南通锻压（300280）新股定价报告

1、公司研究报告 南通锻压(300280)新股定价报告锻压设备产量第一，募投项目已先期开工定价区间13.20-13.90元机床工具发布时间：2012年12月28日投资要点：l 主营液压机和机械压力机。公司专业从事锻压设备（液压机和机械压力机）的研发、生产和销售。2011年预计收入4.1-4.3亿，毛利率30-32，净利润6400-6600万。l 产品定位中高端，产能瓶颈问题突出。液压机收入中，75%来自高端定制机，毛利率36%；25%来自通用机，毛利率13%，未来公司将逐步提升定制机比例。产品定价模式采用成本加成法，可有效规避原材料价格波动风险。目前销售额70%来自华东地区，随着公司产能扩张，产品

2、将向全国更多地区销售。l 行业集中度低，下游行业分散，产能扩张是未来增长主要动力。液压机行业集中度低，公司产量全国第一，销售额第三，市场份额不足5%，主要竞争对手为天津天锻、合肥合锻（收入规模5-6亿）。公司2009年开始进入机械压力机领域，收入占比10%，主要竞争对手为杨力集团（收入规模9-10亿）等。产品应用于汽车、船舶、家电、石化、电力、航天、军工等众多领域，下游需求同步于宏观经济趋势。未来两年，假设装备制造业产值增速约为GDP的1.5-2倍，即10-15%，而公司市场份额较小，凭借扩产产能释放，产量增速有望达到20-30%。l 盈利预测与估值：募投大型精密成型液压机扩产改造项目和数控重

3、型机械压力机生产项目2013年全面达产，将新增产能6300KN以上大型液压机200台，机械压力机240台。预计公司2011、2012年EPS 为0.51元、0.66元，比较同行业上市公司，我们认为公司2012年合理PE为20-21倍，合理价值13.20-13.90元。l 投资风险：大型液压机、重型机械压力机下游需求出现波动。主营收入(万元)增长率(%)净利润(万元)增长率(%)EPS(元)ROE(%)市盈率(倍)红利收益率(%)201030,17624.3%5,23448.8%0.5521%2011E41,19923.7%6,47623.7%0.5121%2012E54,01831.1%8,4

4、3430.2%0.6622%2013E78,20244.8%12,06243.0%0.9425%2010年发行前股本（万股）9,600发行数量（万股）3,200发行价格（元）11.00发行前EPS（元）0.55发行后EPS（元）0.41发行前每股净资产（元）2.82发行日期2011-12-19上市日期2011-12-29主承销商海通证券分析师：黄海培执业证书编号：S0550511080004TEL: (8621)6337 7000FAX: (8621)6337 3209Email: huanghaipei地 址: 上海市延安东路45号20楼邮 编: 200002图1：2008-2011年各产品

5、收入图2：2008-2011年各产品毛利率资料来源：公司公告，东北证券资料来源：公司公告，东北证券图3：机床工具行业各子行业产值比例图4：金属成形机床行业产值结构图资料来源：公司公告，东北证券资料来源：公司公告，东北证券图5：2009-2015年液压机和机械压力机市场容量（亿元）资料来源：WIND，东北证券表1：募投项目投资额及完工时间（万元）募集资金使用项目投资额新增不含税销售额新增利润总额新增产能2013大型精密成型液压机扩产改造项目182422752113000200台*2013数控重型机械压力机生产项目1252819265240台2013合计30770资料来源：公司公告，东北证券 *注

6、：液压机扩产产能全部集中在6300KN以上大型产品表2：公司分产品销量、单价预测2008200920102011E2012E2013E液压机定制型6300KN以上收入（万元）10655 11394 12655 17430 23000 35400 收入增速7%11%38%32%54%销量（台）87 110 127 156 200 300 均价（万元）122 104 100 112 115 118 6300KN以下收入（万元）6311 6332 7601 9239 10800 13300 收入增速0%20%22%17%23%销量（台）326 376 443 528 600 700 均价（万元）19

7、 17 17 18 18 19 通用型收入（万元）5539 5474 6627 8762 9900 10800 收入增速-1%21%32%13%9%销量（台）718 676 873 1006 1100 1200 均价（万元）8 8 8 9 9 9 液压机合计收入（万元）22505 23200 26883 35430 43700 59500 收入增速3%16%32%23%36%机械压力机收入（万元）4 369 2241 4451 9100 17600 收入增速9638%507%99%104%93%销量（台）1 11 61 70 130 220 均价（万元）4 34 37 63 70 80 合计收

8、入（万元）22509 23569 29124 39882 52800 77100 收入增速5%24%37%32%46%资料来源：公司公告，东北证券 注：蓝色为主要假设表3：雪人股份可比上市公司公司主营业务收盘价12月13总市值(亿元)EPS(全面摊薄)PEPBPS每股净资产PEG11E12E11E12E11E11E11E华中数控数控金削机床15.50 17 0.48 0.63 32 25 1.8 3.5 6.6 0.8 日发数码数控金削机床26.70 26 1.05 1.30 26 20 3.5 6.4 7.9 0.8 亚威股份数控成型机床28.27 25 1.17 1.56 24 18 2.

9、2 3.0 12.0 0.5 华东数控数控金削机床11.70 30 0.41 0.59 29 20 2.9 4.8 0.4 平均值28 21 2.6 4.5 8.8 0.7 南通锻压数控成型机床0.51 0.66 资料来源：WIND，东北证券图6：发行价对应2012PE与2011-2013净利润年均复合增长率回归资料来源：WIND，东北证券Table_Finance资产负债表（百万元）20102011E2012E2013E利润表（百万元）20102011E2012E2013E现金及现金等价物37212131营业收入302412540782应收款项536887123营业成本20227836452

10、8存货净额130176228329营业税金及附加1122其他流动资产6121623销售费用17232942流动资产合计226277352507管理费用29425374固定资产148209276342财务费用4233无形资产及其他39363228投资收益0000投资性房地产3333资产减值及公允价值变动(1)000长期股权投资6666其他收入0444资产总计423532669886营业利润477093135短期借款及交易性金融负债50505152营业外净收支14667应付款项536686126利润总额617699142其他流动负债7198127183所得税费用9111521流动负债合计17421

11、4265361少数股东损益0000长期借款及应付债券0102133归属于母公司净利润526584121其他长期负债2222长期负债合计2122335现金流量表（百万元）20102011E2012E2013E负债合计176226288397净利润526584121少数股东权益0000资产减值准备(3)723股东权益247305381490折旧摊销15151923负债和股东权益总计423532669886公允价值变动损失1000财务费用4233关键财务与估值指标20102011E2012E2013E营运资本变动(30)(19)(23)(47)每股收益0.550.510.660.94其它3(7)(2

12、)(3)每股红利1.060.050.070.09经营活动现金流38618097每股净资产2.572.382.983.83资本开支(43)(80)(84)(88)ROIC18%18%20%23%其它投资现金流0000ROE21%21%22%25%投资活动现金流(49)(80)(84)(88)毛利率33%33%33%32%权益性融资112000EBIT Margin17%18%18%18%负债净变化0101112EBITDA Margin22%21%21%21%支付股利、利息(102)(6)(8)(12)收入增长24%37%31%45%其它融资现金流123011净利润增长率49%24%30%43%

13、融资活动现金流31441资产负债率42%43%43%45%现金净变动20(16)(0)10息率货币资金的期初余额17372121P/E货币资金的期末余额37212131P/B企业自由现金流(14)(22)(7)7EV/EBITDA2.62.62.52.4权益自由现金流109(14)317资料来源：东北证券本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格郑重声明本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负

14、责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。投资评级说明行业投资评级分为:优于大势、同步大势、落后大势。优于大势：在未来612个月内，行业指数的收益超越市场平均收益；同步大势：在未来612个月内，行业指数的收益与市场平均收益基本持平； 落后大势：在未来612个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。公司投资评级分为:推荐、谨慎推荐、中性、回避。推 荐：在未来612个月内，股票的持有收益超过市场平均收益15%以上；谨慎推荐：在未来612个月内，股票的持有收益超过市场平均收益515%；中 性：在未来612个月内，股票的持有收益在市场平均收益±5%之间；回 避：在未来612个