【管理学】基于上市公司杜邦财务分析体系的研究_财务管理论文

1、基于上市公司杜邦财务分析体系的研究_财务管理论文-毕业论文 未知下载前请注意：1：本文档是版权归原作者所有，下载之前请确认。2：如果不晓得侵犯了你的利益，请立刻告知，我将立刻做出处理3：可以淘宝交易，七折时间：2021-06-10 21:47:41【摘 要】 文章通过对传统的杜邦财务分析体系“先天缺陷的分析，提出了对这一财务分析体系的改良建议，并进行了验证。笔者所构建的新杜邦分析体系模型引入了以每股收益为核心的几大代表性指标，增加了现金流量分析指标；同时，为了适应经济开展的需要，引入了可持续开展概念。通过对这些相关指标的分析，完全可以克服传统杜邦体系只注重短期行为分析的弊病。 【关键词】 杜邦

2、分析体系； 财务分析； 改良； 验证 一、传统杜邦分析体系的局限 杜邦分析体系是由美国杜邦公司的皮埃尔·杜邦和唐纳森·布朗于1919年创造并使用的。该体系是以净资产收益率为龙头，以总资产利润率为核心，重点揭示企业获利能力及其前因后果。近百年来，杜邦分析体系凭借其经典的分析思想，一直被人们在实践中广泛地应用着。 但是，作为工业时代的产物，杜邦财务分析体系带有鲜明的工业时代特点。而现代企业所处的经济环境远比工业时代复杂得多，企业的经济业务不是单一产品而是主营多元化，影响财务状况和经营成果的因素也越来越多，越来越微观和隐蔽。复杂多变的经济环境要求必须获得更多更准确的信息才能对企业

3、有一个全面的了解。传统的杜邦财务分析体系在这种条件下暴露出许多“先天的缺陷，具体表达在以下几方面： 一无视了对现金流量的分析 传统的杜邦分析体系是以利润为核心的分析指标，没有现金流量的分析指标。在市场经济条件下，企业现金流量在很大程度上决定着企业的偿债能力和盈利能力，如果企业的现金流量缺乏，现金周转不畅，现金调配不灵，将会影响企业的生存和开展。 众所周知，银广厦公司自1999年以来一直名闻遐迩，银广厦2001年的市值高居深沪两市第三名，创造了股市神话。但是，2001年8月?财经?刊发的?银广厦陷阱?揭开了银广厦神秘的面纱。现以银广厦公司为案例，剖析其相关财务指标。通过剖析发现正是传统的杜邦分析

4、体系的相关指标不断掩盖其财务恶化的事实真相，对财务造假起到了推波助澜的作用。 假象一：净利润和每股收益指标。银广厦1998年净利润总额为亿元，每股盈余为元；1999年净利润总额为亿元，每股盈利元，并实行公司历史上首次10转赠10的分红方案；2000年净利润到达了亿元，比上年增长了，在总股本扩张1倍的根底上，每股收益增长超过60，到达每股元，盈利能力之强可见一斑。 假象二：销售利润率主营业务利润率指标。该公司1998年、1999年和2000年的主营业务收入分别为：60 938万元、52 604万元和90 899万元，销售利润率1998年为，1999年为，2000年为46，增长速度惊人。 假象三：

5、总资产利润率指标。公司1998年的总资产为亿元，1999年为亿元，2000年为亿元，公司1998年、1999年、2000年的总资产利润率分别为、9、，超过该行业平均值。 假象四：净资产收益率指标。银广厦1998年该指标为，1999年为，2000年为，远高于该行业平均值及10的配股线。 “银广厦事件再次证明：对杜邦分析体系进行改良，引入现金流量指标，增强体系的预警性是十分必要的。 二不能反映上市公司重要财务指标间的相互关系 上市公司公开披露的财务信息很多，财务报表分析者要想通过众多的信息正确地把握企业的财务现状和未来，没有其他任何工具比正确使用财务比率更重要。 对于上市公司来说，最重要的财务指标

6、有：每股收益、每股净资产、净资产收益率和股利支付率。 传统的杜邦财务分析体系并没有反映上述重要的财务指标，这也正是杜邦财务分析体系的缺陷之一，导致了杜邦财务分析体系不能反映现在公司股东权益的股份化，不利于对上市公司进行分析。 三无视了企业可持续开展能力的分析 通过杜邦系统分析法，虽然可以比拟全面、系统地揭示出企业的财务状况以及财务系统内部各因素之间的相互关系，但其反映的仅仅是实现股东财富最大化的理财目标，而没有考虑到企业如何实现可持续增长的组织目标。 经济开展的可持续增长，是当今世界上的热点问题之一。无论是世界经济走势还是每个企业的开展状况，都离不开对企业可持续开展能力的综合说明和判断。同时，

7、对于财务分析者来说也越来越趋于了解企业持续的开展能力。杜邦财务分析体系在企业持续开展能力分析领域的乏力再次暴露了其自身不可防止的缺陷。 因此，有必要对杜邦财务分析体系进行改良以提高财务分析效率。 二、对上市公司杜邦财务分析体系的改良 一上市公司杜邦财务分析体系的改良原那么 1.科学性原那么 上市公司杜邦财务分析体系的完善与构建要按照财务管理与财务分析理论，分析现象和原因，科学设计。引入传统杜邦体系的新指标要在结合原有指标的根底上对个别主要因素作出合理科学的描述。 2.全面性原那么 这也是本文的初衷，传统杜邦财务分析体系之所以在上市公司财务分析中表现乏力，其中最大原因就是指标的构建缺乏全面性，没

8、有涵盖上市公司的几大标准核心指标。 3.可比性原那么 重新选取评价指标时，应注意评价指标口径范围和计算方法的纵向可比和横向可比。在对同一事物不同时期的评价中应注意纵向可比，而对同一时期不同事物之间的评价中应注意横向可比。 4.可操作性原那么 选取的指标不仅应符合上市公司财务分析的目的，更应有数据支持，指标的数据要保证容易取得。 二上市公司杜邦财务分析体系的构建 基于上述指标构建原那么，结合现有杜邦财务分析体系的缺陷，笔者对传统杜邦财务分析体系进行了改良，选用更能反映上市公司盈利能力最重要的财务指标“每股收益作为核心，并选用更能反映上市公司收益质量的财务指标“每股经营现金净流量作为整个体系的龙头

9、，通过每股经营现金净流量与现金指数和每股收益之间的等式关系进一步构建财务分析体系，如图1所示。通过上层指标的层层分解，将企业提供的三张主要财务报表的信息都纳入体系中来，在侧重盈利能力分析的同时兼顾可持续开展能力的分析，力求信息的完整和准确，为分析提供更完备的数据，以便分析者获取更为准确的分析结论。 完善后的上市公司杜邦体系主要财务指标关系如下： 每股经营现金净流量=现金指数×每股收益 现金指数=经营现金净流量÷净利润 净资产收益率=总资产利润率×权益乘数 每股收益=净资产收益率率×每股净资产 每股净资产=每股留存收益×权益增长倍数×可

10、持续增长率的倒数 其中，净利润是已支付优先股股利后的税后利润。涉及的“优先股股利和合并利润表中的“少数股东本期损益工程，在改良后的杜邦体系中作为净利润的减项处理。净资产是已扣除优先股股东权益的普通股股东权益。 三改良的杜邦财务分析体系的指标释义 在应用改良的杜邦财务分析体系时，首先要深刻理解各指标的含义，同时还要根据分析对象的情况，确定指标计算的标准。本文基于分析效率，提出以下建设性的观点。 1.计算资产利润率时可采用的定义： RONA=EBIT1-T/D+E1 其中D为附息债务、E为所有者权益、T为公司税率、EBIT为息税前利润。 式1将“净资产作为分母，计算出的RONA是投资资本收益率，而

11、不是常用的ROA总资产利润率。也就是说，将资产限定为全部索取利益的投资资本的总和，将应付账款等企业在经营中自发产生的、无明确本钱的非附息流动负债排除在投资资产的范围以外；收益采用税后营运利润NOPAT概念，即EBIT1-T，将不同资本结构的公司都统一到完全权益融资企业的尺度上来，以正确反映企业的根本盈利能力。 !2.净资产收益率ROE 考虑财务杠杆对净资产收益率的双重影响，在计算资产利润率RONA和净资产收益率ROE时应采用不同的收益概念。因为RONA指标侧重考察公司的经营管理绩效，因此采用税后营运利润NOPAT是适宜的，但ROE指标侧重考察股东投资收益，因此应采用税后净利NPAT的概念。 即

12、：净资产收益率ROE=税后净利NPAT/所有者权益E =NPAT/S×S/D+E×D/E+1 2 其中：S为销售收入，D，E的含义同式1。 由：NPAT/S=EBIT/S×EBIT-I/EBIT×1-T3 其中EBIT为息税前利润，NPAT为税后净利，I为利息费用，其它含义同上。 将式3代入式2，得： ROE=EBIT/S×EBIT-I/EBIT×1-T×S/D+E ×D/E+14 式4显示：净资产收益率ROE由5项因子相乘组成，但5项因子由4方面因素所决定：销售利润率EBIT/S、资产周转率S/D+E、税率T和财

13、务杠杆D/E。其中财务杠杆D/E决定了EBIT-I/EBIT和D/E+1两个因子的大小。 因此财务杠杆D/E对净资产收益率ROE的影响也包括正负两个方面。假设D/E提高，一方面D/E+1项增大，对ROE有正向影响；另一方面，利息支出I随D/E增大而增加，使EBIT-I/EBIT项减小，对ROE有负向影响。所以说，单纯提高资产负债率并不必然导致净资产收益率的增大，这就比传统的杜邦等式能更好地解释实务。 3.每股净资产 每股净资产是影响每股收益的另一个重要因素。它反映企业保值增值的现有状态，同时也是上市公司股票的最低价值。如果公司的股票价格低于净资产本钱，本钱又接近变现价值，说明公司已无存在价值。

14、 改良的杜邦财务分析体系中，每股净资产由三个因素指标构成：每股留存收益、股东权益增长倍数和可持续增长率倒数。 其中，股东权益增长倍数=期末股东权益÷期初股东权益 可持续增长率=股东权益增长率=股东权益本期增加÷期初股东权益 可持续增长率倒数=期初股东权益÷留存收益 每股留存收益反映了股东权益本期增加的份额，通过每股留存收益的分析和比照可以清楚地了解企业的自身增长能力，同时每股留存收益可以反映行业内每期股东权益增长的速率，有助于指导股东的管理和投资的动向，并且可以通过对留存收益的分析，进一步分析企业的股利支付政策。 股东权益增长倍数为期末股东权益同期初的比值，这个指

15、标配合每股留存收益通过绝对数和相对数两个方面对企业的净资产进行分析，并且可以考察导致权益变动的各个因素。 综合上述分析可以看出，比照传统杜邦财务分析体系，改良后的体系更具有实际应用价值，在把握体系完善原那么、忠于传统体系核心思想的同时，更注重财务分析的完整性，分析结果的真实性更高，有利于提高财务分析的效率，势必可以更好地指导实践。 三、改良的杜邦财务分析法验证 本文以国内房地产龙头“万科企业股份为例说明新体系的应用。 一每股经营现金净流量的分解 根据图1可知，经营活动净现金流量、净利润及资本结构三个指标是影响每股经营现金净流量变动的主要因素每股经营现金净流量=现金指数×每股收益。有关

16、数据计算如表2。 通过分解可以看出：虽然万科A的股本在逐年增加，但利润的增加不但抵销了此因素对每股经营现金净流量的反向影响，而且使每股收益在逐年增长，因此，影响每股经营现金净流量下降乃至2006年指标为负数的原因都集中在现金流量上。通过阅读现金流量表就能发现万科A2006年经营活动现金流为负数，主要是因为存货增加万元所致，可以说现金流逐年降低的一个原因是由于公司近三年增长的速度很高，企业在超速开展。但是，值得注意的是，这只是外表原因，要以此为“切入点对现金流量表进行详细的分析，还要通过结构及趋势分析配合财务比率验证结论的正确性。 二每股收益的分解 每股收益作为新体系的核心指标，在分析过程中占有

17、举足轻重的作用。下面就根据图1所示结构，分层次对此指标进行分解分析。 如表3所示：万科A的每股收益是呈波动性的上升态势，根据每股收益=每股净资产×每股净资产可发现，2006年较2005年净资产收益率降低及每股净资产的增长导致每股收益增长元。说明万科A整体经营业绩有所下降，但市场对公司资产质量评价的提高不但弥补了净资产收益降低的影响，而且促使每股收益继续增长。至于具体原因，那么需进一步通过净资产收益率及每股净资产的分解来揭示。2004年同2006年比拟及分析同上 如表4所示：万科的净资产收益率连续三年都是非常高的，2006年同2005年相比，销售净利率和总资产周转率的降低是净资产收益率

18、下降的主要原因，同时资本结构的变化导致权益乘数增长，但是由于财务杠杆的双重影响，最终不能弥补净资产收益率的降低。由此说明公司资产的使用效率有所降低。至于销售净利率下降的原因可能是商品售价降低、本钱过高或者费用增加。具体原因那么需要进一步对指标进行分解才能知晓。通过每股净资产的分解可以发现：市场对万科A的信心在不断提升，企业在超常开展。企业超常成长的动力源有两个，一是企业自身的留存在稳步增加；二是企业的股本也在逐年增大，权益增长速率惊人。 结 论 本文所构建的新杜邦分析体系模型引入了以每股收益为核心的几大代表性指标，增加了现金流量分析指标；同时，为了适应经济开展的需要，引入了可持续开展概念。通过

19、相关指标的分析，完全可以克服传统杜邦体系只注重短期行为分析的弊病，不仅反映出了实现股东财富最大化的理财目标，而且也考虑到了企业如何实现可持续增长的目标。 【参考文献】 1 美罗伯特.C.希金斯.沈艺峰，等译.财务管理分析M.北京：北京大学出版社，1998. 2 美詹姆斯.C.范霍恩.刘志远，主译.财务管理与政策M.大连：东北财经大学出版社，2001. !工艺与装备设计的根本要求必须牢牢树立质量、生产、经济三大观念。质量观念：药品用于防病、治病，药品的质量关系到患者的身体健康，而伪劣药品直接危及用药者的健康甚至生命，因此我国政府非常关注药品的质量，而质量的优劣首先是设计，之后是生产出来的。因此在

20、设计过程中第一应当关心的是工艺与装置设计能否确保投产后药品的生产质量，诸如洁净室的设置、 据悉，通过推动地方立法或党政制定下发文件，提供机制和法律保障，是各地推开工资集体协商工作的共同“法宝。目前，全国有13个省区、市以党委或政府名义下发文件，推动开展工资集体协商工作；23个省区、市人大制定了“集体合同规定或“集体合同条例等地方性法规。北京市委下发的?关于加强和改良工会工作的意见?提出，到2021年，已建工会企业集体合同签订率到达95以上，建立工资集体协商制度的比例到达75以上的目标。 据了解，各级工会积极推进工资集体协商工作，特别是以行业性工资集体协商为突破口，破解了工资集体协商中协商主体缺

21、位的难点和科学确定劳动定额、工时工价的重点问题，切实提高了工作的针对性和实效性。上海纺织工会以完善行业劳动定额标准为切入点，采取借助工会联合会、行业三方协商机制和行业工会主动寻找协商伙伴，使工资集体协议覆盖了市纺织行业绝大局部企业   相关的不同等级洁净区之间人物流关系的合理安排、适合于洁净室的选进工艺及机器设备的选用等都是首先要考虑的。生产观念： 工艺与装置设计是否利于生产的组织与运行是工艺与装置设计要又一个需要认真考虑的问题。从设计一开始就应将方便生产、确保生产过程的顺利进行作为要到达的目标加以考虑。例如多效逆流萃取工艺，因为萃取液的屡次套提，物流错综复杂，在流程设计时考虑一定数

22、量的中间贮罐十分必要；为保证准确的多效逆流操作，防止操作者的人为失误，采用计算机程控智能化操作也是设计者应当考虑确实方案之一。经济观念：企业的生命首先在于经济效益，成006年12月20水)Japan0明日日本行！楽2006年12月1 (水)Receive K今日初漢字見。貰？8.今日勉強年休。休普通平日出来思、医者行。一石二鳥。、英語全同表現、killi济三大观念。质量观念：药品用于防病、治病，药品的质量关系到患者的身体健康，而伪劣药品直接危及用药者的健康甚至生命，因此我国政府非常关注药品的质量，而质量的优要是工艺和装备的设计，而对中药厂工艺与装备设计的根本要求必须牢牢树立质量、生产、经济三大

23、观念。质量观念：药品用于防病、治病，药品的质量关系到患者的身体健康，而伪劣药品直接危及用药者的健康甚至生命，因此我国政府非常关注药品的质量，而质量的优劣首先是设计，之后是生产出来的。因此在设计过程中第一应当关心的是工艺与装置设计能否确保投产后药品的生产质量，诸如洁净室的设置、相关的不同等级洁净区之间人物流关系的合理安排、适合于洁净室的选进工艺及机器设备的选用等都是首先要考虑的。生产观念： 工艺与装置设计是否利于生产的组织与运行是工艺与装置设计要又一个需要认真考虑的问题。从设计一开始就应将方便生产、确保生产过程的顺利进行作为要到达的目标加以考虑。例如多效逆流萃取工艺，因为萃取液的屡次套提，物流错

24、综复杂，在流程设计时考虑一定数量的中间贮罐十分必车间设计主要是工艺和装备的设计，而对中药厂工艺与装备设计的根本要求必须牢牢树立质量、生产、经济三大观念。质量观念：药品用于防病、治病，药品的质量关系到患者的身体健康，而伪劣药品直接危及用药者的健康甚至生命，因此我国政府非常关注药品的质量，而质量的优劣首先是设计，之后是生产出来的。因此在设计过程中第一应当关心的是工艺与装置设计能否确保投产后药品的生产质量，诸如洁净室的设置、相关的不同等级洁净区之间人物流关系的合理安排、适合于洁净室的选进工艺及机器设备的选用等都是首先要考虑的。生产观念： 工艺与装置设计是否利于生产的组织与运行是工艺与装置设计要又一个

25、需要认真考虑的问题。从设计一开始就应将方便生产、确保生产过程的顺利进行作为要到达的目标加以考虑。例如多效逆流萃取工艺，因为萃取液的屡次套提，物流错综复杂，在流程设计时考虑一定数量的中间贮罐本过高、劳动生产率低下、产品滞销或无利可图将危害及企业的生存。当前我国有许多企业通过内部挖潜，降低本钱来获得产品的竞争能力。工艺路线、装置的多个方案比拟、选择往往最终表达为较低的生产本钱与较高的经济效益。例如中药材提取液的多效浓缩，其目的就是为了降低加热蒸汽的单位耗用量，从而降低浸膏产品的动力本钱。本设计的制剂车间是以颗粒剂为范例。颗粒剂是将药物与适宜的辅料混合而制成的颗粒状制剂。?中国药典?规定的粒度范围是

26、不能通过的粗粒和通号筛0m的细粒的总合不能超过。日本药方局还收载细粒剂，其粒度范围是m颗粒剂即可直接吞服，又可冲入水中饮服。根据颗粒剂在水中的溶解情况可分类为可溶性颗粒剂，混悬性颗粒剂及泡腾性颗粒剂。颗粒剂与散剂相比具有以下特点：飞散性、附着性、团聚性、吸湿性等均较少；服用方便，根据需要可制成色、香、味俱全的颗粒剂；必要时对颗粒剂进行包衣，根据包衣材料的性质可使颗粒具有防潮性、缓释性或肠溶性待，但包衣时需注意颗粒大小的均匀性以及外表光洁度，以保证包衣的均匀性；注意多种颗粒的混合物，如各种颗粒的大小或粒密度差异较大时易产生离析现象，从而导致剂量不准确。根本要求必须牢牢树立质量、生产、经济三大观念

27、。质量观念：药品用于防病、治病，药品的质量关系到患者的身体健康，而伪劣药品直接危及用药者的健康甚至生命，因此我国政府非常关注药品的质量，而质量的优要是工艺和装备的设计，而对中药厂工艺与装备设计的根本要求必须牢牢树立质量、生产、经济三大观念。质量观念：药品用于防病、治病，药品的质量关系到患者的身体健康，而伪劣药品直接危及用药者的健康甚至生命，因此我国政府非常关注药品的质量，而质量的优劣首先是设计，之后是生产出来的。因此在设计过程中第一应当关心的是工艺与装置设计能否确保投产后药品的生产质量，诸如洁净室的设置、相关的不同等级洁净区之间人物流关系的合理安排、适合于洁净室的选进工艺及机器设备的选用等都是

28、首先要考虑的。生产观念： 工艺与装置设计是否利于生产的组织与运行是工艺与装置设计要又一个需要认真考虑的问题。从设计一开始就应将方便生产、确保生产过程的顺利进行作为要到达的目标加以考虑。例如多效逆流萃取工艺，因为萃取液的屡次套提，物流错综复杂，在流程设计时考虑一定数量的中间贮罐十分必车间设计主要是工艺和装备的设计，而对中药厂工艺与装备设计的根本要求必须牢牢树立质量、生产、经济三大观念。质量观念：药品用于防病、治病，药品的质量关系到患者的身体健康，而伪劣药品直接危及用药者的健康甚至生命，因此我国政府非常关注药品的质量，而质量的优劣首先是设计，之后是生产出来的。因此在设计过程中第一应当关心的是工艺与

29、装置设计能否确保投产后药品的生产质量，诸如洁净室的设置、相关的不同等级洁净区之间人物流关系的合理安排、适合于洁净室的选进工艺及机器设备的选用等都是首先要考虑的。生产观念： 工艺与装置设计是否利于生产的组织与运行是工艺与装置设计要又一个需要认真考虑的问题。从设计一开始就应将方便生产、确保生产过程的顺利进行作为要到达的目标加以考虑。例如多效逆流萃取工艺，因为萃取液的屡次套提，物流错综复杂，在流程设计时考虑一定数量的中间贮罐十分必要；为保证准确的多效逆流操作，防止操作者的人为失误，采用计算机程控智能化操作也是设计者应当考虑确实方案之一。经济您正浏览的文章?总裁助理英文简历模板|英文简历?由 个人简历

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32、设计的制剂车间是以颗粒剂为范例。颗粒剂是将药物与适宜的辅料混合而制成的颗粒状制剂。?中国药典?规定的粒度范围是不能通过的粗粒和通号筛0m的细粒的总合不能超过。日本药方局还收载细粒剂，其粒度范围是m颗粒剂即可直接吞服，又可冲入水中饮服。根据颗粒剂在水中的溶解情况可分类为可溶性颗粒剂，混悬性颗粒剂及泡腾性颗粒剂。颗粒剂与散剂相比具有以下特点：飞散性、附着性、团聚性、吸湿性等均较少；服用方便，根据需要可制成色、香、味俱全的颗粒剂；必要时对颗粒剂进行包衣，根据包衣材料的性质可使颗粒具有防潮性、缓释性或肠溶性待，但包衣时需注意颗粒大小的均匀性以及外表光洁度，以保证包衣的均匀性；注意多种颗粒的混合物，如各

33、种颗粒的大小或粒密度差异较大时易产生离析现象，从而导致剂量不准确。根本要求必须牢牢树立质量、生产、经济三大观念。质量观念：药品用于防病、治病，药品的质量关系到患者的身体健康，而伪劣药品直接危及用药者的健康甚至生命，因此我国政府非常关注药品的质量，而质量的优要是工艺和装备的设计，而对中药厂工艺与装备设计的根本要求必须牢牢树立质量、生产、经济三大观念。质量观念：药品用于防病、治病，药品的质量关系到患者的身体健康，而伪劣药品直接危及用药者的健康甚至生命，因此我国政府非常关注药品的质量，而质量的优劣首先是设计，之后是生产出来的。因此在设计过程中第一应当关心的是工艺与装置设计能否确保投产后药品的生产质量

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35、此我国政府非常关注药品的质量，而质量的优劣首先是设计，之后是生产出来的。因此在设计过程中第一应当关心的是工艺与装置设计能否确保投产后药品的生产质量，诸如洁净室的设置、相关的不同等级洁净区之间人物流关系的合理安排、适合于洁净室的选进工艺及机器设备的选用等都是首先要考虑的。生产观念： 工艺与装置设计是否利于生产的组织与运行是工艺与装置设计要又一个需要认真考虑的问题。从设计一开始就应将方便生产、确保生产过程的顺利进行作为要到达的目标加以考虑。例如多效逆流萃取工艺，因为萃取液的屡次套提，物流错综复杂，在流程设计时考虑一定数量的中间贮罐十分必要；为保证准确的多效逆流操作，防止操作者的人为失误，采用计算机

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