全球经济复苏背景下美国退出QE的影响.docx

1、总第129期JournalofHarbinFinanceUniversity全球经济复苏背景下美国退出QE的影响贾怡培(新粮财经大学金融学院,新螭乌鲁木齐830012)摘要：2013年美联储主席伯南克发表的讲话不断被国际上普遍认为是放出了美国即将全面退出QE的信号，引起了一些国家的金融市场的动荡不安，全世界对美联储退出QE的动向都十分关注，特别是关注对美联储退出QE对各国的影响。而美联储退出QE的行动比较迟缓，才刚刚开始几个月。本文通过介绍一些学者的观点、美国的量化宽松政策、美国国内情况以及退出QE的行动等来分析美联储退出QE的决策、步骤以及美国退出QE对全球经济的影响，其中包括对中国经济的影

2、响。最后从深入分析中得出建设性的意见与对策。关键词：美联储；量化宽松政策;退出；影响中图分类号:F827.12文献标识码:A文章编号：1004-9487(2015)01-0024-04收稿日期：2014-12-18基金项目：新骊财经大学硕士研究生科研创新项目-重点课题项目(cdyjk2014003)。作者简介：贸怡培(1993-),女，河南南阳人，新盟财经大学硕士在读，研究方向为国际金融方向。一、文献综述(一) 关于日本量化宽松政策的研究ShigenoriShiratsuka(2009)对金融危机后的形势，重新研究了日本量化宽松政策的经验，分析了非传统货币政策措施的影响。Fujiwara(20

3、06)通过构建马尔科夫转换的VAR模型，发现了CPI对于货币供给量的反应为正，但定量宽松政策效果不足的原因是零利率政策。(二) 关于美国QE影响的研究Feldstein(2010)认为推行址化宽松政策会严重削弱央行调控通货膨胀的能力。王健(2011)指出美国实行大规模的量化宽松政策会使全球流动性过剩，大量资本流入新兴经济体国家会抬高这些国家的资产价格，也带给中国输入性通货膨胀。(三) 关于美国退出QE对全球影响的研究1.对新兴经济体影响的研究路思远(2013)认为，美联储将来退出QE会缓解人民币升值压力和通胀压力，外需恢复将拉动出曰，还将促进中国的经济转型。这点是值得肯定的，但是对中国经济转型

4、的影响具有两面性。黄志龙(2013)认为，诃能造成短期内中国国内热钱大量流出和生产者价格通货紧缩风险。2. 对中国经济的影响研究黄志龙(2013)认为，美国QE的退出将带来全球利率的反转，资本流动逆转。罗宁(2013)认为，美国退出QE将改变全球经济格局，跨境资本流出将阻碍新兴经济体的崛起O综上所述，一些学者对此的研究是值得肯定的。但是大多数学者在分析某个变址的变化时考虑的因素并不全面，只是分析某个或某几个关键因素对研究变量造成的影响而忽略了其他一些因素的相互作用。对此,将针对上述学者的研究缺陷点进行全面的、具体的分析已达到完善理论框架的目的。二、美国量化宽松政策回顾(一)美国量化宽松政策的实

5、施首轮虽化宽松是从08年11月25日到10年4月28日，美联储购买了机构债和抵押贷款支持证券(MBS),期间共购买了1.725万亿美元资产。QE2开始于10年11月4日，计划收购6000亿美元的较长期美国国债，并向其他国家出水蚌20Z根折ZI窝茸二角根蚌20Z福麻600Z根麻800Z仙根WZ.00Z根麻900Z根麻ueooz根麻WOZ2013年2013年2014年2014年2014年11月12月1月2月3月月份售国债及增加储备,截止于11年6月。美国的信用评级遭降，欧债危机还在其延，很多机构要大量抛出美国长期国债。美联储宣布实施QE3,9月开始维持扭曲操作不变，每月另采购400亿美元的抵押贷款

6、支持证券。12月美联储推出QE4,每月采购又新增加450亿美元代替扭曲操作，并将利率保持在低位。从四轮QE看出,美联储晨化宽松的实施方式包括将利率长期保持在低位，改变其资产负债表的结构以及扩大其资产负债表的规模。第一，美联储资产负债表的规模扩张速度极快。如图1为04年到13年末美联储资产负债表总资产规模.从中可看出量化宽松政策的力度。50000004000000据3000000F2000000皿100000050000004000000据3000000F2000000皿1000000图1类联储资产负债哀规模变化数据来源：美联储官方网站第二,美联储资产负债表结构变动明显。07年在资产方新设了“定

7、期拍卖信贷”项目;08年在资产方新设了“所持LLC商业票据融资便利”、“所持MaidenLane三家资产净额”，负债方新设“美国财政部补充存款账户”;09年在资产方新设了“所持TALF资产净额”、“在AIA和ALICO中的优先股利”、“央行间货币互换”;2010年在负债方新设了“存款机构持有的其他存款”。这些新设项目大多只存在了较短时间。（二）美国退出量化宽松1. 当前美国的情况13年9月美联储主席伯南克发表讲话放出可能会退出QE的信号。自13年12月份美联储宣布的购债政策的改变和其他一些公开市场操作中可以看出其退出QE的动作幅度很小。如图2为美联储资产负债表最近儿个月的“持有的证券”项目规模

8、的变化。可以看出，美联储持有的证券规模仍不断增加，其中持有的美国国债占有绝大多数份额。资产负债表的总规模也仍然在增加，除了“其他贷款”项目在缓慢递减外，资产方的其他项目余额都在攀升。但是证券规模的增速在放缓，这一结果也对应了购债规模减少的这一措施。395000039000003850000眠3800000林3750000R3700000回3650000360000035500003500000图2持有的证券规模变化数据来源同上图2. 美国退出QE的必要性四轮量化宽松后美国经济复苏迹象明显。即使会影响经济的繁荣发展，美联储收紧银根的理由很充分。首先,美国的GDP增速逐渐恢复、失业率下降、金融机构

9、也恢复活力；其次，盲地进行宽松政策会造成已经复苏的经济过度膨胀也会导致下次危机爆发;再次，政府对经济的刺激应适可而止,否则经济周期和自动稳定器发挥作用会导致经济紊乱。美联储会放缓退出量化宽松的步伐。世界上一些国家不希望美联储收紧银根，认为会对本国经济带来不利影响。但美国退出QE最先影响到美国国民经济，美联储会更加慎重，因此，美国退出QE的步伐将卜分缓慢。首先，美联储进行公开市场操作而持有的国债数额巨大,旦持有的大部分国债是长期的。短期国债可以在到期后由美国财政部回购，而长期国债只能在资本市场上小规模出售。购买的大量:机构债、MBS以及创新金融工具是为了救助特定行业和机构，这些机构仍需大量资金周

10、转;其次,突然地终止大量流动性投放会引起整个经济的恐慌，影响投资人信心,打击证券市场，不利于经济走向繁荣还可能使经济继续衰退。3. 美联储退出QE的步骤从美联储放出要退出QE的信号到宣布开始实施退出政策已超过半年之久,2013年12月18号美联储终于宣告了将于次年一月份缩减开始购债规模，从原来的QE4的每月850亿美元缩减至每月750亿美元，达到国债每月400亿美元和MBS每月350亿美元的水平。可以看出美联储退出QE的计划卜分谨慎，仅仅是率先进行小规模的债务缩减。肯定的是退出QE是针对之前量化宽松政策的每一个措施来进行的逆向操作，因此美联储退出QE必定要经历以下几个步骤。首先,缩减购债规模是

11、显而易见的并且已经在进行中。这是退出措施的前奏;其次，美联储会在证券市场1:收目I之前投放的大量流动性。其中包括反向进行扭曲操作，即大量减持美国长期国债和同时增持短期美国国债。还能够运用定期存款丁.具、网购协议和逆回购协议来把握回收流动性的节奏；再次，美联储会提高联邦基金利率。美联储副主席耶伦曾表示过可能会提高超额存款准备金利率,但加息政策可能在后期才会推出；最后，在其他退出政策完成后，美联储需要缩减其资产负债表的规模，主要任务是出售其购买的大最资产。三、美国退出QE对新兴经济体的影响08年金融危机后发达国家的经济增长缓慢，新兴经济体受次贷危机和欧债危机的影响较小，之后经济仍旧快速发展。美国的

12、量化宽松政策投放的大量资金不仅流入了美国的资本市场和实体经济,也流进了一些新兴经济体特别是亚洲和拉丁美洲国家。由于利差的存在，大量热钱流入这些新兴经济体，使他们的资产价格不断增加。在国际收支方面，资本项目顺差对应着经常项目逆差，这些国家经常项目逆差情况越来越严重，资木的流入不仅鼓励了实体经济的增长也使房地产等资产价格不断膨胀。从】3年9月美联储主席伯南克发表讲话放出口j能会退出QF：的信号开始，新兴经济体对美联储即将退出QE表现出极度地恐慌,世界上一些新兴经济体特别是东南亚以及非洲一些国家的金融市场动荡不安，股市开始暴跌，兑美元的汇率也不断下降。由于新兴经济体对美元资本的依赖性过强，美国资金的

13、抽离会对这些新兴经济体的实体经济和金融造成剧烈的影响。这与亚洲金融危机前的状况非常相似。美国当局也意识到了这种情况，考虑到全球经济复苏的大局，美联储退出的步伐也推迟到了14年一月份。美国的退出进程必然会影响到这些新兴经济体，但是长期来看并不会对其造成重创。面对短期的剧烈冲击，新兴经济体无需过度恐慌.应该有条不紊的实施相应对策加以防范，比如加快经济转型的步伐等。四、美联储退出QE对中国经济的影响(-)我国的经济背景近儿年，中国的对外贸易顺差越来越明显，外汇储备不断增加，人民币汇率也呈现直线上升趋势。由此带来的对美国的出口和资本流入的依赖性较强。近年来我国国民经济主要靠出曰和投资拉动，而美国是中国

14、最重要的国际贸易出口国，国内很多高技术产业主要是由美国资金的投入而发展起来的。因此，美联储退出QE对中国的影响主要是从这两方面来传导的。(二)美国量化宽松退出对我国的影响1. 对国内通货膨胀的影响美国退出量化宽松政策引起美国国内流动性的减少，这样美国的通货膨胀率会降低、物价下降，会引起与美国主导的黄金等大宗商品价格的下降。中国是石油、铁矿石等大宗商品的主要进口国之一，这些大宗商品价格的降低有利于我国对它们的进口。大宗商品价格的下降会引起以其作为原材料的下游产业的产品价格的下降，从而传导到更多的商品价格上。而旦我国国内的物价水平主要有这些大宗商品和房地产价格为风向标，大宗商品价格降低自然会使其他

15、商品价格也相应小幅度下降。美国看重中国这个新兴市场的发展前景，在中国有包括高技术企业和金融机构不少的投资等。美国退出QE会使流动性缩减很多，这会影响美国投资银行和企业的在华投资额，这可能会对实体经济造成影响，同时也包括对房地产行业的不利影响。最近我国房地产行业的下行趋势可能就足与美联储退出QE有很大关系。房地产市场价格下跌不仅有利于国计民生、减少政府调控房价的烦恼，也会使人们形成低通胀的预期，其他商品价格也会随之降低。不仅如此，房地产市场价格下跌会引起商业银行对房地产行业的信用评级下调,这样以来商业银行就会控制对房地产的信贷规模，实行方式就是提高房地产贷款利率。贷款利率的上升推进了我国利率市场

16、化进程，使利率普遍上涨，而利率提高又会抑制投资的增加，这样就防止了经济过热乂抑制了通货膨胀。2. 进出口和人民币汇率近年来，人民币国际化和人民币升值是国内金融业最为关注的话题。人民币的不断升值与中美之间的经济贸易往来有很大关系，我国对全球特别是美国的国际贸易一直保持顺差，因此对人民币的需求大于美元的供给，导致前几年人民币的升值压力。再者，由于我国市场利率高于其他国家以及中国经济有很好的增长预期，这都导致大筮的国际资本流入国内，又在迫使着人民币升值。因此人民币汇率不断地创新高。但是13年下半年人民币突然出现了贬值的情况，这可能跟央行政策不明确、人们对金融市场的消极预期有关，而一旦美国退出QE将首

17、先影响到人民币兑美元汇率。我国有很多行业都有美国的投资，如果美联储收紧银根会使大圾美国资本流出中国，这样很容易会造成人民币兑美元汇率大幅降低。另外,自从美国实施量化宽松以来，大量美资流进中国，人民币汇率就不断攀升，这其中有很大的相关性。同理，美国退出QE也将会缓解人民币的升值压力。3.大星资本流出自从美联储放出退出信号后，新兴市场的资本市场纷纷做出了下行的反应，一些国家出现了股市大幅下跌，债券市场利率下降等局面，中国股市也在此时由于各种因素下行。美联储一旦退出量化宽松会导致美元的需求大于供给,这样-来美元就逐渐走强，加上中美利差缩小，国际资金也会撤回对中国资产的投资转而购买美元资产，更加剧了美

18、元的强势升值。大量热钱的流出将对我国国内市场的流动性产生持续性的紧缩效应。这将使我国宏观政策调控陷入两难的境地。我国金融体系刚开始进入去杠杆化的进程，如果使用宽松的货币政策应对热钱流出可能造成的经济下行风险,那么将阻碍去杠杆化的进程。大tt资本从中国流出可能会冲击到我国的实体经济。但是由于欧债危机的影响，许多欧洲国家还没有走出危机仍然在苟延残喘，特别是-些国家还要依赖向中国出口高技术产品，因此，欧洲及国际上的资本还是比较看好中国资本市场的。即使短期内经济增速下降，各方面的表现仍然能让其他国家望尘莫及。美国收紧银根不仅会使在华的资金流失，而且也会使美国投资的其他国家的资本外流,这样以来经济预期表

19、现越差的资本流失的就越多，而中国的经济增长速度是高不可攀的，因此，单单以其他新兴市场的资本市场表现来判定中国的资本市场会受到重创的理由是不充分的。曾有学者预测的美国退出QE会造成中国资本市场崩溃，认为股市的崩盘就是美联储退出QE的预期造成的，这显然是不全面的，此情形发生前中国央行也宣布收紧银根。中国的国际政治地位和经济地位都在不断上升，中国人民银行放出的任何决策信号不仅对中国国民经济有影响而且对国际上其他国家的金融市场都会造成很大的影响。另外，我国的资本市场尚未完全开放，央行对资本的管制会阻碍国际游资对国内资本市场的冲击。美国的货币政策对我国的影响也有较长的时滞。五、结论及对策美联储退出QE的行动会对美国经济以及其他国家的经济运行和金融市场造成影响，但是对经济发展前景比较好的国家特别是中国的冲击相对较小。而且，美国收紧银根的政策步骤比较缓慢。因为美联储也要考虑美国经济的运行情况,