铁矿石政策风险已释放基本面逻辑将回归

1、一、政策调控风险再现，高位矿价快速回落春节结束后，矿石运行逻辑如期迎来切换，节前强势矿价高位、快速回落。截至 2 月 16 日，大商所铁矿石主力合约收于 720 元/吨，较前期高点下跌 15.24%， 期间更是出现罕见跌停。与此同时，铁矿石现货价格同样回落，普氏铁矿石价格指数（ CFR，62%FE）由 153.75 美元/吨高点跌至 136.20 美元/吨，短短三个交易日下跌 17.55 美元， 跌幅为 11.4%， 而前期强势领涨的新交所掉期同样跟跌，主力合约一度回落幅度高达 18.66%，最终收于 140.40 美元/吨，较前期高点下跌 10.72%。相对应，国内港口现货价格跌幅更为显著，

2、青岛港主流粉矿高位回落幅度在 110-128 元不等，其中 PB 粉跌幅为 12.62%、超特粉下跌 18.98%。 图 1、普氏铁矿石价格指数（62FE，CFR） 数据来源：wind 图 2、青岛港主流品种价格变化数据来源：wind 政策调控力度超预期是导致矿价高位、快速回落主因。受益于国内宏观良好氛围以及钢厂复产带来需求改善，铁矿石价格自去年 11 月中旬开启强势上涨态势，矿价低位累积涨幅超 70%， 期现价格双双刷新近半年来价格新高。然而，伴随矿价上行的是国内矿石库存持续累库，而且国内一季度钢厂仍在采暖季限产，加上冬奥会期间钢厂生产受限，需求改善力度并不大，矿价上行缺乏基本面逻辑支撑，而

3、高矿价使得国内钢厂利润持续收缩，因而保供稳价大背景下政策调控再度显现。 节前矿价强势上涨已然引起关注，节前最后一个交易日发改委便在其微信公众号指出将采取有力措施加强铁矿石价格调控监管，但节后矿价依旧强势运行，并未回归理性，发改委继续出台更加严厉政策。节后第二天便约谈铁矿石资讯企业，随后便开展铁矿石市场联合调研，期间中钢协发文，大商所也出台相应抑制措施，最为严厉措施则是发改委召集涉矿主要企业开展“ 提醒告诫专题会”，重申稳矿价意愿。 图 3、铁矿石近期调控政策日期相关部门政策内容01/27发改委将采取有力措施加强铁矿石价格调控监管02/09发改委、市场监管总局约谈有关铁矿石资讯企业02/11发改

4、委、市场监管总局开展铁矿石市场联合调研02/15发改委、市场监管总局召开“提醒告诫专题会”02/11中钢协依法强化铁矿市场监管，坚定维护市场公平秩序02/11大连商品交易所调整铁矿石期货相关合约手续费标准数据来源： wind 二、矿石需求短期受限，中期存改善预期尽管近期矿价下跌主因源于政策调控，但回归到矿石自身基本面来看， 高位矿价上行驱动同样不强。节后钢厂补库利好在消退，相反冬奥会期间钢厂限产加严，需求端利好效应减弱，同时高库存下矿石供应相对宽松，矿石基本面仍易承压转弱，同样限制矿价上行。 具体来看，支撑前期矿价走强的核心逻辑需求端迎来边际减弱。受益于钢厂复产和春节前补库，节前铁矿石需求表现

5、较好，钢联 247 家钢厂日均铁水产量和进口矿日耗持续回升，双双刷新去年 10 月以来新高，终端消耗迎来超预期恢复，港口疏港量和现货成交同样维持相对高位，强劲需求是支撑前期矿价强势运行的主因。 不过，春节钢厂补库放大需求端利好效应，直接体现就是需求回升并未带来矿石库存总量下降，多表现为港口库存向钢厂厂内转移，产业链各环节库存 1 月仍累计增加近 940 万吨，而节后钢厂补库力度将减弱。相反，冬奥会期间钢厂限产有所加严，钢联调研显示春节假期期间唐山地区 126 座高炉中有 75 座检修，高炉容积合计 63416m³，周影响产量约 131.53 万吨，高炉产能利用率为 57.46%，较节

6、前下降 12.25%。此外，因北京出现一次中度污染过程，为保证冬奥会期间北京的空气质量，相关区域内将有 11 家钢厂的烧结、高炉生产会迎来调整，同样带来需求冲击。由此可见，冬奥期间限产依旧较严，且钢厂补库利好在消退，矿石需求短期受限，支撑前期矿价走强核心逻辑在边际减弱。 图 4、247 家样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗（农历）数据来源：wind 图 5、唐山地区钢厂生产情况数据来源：wind 此外， 高频数据显示节后矿石需求疲弱， 港口疏港量和成交量显著回落。截至 2 月 11 日当周， 45 港铁矿石日均疏港量为 247.88 万吨， 较春节前下降23.6%，同样显著低于农历去年同期水平。

7、相对应，港口成交暂未放量，截至 2月 16 日，节后现货成交日均值为 82.66 万吨，远期成交日均值为 36.75 万吨， 港口成交总量为 119.41 万吨， 环比下降 22.84%，同比降幅为 3.88%。目前来看，受冬奥会期间钢厂限产较严影响，港口疏港量表现为高位回落，港口成交也未放量，需求端相对疲弱，后续可跟踪上述指标来研判钢厂补库情况，在缺乏补库驱动下矿石需求端利好效应相对有限。 图 6、45 港铁矿石日均疏港量图 7、港口铁矿石成交情况数据来源：MYSTEEL 不过，限产结束后矿石需求仍会改善，且钢厂高利润下需求利好效应显著， 继而再度给予矿价支撑。无论是钢联 247 家钢厂日均

8、铁水产量还是中钢协和统计局生铁产量数据，按往年季节性来看春节后生铁产量将逐步回升，且全年产量高点多出现在上半年，因而冬奥会和采暖季限产结束后，钢厂生产恢复正常， 届时矿石需求将迎来改善。与此同时，强预期支撑下淡季钢价走强，叠加近期矿价高位回落，钢厂利润持续好转，目前主要品种吨钢利润均已升至高位，其中华东螺纹钢吨钢利润已接近 800 元，而且钢厂盈利相对普遍，钢联数据显示盈利钢厂占比高达 82.25%，因而限产结束后钢厂复产积极，且需求利好效应显著。 图 8、统计局和中钢协重点钢企日均生铁产量数据来源：WIND 图 9、钢联 247 家钢厂生产情况图 10、主要钢材品种利润情况数据来源：WIND

9、 综上所述， 节后钢厂补库驱动消退，而冬奥期间钢厂限产加严，矿石需求表现疲弱，支撑前期矿价走强的核心逻辑开始转弱，使得高位矿价上行驱动不强，因而采暖季和全国两会影响下，矿石需求短期仍会受限， 但高利润下限产结束后钢厂复产积极，届时需求改善再度给予矿价强支撑。 三、供应短期在减量，但维持相对宽松矿商发运短期减量助推矿价走强。受天气和季节性因素影响，全球 19 港铁矿石发运量 1 月环比减量 13.69%， 其中澳矿下降 10.68%， 但多为年末冲量结束后季节性回落，同比依旧呈现出增量；相反巴西发运则是环比、同比均显著减量，确实带来短期供应扰动，主因是 1 月降雨较多， 给予矿价支撑。不过， 需

10、注意的是 1 月减量并未引发矿企调降产能目标，因而后续天气转好后或将通过提升发运来冲量。 图 11、全球 19 港铁矿石月度发运量现阶段，铁矿石发运暂无回升迹象，四大矿商发运量维持低位，供应季节性扰动依然存在。截至 2 月 13 日当周，全球 19 港周度发运量为 2591.10 万吨， 继续刷新年内新低， 2 月周均值为 2658.20 万吨， 环比 1 月下降 9.03%，同比降幅为 9.10%。主流矿商减量是引发矿石发运下降主因，天气因素影响下 VALE 发运维持低位，最新周度发运量为 420.90 万吨，2 月周均值仅有 403 万吨，环比下降 8.63%，同比降幅高达 11.40%，

11、但值得注意的是 VALE 并未调降 2022 年财年产量目标，依旧维持 3.2-3.35 亿吨水平，且 2023 年产能将恢复至 3.7 亿吨水平。与此同时，澳洲矿商 RIO 和 BHP 发运同样明显减量，两者 2 月累计发运量环比上月分别下降 18.11%、11.74%，同时发往中国比例近期回升明显，但同比降幅仅为 5.13%、0.30%， 发运减量多因季节性因素所致。 图 12、全球四大矿商发运量数据来源：MYSTEEL 不过，低发运已然在到货数据有所体现，2 月国内港口矿石到货如期下降。截至 2 月 13 日当周，国内 45 港铁矿石到货量最新值为 2173.70 万吨，创下年内发运新低

12、，2 月到货量环比下降 14.08%，其中澳矿到货下降 20.58%，巴西矿到货减量 13.04%，且按船期推算未来两周国内到货仍会下降，但整体降幅依然不大，因而利好效应边际趋弱。不过， 1-2 月累计到货量整体减量有限，45 港累计到货为 1.475 亿吨， 同比仅微降 174.70 万吨，多因巴西矿和非澳巴矿减量所致，而澳矿则是增加 387.57 万吨，同样显示减量为季节性因素扰动所致； 而且当前矿价在 120 美元/吨上方，多数矿商利润可观，生产积极性较高，预计矿石供应会逐步回升。 图 13、国内 45 港铁矿石到货量（MA4）数据来源：MYSTEEL 图 14、澳洲、巴西模拟到货量数据

13、来源：MYSTEEL 与此同时，国内矿山生产在恢复，同样带来矿石供应增量。2021 年国内矿石供应超预期减量，钢联统计的 332 家矿山 12 月铁精粉产量为 2000.6 万吨， 环比下降 81.5 万吨， 同比降幅高达 12.96%； 1-12 月累计产量为 2.634 亿吨， 同比下降 693.4 万吨，降幅为 2.56%， 供应增量预期未兑现， 其中华北地区精粉产量减量最大， 全年累计下降 708.4 万吨，降幅为 6.61%， 多因百年庆典以及限产扰动所致。 不过，国内矿山生产春节后将会恢复，节前一度逆季节性回升， 显示高矿价国内生产同样积极。现阶段，矿山产能利用率和日均精粉产量处于

14、相对低位， 截至 2 月 11 日当周， 国内 126 座矿山产能利用率和日均产量分别为 58.35%和36.81 万吨， 环比节前分别下降 3.81%、2.41 万吨。当前矿价处于相对高位，国内矿山生产积极性较高，因而表现出逆季节性回升，而且拉长周期看，资源保供目标下国内矿山投资增量明显，未来供应或有超预期增量。 图 15、全国矿山铁精粉产量和固定资产投资数据来源：MYSTEEL WIND 图 16、国内矿山生产情况数据来源：MYSTEEL 除了矿山供应回升外，国内矿石高位库存局面显示供需格局相对宽松。假期期间钢厂厂内库存如期下降，247 家钢厂矿石库存总量环比节前减量 723.44 万吨，

15、但 45 港矿市库存则是增加 580.01 万吨，刷新年内新高，相对应国内矿山库存环比增 25.56 万吨，则是创下历史新高，厂内国产烧结矿库存增 6.09 万吨，近期也是持续增库。综合国内各环节库存总量来看，国内矿石库存依旧处于高位，库存总量为 3.06 亿吨，同比增 2386.78 万吨。 图 17、45 港铁矿石库存数据来源：MYSTEEL 图 18、钢厂厂内矿石库存数据来源：MYSTEEL 图 19、国内矿山铁精粉库存数据来源：MYSTEEL 图 20、国内铁矿石库存总量数据来源：MYSTEEL 高位矿价下库存流动性提升，库存压力易显现。现阶段，港存中贸易商库存占比依旧偏高，随着矿价重

16、回 120 美金上方，前期低价抑制贸易商销售意愿的因素在消退；而且自去年 7 月增库以来仅有 1200 万吨高价矿， 目前矿价下多数都获利的，后续获利兑现意愿较强， 库存压力或将显现。 图 21、45 港矿石库存中贸易矿占比数据来源：MYSTEEL 图 22、港口库存与矿价走势数据来源：MYSTEEL 综上所述， 近期矿石供应减量多因短期因素扰动， 且国内到货数据有所体现，利好相应不强，相反高矿价下矿商生产积极，叠加国内矿山生产恢复，后续矿市供应将逐步回升， 加之国内矿石库存高位， 矿石供应延续相对宽松。 四、乐观预期待兑现，谨防成材下行拖累当前螺纹基本面依旧表现为强预期与弱现实格局。强预期体

17、现在稳增长目标下宏观利好政策，央行降息、专项债提早发放以及地产端政策调整，使得市场对春季钢材需求预期较为乐观，叠加限产扰动下螺纹产量低位，继续给予钢价较强支撑。 不过，回归至螺纹自身供需两端来看，基本面依然存在转弱可能，冬奥会限产确实较严，因而节后螺纹产量表现未下降，上周环比降 11.62 万吨，但需注意的是近期钢价走强带来钢厂利润持续向好，华东高炉吨钢利润已超过 800 元，电炉峰电下也有盈利，后续产量极易恢复，供应压力将逐步回升。 与此同时，上周螺纹周度表需环比虽回升，但终端需求暂未开始释放，主消费地区零星出库为主，因而近两日终端成交均值也仅有 5.14 万吨， 依旧处于极低水平。然而，基

18、建相关高频数据暂无迹象表明未来需求超预期增量，其一是专项债投放主要是低用钢强度水利工程为主，其二则是挖掘开工小时数和沥青开工率显著低于往年同期水平；相反地产端 1-2 月拿地、销售数据依旧延续低迷，因而对未来螺纹乐观需求存疑。 图 23、国内挖掘机开工小时数数据来源：WIND 图 24、石油沥青开工率数据来源：WIND 图 25、地产销售和百城土地成交情况数据来源：WIND 总之，政策调控风险暂缓，价格运行逻辑重回基本面，而低供应和宏观利好预期给予钢价支撑，但高利润下螺纹供应易回升，相反需求乐观预期存疑， 一旦利好未兑现，钢市供需矛盾会凸显，届时钢价仍易承压走弱，继而拖累矿价。 五、后市展望节后矿市运行逻辑如期切换，前期强势矿价迎来高位、快速回落，而政策调控力度超预期是引发矿价回落主因，利空风险已有效释放，后续矿价运行逻辑重回基本面。 现阶段，钢厂补库驱动消退，而冬奥期间钢厂限产较严，矿石需求相对疲弱，支撑前期矿价走强的核心逻辑转弱。此外，采暖季和全国两会影响下，矿石需求短期仍会受限，相对利好则是钢厂利润较好，限产结束后钢厂复产积极， 届时需求改善易给予矿价强支撑。 与此同时，矿石供应减量也助推前期矿价上行，但多为短期因素扰