|传媒二、新高考下的 K12

15、 课外辅导行业1、课外辅导实际补差教育资源，新高考下落差拉大我们认为 K12 课外辅导表面补的是学生个体的知识差，实际补的是教育资源的差，而教育资源的差主要是来源于两方面，一是实际的教育资源不平均，二是教育资源竞争带来的心理落差。前者能通过大量的教育经费投入以及科技的应用逐渐减小（完全消除也不可能），而后者主要来源于中高考下的焦虑感以及攀比情绪（家长以及学生）。不管新高考在减负减压的初衷下如何变化，心理落差是不能被完全消除的。而新高考中，因为对的不确定以及赋分制天然的竞争性，家长和学生的心理落差会越来越大，对于课外辅导的需求也会增大，再加上教育消费升级，学生 对于 K12 课外辅导的投入将会加

16、大。K12 课外辅导市场空间=K12 适龄人数*渗透率*每个学生报课数*客单价影响 K12 适龄我们认为，二胎以及或将实行的计划全面放开短期内并人数，K12 课外辅导市场空间增长的驱动因素主要来源于渗透率的提升以及报课数和客单价的提高。根据我们的调研，K12 龙头的单个学生平均报课数不到两科，行业平均从 1.5 到 2 科的提升速度目前仍慢，高考科目 3+3 合计六科，提升空间仍大。同时随着新高考组合的增多以及科目的增多（浙江省技术科目），未来 K12 课外辅导的形式模式会越来越多，客单价会进一步上涨。2、K12 课外辅导机构扩张难点在于标准化及跨区域从培训机构的角度来看，我们认为目前 K12

17、 课外辅导机构扩张最大的问题就是标准化以及跨区域，两个因间相互影响。标准化主要是指教学内容层面，教学内容的研发和输出方式的标准化，需要培训机构有强大的教研团队、师资队伍以及统一的教师培训机制，实现标准化是规模化的前提。大机构因为经验丰富、财力充足，相 对小机构更易实现标准化。而造成跨区域难的，一是因为各地区有差异，进入新的省市之后（高中阶段各省之间有差异，而初中阶段各市之间）需要组建当地的教研团队，研发投入大；二是因为 K12 教育行业高分散度，名师效应明显，单个名师能够各自为战，区域性的名师（或者名师所在的机构）在当地有品牌效应，对于当地生源有一定的进入者很难打破原有竞争格局。，新3、大语文

18、来临，K12 课外辅导 to B 模式创新标准化方面，我们认为随着新高考地化的难度将会下降，尤其是数的全面到来，未来各地将会趋同，教研本以及理科等客观性较强的科目。在这样的背景下，以上科目通过辅导掌握效果会相对显著，反过来，语文性较强，短期突击式的课外辅导不能带来明显提分效果。同时，选考科目通过赋分制给分，考生通过提高成绩来提高名次以获得高赋分的难度进一步加大，学生的提分点会转向语文等学科。语文在高考中分值（上海 150/660，浙江 150/750），并且在不断强调语文的重要性的背景下，语文在高考中分值有提高的可能性，语文科目将会成为K12 课外辅导下一个需要的难点也是行业下一个增长点。中文

19、未来（立思辰拟收购）以及好未来等都发布了相应的大语文。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责8 / 13专题研究|传媒而跨区域难的问题，传统的方式就是加大投入新建教学中心，近几年的方式还包括通过线上做，模式以及线上（网课、以及搜题等工具类）。新民促法落地之后各地设置了 3-5 年不等的登记过渡期，K12 课外辅导机构作为民办学校之外的机构，部分地方因为无法可循暂停或延缓了新机构的设立，新建教学中心的速率下降。而根据 4 月 20 日发布的中民民办教育促进法实施条例（修订草案）（征求营，K12 辅导的线上）提到在线教育机构需要取得相应的互联网经监管也会加严。短期来看，新建教学中心以及线上扩张的速

20、率都会略有下降，大机构目前的增长点在于原有教学中心的利用率提高以及新新业务的拓展。我们认为对于大机构来说，拓展三四线城市除了 to C 模式之外，还可以积极拓展 K12 课外辅导的 to B 业务，如向中小机构输出办学理念或教学系统以及办学培训等。对于小机构来说，担心大机构进入三四线城市之后竞争生源，但是通过购买大机构体系化的办学服务来提升自身管理运营能力以及教学内容还是有动力的。目前育、龙门教育以及好未来都发布了的 to B，其中龙门教育 2017 年 B 端卖服务的营收已经达到 5,076 万元，营收为 12.8%。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责9 / 13专题研究|传媒三、新高考

21、下的教育化教育教育化进入新高考化从概念提出到现在已经发展了近九年时间，目前“三通两平台”建设已初见成效，教育化的商业模式相对固化，企业以 to B 模式卖装备、卖“三通”系统为主。而随着新高考的实施，市场对教育化提出了新需求，教育化的市场被再一次打开。我们认为随着新高考的全面执行，教育化到了新高考。在新高考，教育中一直没有 们认为新高考化 to B 的商业模式会有新的需求，并且在教育化上一阶段发展的 to C 模式的下，教育模式也会在新高考全面打开之后被探索出来。我化 to B 模式的新需求主要来自于走班排课系统，而to C 模式的机会主要是在自适应学习以及平台流量变现上。同时企业端的创新也会

22、拉动学校的需求。企业从学校得到的收入不仅是卖系统卖服务的收入量以及学生学习大数据，可以创新流量变现的方式。的是流to B 的走班排课系统我们认为机会将集中在教育为 to B 模式需要企业拥有丰富的高校资源以及化第一阶段的主要参与者中，因销售能力，而教育化 1.0 时代的主要参与者相比新进入者积累了更丰富的资源。目前部分上市公司已有布局，佳发安泰及科大讯飞均推出了走班排课系统，进入了上海及浙江等地高校。而 to C 模式我们认为机会主要还是集中在一级市场，原本火极一时的超级课程表以及课程格子因为没有找到模式而相继淡出，而新高考又有各类出现不断探寻教育化新的商业模式。2018 年 4 月份，作业盒

23、子宣布完成 C 轮融资，融资额高达 1 亿，本轮融资由基金领投，好未来等机构跟投。作业盒子构建了从工具到数据再到内容的“教-研-学-辅”完整教育，打通师生、家校，手握丰富的学生学习数据库，未来场景及数据变现的空间巨大。根据作业盒子公布的最新数据显示，截至 2018 年 4 月，作业盒子累计学生用户已经超过 2700 万，教师用户超过 200 万，覆盖了全国 31 个省市、400 多座城市的 70000 所学校，日均采集学习行为数据超过 1 亿条，每天活跃用户超过 370 万。图10：佳发教育走班系统（1）图11：佳发教育教育系统（2）数据来源：公司官网，广发证券发展研究中心数据来源：公司官网，

24、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责10 / 13专题研究|传媒四、投资建议新高考下教育市场的增长点除了集中在大语文培训、素质教育、K12 培训机构的to B 商业模式、教育化系统，还将会带来高考志愿咨询以及学生职业生涯规划咨询、国际教育等细分领域新的商机。新高考带来国内升学的新，选择国外升学的学生比例会增加，国际学校也会受益。并且，高考的变化也会带动高校的变化，高考选科直接影响高校各个专业的报考情况，应用型大学升学的比例会增加。高考作为教育市场的指挥棒，推荐关注：将会带动整个产业的变化。（300192.SZ）：收购区域性 K12 课外辅导龙头龙门教育，K12 业务 to

25、 C to B 两手抓。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责11 / 13专题研究|传媒风险提示（1）教培行业审批加严的风险：年初以来，教培行业监管加严，对于教培机构的证 照情况严格审批，行业严监管下可能会使民办教培机构的审批门槛提高。（2）学生及家长对于语文学科的重视提升较慢：新高考目前处于起步阶段，语文不是重点拉分科目的观念比较深入，目前从面提高了对语文的重视程度，但学生及家长观念转变速度较慢，语文培训市场目前仍处于初期发展阶段，行业需求增长恐较慢。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责12 / 13专题研究|传媒广发传媒行业研究小组旷 实：首席分析师，学，2017 年 3 月加入广发证券，2011-2017 年 2 月，供职于中银国际证券。大学传播学，2017 年 4 月加入广发证券，曾供职于中银国际证券、新浪、杨：资深分析师，公司。大学金融学学士，2017 年加入广发证券发展研究中心。朱可夫：分析师，科技大学学，分析师，西安交通大学工业工程、管理学学士，2018 年加入广发证券发展研究中心。大学金融学，2018 年加入广发证券发展研究中心。吴 桐：人，厦门大学工程学学士，2018 年加入广发证券发展研究中心。人，上海财经大学金融广发证券行业投资评级说明买入：持有： 卖出：预期未来 12预期未来 12预期未