中小盘新股专题研究报告

1、专题研究报告科创板品高软件(A20245.SH)行业及概念标签：软件和信息技术服务公司沿革n 公司成立于 2003 年，注册地位于广东省广州市，为国内领先的企业级云平台及行业信息化解决方案服务提供商，面向轨交、政府、电信、汽车、公安、金融、教育、军工等行业客户提供从 IaaS 基础设施层、PaaS 平台层、DaaS 数据层到 SaaS 软件层的全栈企业级云和信息化服务。截至 2021 年 4 月 6 日，公司控股股东为北京市尚高企业管理有限公司， 持股比为 55.69%，黄海、刘忻以及周静分别又持有北京尚高 31%、30%、 30%的股份，故为公司的实际控制人。产品与行业地位n 公司主要业务为

2、云计算和行业信息化两块，主营收入占比分别为 61%和39%（2020 年）。公司云计算业务主要产品为云操作系统（IaaS） BingoCloudOS、云应用支撑平台（PaaS）BingoFuse、数据湖管理平台（DaaS）BingoInsight、聆客企业协作平台（SaaS）BingoLink；而行业信息化业务主要实质为定制开发、系统集成、咨询服务及运维服务。公司各产品与服务皆在政府、轨交、电信、公安、教育、军工等行业得到广泛运用，自成立以来先后承担了一项国家 863 计划重大专项、1 项国家创新基金项目、7 项省级和多项市级的重点科技项目，连续 4 年被评为国家规划布局内重点软件企业，今年

3、2 月份公司获得私有云 IaaS 服务一级证书，成为该一级证书的 9 家云厂商之一。主要竞争优势n 1）拥有自主研发和积累的核心技术优势。公司在云计算和行业信息化领域掌握了大量核心技术，取得了 26 项专利和 223 项软件著作权。细分其优势技术主要在于大规模混合异构的云架构方面，其中自主可控异构云资源管控、基于云网络管控、分布式软件定义网络空间管控、基于DPDK 的高性能负载均衡、低损耗高性能的弹性容器集群服务和基于计算存储分离架构的云数据湖等关键技术均达到了业界先进水平。n 2）优质 B 端客户粘性和稳定高。公司一直专注于为企业客户提供服务， 一方面公司行业信息化解决方案业务在轨交、电信、

4、政府、汽车等行业深耕多年，积累了大量稳定优质的客户，该类客户成为公司云产品支撑业务服务转型的重要来源和业务实践；另一方面，公司积极开拓云计算业务，并在政府、公安、金融、教育、军工等领域积累了大量的新型的标杆客户，因此客户的粘性和稳定性高。n 3）在多行业皆有丰富经验，业务拓展畅通。在政务领域，公司为大湾区城市持续稳定运营在线电子政务和信息化云服务超过 6 年；在轨交领域公司为等多家地铁企业部署了各类行业管理软件；在公安行业，公司- 7 -请务必阅读正文之后的重要声明部分在广东等省市的移动警务平台运维项目已落地使用；在教育领域，公司拓展了 60 多家客户群体；在军工领域，公司已获得多个军事装备证

5、书， 公司核心基础架构云平台、数据湖平台已形成多军兵种进口替代的应用。成长动力n 1）市场空间广阔，近年来保持稳定增长。2020 年我国软件和信息技术服务业持续恢复，逐步摆脱新冠肺炎疫情负面影响，呈现平稳发展态势， 收入和利润均保持较快增长，从业人数稳步增加，根据工信部数据，2020年，全行业实现信息技术服务收入 49,868 亿元，同比增长 15.2%，增速高出全行业平均水平 1.9 个百分点，占全行业收入比重为 61.1%。其中，云服务、大数据服务共实现收入 4,116 亿元，同比增长 11.1%。其实细分行业云计算的市场虽然起步较晚，但近几年增长迅猛，2018年全球公有云市场规模就达到了

6、 1363 亿美元，增速为 23.01%，根据中国信息通信研究院的预测，预计到 2023 年私有云市场规模将达到1446.80 亿元，增速在未来三年内稳定在 22%以上。n 2）国产软硬件竞争态势初步形成，进口替代成为趋势。一方面，由于 多年的技术积累带来的产品实力的提升和本土优势，中国服务器市场主要由国产品牌主导且市场份额持续攀升，同时，鲲鹏和海光等国产芯片生态已开始对英特尔生态形成竞争；另一方面，华为被美国列入“实体清单”事件的影响，凸显了 IT 产业供应链自主可控的重要性。未来随着自主可控安全的信息产品在重要领域的应用，国产化趋势将更加明显。n 3）募投项目进一步提升研发、营销能力。公司

7、将以本次发行募集资金为契机，加快构建广泛的国产软硬件生态体系，从而加强公司的影响力， 带来更大的经营效益，同时提升公司信息化云平台的规模化运营的核心技术及服务能力，为公司业务拓展和推广提供重要支撑，进一步巩固和增强公司竞争优势。财务状况n 公司 2017-2020 年营收和净利润的复合增长率分别为 22.37% 和41.93%，营收 CAGR 处于行业平均水平，但其净利润CAGR 远高于行业平均水平超过 20 个百分点。公司 2017-2020 年主营业务毛利率总体呈升高趋势，公司流动比率和速动比率呈逐年增长态势，公司存货周转天数较可比公司较高，主要系公司业务中轨交行业信息化等长周期大项目较多

8、，期末存货余额较大，降低了公司的存货周转率。公司 2021 年资产负债率 47.21%，呈逐年下降趋势，不具有明显风险。风险因素n 1）技术升级迭代不能持续保持产品技术创新的风险。公司的生存和发展很大程度上取决于是否能够及时、高效地进行技术更新与产品升级， 以满足客户不断升级的需求，若公司未能及时把握或跟随技术发展趋势， 将可能面临核心技术落后、产品升级迭代滞后和创新能力不足的风险， 进而对公司市场竞争和业务发展带来不利影响。n 2）云租赁服务业务区域及客户集中、回款较慢的风险。公司云租赁业务 2020 年毛利贡献超过 30%，终端客户主要为珠三角尤其是广州的政企单位，故近年来华南地区收入占比

9、均超过 99.5%，存在区域以及客户集中的风险，且近年来受广州电信内部制度改革，应收账款回款时间有所延长，存在汇款较慢风险。盈利预测与估值n 目前无市场一致盈利预期。私有云计算行业景气度向上，公司 4 款云计算产品存在技术优势，且客户资源稳定，在多行业领域经验丰富，具备重大商业潜力，随着募投项目落地，研发能力的进一步增强，预计将显著提升盈利能力。图表 1: 品高软件 2020 年主营收入分解图表 2: 品高软件 2017-2020 近年营运表现云产品销售云解决方案云租赁服务行业信息化业务8%39%33%20%500450400350300250200150100500营业收入(百万）毛利率20

10、1720182019202060%50%40%30%20%10%0%资料来源：公司招股说明书，整理资料来源：公司招股说明书，整理图表 3: 品高软件 2020 年毛利分解图表 4: 品高软件 2017-2020 近年盈利表现云产品销售 云解决方案 云租赁服务 行业信息化业务60净利润(百万)净利率12%16%26%27%31%5010%408%306%204%102%02017201820190%2020资料来源：公司招股说明书，整理资料来源：公司招股说明书，整理图表 5: 品高软件的现金流与盈利能力图表 6: 品高软件的经营效率20172018201920206050403020100-10

11、经营性现金流(百万)ROE（摊薄）14%12%10%8%6%4%2%0%2.52.01.51.00.50.0流动比率(左轴) 速动比率(左轴)存货周转天数(右轴)应收账款周转天数(右轴)20172018201920206005004003002001000资料来源：公司招股说明书，整理资料来源：公司招股说明书，整理图表 7: 品高软件募集资金的主要用途项目名称计划投资总额（万元）拟投入募集资金（万元）项目概况信息技术创新云平台8,0928,092研发国产异构环境下面向软件定义的高效可信云操作系统专属信息化云服务平台14,67314,673研究和提升公司信息化云平台的规模化运营的核心技术及服务能

12、力品高大厦建设28,15728,157公司总部大楼品高大厦的建设补充流动资金6,0006,000合计56,92256,922资料来源：公司招股说明书，整理图表 8: 可比公司对比：品高软件成长能力和盈利能力均高于行业平均水平公司代码公司名称2017-2020 年营收 CAGR2017-2020 年归母 CAGR2020 年毛利率（ ）2020 年净利率（ ）2020 年ROE603636.SH南威软件24.00%32.48%40.17%16.85%9.15%688258.SH卓易信息9.20%20.63%58.73%29.26%6.44%300454.SZ深信服30.21%12.17%69.9

13、8%14.83%12.43%平均21.14%21.76%56.29%20.31%9.34%A20245.SH品高软件22.37%41.93%40.21%10.75%11.04%资料来源：wind，炬光科技(A21012.SH)行业及概念标签：电子设备制造业、半导体公司沿革n 公司成立于 2007 年，注册地位于陕西省西安市。公司是一家以激光行业上游的高功率半导体激光元器件、激光光学元器件的研发、生产和销售为主要业务的高新技术企业。本次发行前，公司控股股东和实际控制人为刘兴胜，其直接持有公司 17.72%的股份，并通过与王东辉、西安宁炬、西安新炬、宋涛、李小宁、延绥斌、侯栋、田野、西安吉辰签署一

14、致行动人协议间接控制炬光科技 14.27%股份的表决权，合计控制了炬光科技 31.99%股份的表决权。产品与行业地位n 公司主要业务为半导体激光和激光光学领域，分别占比主营收入 44%和47%（2021H1），其半导体激光业务的主要典型产品线为开放式器件、光纤耦合模块、医疗美容器件和模块、工业应用模块以及预制金锡材料； 激光光学业务的主要典型产品线为单（非）球面柱面透镜、光束转换器、光束准直器、光纤耦合器、光场匀化器、光束扩散器、微光学透镜组、微光学晶圆。公司主要产品客户为中科院等重要科研院所、国际知名半导体设备制造商等世界顶级企业以及行业知名企业，同时公司在行业上游元器件细分领域具有一定技术

15、优势和市场地位。主要竞争优势n 1）核心技术优势。公司自主研发 9 大类核心技术，境外专利 110 项、境内发明专利 117 项、实用新型专利 150 项和外观设计专利 28 项。公司牵头承担国家重大科学仪器设备开发专项等国家重大科技项目和牵头制定半导体激光器总规范半导体激光器测试方法两项国家标准， 曾获得全球光电行业最高荣誉之一 Prism Awards 棱镜奖，故公司具有突出的核心技术及产品优势。n 2）品牌影响力与客户资源优势。公司及下属子公司 LIMO 的品牌已在全球半导体激光行业和激光光学行业初步建立影响力。公司销售网络分布于全球重点区域，已积累丰富的客户资源，客户覆盖下游先进制造、

16、医疗健康、科学研究、汽车应用、信息技术五大领域的国内外知名企业及科研院所等优质客户。成长动力n 1）市场广阔，成长潜力大，行业发展方向受国家政策鼓舞。公司所处的激光行业是战略性新兴产业，我国一直重视激光行业和激光技术的发展，并出台了多项产业政策，制定了详细的发展规划助推中国激光相关产业的发展，如国务院在 2006 年将激光技术列为当时未来十五年重点发展的前沿技术之一，随后在十二五、十三五的相关国家政策文件中明请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告确提出支持激光产业链相关的研发、制造和应用推广，为激光行业在中国的持续并快速发展提供了广阔的产业政策空间和良好机遇。n 2）募投项目进一步提升研

17、发、生产、营销能力。公司将以本次发行募集资金为契机，打造激光光学元器件产品生产基地、激光雷达发射模组生产基地和主要用于技术储备、量产测试、引进技术的研发中心。以更好地满足市场对激光光学元器件和车载激光雷达发射模具的需求，并为公司提供良好的投资回报和经济效益。财务状况n 公司 2017-2020 年营收增长率分别为 10.94%。2020 年公司归母净利润3487 万元，由负转正，受益于公司对 LIMO 进行战略性结构重组，大幅提升运营效率；强化了对国内客户的技术支持力度，拓展了国内的市场、公司 2017-2020 年主营业务毛利率逐渐升高，2020 年达到 51.01%。公司流动比率和速动比率

18、浮动较大但始终都处于高位水平，公司存货周转天数较可比公司较高，主要系公司为及时满足客户的供货需求，公司激光二极管芯片等备货安全库存量较大，降低了公司的存货周转率。公司2021H1 资产负债率 19.37%，处于较低水平，不具有明显风险。风险因素n 1）公司研发失败的风险。公司近年来研发费用占营业收入的比例维持在 15%-23%，占比较大，总体仍处于研发投入和应用拓展阶段，实现一定收入但尚未取得较大稳定盈利，公司如未能在研发方向上做出正确判断，或未能收获预期的下游市场应用效果，前期的研发投入将难以收回，对公司业绩产生不利影响，公司将面临研发失败的风险。n 2）公司跨国经营及贸易政策的风险。子公司

19、 LIMO 位于德国，公司大量产品销往德国、日韩、美国等地区，海外客户是公司重要的收入和盈利来源，并且公司部分原材料来自境外供应商，如若未来国际政治环境和贸易政策发生重大变化，又或公司的经营能力无法与跨国需求相匹配， 短期和未来公司的生产经营、营收业绩和盈利能力将受到不利影响。盈利预测与估值n 目前无市场一致盈利预期。激光设备制造行业景气度高，政策导向利好， 成长空间较大，盈利能力凸显，建议关注公司募投项目进展及后续利润转化持续情况。- 15 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 9: 炬光科技 2021H1 主营收入分解图表 10: 炬光科技 2017-2020 近年营运表现半导体激光业务

20、激光光学产品汽车应用业务（激光雷达）光学系统业务3%6%44%47%400350300250200150100500营业收入(百万）毛利率201720182019202060%50%40%30%20%10%0%资料来源：公司招股说明书，整理资料来源：公司招股说明书，整理图表 11: 炬光科技 2021H1 毛利分解图表 12: 炬光科技 2017-2020 近年盈利表现半导体激光业务激光光学产品汽车应用业务（激光雷达）光学系统业务5% 2%40%53%6040200-20-40-60-80-100净利润(百万)净利率201720182020201915%10%5%0%-5%-10%-15%-2

21、0%-25%-30%资料来源：公司招股说明书，整理资料来源：公司招股说明书，整理图表 13: 炬光科技的现金流与盈利能力图表 14: 炬光科技的经营效率201720182020201950403020100-10-20-30经营性现金流(百万)ROE（摊薄）10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%4.03.02.01.00.0流动比率(左轴) 速动比率(左轴)存货周转天数(右轴)应收账款周转天数(右轴)2017201820192020300250200150100500资料来源：公司招股说明书，整理资料来源：公司招股说明书，整理图表 15: 炬光科技募集资金的主要用途项目名称计划投

22、资总额（万元）拟投入募集资金（万元）项目概况炬光科技东莞微光学及应用项目（一期工程）26,507.4324,353.74计划通过购臵土地，投资新建厂房、研发楼及仓库等基础设施，打造激光光学元器件产品生产基地。激光雷达发射模组产业化项目16,702.8116,702.81计划利用公司位于西安高新区丈八六路 56 号的现有厂区空臵土地，通过投资新建厂房及仓库等基础设施， 打造激光雷达发射模组生产基地。研发中心建设项目14,964.9014,964.90该中心将建设成为公司新技术的储备基地、量产测试基地，以及引进技术的消化吸收和创新基地。补充流动资金45,000.0045,000.00合计103,1

23、75.15103,175.15资料来源：公司招股说明书，整理图表 16: 可比公司对比：炬光科技成长能力还有上升空间，盈利能力突出公司代码公司名称2017-2020 年营收 CAGR2017-2020 年归母 CAGR2020 年毛利率（ ）2020 年净利率（ ）2020 年ROE300747.SZ锐科激光34.51%2.23%29.07%13.49%11.54%688025.SH杰普特10.46%-20.35%30.89%5.16%2.74%688518.SH联赢激光6.45%-8.81%36.67%7.63%4.65%688127.SH蓝特光学2.29%2.64%57.66%41.71%

24、13.22%002222.SZ福晶科技6.40%1.70%54.90%27.23%13.43%平均12.02%-4.52%41.84%19.05%9.12%A21012.SH炬光科技10.94%78.54%51.01%9.33%5.57%资料来源：wind，春立医疗(A20684.SH)行业及概念标签：骨科医疗器械公司沿革n 公司成立于 1998 年，注册地位于北京市，是国内领先的骨科医疗器械厂商，主营业务系植入性骨科医疗器械的研发、生产与销售，主要产品为关节假体产品及脊柱类植入产品。目前公司的控股股东及实际控制人为史春宝、岳术俊夫妇，合计持有公司 60.47%的股份。产品与行业地位n 公司主

25、要产品为关节假体产品及脊柱类植入产品，其中关节假体产品涵盖髋、膝、肩、肘四大人体关节，脊柱类植入产品为脊柱内固定系统的全系列产品组合。截至 2021 年 3 月 31 日，公司拥有 132 项境内注册专利，其中 18 项为发明专利；拥有低摩擦关节界面技术，个性化生物型股骨技术，压配式生物髋臼技术，髋关节翻修假体填充技术，高抛光解剖胫骨平台技术等 16 项核心技术。n 春立医疗 2019 年占我国关节类植入医疗器械市场 8.96%的市场份额， 在所有本土企业中排名第二、在中国所有关节假体行业企业（包括国外企业）中排名第四。主要竞争优势n 1）研发实力雄厚。春立医疗为 G20 工程企业，入选北京市

26、企业技术中心名单，具备充足的开发创新型产品及持续改善研发的能力。春立医疗具有经北京市发展和改革委员会批准的“人工关节北京市工程实验室”。春立医疗的实验室将承担国家与北京市的重大研究开发计划，并参与国家、北京市的科普宣传工作。n 2）产品注册证书齐全，带来较强市场竞争力。中国对医疗器械生产企业实行严格的产品注册制度。春立医疗于中国持有的 37 项用于生产医疗器械的注册证及备案凭证中，13 项为类医疗器械注册证，1 项为 II 类医疗器械注册证，23 项为 I 类医疗器械备案凭证，注册证较为齐备。n 3）拥有庞大的经销及销售网络。春立医疗庞大的经销网络涵盖全中国所有省份、直辖市及自治区（不包括港澳

27、台），且春立医疗的销售网络已透过经销商涵盖上述地区的多间医院。春立医疗的大部分产品于中国销售，主要采用经销商、配送商、直销模式；部分产品向亚洲、南美洲、非洲、大洋洲及欧洲等多个国家和地区出口，主要采用海外经销、ODM 及 OEM 销售模式。成长动力n 1）全球骨科植入医疗器械市场持续发展。中国市场随老龄化进程加快、骨科植入物手术普及率提升及社会保障体系逐步完善，未来关节类、脊柱类植入物产品市场规模将持续攀升，预计公司产品的市场需求将保持较高速增长。据标点信息相关报告，预计 2024 年我国骨科植入医疗器械市场规模约 607 亿元，2019-2024 年的年均复合增长率约 14.51%。n 2）

28、带量采购提升需求，积极扩产适应市场。“带量采购”政策对生产企业产能上限提出了更高的要求，一旦中标或将带来大幅增长的产能需求。为更好地满足市场需求，公司计划使用本次募集资金实施骨科植入物产品的扩产，在威县新增骨科植入医疗器械生产线，配备先进设备，提升产品产能，为未来公司发展和市场扩张打下良好的基础。n 3）募投项目综合提升产能、研发水平及营销水平。骨科植入物及配套材料综合建设项目将扩大公司现有产品产能，丰富产品结构，提升公司产品布局能力和市场竞争力；研发中心建设项目将提升与产品相关的基础性技术研究能力；营销网络建设项目有助于公司拓展销售渠道，增强客户服务能力，提高客户粘性，提升公司的市场占有率和

29、品牌影响力。财务状况n 公司 2017-2020 年营收的复合增长率为 46.16%，主营业务收入稳步增长；主营业务毛利率分别为 63.55%、69.18%和 72.60%，毛利率逐年上升。归母净利润三年复合增长率 60.70%。除 2020 年受疫情影响应收账款周转率有所下降外，公司应收账款管理优化成果明显，应收账款周转率持续上升。2020 年资产负债率 26.73%，维持在较低水平，且目前无有息债务，未来债权融资空间较大。当前公司经营情况良好，息税折旧摊销前利润呈稳步上升趋势，具有较好的偿债能力，流动性风险较低。风险因素n 1）“带量采购”带来的产品终端价格下降风险。根据过往省级“带量采购

30、”的经验，公司关节产品终端价格的降幅在 32.12%至 86.26%之间。未来随“带量采购”政策进一步推行，公司产品终端价格存在大幅下降的风险，若公司不能适应政策要求，将存在因无法预判竞争厂商竞价策略从而导致产品落标的风险，并对公司的盈利能力产生不利影响。n 2）市场竞争加剧风险。植入性骨科医疗器械国内市场份额大部分被强生、美敦力、史赛克等国际品牌占据。近年来，随技术进步和政策支持， 国产化替代趋势明显，但国产品牌市场占比仍然较小，国产品牌面临激烈竞争，或存在市场份额下滑、产品价格下降的风险。盈利预测与估值n 目前无市场一致盈利预期。带量采购推动行业需求量提升，公司在国内关节类植入医疗器械市场

31、排名第二，随着募投项目提升产能，进一步满足市场需求，预计公司盈利能力将继续提升。图表 17: 春立医疗 2020 主营收入分解图表 18: 春立医疗 2017-2020 近年营运表现标准关节产品髋标准关节产品膝定制关节产品脊柱类产品标准关节产品肩手术工具3%2%0%6%17%72%10009008007006005004003002001000营业收入(百万）毛利率201720182019202074%72%70%68%66%64%62%60%58%资料来源：公司招股说明书，整理资料来源：公司招股说明书，整理图表 19: 春立医疗 2020 毛利分解图表 20: 春立医疗 2017-2020

32、近年盈利表现标准关节产品髋标准关节产品膝净利润(百万)净利率定制关节产品2%脊柱类产品标准关节产品肩2% 8%17%0% 手术工具71%300250200150100500201720182019202035%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：公司招股说明书，整理资料来源：公司招股说明书，整理图表 21: 春立医疗的现金流与盈利能力图表 22: 春立医疗的经营效率300250200150100500经营性现金流(百万)ROE（摊薄）201720182019202035%30%25%20%15%10%5%0%8.06.04.02.00.0流动比率(左轴) 速动比率(左轴)存货周转天

33、数(右轴)应收账款周转天数(右轴)2017201820192020300250200150100500资料来源：公司招股说明书，整理资料来源：公司招股说明书，整理图表 23: 春立医疗募集资金的主要用途项目名称计划投资总额（万元）拟投入募集资金（万元）项目概况骨科植入物及配套材料综合建设项目94,470.3894,470.38项目建成后将增加年产植入物196 万件、耗材4.5 万件的产能， 并实现表面生物材料处理工艺自主加工，扩大器械的生产能力研发中心建设项目北京研发中心70,806.5970,806.59重点研究国内外前沿技术在实际产品中的应用，并进行现有产品的改进威县研发中心主要聚焦新材料

34、研究、产品研发、检测机构和实验室建设等营销网络建设项目16,736.3416,736.34在公司现有销售网络的基础上，搭建覆盖全国的营销体系，增强公司的市场销售能力、客户服务能力、经销商管理能力等补充流动资金30,000.0030,000.00合计212,013.31212,013.31资料来源：公司招股说明书，整理图表 24: 可比公司对比：春立医疗收入及盈利成长较强公司代码公司名称2017-2020 年营收 CAGR2017-2020 年归母 CAGR2020 年毛利率（ ）2020 年净利率（ ）2020 年ROE002901.SZ大博医疗38.75%27.02%85.87%38.74%

35、28.79%688085.SH三友医疗40.77%183.52%90.87%30.37%7.73%688161.SH威高骨科26.28%40.18%82.36%30.80%22.76%平均35.27%83.57%86.37%33.30%19.76%A20684.SH春立医疗46.16%60.70%72.60%30.22%26.25%资料来源：wind，概伦电子(A21192.SH)行业及概念标签：集成电路 EDA公司沿革n 公司成立于 2010 年，注册地位于上海市自贸区，是一家具备国际市场竞争力的EDA 企业，拥有领先的 EDA 关键核心技术。目前公司的控股股东及实际控制人为董事长刘志宏，持

36、有公司 17.94%的股份；刘志宏通过与共青城峰伦及 KLProTech 签署一致行动协议，能够支配共青城峰伦持有的概伦电子6.20%股份、KLProTech 持有的概伦电子23.47% 的股份，刘志宏合计控制 47.62%的股份。产品与行业地位n 公司的主营业务为向客户提供EDA 产品及解决方案，主要产品及服务包 括制造类EDA 工具、设计类 EDA 工具、半导体器件特性测试仪器和半 导体工程服务等。公司器件建模及验证 EDA 工具已经取得较高市场地位， 被全球大部分领先的晶圆厂所采用和验证，主要客户包括台积电、三星 电子、联电、格芯、中芯国际等；电路仿真和验证 EDA 工具已经进入全球领先

37、集成电路企业，主要客户包括三星电子、SK 海力士、美光科技、长鑫存储等，市场地位不断提升。主要竞争优势n 1）掌握具备国际市场竞争力的 EDA 关键技术。公司自成立以来一直专注于EDA 工具的自主设计和研发，在器件建模和电路仿真两大集成电路制造和设计的关键环节掌握了具备国际市场竞争力、自主可控的 EDA 核心技术，形成了核心关键工具，支持 7nm/5nm/3nm 等先进工艺节点和 FinFET、FD-SOI 等各类半导体工艺路线，构建了较高的技术壁垒。n 2）受到全球领先半导体厂商的认可和使用。公司电路仿真及验证 EDA 工具在市场高度垄断的格局下，在全球存储器芯片领域已取得较强的竞争优势，部

38、分实现对全球领先企业的替代，得到全球领先存储器芯片厂商的广泛使用。n 3）拥有扎实的平台基础、出色的整合能力和成功的并购整合经验。公司在关键环节拥有具备国际市场竞争力的器件建模和电路仿真 EDA 工具，并以此为锚，打造基于 DTCO 的 EDA 流程；公司董事长刘志宏博士拥有近 30 年的行业经验，公司核心管理团队拥有多次 EDA 行业成功创业和整合经验，确立通过并购整合实现快速发展的未来战略规划；公司完成了对博达微的收购整合，为公司持续进行并购提供了范本。成长动力n 1）国家及产业政策对集成电路行业予以大力扶持。国家及产业政策密集出台，从产业规划、财税减免、资本引入等多个方面为集成电路行业未

39、来发展营造了有利的政策环境。请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告n 2）集成电路需求大幅提升，中国相关产能快速扩张。随汽车电子、工业控制、物联网市场快速发展，集成电路需求大幅提升，全球集成电路产业规模持续增长。目前行业发展以及全球各区域市场分工的变化使全球集成电路行业重心发生转移，中国大陆晶圆产能快速扩张。根据中国半导体行业协会的数据，2020 年中国 EDA 市场规模约 93.1 亿元，同比增长 27.7%，占全球市场份额的 9.4%。根据 GIA 报告，中国 EDA 市场 2020 年至 2027 年复合年增长率预计高达 11.7%。n 3）募投项目覆盖工艺升级、研发、并购多领域投

40、入，提升竞争力。公司持续加大研发投入，打造数据驱动的 EDA 解决方案，同时通过战略投资、兼并收购等方式加速产业布局，促进产业资源的有效协同，打造完整的行业生态圈。财务状况n 2018-2020 年，公司营业收入复合增长率达 62.68%；2020 年归母净利润 1,324 万元，由负转正，前期系股权激励支付与支付相关知识产权影响较大。随着公司经营规模不断扩大，毛利持续增长。公司应收账款周转率在行业处于较优水平，存货周转率由于并购公司、集中采购等原因， 水平相对较低。流动比率与速动比率较高，资产流动性较强；公司2020H1 资产负债率 14.94%，处于良好水平。风险因素n 1）EDA 市场规

41、模相对有限，市场竞争激烈。2020 年全球 EDA 市场规模约 115 亿美元，相对于超过 3600 亿美元的全球集成电路市场，EDA 市场规模占比较小。同时 EDA 工具存在明显的规模效应，全球 EDA 市场目前基本处于寡头垄断的格局，由新思科技、铿腾电子、西门子 EDA三家厂商主导，行业集中度较高，公司面临激烈的技术及市场竞争。n 2）公司产品种类丰富度较低。公司目前主要EDA 产品包括制造类的建模工具和设计类的仿真工具，与新思科技、铿腾电子、西门子 EDA 等国际竞争对手相比，公司在产品种类丰富度上差距较明显。公司在产品销售协同效应上处于劣势，同时在经营中产品失败的风险难以分散。盈利预测

42、与估值n 目前无市场一致盈利预期。目前行业需求旺盛，公司规模快速扩张，客户覆盖范围和新签订单金额逐年增长，全球销售网络逐渐成型，市场地位与产品竞争力不断上升。- 19 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 25: 概伦电子 2020 主营收入分解图表 26: 概伦电子 2018-2020 近年营运表现EDA工具授权业务13%18%69%半导体器件特性测试仪器销售业务半导体工程服务业务160140120100806040200营业收入(百万）毛利率20182019202098%96%94%92%90%88%86%资料来源：公司招股说明书，整理资料来源：公司招股说明书，整理图表 27: 概伦电子

43、 2020 主营毛利分解图表 28: 概伦电子 2018-2020 近年盈利表现EDA工具授权业务半导体器件特性测试仪器销售业务半导体工程服务业务15%77.08%7.98%1000-100-200-300-400-500-600-700-800-900-1000净利润(百万)净利率201820202019200%0%-200%-400%-600%-800%-1000%-1200%-1400%-1600%资料来源：公司招股说明书，整理资料来源：公司招股说明书，整理图表 29: 概伦电子的现金流与盈利能力图表 30: 概伦电子的经营效率9080706050403020100-10经营性现金流(百

44、万)ROE（摊薄）201820192020200%0%-200%-400%-600%-800%-1000%-1200%15.010.05.00.0流动比率(左轴) 速动比率(左轴)存货周转天数(右轴)应收账款周转天数(右轴)2018201920206005004003002001000资料来源：公司招股说明书，整理资料来源：公司招股说明书，整理图表 31: 概伦电子募集资金的主要用途项目名称计划投资总额（万元）项目概况建模及仿真系统升级建设项目38,330.79在已有技术和产品的基础上，针对领先集成电路行业客户在先进工艺节点的工艺平台开发和大规模复杂集成电路设计的需求，对已有的核心 EDA 工

45、具进行升级、优化和迭代设计工艺协同优化 和存 储EDA 流程解决方案建设项目34,593.44进一步完善 DTCO 平台搭建及相关EDA 工具的研发，拓宽 DTCO 流程的覆盖，新增其他工艺平台开发 EDA 工具、电路分析EDA 工具等更多关键环节的 EDA 工具研发中心建设项目25,071.89对其他各类电路仿真及验证引擎、半导体器件特性测试核心模块等 EDA 基础技术的前瞻性研发战略投资与并购整合项目15,000.00通过战略投资、兼并收购等方式整合行业优质标的，融合国内外专业技术和人才资源，加速产业布局、延伸产业链补充流动资金8,000.00合计120,996.12资料来源：公司招股说明

46、书，整理图表 32: 可比公司对比公司代码公司名称2018-2020 年营收 CAGR2018-2020 年归母 CAGR2020 年毛利率（ ）2020 年净利率（ ）2020 年ROEA21150.SZ华大九天65.86%46.10%87.33%24.97%12.08%A21360.SZ广立微99.39%164.62%85.25%40.17%17.63%A21402.SH思尔芯150.58%90.41%57.99%7.59%1.21%688521.SH芯原股份-U19.34%27.39%44.96%-1.70%-0.97%平均83.79%82.13%68.88%17.76%7.49%A21

47、192.SH概伦电子62.68%138.14%89.54%20.29%2.99%资料来源：wind，奥尼电子(A20632.SZ)创业板请务必阅读正文之后的重要声明部分行业及概念标签：电子设备制造公司沿革n 公司成立于 2005 年，注册地位于广东省深圳市。公司定位于“智能视听软硬件方案商与制造商”，在人工智能与物联网应用融合的背景下，聚 焦于智能家居、智慧出行、智慧办公等应用场景的视听数据采集、传输 与处理，核心产品为电脑/电视外臵摄像头、网络摄像机、行车记录仪、蓝牙耳机等智能视听终端。公司的控股股东为深圳奥信通创新投资有限 公司，持股比例为 58.19%，吴世杰、吴斌和吴承辉，通过直接持股

48、和对奥信通、汇鑫投资、富兴投资的间接持股方式分别持有发行人 36.31%、21.36%、13.53%的股份，三人合计持有发行人 71.19%的股份，构成 绝对控股，三人已签订一致行动协议。产品与行业地位n 公司主要业务为智能视频终端和智能音频终端领域，主营收入占比分别为 89.22%和 10.03%（2021H1）。公司智能视频终端业务主要的产品类别为PC/TV 外臵摄像头、行车记录仪和智能网络摄像机，分别直接对主营收入贡献 49%、20%和 20%；公式智能音频终端业务主要产品为蓝牙耳机和音响，其中蓝牙耳机直接对主营收入贡献 10%。公司行业地位显著，拥有“广东省智能音视频电子工程技术研究中

49、心”，是 Forbes China 评定的“中国 AIoT 百强企业”和广东省工信厅认定的“广东省专精特新中小企业”；公司参与了华为牵头组建的家庭实时视频产业联盟，共同制定TV 摄像头音视频行业标准，并参与编写客车车道保持辅助系统性能要求和试验方法行业标准，对于行业规范化发展具有重要意义。主要竞争优势n 1）基于技术集成和应用融合的研发优势。截止 2021 年 6 月 30 日，公司共有研发人员 204 名（占比 15%），各项专利共 106 项，基于云计算等第三方技术积累了各方面丰富的集成与应用经验。研发成果受到了财经、Forbes China 等权威第三方的褒奖。n 2）基于方案商与制造商

50、身份合一的快速反应优势。公司定位于“智能视听软硬件方案商与制造商”，解决了设计与制造分离之串行模式下的灵活性问题，研发上公司提供菜单式 ODM 服务，结合生产上公司对生产线的合理布局，有效提升了生产效率和不同产品生产切换速率，大大提升了公司对新产品和新技术的快速响应能力。n 3）全球竞争视角下的客户分布与自主品牌运营优势。公司为 Owlet Baby、邻友通等知名境外品牌商提供 ODM 定制，客户遍布消费电子重点市场， 降低单一市场风险，并促进全球前沿技术的引进、吸收、再创新；同时 公司自主品牌AUSDOM 兼具境内外市场优质客户资源，收入稳步增长，专题研究报告降低单一模式风险，且终端市场的品牌积累是长期发展的稳定器。成长动力n 1）国家政策支持，终端产品应用领域众多，市场前景广阔。工信部和发改委在 2016 年至 2019 年发布各类政策文件和指导，大力支持智能硬件的发展，且智能硬件与 5G、物联网、云计算和 AI 等热门赛道发展息息相关，传统产品