中瑞金融政策支持

1、1 / 12中瑞金融：政策支持，采籽油震汤中上行2009年的菜油，在三大油脂中表现相对黯淡：低成交、低持仓和相对迟滞的换月，但 是，作为油脂中一个深受国家调控影响的品种，相对抗跌的表现，易涨难跌的特性，和偶尔出现的强势拉涨行情，每每成为上涨行情的先行者，为菜油09年的行情增添了一抹亮色。一、09年市场回顾由于国内菜籽油独立性较强，基本上不受ICE油菜籽期货行情影响，从外盘影响因素来 看，影响较大的美豆的走势。但因为国内政策的支持， 菜籽油的表现远比外盘及其他油脂更为强劲，上涨态势更为明显。（美豆指数合约及菜籽油指数合约图，资料来源：文华财经）整体来看，09年菜籽油走势大致可以分为三个时期：上涨

2、期（1-6月）、震荡整理期（7-9月）、再度上涨期（10月以后）。第一阶段：价值回归，持续走高（2009年1月至6月）2009年之初，菜油延续了自08年10月以来的筑底行情，因元旦、春节消费和收储政 策的提振，菜油价格逐步走高，尤其是年3月开始，随着前期救市政策和油脂主产国去库存 化政策见效、南美干旱造成大豆大规模减产影响，在棕榈油的引领下，菜籽油继续走高。第二阶段：前期利好消化，菜籽油高位盘整（2009年7月至9月）2009年7月开始，由于前期基本面的利好得到充分消化，菜籽油油开始进入了高位盘整期。在美豆的带动下，菜籽油油一度走高，但由于动能不足，在前期高点附近承压回落；而从9月开始，由于库

3、存的压力和周边利空的出现，菜籽油一路下跌，但收到收储政策的影2 / 12响，跌幅不深。第三阶段：两节消费，通胀预期，再度拉涨（2009年10月以后）从国庆开始，由于宏观面的转好，通胀预期再起，加上元旦、春节两节消费的提振，油脂开始了持续一个多月的单边上涨行情，进口政策的支持使得菜油成为了本轮行情的先行者。但是，由于基本面的支撑不足，在小包装提价后，传闻国家调控压力下，菜籽油在12中旬开始了整理回调期。09年是油脂价值回归的一年，它在消化了金融危机带来的影响后，开始从基本面对油脂进行定价，以一轮慢牛的行情告别了较为平淡的2009年。但是对于菜油而言，国家宏观调控为菜油构筑了一个“上有顶、下有底”

4、的相对滞涨格局。那么，2010年的菜油行情又将如何演绎？下面笔者就将针对未来的一些主要影响因素逐一分析。、主要市场影响因素分析1、宏观经济环境（1）、GDR CPI、PPI变动情况09年国家宏观经济政策目标主要就是保证经济稳定增长，也即“保八”。回顾今年数据，显然，通过大规模的救市政策和宽松的货币政策，实现了这一目标，CPI数据在11月终于转正，PPI也即将转正。（单位：万元）我国历年季度 GDP增长率（%）30000025000020000015000010000050000-季度GDP-增长/ 12我国 CPI 与 PPI 变动情况（数据来源：国家统计局）根据国家

5、统计局的数据显示，11月份我国用电量环比增加4.8%，同比增加27.6%，同比增幅上升11.8个百分点，其中工业用电增长显著，表明工业生产已经呈现加速扩张态势，未来工业品价格指数有可能超过居民消费价格指数CPI，或将推动原材料价格上涨，对农产品期货价格会形成一定促进作用。（2）、周边金融市场变化及其影响在全球经济回暖得到普遍共识、通胀预期再度抬头的情况下,利亚、挪威等一些国家开始了加息；美国等主要经济体的经济复苏,断向好。在经济走好的前景下，原油价格一路走高，并将这种态势延续到2010年。00500.000020100002月HuWooBul 005Woo 005Bzl 505Rsoi年oco

6、jWoC0J月oFortunoFortunoi年3C0J月o i年3cmi年3cm月Hui年ocmWoo i年ocm BulAHo WOO AHoBzl i年ocmWoi年ocm Bzu i年ocm月O i年9C9i年9C9 099月O 099Ju099 Bonw W79Woo W79 Bul i年CHC95 58 809年国庆开始，如澳大所公布的经济数据也不一全国居民消费价格总指数全部工业品出厂价格指数4 / 12根据美国商品期货交易委员会公布的持仓数据，今年10月份，纽约商品交易所原油期货中投机净多头的持仓已经超过10万手，创下2008年3月以来的最高纪录。 而近期持仓数据显示，由于预期全

7、球经济复苏将进一步巩固，特别是新兴经济体增长将加速，目前资金依然看涨原油。国际能源机构（IEA）、石油输出国组织（欧佩克）以及美国能源部下属的能源 情报署均上调了2010年全球石油需求预测，受此提振，高盛、美林公司将明年原油均价调 高到85-90美元/桶区间。从原油目前的走势来看，难以深跌是现阶段的主要特征，尤其是在一季度流动性依然较为充裕的情况下，对于商品价格有着较好的推动作用。2、09/10年度菜籽油供需情况（1）、2010年油籽供应情况大豆：继09年初干旱之后，南美产量有了恢复性增长。根据油世界预估，阿根廷2010年初大豆产量将增至4800万吨，09年初为3200万吨；巴西大豆产量预计增

8、至6370万吨，08年为5740万吨；巴拉圭预计收获670万吨大豆，09年为390万吨，产量均出现了大幅增 长。菜籽：油世界预计全球2009/10年度油菜籽产量为5950万吨，高于2008/09年度的5820万吨。但从目前各国公布的情况来看，增加的原因主要来源于欧盟国家，如乌克兰等。而对于主要出口国，美国农业部发布的最新油料展望报告将2009/10年度加拿大油菜籽产量数据下调了50万吨， 至1000万吨； 澳大利亚油籽联盟 （AOF预计该国油菜籽产量减少5%至179.5万吨， 低于2008/09年度的187.8万吨；对于主要需求国，未来国内产量也有下降，数据显 示，09年印度最大的油菜籽产区一

9、一拉贾斯坦邦油菜籽种植面积比上年大幅减少17%从下图也可以看出，09/10年度全球油菜籽处于紧平衡状态，库存水平继续下降。CJL”弾丿5i u ILDD釐 o iR耐I n掘泌皿:COFK-伽 0 血（附图：原油指数周线图，资料来源：文华财经）5 / 12世界油菜籽供需平衡表（图表来源：中瑞金融信息研究中心）棕榈：根据现阶段市场资料显示，由于10万公顷油棕榈树重植计划、洪水造成的实质性减产，2010年马来西亚棕榈油产量可能低于今年的1750万吨；而对于印尼，油世界表示,印尼2010年棕榈油产量可能达到2240万吨，高于09年产量2070万吨。那么，从两大主产国的情况来看，仅有10%左右的增幅，

10、若后期天气有变造成减产，棕榈油供应情况可能偏紧。 棉籽：由于棉花价格持续走高，市场预计，2010年美国棉花种植面积可能增加，将挤占大豆种植面积；根据Informa最新预估，美国棉花种植面积达到1000万英亩，高于美国农 业部预测的913万英亩。而就国内情况而言，市场现有评估认为，明年国内棉花种植会出现 一定的恢复性增长，大致在8200亩左右。那么，从国内棉花种情况来看，与08年相比，棉籽供应不会有太大的变化。其它油籽如花生、葵花籽等，由于种植面积的下降，产量仍有一定幅度减少。据美国农 业部发布的最新报告显示，09/10年度（6月到次年5月）印度花生产量预计为510万吨，比上年的630万吨减少1

11、2%可以说，近年来，小品种油籽的产量下降已形成一定趋势，在 种植面积的转化中，大豆、菜籽等大油籽种植面积长期处于增长态势。（2）、2010年国内外菜籽油供需情况6 / 12世界菜籽油供需平衡表（图表来源：中瑞金融信息研究中心）从全球菜籽油的供需情况来看，自欧盟开始推行生物柴油政策以来，一直处于紧平衡状态，09/10年度也只是处于供应略微大于需求状态，有库存所增长但增幅较上一年度放缓。 从库存上升的成分来看，并非完全是商业库存。中国09/10年度主要油脂供需平衡表06/0707/0808/0909/10产量豆油6275697777157990菜油4010385246565129总计1503715

12、7461758117951进口豆油2413272724942300菜油154360389200棕油5139522361186200食用消费豆油8050825081509100菜油4050420042004000棕油40004000475050007 / 12工业消费豆油650650680680棕油1150115011501160节余豆油-1067021295420菜油-668341319棕油63-1458（单位：千吨，数据来源：国家粮油信息中心）从国家粮油信息中心对未来我国油脂的供求分析情况来看，由于我国不使用粮油制造生物能源的政策，油脂消费的还是以食用为主，考虑到宏观经济情况对于消费的影响，

13、未来主要油脂消费稳定增长，但是油脂间份额有所变化，豆油消费份额明显增长；而另一方面，国家大力发展粮油行业， 通过扩大种植面积和改良品种提高单产的产业政策已初见成效，未来油脂的供给依然保持稳定的增长，尤其是菜油。因此，09/10年度我国油脂总体供应处于略微宽松状态，就菜油而言，在不考虑国家收储的情况下，基本供应格局偏于宽松。（3）、09/10年度国内菜籽种植情况根据农业部发布资料显示， 预计09/10年度我国秋播油菜面积将基本稳定，播种期间多数地区土壤墒情较好，进展总体顺利。其中湖北油菜播种面积预计为1850万亩，比去年增加100万亩；四川省油菜播种面积为1451.5万亩，比去年同期增加46.6万亩，保持油菜播 种第二大省的地位。我国历年菜籽种植面积和产量（图表来源：中瑞金融信息研究中心）虽然目前长江中下游地区油菜已经完成播种，但是多数地区正处于冬前苗期生长阶段，部分播种较晚的地区处于出苗期，抗冻能力较弱。由于09年11月中旬，江苏、安徽、湖北、江西及湖南北部等地出现低温雨雪天气，上述油菜籽主产区的低温雨雪天气比常年同期提前1个月左右。根据国家粮油信息中心调查情况显示，虽然现阶段的低温雨雪天气对油菜生长形成影响并不明显，但如果降温天气提前，油菜