国际金融实务讲义课件

1、国 际 金 融 实 务第第1章章 外汇交易的一般原理外汇交易的一般原理参考资料了解外汇交易货币、时间、参加者，掌握掌握交易规则熟悉外汇交易的战略和技巧了解外汇交易的组织与管理，掌握掌握外汇交易的程序 了解外汇交易的种类本章学习目标本章学习目标 1.1 外汇交易的惯例外汇交易的惯例外汇交易外汇交易是指在不同国家的可兑换货币是指在不同国家的可兑换货币间进行买卖兑换的行为间进行买卖兑换的行为 。既包括在国际金融市场上通过现代通讯既包括在国际金融市场上通过现代通讯设备进行的金额庞大的批发性买卖行为，设备进行的金额庞大的批发性买卖行为，也包括银行等金融机构以柜台交易方式也包括银行等金融机构以柜台交易方式

2、进行的零售性买卖行为。进行的零售性买卖行为。 1.1.1 交易货币交易货币 国际标准国际标准ISOISO42174217三字符货币代码三字符货币代码 ：前前两个表示这种货币所属国家和地区，第三两个表示这种货币所属国家和地区，第三个字符表示货币单位。个字符表示货币单位。 美元 USD；日元 JPY；欧元 EUR；英镑 GBP； 瑞士法郎 CHF；新加坡元 SGD；澳元 AUD； 丹麦克朗 DKK；加拿大元 CAD；新西兰元 NZD； 港币 HKD；韩元 KRW；其他习惯表示法其他习惯表示法1.1.2 交易时间交易时间开市和收市:是相对于单个外汇市场什么时候开始营业什么时候结束营业而言。市场北京时

3、间惠灵顿04:0013:00悉尼06:0016:00东京08:0015:00中国香港10:0017:00法兰克福14:3023:00伦敦15:30（次日）0:30纽约21:00（次日）04:00表表11 全球主要外汇交易时间全球主要外汇交易时间外汇交易者在一个交易日中，应特别关注的交易时间有：早上亚洲市场的开盘下午欧洲市场的开盘晚上纽约市场的开盘次日凌晨纽约市场的收盘在一个交易周中，交易者应关注的交易时间有：星期一早上悉尼市场的开盘星期五晚上纽约外汇行情1.1.2 交易时间交易时间1.1.3 外汇交易的参加者外汇交易的参加者 主要报价者当客户询价时提供外汇双向报价的交易商，又称市场创造者（Ma

4、rket Maker）。 次级报价者次级报价者虽然向客户提供外汇报价，但不是双向报价 。价格接受者即接受主要报价者或次级报价者的报价，进行外汇交易的市场参与者。 1.1.3 外汇交易的参加者外汇交易的参加者 外汇经纪商 不是交易当事人，是为外汇买卖双方接洽外汇交易而收取佣金的中间商人。投机商是指故意持有外汇头寸，从而承担外汇风险的外汇交易者。 中央银行 中央银行是一国行使金融管理和监督职能的专门机构。 规则一 外汇交易中的报价，是外汇交易中双方兑换货币成交的价格。 规则二 使用统一的标价方法(直接标价法、间接标价法、美元标价法)。 规则三 交易额通常以100万美元为单位进行买卖。 规则四 交易

5、双方必须恪守信用，交易一经成交不得反悔、变更或要求注销。规则五 交易术语规范化。 1.1.4 外汇交易的规则外汇交易的规则 短期经营战略（Short-term Strategies) 是集中对市场流动性进行分析，着重从行情与短期波动的角度进行研究，进而在外汇市场进行交易。 长期经营战略（Long-term Strategies）是根据潜在的基本趋势而定的。长期经营与短期经营的重要区别是基本头寸的流动性问题。 1.2 外汇交易战略与技巧外汇交易战略与技巧 外汇交易战略外汇交易战略1.2.1 外汇交易战略外汇交易战略交易对手的选择交易对手的选择 1.2.2 外汇交易技巧外汇交易技巧 交易对手的选择

6、，应遵循如下两个原则：交易对手的选择，应遵循如下两个原则： 应选择已建立代理行关系的银行或已建立同业交易额度的应选择已建立代理行关系的银行或已建立同业交易额度的代理行，以便于控制和管理交易的金额和敞口头寸。代理行，以便于控制和管理交易的金额和敞口头寸。 选择一些资信优良、作风正派、往来频繁、关系密切，而选择一些资信优良、作风正派、往来频繁、关系密切，而且已有交易额度的银行作为交易对手。且已有交易额度的银行作为交易对手。 最佳交易银行还应具备以下条件：报价迅速、报价具竞争性、报价合理。 1.2.2 外汇交易技巧外汇交易技巧 报价技巧报价技巧 首先应该能很好地把握即时外汇市场的汇价波动和走势，其次

7、是能清楚知晓本银行的交易政策，头寸状况，再次是报价要公平合理。常识性报价技巧：常识性报价技巧： 报报“CHOICE”CHOICE”价的技巧。价的技巧。 尽量使报价满足询价方的要求。尽量使报价满足询价方的要求。 报出价格后应跟踪汇市变化。报出价格后应跟踪汇市变化。 在一些重要消息或数据发布前，市场走势不明朗，应将公在一些重要消息或数据发布前，市场走势不明朗，应将公布的预期结果与自己的头寸状况充分考虑。布的预期结果与自己的头寸状况充分考虑。 1.2.2 外汇交易技巧外汇交易技巧 入市技巧入市技巧 交易员入市无非是买进一种货币（多头）或卖出一种货币（空头），又称做开立头寸、开盘或敞口头寸入市技巧：入

8、市技巧： 掌握市场节奏掌握市场节奏 入市时要留有余地入市时要留有余地 入市要快入市要快 1.2.2 外汇交易技巧外汇交易技巧 出市技巧出市技巧 选择一个好的入市机会是获利的首要条件，但是，出市时机的掌握却直接影响盈利与亏损的数额。出市只有两条途径：一是平盘获利，二是平盘亏损。 出市技巧：出市技巧： 持仓应有耐心持仓应有耐心 订立止蚀位订立止蚀位 不要与市场争斗不要与市场争斗 目前的外汇交易大都借助先进的交易设备在无形市场中完成，不受交易场所的限制。1.3 外汇交易的组织与管理外汇交易的组织与管理 1.3.1 交易设备交易设备 电话电话 电传电传 路透交易系统路透交易系统 德励财经资讯系统德励财

9、经资讯系统 银行同业间交易程序银行同业间交易程序 1.3.3 外汇交易程序外汇交易程序 通过外汇经纪人进行交易的程序通过外汇经纪人进行交易的程序 银行同业间的交易一般是由银行内部的资金部门银行同业间的交易一般是由银行内部的资金部门或外汇交易室通过路透交易系统，德励财经交易或外汇交易室通过路透交易系统，德励财经交易系统、电传和电话来完成的。系统、电传和电话来完成的。 银行根据自己的需要或客户订单的要求，通过路银行根据自己的需要或客户订单的要求，通过路透交易系统或电传机，电话直接呼叫，请经纪商透交易系统或电传机，电话直接呼叫，请经纪商报价，经纪商报价后，银行当即决定买入或卖出报价，经纪商报价后，银

10、行当即决定买入或卖出货币，交易便告成功。货币，交易便告成功。 即期外汇交易（Spot Foreign Exchange Transaction），是指买卖双方成交后于当日或两个营业日以内进行实际交割的行为。即期外汇交易的汇率称作即期汇率或现汇汇率。 远期外汇交易（Forward Foreign Exchange Transaction），是指买卖双方先订立外汇交易合约，规定交易数量、期限和汇率等，到约定日期按合约进行实际交割的行为。远期外汇交易的汇率称作远期汇率。 1.4 外汇交易的种类外汇交易的种类 1.4.1 即期交易和远期交易即期交易和远期交易 套汇交易（Arbitrage）：是指利用不

11、同外汇市场之间不同货币种类，汇率差异而进行的低买高卖，套取差价利润的外汇交易。套汇交易有助于调拨外汇头寸，增加外汇收益和防止汇率风险。套汇的种类分为直接套汇、间接套汇。套利交易（Interest Arbitrage Transaction）：是指投资者利用不同国家金融市场短期利率水平的不同，把资金从利率较低的国家调往利率较高的国家，以赚取利差的外汇交易。 1.4.2 套汇与套利交易套汇与套利交易 掉期交易又称时间套汇，它涉及到外汇的即期和远期交易的综合运用。具体讲，在买进或卖出即期外汇的同时，卖出或买进远期外汇，其目的并非为获利，而是轧平外汇头寸，防止由于汇率变动所带来的损失。 1.4.3 掉

12、期交易掉期交易 外汇期货交易（Foreign Futures Contracts）与外汇远期交易虽然名称相近，但却是另一种避免汇率风险的交易工具。它是由交易双方在固定的期货交易所内，通过经纪人买进或卖出某种外币的期货合同，每日按期货市场市价结算当日盈亏并进行收付，在未来指定日期按当时的市场进行交割。 1.4.4 外汇期货交易外汇期货交易 外汇期权交易（Currency Options）是指交易双方按商定的汇率就将来在约定的某段时间内或某一天是否购买或出售某种货币的选择权预先达成一个合约。 期货合同赋予合同买方的是一种义务 ，无论合同到期时市场形势对他有利还是不利，都必须如约履行合同，买卖金融工

13、具 。而期权交易恰恰避免了这一点 ，如果合同成交后形势一直于合同买方不利，则买方可以不行使合同，让合同自然失效，损失的仅是签订合同时付出的手续费。 1.4.5 外汇期权交易外汇期权交易 互换交易（Swap Transaction）曾被西方金融界誉为80年代最重要的金融创新，它是降低长期筹资成本及债务管理中防范利率、汇率风险的最有效金融工具之一。它是交易双方按市场行情通过预约，在一定时期内相互交换货币或利率的金融工具。互换交易有两种主要类型：货币互换利率互换1.4.6 互换交易互换交易 远期利率协议（Forward Rate Agreement）也是20世纪80年代后产生的金融创新品种之一。远期

14、利率协议是一种合约，在合约中，双方协定某种利率，在将来特定时候（清算日），按特定的期限支付某一名义借款的利息。1.4.7 远期利率协议远期利率协议 第第2章章 即期、远期和掉期外汇交易即期、远期和掉期外汇交易国 际 金 融 实 务本章学习目标本章学习目标 掌握即期外汇交易的概念、程序及报价方法熟练掌握即期外汇交易的套期保值和投机操作掌握远期外汇交易的概念、分类和程序熟练掌握远期汇率的报价和计算，远期外汇交易的操作掌握掉期外汇交易的概念和程序熟练掌握掉期外汇交易的报价、掉期率的计算和掉期交易的操作 2.1 即期外汇交易即期外汇交易 即期外汇交易（Spot Exchange Transaction

15、）：又称现汇交易，是指买卖双方以固定汇价成交，并在两个营业日（Working Day）内办理交割的外汇交易。是外汇市场上最常见、最普遍的交易形式。 2.1.1 2.1.1 即期外汇交易的概念即期外汇交易的概念2.1.1 即期外汇交易的概念即期外汇交易的概念需要注意的问题：即期交易的交割日期（Spot Date) 标准交割日隔日交割 当日交割 即期交易的结算方式 l 信汇l 票汇1. 电汇 2.1.2 即期外汇交易的报价即期外汇交易的报价1、双向报价外汇市场上汇率通常采用双向报价方式（Two Way Quotation），即报价者（Quoting Party）同时报出买入价格（Bid Rate）

16、及卖出价格（Offer Rate）当银行报一种货币兑另一种货币的买入价和卖出价时，按国际惯例，银行报买入价是指银行买入基准货币愿意支付若干其他货币的价格；银行报卖出价是指银行卖出基准货币将收取若干其他货币的价格。2、“标价货币”和“基准货币”按国际惯例，凡在汇率标价中，其数量会发生变动的货币称为“标价货币(quotating currency)”，凡数量固定不变的货币则称为“基准货币(vehicle currency)”；3、汇率的三种表示方法汇率的三种表示方法（1）文字表述，如美元兑马克汇率1.4989；（2）用两种货币的三字母代码表述，如USD/DEM 1.4989；（3）用货币符号表述，

17、如S(DM/) 1.4989；三种表示方式的形式虽不同，含义却是一致的： 每1美元等于1.4989马克，美元是基准货币。 （1）当两个汇率同为直接标价法或同为间接标价法时，两个汇率交叉相除。例1：USD/CNY：8.3500/15； USD/HKD：7.9000/15则：HKD/CNY=（8.3500 / 7.9015）/（8.3515 / 7.9000）= 1.0568/72例2：EUR/USD：1.1010/20； AUD/USD：0.6873/83则：EUR/AUD=(1.1010/0 / 0.6883) / (1.1020 / 0.6873) = 1.5996/6034 （2）当一个为

18、直接标价法的汇率，另一个为间接标价法的汇率时，两种汇率垂直相乘（同边相乘）。如：EUR/USD：1.1035/45 USD/CNY：8.2775/95则：EUR/CNY=(1.1035 * 8.2775) /（1.1045 * 8.2795）=9.1342/4472.1.3 即期外汇市场上的套期保值即期外汇市场上的套期保值2.1.4 即期外汇市场上的投机操作即期外汇市场上的投机操作当今的浮动汇率制度下，外汇行市起落不当今的浮动汇率制度下，外汇行市起落不定，甚至暴涨暴跌，从而使国际货币的价定，甚至暴涨暴跌，从而使国际货币的价格产生差价（格产生差价（Spread），这正是进行投），这正是进行投机操

19、作的基础。机操作的基础。 远期外汇交易（Forward Exchange Transaction）又称期汇交易，是指外汇买又称期汇交易，是指外汇买卖双方成交后并不立即办理交割，而是预卖双方成交后并不立即办理交割，而是预先签订合约，先行约定各种有关条件（如先签订合约，先行约定各种有关条件（如外币的种类、金额、汇率、交割时间和地外币的种类、金额、汇率、交割时间和地点），在未来的约定日期办理交割的外汇点），在未来的约定日期办理交割的外汇交易。交易。 2.2 远期外汇交易远期外汇交易 2.2.1 远期外汇交易的概念远期外汇交易的概念1、完整汇率报价方式、完整汇率报价方式 苏黎世外汇市场苏黎世外汇市场

20、某日某日 US$/SF 即期即期 1.6550/1.6560 1个月个月 1.6388/1.6403 2个月个月 1.6218/1.6233 3 6 12 2.2.2 远期汇率的报价和计远期汇率的报价和计算算 2、掉期率报价方式、掉期率报价方式 例：某日香港的银行报出的例：某日香港的银行报出的USD与与HKD买卖买卖价为：价为： SR：USD/HKD=7.8860/70 3月期掉期率：月期掉期率：50/70远期汇率与即期汇率之间的差额就是远期差价，又叫汇水。 差额（汇水）差额（汇水）= 远期汇率远期汇率 即期汇率即期汇率远期汇率与即期汇率之间在数量上有三种情况：远期汇率高于即期汇率，远期差价为

21、正，叫远期升水远期升水远期汇率低于即期汇率，远期差价为低，叫远期贴水远期贴水远期汇率等于即期汇率，远期差价为零，叫平价平价升水或贴水是对基准货币来说的升水或贴水是对基准货币来说的 如何计算？（1）明确知道是升水或贴水及点数）明确知道是升水或贴水及点数直接标价法直接标价法 Forward = spot + 升水升水 - 贴水贴水间接标价法间接标价法 Forward = spot - 升水升水 + 贴水贴水（2）仅知道点数，不知道是升水还是贴水）仅知道点数，不知道是升水还是贴水 掉期率形式掉期率形式 计算方法计算方法 基准货币基准货币 标价货币标价货币 高高/低低 减减 贴水贴水 升水升水 低低/

22、高高 加加 升水升水 贴水贴水 在直接标价法下，左小右大为升水在直接标价法下，左小右大为升水 左大右小为贴水左大右小为贴水在间接标价法下，左大右小为升水在间接标价法下，左大右小为升水 左小右大为贴水左小右大为贴水 若题中明确标价法，没有明确告知升贴若题中明确标价法，没有明确告知升贴水，先判断升贴水再进行加减。水，先判断升贴水再进行加减。远期外汇的价格计算远期外汇的价格计算 远期外汇价格的决定因素有三个：即期汇率价格、买入货币与卖出货币间的利率差和远期期限的长短。远期交叉汇率的计算远期交叉汇率的计算 即所谓的套算汇率，是指两种货币的远期汇率以第三种货币为中介而推算出来的汇率。教材P25 例24课

23、后复习思考题（5） 根据交割日的不同分类根据交割日的不同分类 规则交割日交易规则交割日交易 不规则交割日交易不规则交割日交易 根据交割日的确定方法根据交割日的确定方法分类固定交割日交易固定交割日交易 选择交割日交易选择交割日交易 2.2.3远期外汇交易的分类远期外汇交易的分类 进出口商和资金借贷者应用远期外汇交易进出口商和资金借贷者应用远期外汇交易规避外汇风险规避外汇风险 。外汇银行为平衡其外汇头寸而进行远期外外汇银行为平衡其外汇头寸而进行远期外汇交易汇交易 。投机者利用远期外汇市场进行外汇投机。投机者利用远期外汇市场进行外汇投机。买空买空卖空卖空 2.2.4 远期外汇交易的操作远期外汇交易的

24、操作 远期外汇交易合同的了结远期外汇交易合同的了结 以即期外汇交易的方式来有效地履行远期外汇交易的义务。展期展期 如果在了结之后，顾客仍打算进行远期抛补，则可以通过签订新的远期合约对原有合约进行展期（Extension）。 2.2.5 远期外汇交易的了结、展期和零星交远期外汇交易的了结、展期和零星交易易 零星交易零星交易指有些客户基于某种特殊需要，同银行签订特殊日期或带零头日期（78天或227天等）的远期外汇合同。例2-10掉期交易（Swap Transaction）是指将货币相同、金额相同而方向相反，交割期限不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来进行，也就是也就是在买进某种外汇时，同时卖出金

25、额相同的这种货币，但买进和卖出的交割日期不同。 2.3 外汇掉期交易外汇掉期交易 2.3.1 外汇掉期交易的概念外汇掉期交易的概念掉期交易与一般套期保值的不同处是掉期交易与一般套期保值的不同处是 :掉期交易改变的不是交易者手中持有的外汇数额，只是交易者所持货币的期限 。掉期交易中强调买入和卖出的同时性。掉期交易绝大部分是针对同一对手进行。掉期交易根据交割日不同可分三类掉期交易根据交割日不同可分三类 ：即期对远期掉期交易即期对即期的掉期交易远期对远期的掉期交易2.3.1 外汇掉期交易的概念外汇掉期交易的概念 掉期交易中，即期汇率的水平不是最重要掉期交易中，即期汇率的水平不是最重要的，最重要的是的

26、，最重要的是掉期汇率掉期汇率(Swap Rate or Swap Point)。掉期汇率就是掉期交易的价格，通常报价掉期汇率就是掉期交易的价格，通常报价者对于掉期率的报价采用者对于掉期率的报价采用双向报价双向报价的方式。的方式。 在即期对远期的掉期中，大部分银行直接在即期对远期的掉期中，大部分银行直接把远期差价作为掉期差价对外报价。把远期差价作为掉期差价对外报价。2.3.2 外汇掉期交易的报价外汇掉期交易的报价 即期对远期掉期汇率的计算即期对远期掉期汇率的计算 在掉期交易中，即期汇率与一般即期外汇交易中在掉期交易中，即期汇率与一般即期外汇交易中的报价方法的报价方法相同相同，用即期汇率和远期差价

27、求远期汇，用即期汇率和远期差价求远期汇率时，也是使用前小后大（），前大后小（）率时，也是使用前小后大（），前大后小（）的方法。的方法。 但远期汇率的计算方法与一般的远期外汇交易有但远期汇率的计算方法与一般的远期外汇交易有所所不同不同。 即期汇率和远期差价采用即期汇率和远期差价采用交叉加减交叉加减的方法：掉期的方法：掉期业务中的远期买入汇率是即期卖出汇率业务中的远期买入汇率是即期卖出汇率第一个远第一个远期差价，远期卖出汇率是即期买入汇率期差价，远期卖出汇率是即期买入汇率第二个远第二个远期差价。期差价。即期对远期掉期汇率的计算即期对远期掉期汇率的计算即期汇率即期汇率A1 /A2 远期差价远期差价B

28、1 /B2 远期汇率远期汇率A2 B1 /A1 B2 掉期率计算遵循如下原理：掉期率计算遵循如下原理：双向报价中，左边的数字相当于银行即期卖出单位货币与远期买入单位货币的两个汇率的差额；右边的数字相当于银行即期买入单位货币与远期卖出单位货币的两个汇率的差额。企业机构或银行从事掉期交易的目的： 轧平货币的现金流量轧平货币的现金流量 从事两种货币间的资金互换从事两种货币间的资金互换 调整外汇交易的交割日调整外汇交易的交割日 进行盈利操作进行盈利操作 2.3.4 外汇掉期交易的操作外汇掉期交易的操作 案例一案例一：进口付汇的远期外汇操作进口付汇的远期外汇操作案例二案例二 ：出口收汇的远期外汇操作：出

29、口收汇的远期外汇操作案例三：外币借款的远期外汇操作案例三：外币借款的远期外汇操作案例四案例四 ：即期对远期的掉期交易：即期对远期的掉期交易案例五：远期对远期的掉期交易案例五：远期对远期的掉期交易2.4 案例分析案例分析 国 际 金 融 实 务第第3 3章章 套汇、套利与外汇调整交易套汇、套利与外汇调整交易本章学习目标本章学习目标 熟练掌握套汇和套利交易的概念、分类和计算规则3. 1 套汇与套利交易套汇与套利交易套汇（Arbitrage），是指套汇者利用两个或两个以上外汇市场上某些货币的汇率差异进行外汇买卖，从中套取差价利润的行为。进行套汇的条件：存在不同外汇市场的汇率差异；套汇者必须拥有一定数

30、量的资金，且在主要外汇市场拥有分支机构或代理行；套汇者必须具备一定的技术和经验，能够判断各外汇市场汇率变动及其趋势，并根据预测采取行动。3.1.1 3.1.1 套汇交易套汇交易时间套汇 (Time Arbitrage)，是指套汇者利用不同交割期限所造成的汇率差异，在买入或卖出即期外汇的同时，卖出或买入远期外汇；或者在买入或卖出远期外汇的同时，卖出或买入期限不同的远期外汇，借此获取时间收益，以获得盈利的套汇方式 。地点套汇(Space Arbitrage)，是指套汇者利用不同外汇市场之间的汇率差异，同时在不同的地点进行外汇买卖，以赚取汇率差额的一种套汇方式。 直接套汇（Direct Arbitr

31、age）间接套汇(Indirect Arbitrage)3.1.1 套汇交易套汇交易套汇交易的分类：套汇交易的分类：直接套汇（Direct Arbitrage）亦称两角套汇（Two Point Arbitrage），是指利用两个不同地点的外汇市场上某些货币之间的汇率差异，在两个市场上同时买卖同一货币，即将资金由一个市场调往另一个市场，从中牟利的行为。 3.1.1 套汇交易套汇交易间接套汇(Indirect Arbitrage)，又叫三角套汇(Three Point Arbitrage)和多角套汇(Multiple Point Arbitrage)，是指利用三个或三个以上不同地点的外汇市场中三种

32、或多种不同货币之间汇率的差异，赚取外汇差额的一种套汇交易。 间接套汇的交易准则间接套汇的交易准则判断三角(点)汇率是否有差异，如有差异，存在套汇的机会，如没有差异，不存在套汇的机会。判断三角套汇是否存在差异的方法：先将三地的汇率换算成同一标价法下的汇率，然后将三个汇率连乘起来若乘积等于1，不存在汇率差异；若乘积不等于1，则存在汇率差异套利交易(Interest Arbitrage Transaction)亦称利息套利，是指套利者利用不同国家或地区短期利率的差异，将资金从利率较低的国家或地区转移至利率较高的国家或地区，从中获取利息差额收益的一种外汇交易。套利交易按套利者在套利时是否做反方向交易轧

33、平头寸，可分为两种形式： 抛补套利 非抛补套利 3.1.2 套利交易套利交易抛补套利（Covered Interest Arbitrage）是指套利者把资金从低利率国调往高利率国的同时，在外汇市场上卖出高利率货币的远期，以避免汇率风险。这实际上是将远期和套利交易结合起来。从外汇买卖的形式看，抵补套利交易是一种掉期交易。 3.1.2 套利交易套利交易非抛补套利（Uncovered Interest Arbitrage）是指单纯把资金从利率低的货币转向利率高的货币，从中谋取利率差额收入。这种交易不同时进行反方向交易，要承担高利率货币贬值的风险。 非抛补套利非抛补套利例：伦敦短期例：伦敦短期市场存款

34、利率为年息市场存款利率为年息1313，纽约短期市场存款利率为年息，纽约短期市场存款利率为年息1010某投资者拥有某投资者拥有173290173290美元，存放在美国美元，存放在美国3 3个月，个月，到期本利和：到期本利和：173290173290（1+101+10 ）177622.25177622.25美元美元123由于伦敦市场利率高，把美元换成英镑进行投资，获利更高由于伦敦市场利率高，把美元换成英镑进行投资，获利更高设即期汇率为：设即期汇率为：GBP1GBP1USD1.7329USD1.7329则投资者把则投资者把173290173290美元换成英镑，存放在英国美元换成英镑，存放在英国3 3

35、个月个月，到期本利和：，到期本利和：1732901732901.73291.7329（1+131+13 ）103250103250英镑英镑123假设假设3 3个月到期时个月到期时即期汇率为：即期汇率为：GBP1GBP1USD1.7329USD1.7329，103250103250英镑折合英镑折合178921.925178921.925美元，美元， 赚赚1299.6751299.675美元美元即期汇率为：即期汇率为：GBP1GBP1USD1.7400USD1.7400，即期汇率为：即期汇率为：GBP1GBP1USD1.7150USD1.7150，103250103250英镑折合英镑折合17965

36、5179655美元，美元，103250103250英镑折合英镑折合177073.75177073.75美元，美元，赚赚2032.752032.75美元美元亏亏548.5548.5美元美元抛补套利抛补套利例：伦敦短期例：伦敦短期市场存款利率为年息市场存款利率为年息1313，纽约短期市场存款利率为年息，纽约短期市场存款利率为年息1010某投资者拥有某投资者拥有173290173290美元，存放在美国美元，存放在美国3 3个月，个月，到期本利和：到期本利和：173290173290（1+101+10 ）177622.25177622.25美元美元123由于伦敦市场利率高，把美元换成英镑进行投资，获利

37、更高由于伦敦市场利率高，把美元换成英镑进行投资，获利更高设即期汇率为：设即期汇率为：GBP1GBP1USD1.7329USD1.7329则投资者把则投资者把173290173290美元换成英镑，存放在英国美元换成英镑，存放在英国3 3个月个月，到期本利和：，到期本利和：为避险保值，为避险保值，远期汇率为：远期汇率为：GBP1GBP1USD1.7259USD1.7259，103250103250英镑折合英镑折合177620.975177620.975美元，美元，亏亏1.2751.275美元美元远期汇率为：远期汇率为：GBP1GBP1USD1.7203USD1.7203，远期汇率为：远期汇率为：G

38、BP1GBP1USD1.7129USD1.7129，103250103250英镑折合英镑折合178199.175178199.175美元，美元，103250103250英镑折合英镑折合176856.925176856.925美元，美元，赚赚576.925576.925美元美元亏亏765.325765.325美元美元1732901732901.73291.7329（1+131+13 ）103250103250英镑英镑123卖出卖出3 3个月远期英镑个月远期英镑103250103250由于伦敦市场利率高，把美元换成英镑进行投资，获利更高由于伦敦市场利率高，把美元换成英镑进行投资，获利更高为避险保值

39、，卖出为避险保值，卖出3 3个月远期英镑个月远期英镑103250103250卖出卖出3 3个月远期英镑个月远期英镑买入即期英镑买入即期英镑利率较利率较高高的货币其远期汇率表现为的货币其远期汇率表现为贴水贴水； 利率较利率较低低的货币其远期汇率表现为的货币其远期汇率表现为升水升水。即年升贴水率即年升贴水率年升贴水率（远期汇率即期汇率）即期汇率年升贴水率（远期汇率即期汇率）即期汇率12/12/月数月数当年升贴水率利差，当年升贴水率利差，103250103250英镑折合英镑折合177620.975177620.975美元，美元，亏亏1.2751.275美元美元远期汇率为：远期汇率为：GBP1GBP1

40、USD1.7203USD1.7203，升贴水率（升贴水率（1.72031.72031.73291.7329）1.73291.732912/312/33 3利差3当当年升贴水率年升贴水率利差，利差，远期汇率为：远期汇率为：GBP1GBP1USD1.7259USD1.7259，103250103250英镑折合英镑折合178199.175178199.175美元，美元， 赚赚576.925576.925美元美元升贴水升贴水率（率（1.72591.72591.73291.7329）1.73291.732912/312/31.61.6利差3当当年升贴水率年升贴水率利差，利差，远期汇率为：远期汇率为：GB

41、P1GBP1USD1.7129USD1.7129，103250103250英镑折合英镑折合176856.925176856.925美元，美元， 亏亏765.325765.325美元美元升贴水升贴水率（率（1.71291.71291.73291.7329）1.73291.732912/312/34.64.6利差3抛补套利无利可图抛补套利无利可图把低利率货币换成高利率货币进行抛补套利有利可图把低利率货币换成高利率货币进行抛补套利有利可图把低利率货币换成高利率货币进行抛补套利亏本把低利率货币换成高利率货币进行抛补套利亏本当当年升贴水率年升贴水率利差，把低利率货币换成高利率货币进行抛补套利亏本利差，把

42、低利率货币换成高利率货币进行抛补套利亏本把高利率货币换成低利率货币进行抛补套利把高利率货币换成低利率货币进行抛补套利买入即期低利率货币同时卖出远期低利率货币买入即期低利率货币同时卖出远期低利率货币总结：总结：当年升贴水率利差，抛补套利无利可图当年升贴水率利差，抛补套利无利可图当年升贴水率当年升贴水率利差，把利差，把低利率低利率货币换成货币换成高利率高利率货币进行抛补套利有利可图货币进行抛补套利有利可图当年升贴水率当年升贴水率利差，把利差，把高利率高利率货币换成货币换成低利率低利率货币进行抛补套利有利可图货币进行抛补套利有利可图 第第4章章 互换交易互换交易国 际 金 融 实 务本章学习目标本章

43、学习目标 掌握利率互换的原理和报价方式熟练掌握利率互换的现金流和操作掌握货币互换的原理和风险熟练掌握货币互换的现金流和操作互换交易（Swap Transaction）指的是交易双方（有时是两个以上的交易者参加同一笔互换交易）按市场行情预约在一定时期内互相交换货币或利率的金融交易。互换市场是一个飞速发展的市场。它的产生源于利率、汇率波动的风险和金融市场的不完善性。4.1 利率互换的基本原理利率互换的基本原理 利率互换（Interest Rate Swap，又称利率掉期）是交易双方在相同期限内，交换币种一致、名义本金相同，但付息方式不同的一系列现金流的金融交易。 利率互换可以是固定利率对浮动利率的

44、互换，也可以是一种计息方式的浮动利率对另一种计息方式浮动利率的互换，但计息的名义本金的币种必须是一致的。 4.1.1 利率互换概述利率互换概述 伦敦同业拆放利率伦敦同业拆放利率(LIBOR)(LIBOR) 银行之间的借贷使用的利率称为银行同业拆放银行之间的借贷使用的利率称为银行同业拆放利率利率银行同业拆借市场银行同业拆借市场 欧洲货币市场最主要的市场利率就是欧洲货币市场最主要的市场利率就是“伦敦同伦敦同业拆放利率业拆放利率”（LIBORLIBOR，London Interbank London Interbank Offered RateOffered Rate ） 从从LIBORLIBOR变

45、化出来的，还有新加坡同业拆放变化出来的，还有新加坡同业拆放利率利率(SIBOR)(SIBOR)、纽约同业拆放利率、纽约同业拆放利率(NIBOR)(NIBOR)、香、香港同业拆放利率港同业拆放利率(HIBOR)(HIBOR) 4.1.2 利率互换的比较收益原理利率互换的比较收益原理 【例例4-1】有A、B两家公司，都想借入1 000万美元，期限都是5年。其中B想借固定利率，而A想借浮动利率。由于A、B的信用等级不同，在固定、浮动利率市场面临的风险溢价也不同。假设他们面临的借款利率如表4-1所示。表表41 两家公司面临的利率两家公司面临的利率 固定利率固定利率浮动利率浮动利率A A10%10%6

46、6个月个月LIBOR +0.3%LIBOR +0.3%B B 11.2%11.2%6 6个月个月LIBOR +1%LIBOR +1%若采用互换的方法，即：若采用互换的方法，即： A公司按固定利率借款， B公司按浮动利率借款，然后再交换，若不计交换费用，则两家公司可节约利率为：（ LIBOR+0.30% + 11.20% ）-（ 10.00%+ LIBOR+1.00% ）= 0.50% （互换利益） 我们假定双方各分享一半的互换利益，则： A公司的实际借款利率为：（ LIBOR+0.30% -0.25%)= LIBOR+ 0.05% B公司的实际借款利率为： 11.20% - 0.25%= 10

47、.95%。 这种结果的出现是因为存在比较优势： 11.20%- 10.00% （LIBOR+1.00%）-（ LIBOR+0.30% ）则其流程图可表示为：A公司B公司10%的固定利率9.95%的固定利率LIBOR+1%浮动利率LIBOR的浮动利率可见，利率互换的前提是双方都想借对方有比较优势的利率。需要在利率互换开始时协商确定的内容：确定日、生效日、支付日和到期日 计息天数的确定4.1.3 实际操作中的问题实际操作中的问题 计算天数比例的计算方法：计算天数比例的计算方法： 实际天数实际天数/365 /365 实际天数实际天数/360 /360 30/360 30/360 1.1. 实际天数实

48、际天数/ /实际天数实际天数 各币种基准利率互换合约主要内容各币种基准利率互换合约主要内容 4.1.4 互换交易报价表互换交易报价表 表表43 普通利率互换报价表普通利率互换报价表到期期限（年）到期期限（年） 银行支付固定利率银行支付固定利率 银行收取固定利率银行收取固定利率 当前国库券利率（当前国库券利率（% %） 2 2-yr.TN+25bps 2-yr.TN+33bps 6.52 3 3-yr.TN+25bps 2-yr.TN+33bps 6.52 4 4-yr.TN+25bps 2-yr.TN+33bps 6.52 5 5-yr.TN+25bps 2-yr.TN+33bps 6.52

49、6 6-yr.TN+25bps 2-yr.TN+33bps 6.52 7 7-yr.TN+25bps 2-yr.TN+33bps 6.52 10 10-yr.TN+25bps 2-yr.TN+33bps 6.52 应用利率互换的目的主要有以下几点：利用比较优势降低融资成本锁定资金成本以避免风险锁定资产风险抵押利用自己对利率走向的预测进行投机4.2 利率互换举例利率互换举例 货币互换（Currency Swap）是互换双方交换币种不同、计息方式相同或不同的一系列现金流的金融交易。货币互换包括期内的一系列利息交换和期末的本金交换，可以包括也可以不包括期初的本金交换。而大多数情况下，双方交换的不同币

50、种的名义本金按即期汇率折算应当是相等或大体持平的。货币互换最早起源于20世纪70年代开始流行的平行贷款（Parallel Loan）和对等贷款（Back-to-back Loan）。 4.3 货币互换的一般原理货币互换的一般原理 4.3.1 货币互换概述货币互换概述平行贷款的缺陷：平行贷款的缺陷：1、确定交易对手要耗费大量的时间和成本2、两次贷款尽管在表面上看起来是交易双方的“一对”交易，但在法律上却是分离且完全独立的两笔交易，交易一方在其中一笔贷款上的违约行为并不能免除另一方履行另一笔贷款的责任3、按照会计和常规准则，贷款最终将出现在交易双方的会计帐目上，将对公司信用等级，融资能力等产生影响

51、互换与平行贷款的区别：互换与平行贷款的区别：1、进行平行贷款时，必须分别签订两个相对独立的单一合同，相反，在进行货币互换工程中，是通过合同的构造，作为一笔金融交易来对待的，若一方不能履约，另一方也不再负有支付债务的义务2、货币互换是表外业务，不在任何会计披露和证券注册的要求之列，不会增加交易双方资产负债表上的资产额和负债额货币互换的步骤货币互换的步骤（一）期初的本金交换确定和交换本金，本金的交换可以是名义上的，也可实际转手（二）期中的利息交换（三）期末的本金再交换货币互换的功能货币互换的功能（一）控制中长期汇率风险例：某公司有一笔日元贷款，金额为10亿日元，期限5年，利率为固定利率3.25%，

52、付息日为每年的6月10日和12月10日，2000年12月10日提款， 2005年12月10日到期归还。 公司提款后，将日元换成美元，用于采购生产设备。产品出口得到的收入是美元。 公司为控制汇率风险，决定与甲银行做一笔货币互换交易。交易于2000年12月10日生效， 2005年12月10日到期，使用汇率为USD1=JPY1151、在2000年12月10日，公司与甲银行互换本金 甲银行 某公司 贷款行869565.22USD1000000000JPY1000000000JPY2、在2000年2005年期间，每年6月10日和12月10日，公司与甲银行互换利息 甲银行 某公司 贷款行日元利息日元利息日

53、元利息日元利息美元利息美元利息3、在2005年12月10日，公司与甲银行再次互换本金 甲银行 某公司 贷款行1000000000JPY1000000000JPY869565.22USD（二）降低筹资成本（二）降低筹资成本例：假如中国银行(A方)和美国某家银行(B方)在美元市场和瑞士法郎市场上的相对借款成本如下表：美国银行美国银行6.0%美元市场美元市场瑞士法郎市瑞士法郎市场场中国银行中国银行10.%5.0%13.0%借款成本的借款成本的差额差额3.0%1.0%假定中国银行需要假定中国银行需要2 2亿瑞士法郎，美国银行需亿瑞士法郎，美国银行需要要1 1亿美元。这里依然存在两种选择。亿美元。这里依

54、然存在两种选择。第一种选择为中国银行以第一种选择为中国银行以5.0%5.0%的利率到市场的利率到市场上借瑞士法郎，而美国银行以上借瑞士法郎，而美国银行以13.0%13.0%的利率的利率到市场上借美元。到市场上借美元。另一种选择是中国银行和美国银行之间进行另一种选择是中国银行和美国银行之间进行货币互换交易，可节约货币互换交易，可节约2%2%的成本。的成本。中国银行中国银行美国银行美国银行1亿美元亿美元2亿瑞士法郎亿瑞士法郎美元市场美元市场1亿亿美元美元瑞士法郎市场瑞士法郎市场美国银行借款美国银行借款2亿瑞士法亿瑞士法郎郎初始现金流量图初始现金流量图12.5%(美元美元)利息利息支付支付中国银行中

55、国银行美国银行美国银行6.5%(瑞士法郎瑞士法郎)美元市场美元市场10.0%(美元美元)瑞士法郎市场瑞士法郎市场利息利息支付支付6.0%(瑞士瑞士法郎法郎)利息支付流量图利息支付流量图中国银行借款利率中国银行借款利率=10%+6.5%12.5%=4%净收益净收益1%美国银行借款利率美国银行借款利率=12.5%+6%6.5%=12%净收益净收益1%中国银行中国银行美国银行美国银行1亿美元亿美元2亿瑞士法郎亿瑞士法郎美元市场美元市场本金本金偿还偿还1亿亿美元美元瑞士法郎市场瑞士法郎市场本金本金偿还偿还2亿瑞士法郎亿瑞士法郎期末本金最终流量期末本金最终流量信用风险信用风险 利率风险利率风险 汇率风险

56、汇率风险 4.3.2 互换交易的风险互换交易的风险 一方违约时金融机构必须兑现另一方的合一方违约时金融机构必须兑现另一方的合约而可能遭受的损失。约而可能遭受的损失。 主要来自计息方式或计息期限的不匹配。主要来自计息方式或计息期限的不匹配。 在货币互换中，如果互换币种的汇率发生在货币互换中，如果互换币种的汇率发生变化，可能会给交易方带来损失。变化，可能会给交易方带来损失。 市场风险市场风险不同币种、不同计息方式的交叉货币互换（Cross Currency Swap）是如何节约成本的。锁定融资成本、锁定资产收益的举例。4.4 货币互换举例货币互换举例 信用风险信用风险 利率风险利率风险 汇率风险汇

57、率风险 4.3.2 互换交易的风险互换交易的风险 即一方违约时金融机构必须兑现另一方的即一方违约时金融机构必须兑现另一方的合约而可能遭受的损失。合约而可能遭受的损失。 主要来自计息方式或计息期限的不匹配。主要来自计息方式或计息期限的不匹配。 在货币互换中，如果互换币种的汇率发生在货币互换中，如果互换币种的汇率发生变化，可能会给交易方带来损失。变化，可能会给交易方带来损失。 市场风险市场风险不同币种、不同计息方式的交叉货币互换（Cross Currency Swap）是如何节约成本的。锁定融资成本、锁定资产收益的举例。4.4 货币互换举例货币互换举例 国 际 金 融 实 务 第第5 5章章 金融

58、期货交易金融期货交易了解金融期货交易的程序和基本规则了解金融期货市场的结构和功能掌握利率期货合约的内容熟练掌握外汇、利率、股票价格指数期货交易的套期保值、投机和套利交易本章学习目标本章学习目标 期货交易的发展期货交易的发展18741874年，美国最早建立了芝加哥商品交易年，美国最早建立了芝加哥商品交易所，专门进行期货交易所，专门进行期货交易, ,至今期货交易有至今期货交易有100100多年的历史，发展迅速多年的历史，发展迅速CBTCBT：Chicago Board of TradeChicago Board of Trade芝加哥交易芝加哥交易所所CMECME：Chicago Mercanti

59、le ExchangeChicago Mercantile Exchange芝加哥芝加哥商品交易所商品交易所IMMIMM：International Monterey MarketInternational Monterey Market国际国际货币市场等均是大的交易所。货币市场等均是大的交易所。 金融期货的产生与发展金融期货的产生与发展金融期货是在七十年代世界金融体制发生重大金融期货是在七十年代世界金融体制发生重大变革，世界金融市场日益动荡不安的背景下诞变革，世界金融市场日益动荡不安的背景下诞生的生的西方资本主义国家先后陷入经济危机西方资本主义国家先后陷入经济危机通货膨胀加剧使利率风险增加通

60、货膨胀加剧使利率风险增加布体系崩溃后，浮动汇率制进一步使国际融资工具布体系崩溃后，浮动汇率制进一步使国际融资工具受损的风险增大受损的风险增大国内外经济环境的变动，不可避免地导致股市大起国内外经济环境的变动，不可避免地导致股市大起大落，给股票持有者带来巨大的风险大落，给股票持有者带来巨大的风险在利率、汇率、股市急剧波动的情况下，为了适应在利率、汇率、股市急剧波动的情况下，为了适应投资者对于规避价格风险、稳定金融工具价值的需投资者对于规避价格风险、稳定金融工具价值的需要，以要，以保值和转移风险保值和转移风险为目的的金融期货便应运而为目的的金融期货便应运而生，生，产生于产生于2020世纪世纪7070