关于发展我国股票指数期货的探讨

1、关于开展我国股票指数期货的探讨一、股票指数期货及其根本功能股票指数期货StockIndexFutures是以某一股票指数作为标的物的期货品种它并不是采取实物的方式来进行交割而是采取现金交割的方式指数期货以指数点报价每一份期货合约的价值金额为每一点代表的金额乘以指数点数如香港恒生指数期货每一点代表50港元那么当指数为10000点时一份恒指期货的价值为10000*50=50万港元；标准普尔S&P500指数期货每一点代表500美元；而日经225指数期货每一点代表1000日元自1982年问世以来股票指数期货已获得快速开展到了95年其交易量已经占到所有期货交易总量的20%.目前世界许多国家的交易

2、所均开展了股票指数期货的交易主要有纽约证券交易所指数期货NYSECompositeIndexFutures、S&P500指数期货、日经225股票指数期货、香港恒生指数期货HSIFutures等而在1993年3月我国海南证券交易中心也推出了深圳股票指数期货但由于当时国内资本市场条件还非常不成熟于当年9月便停止了该品种的交易股票指数期货作为一种金融期货FinancialFutures套期保值与投机是它的根本功能利用股票指数期货来对单个或少量股票资产进行套期保值其中隐含一个重要前提条件即股票指数与单个股票价格的长期正相关性指数的上涨下跌会带动单个或少数股票的上涨下跌利用股票指数期货进行套期保

3、值的例子某投资者看淡股票市场的长期开展但因某种原因如需要加强对某公司的控股权而决定持有手中的股票那么可以通过卖出适当数量的股票指数期货的方法来躲避风险假设股票价格下跌那么指数期货的盈利可以抵消股票现货的损失；假设股票价格上涨那么指数期货的损失可以由现货的盈利来弥补利用股票指数来进行投机Speculate与套利Arbitrage也是指数期货迅速开展的一个重要原因市场投机者一旦发现指数期货与实际指数之间产生一定的偏差就可以通过同时买卖指数期货与构成实际指数的股票组合来从中套取差价获取赢利但关键的问题是如何来判断指数期货与实际指数之间存在偏差与偏差的大小以及买卖多少数量的指数期货来对一定数量的股票资

4、产进行套期保值即套期保值的比率问题二、股票指数期货的定价与套期保值比率确实定指数期货的定价问题是一个既理论又实际的问题较为抽象的股票指数可以看成是支付红利的证券指数代表一种证券组合持有该证券组合的投资者可以获取有关的红利作为投资回报那么股票指数期货的价格即为其未来红利的贴现因此股票指数期货的价格为其中F为指数期货的价格S为当前指数的点数T为期货到期日以年计算r为无风险利率q为指数所包含的股票的收益率例如3个月的S&P500指数期货的无风险利率为6%指数收益率为3%当前的指数点为400那么该指数期货价格为403点如果指数期货价格偏离以上定价关系那么可以进行指数套利交易1当时套利者可以卖出

5、构成指数的股票组合同时买入指数期货；2当时套利者可以买入构成指数的股票组合同时抛出指数期货指数期货的套期保值比率确实定投资者需要对股票X进行套期保值他采取买卖指数期货的方法来进行保值交易S为股票X的当前价格F为股票指数期货的价格1为投入1单位货币的股票X的价值变化2为投入1单位货币的指数期货的价值变化根据资本资产定价模型CAPM有1=+2其中为度量股票X的系统性风险的系数它可以采取有关统计方法或回归分析方法获得那么X的价值变化为S1=S+S2每份指数期货合约的现金价值变化为F2.需要N份股票指数期货来对股票X的不确定性变化局部即S2进行套期保值那么套期保值比率为例如某投资者欲对价值为100万美

6、元的股票组合进行套期保值采取3个月到期的S&P500的指数期货当前指数期货价格为400点要出售的股票组合的系数为2一份指数期货合约的总价值为400500=20万美元那么最正确指数期货合约数量应该为10份即应购置10份S&P500的指数期货来对该100万美元的股票资产进行套期保值三、我国开展股票指数期货的必要性与可行性1、投资者躲避市场风险的需要股票指数期货的重要功能就是能为市场投资者提供一种套期保值的有效工具从而到达躲避市场投资风险的目的目前我国已上市了普丰、兴和与天元3家指数型的证券投资基金这些基金的资金约50%投资于指数的股票组合但在市场普遍低迷的行情下指数型基金就很难保证

7、赢利目前这3家指数基金的每单位净资产已屡次跌破面值假设能推出相应的指数期货产品那么指数基金可以通过卖出指数期货合约的方法来弥补现货指数股票组合市场上的损失因此股票指数期货可以为指数基金提供对冲市场风险的有力工具成为其投资理财的好帮手指数期货的推出也必将大大促进指数型证券投资基金的开展2、国内股票市场进一步开展的需要由于我国股票市场缺乏有效的风险躲避工具许多投资者特别是机构投资者如国有企业、上市公司、证券投资基金、保险资金等感到目前进入股市的风险比拟大股票指数期货的推出必将激发这些机构投资者们入市的兴趣使交投更加活泼最终推动整个股票市场的开展例如1977年纽约股票交易所的股票日交易量不过2200

8、万股但在推出股票指数期货交易后交易量迅速增加1987年日均交易量到达1.63亿股在股票二级市场低迷的情况下假设采取余额包销的方式来发行股票证券承销商必将面临大的市场风险特别是在处于长期低迷的B股市场对B股发行的承销商来说其风险就更大了这也是目前我国B股市场发行十分困难的一个重要原因但是假设能推出股票指数期货将有利于国内证券公司躲避股票发行中的风险例如某证券公司与一家上市公司签订协议3个月内按每股8元的价格包销100万股该公司股票签约后该证券公司便卖出100份3月期的股票指数期货合约合约指数点为1000假设每一点代表50元人民币那么100份合约的总价值为1000*50*100=500万元3个月后

9、股票指数下跌到950点该证券公司再买入100份合约进行对冲获利1000-950*50*100=25万元但是受到股指下跌影响股票以每股7.50元发行那么该证券公司损失50万元由于采取了空头套期保值措施该证券公司少损失25万元最终损失为50-25=25万元因此股票指数期货的推出为证券公司提供了一种躲避股票发行中市场风险的有力手段最终将推动我国股票一级市场的开展3、国内资本市场的国际化需要中国参加了WTO将促使国内经济更好地与世界经济接轨国内资本市场将不断走向国际化扩大我国证券市场对外开放的程度已成必然为迎接这一挑战国内各金融机构需积极参与国际资本市场的竞争进行有关金融产品的创新研究与应用实践不断提

10、高金融创新与金融效劳水平因此在适当时机推出股票指数期货是非常必要的4、股票市场容量与规模已为指数期货的试点准备了一定条件目前我国上海与深圳两个交易所上市的股票到达1013家股票总市值已接近2.8万亿元其中流通市值已接近8500亿元A股市场投资者已超过4300万户并发行了17家证券投资基金市场规模有了较大的扩张并且随着市场机构投资者的数量不断增加如证券投资基金的增加、国有企业以及保险资金的入市市场会逐渐改变过去那种机构对散户的非均衡格局而出现“将机构对将机构的新局面市场力量更趋势均力敌因此对于任何少数机构投资者来说想人为地操纵股票指数已是一件十分困难的事情另外上证综合指数、上证30指数、深圳成分

11、指数及深圳综合指数已运行多年较为成熟已被市场投资者普遍接受具有较好的“群众根底因此在我国推出以这些股票指数为根底的指数期货已具备一定的市场条件四、设计我国股票指数期货的初步设想对我国的股票指数期货进行设计我们主要考虑以下几个重要参数1、合理的股票指数综合指数包括了全部上市股票能够比拟全面、准确地反映整个市场股票的变化；而成分股指数所选择的是各行业有代表性的股票但入选的股票数量相当有限如上证30指数仅为30种有代表性的股票加权平均构成假设以上证30指数及深证成分指数为根底设计相应的指数期货那么很容易让市场投机者通过操纵权重较大的股票来操纵成分指数从而将造成该指数期货价格的过度波动为了更加有效地防

12、止人为地操纵股票指数行为以及更加全面的反映我国整个经济、股票市场运行状况我们还可以将上证综合指数与深证综合指数进行适当的合成成为一范围更加广泛、全面的复合型指数因此当前股票指数期货宜以上证综合指数、深证综合指数以及以二者为根底进行合成的复合型指数作为交易的对象标的物2、乘数乘数指的是一个指数点所代表的货币金额一份股票指数期货的价值=股票指数期货价格×乘数目前国内证券市场尚处于开展阶段股票的总市值及上市公司规模与国外兴旺国家有一定差距国内投资者以资金额相对较少的散户为主机构投资者相对较少因此我国股票指数期货的乘数不应该太大参照其它兴旺国家与地区的做法我国股票指数期货的乘数可以设定为50

13、即每一综合指数点代表50元人民币3、期限种类参照国外的做法我国股票指数期货也可以设计分为3个月、6个月、9个月及12个月等不同期限种类的合约4、最小波动点美国主要股票指数期货的最小波动点为0.05个指数点即25美元而香港恒指期货为1个指数点我国股票指数期货的最小波动点也可设为1个或0.5指数点即50或25元人民币5、每日涨跌幅限制为了有效防止股票指数期货的过度投机降低其交易风险应在我国建立股票指数期货交易的预警机制制定股票指数期货的涨跌停板如对以我国各综合指数为根底的股票指数期货可以实施10%的涨跌停幅度这样与当前我国股票与股票指数的涨跌停幅度一致6、保证金设定股票指数期货交易的保证金是为了防

14、止投资者因期货市场价格波动导致违约行为而给结算公司带来损失我国股票指数期货的保证金率可以设定为20%即与股票指数期货的10%涨跌停幅度制度保持一致因为完全可能出现投资者在当天股票指数期货的涨停板+10%附近买入而又是以跌停板价格-10%收盘的情况那么该投资者的股指期货波动幅度接近20%.例如当我国股票指数期货的价格为1000点时投资者购置一份股指期货他必须在其保证金帐户下存入1000×50×20%=10000元人民币而当天交易结束时股指期货价格下降到980点该投资者损失1000元同时他必须追加1000元的保证金否那么经纪人将予以强制性的平仓；当天股指期货价格上涨到1040点

15、时那么该投资者可以将超过保证金局部即期货价值增加局部的1040×50-1000×50=2000元提走五、几点建议1、当前应着手对国外市场的深入研究加强对股票指数期货的研究不断创造条件逐步建立和完善有关法规在适当时机推出股票指数期货2、期货交易有风险股票指数期货也如此应在我国建立股票指数期货交易的预警机制制定股票指数期货的涨跌停板、相应的保证金率以及对交易量进行限制等措施以防止对指数期货的过度投机3、我国B股市场长期处于低迷的状态B股市场的融资与再融资功能不断弱化A股与B股市场互相分割、相关性较小因此可以考虑推出B股指数货一方面来躲避B股市场发行的承销商所面临的风险；另一方面

16、来躲避二级市场投资者因B股价格不断下跌而带来损失的风险4、我国股票指数期货的推出顺序可设计为先对上证综合指数、深证综合指数以及以二者为根底进行合成的复合型股票指数的期货进行试点待积累一定的经验以及市场环境的进一步成熟再对两市的B股指数期货试点5、股票指数期货的开展还可以为今后其他指数期货的创新研究提供范本如消费者物价指数期货、其他商品物价指数期货等；还应加强对股票指数期权的研究在时机成熟的时候进行指数期权的试点several group number, then with b a, =c,c is is methyl b two vertical box between of accurate size. Per-23 measurement, such as proceeds of c values are equal and equal to the design value, then the vertical installation accurate. For example a, b, and c values