现行人民币汇率制度下外汇储备管理研究 毕业论文

1、课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏本 科 毕 业 论 文论文题目：论文题目：现行人民币汇率制度下外汇储备管理研究现行人民币汇率制度下外汇储备管理研究 系系 别：别： 经济系经济系 专业年级：专业年级： 0707 金融（国际方向）金融（国际方向） （1 1）班）班 学学 号：号： 姓姓名：名： 指导教师、职称：指导教师、职称： 讲师讲师 20112011 年年 5 5 月月 1010 日日 课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏_(subject)_ the research of foreign-exchange reserves

2、 management in current RMB exchange rate regime Specialty and Grade： Number： Name： Advisor： Date: May 10th,2011 目目 录录课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏摘要摘要. IIIAbstractAbstract. IV引言引言. . .11 外汇储备与外汇储备管理. .21.1 外汇储备. .2 1.1.1 外汇储备的含义. .2 1.1.2 外汇储备的来源. .21.2 外汇储备管理.2 1.2.1 外汇储备管理的内涵. .2 1.2.2 外汇储备管理

3、理论. .3 1.2.3 外汇储备管理的内容. .42 我国外汇储备管理现状. . .62.1 我国外汇储备管理现状. . .6 2.1.1 外汇储备币种安排. . .6 2.1.2 外汇储备投资渠道. . .63 人民币汇率制度改革对外汇储备管理的影响. . . .8 3.1 人民币汇率制度改革的一般经济影响. . .83.1.1 人民币升值的正面影响. . .83.1.2 人民币升值的负面影响. . .8 3.2 人民币汇率制度改革对外汇储备的影响. . .83.2.1 人民币升值对外汇储备规模的影响. . .83.2.2 人民币升值对外汇储备价值的影响. . .93.2.3 人民币升值外

4、汇储备币种结构的影响. .10 3.3 人民币汇率制度改革对外汇储备管理的挑战. .113.3.1 对外汇储备币种结构管理提出新的要求. .113.3.2 对外汇储备投资管理提出新的要求. .114 加强我国外汇储备管理的建议.12 4.1 合理控制外汇储备规模.12 4.2 科学调整外汇储备币种结构.12 4.2.1 适当减少美元比重. .12 4.2.2 提高欧元比重. .12 4.3 有效加强外汇储备投资管理.13 4.3.1 创造最优的外汇储备经济效益. .13 4.3.2 提高外汇储备的运营效益. .13 4.4 完善外汇储备管理制度.13 4.4.1 建立并完善外汇储备风险管理制度

5、. .13 4.4.2 增强我国外汇储备管理的透明度. .14 4.4.3 加强对外汇收支交易背景的审核. .14 4.5 加强国际货币合作.14结 论.15参考文献.16致 谢.18课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏摘摘 要要外汇储备是一国国际储备的主体。一国外汇储备的管理问题不仅关系到该国调节国际收支和稳定汇率的能力，还对该国经济的健康持续发展产生较大影响。2005年7月，我国人民币汇率制度改革后，人民币不断升值，对外汇储备管理提出了新的要求。在人民币汇率制度改革以及外汇规模不断扩大的情况

6、下，如何有效地加强外汇储备管理，对稳定人民币汇率以及对经济发展都有着重要意义。论文首先介绍国内外一些先进的外汇储备管理理论以及相关模型；其次根据当前我国外汇储备及其管理的现状，并结合人民币汇率改革这一新形势，分析讨论如何从外汇储备规模、数量、币种结构以及投资方面对我国外汇储备管理进行相应的变化与调整；最后提出针对性的建议，以适应我国现阶段的外汇管理要求，从而实现外汇储备的流动性、安全性和盈利性。关键词关键词： 外汇储备；外汇储备管理；人民币汇率制度；汇率风险课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏AbstractForeign exchange reserves a

7、re the main-body of the international reserves for a country. The management of it concerns, on the one hand, the ability of balancing the international income and output and the ability of stabilizing the exchange rates. On the other hand, foreign exchange reserves have a healthy effect on the sust

8、ainable development of the economy of the country. In July 2005, China carried out its policy on RMB exchange rate. The appreciation of Chinese currency raises new requirements for the management of foreign exchange reserves. Under the situation of the new policies and the growing scale of foreign c

9、urrency, how to effectively strengthen the management of foreign currency plays an essential role for the stabilizing RMB exchange rate and Chinas economic growth as well.This essay, firstly, introduces the cutting-edge theories in the management of the foreign exchange reserves and the examples con

10、cerned. It also discusses the adjustable approaches to adopt in accordance with the scale, amount and the types of currency of foreign exchange reserves, according to the current situation of Chinas foreign exchange reserves and the policies concerned, for the purpose of adjusting to the new require

11、ments of foreign currency management and realizing its mobility, safety and profitability.Keywords: Foreign exchange reserves; Management of foreign exchange reserves; RMB exchange rate system; Exchange rate risk课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏现行人民币汇率制度下外汇储备管理研究引 言外汇储备是一国国际储备的主体。一国的外汇储备管理关系到该国调节国际

12、收支和稳定汇率的能力，并且会影响一国经济的持续健康发展。因而一直受到各国政府和国际金融机构的普遍关注。1997 年金融危机以后，与外债偿付紧密联系的外汇储备的货币结构管理开始提上日程，并日益成为外汇储备最优化管理中的主要内容之一。目前普遍认为，有必要建立起一套有效的预警机制来保证储备货币结构审慎性管理目标的实现。对于拥有大量外债、国内经济和金融体系不够健全的发展中国家，更是如此。20 世纪 90 年代以来，全世界所持有的外汇储备规模增长较快。其中，发展中国家的外汇储备的增速明显高于工业化国家外汇储备的增速。2006 年底，我国外汇储备规模突破一万亿美元大关，超过了日本，成为全球第一。截至 20

13、10 年末，我国外汇储备增加到 2.8 万亿美元，占全球外汇储备约 30左右。超过世界主要 7 大工业国的总和，也超过了日本、韩国以及中国台湾与香港地区的外汇储备的总和。2005 年 7 月 21 日，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。随着国内汇率制度的新变化，人民币的不断升值，国际金融市场一体化进程的加快，面对巨额的外汇储备，如何管理好我国外汇储备就显得尤为重要。由于外汇储备在一国国民经济中所处的特殊地位，使得对它的管理具有一定的复杂性，需要全方面考虑各种相关的经济因素。对外汇储备的管理包括对其规模、数量、币种结构的管理，使其更加适合新的国际国内经济

14、环境，在保值的基础上通过合理的投资使其实现盈利。因此，我国人民币汇率进行改革的背景下，面对当前我国外汇储备资产总量逐步增大、形式单一、币种结构简单、效益低下的情况，研究如何加强我国外汇储备管理也是具有一定现实意义的。1 外汇储备与外汇储备管理外汇储备与外汇储备管理课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏1.11.1 外汇储备外汇储备1.1.1 外汇储备的含义外汇储备的含义外汇储备是一国货币当局为了弥补国际收支逆差和维持汇率稳定而持有的在国际间可以接受的一种流动性储备资产，是国际储备的重要组成部分。传统的储备货币是英镑和美元，二战前英镑占统治地位，二战后美元占统治地位

15、。20 世纪 70 年代以来，随着日本、西德以及西欧国家的经济迅速崛起，出现了储备货币多元化的格局，除了美元和英镑外，德国马克、日元、瑞士法郎、欧洲货币单位等都被用作储备货币。总的来说，作为储备货币要具有以下条件：一是在国际货币体系中占有重要地位；二是能自由兑换成其他储备资产；三是人们对其购买力的稳定性具有信心；四是能在国际外汇市场上发挥其干预和稳定汇率的作用；五是供给数量能同国际贸易和世界经济发展相适应。外汇储备标志着一国的国际金融实力、在国际经济中的地位和参与国际经济活动的能力。1.1.21.1.2 外汇储备的来源外汇储备的来源通常，外汇储备主要来源于以下的三个方面：国际收支顺差、国际信贷

16、和干预外汇市场所得外汇。1、国际收支顺差 国际收支中的经常项目和资本项目的顺差对外汇储备的增减有直接的作用。从表 1.1 可以看出，自 1994 年我国外汇管理体制改革以来，我国对外贸易、对外投资增长迅猛。特别是从 2003 年开始，我国外汇储备均比上一年增长千亿美元。可见国际收支顺差使外汇储备增减的主要来源。2、国际信贷一国从国际上取得政府贷款或国际金融机构贷款，以及中央银行之间的互惠信贷均可充当外汇储备。因此，国际贷款通过国际收支发生额引起的国际储备的变动，一方面，反映在借款国的国际收支平衡表上，使国际储备的增加；另一方面，反映在贷款国的国际收支平衡表上的直接结果是国际储备的减少。但是，当

17、贷款国的对外债权到期时，若能支付第三国债务，那它本身就是一种潜在国际储备。这种债权的增减，并不能代表一国外汇储备的真正增减，也不能代表一国的经济实力，只是账面上的增减。3、干预外汇市场所得外汇中央银行干预外汇市场的结果也可以取得一定的外汇，从而增加国际储备。当一国的货币汇率受供求的影响而有上升的趋势或已经上升时，该国的中央银行往往就会在外汇市场上公开市场业务，抛售本币，购进外汇，因而增加了本国的国际储备。另一方面，当一国的货币汇率有下浮或已经下浮时，该国就会抛售其他硬货币，并购进本币，从而减少本国储备。1.21.2 外汇储备管理外汇储备管理1.2.11.2.1 外汇储备管理的内涵外汇储备管理的

18、内涵外汇储备管理是国民经济宏观管理不可分割的组成部分，是一项庞大的系课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏统工程。它是指一国政府及货币当局在健全和完善的储备管理体系下，根据一定时期内本国的国际收支状况和经济发展的要求，对外汇储备的规模、结构及储备资产的运用等进行计划、调整、控制，以实现储备资产规模适度化、结构最优化、使用高效化的整个过程。可见，外汇储备管理既包括外汇储备管理体制的建立和健全，也包括外汇储备资产的具体管理；既涉及从宏观上确定和保持外汇储备适度规模，也涉及从微观上对储备资产进行风险分散的技术性操作2。1.2.21.2.2 外汇储备管理理论外汇储备管理理

19、论布雷顿森林体系崩溃后，国际货币制度进入“无规则”时代。随着国际货币多元化趋势的出现，外汇储备币种结构管理的重要性日益显现。对此，理论界从三个视角展开了研究。1、均值方差视角的分析均值方差视角是从最常见的角度分析外汇储备的币种结构。在这一分析框架内，外汇储备被视为财富存量，中央银行被视为在给定风险水平下追求最大收益的投资者，中央银行的核心任务是找到一系列给定风险水平下能提供最高收益率的资产组合，并在其中根据自己的风险收益偏好予以选择。从本质上说，这一方法是资产组合理论在外汇储备管理领域的应用。均值方差分析在实践中面临三个技术性难题，这些难题涉及有效资产组合边界的识别和有效资产组合的选择。第一个

20、困难是如何选择合适的参考篮子以衡量外汇储备价值。第二个困难是如何处理风险收益关系的不稳定性。第三个困难源于有效资产组合选择中的主观性。2、交易视角的分析交易视角是分析外汇储备币种结构的另一角度，由杜利提出。针对均值-方差分析框架，杜利指出：均值方差分析框架针对的是货币当局净外资产而非总资产；净资产的有效组合可以通过分别管理总外汇储备资产构成和(或)总负债构成而获得；即使净外汇储备资产的币种构成在均值方差分析框架中是有效率的，也没有充分的理由说明，总外汇储备资产币种构成或总负债币种构成各自均为有效资产组合3。资产方或负债方的调整能优化净外汇储备币种构成，这给予货币当局特定自由度以追求其他目标。尽

21、管交易视角分析富有新意，但杜利也承认，这一分析方法在实践中存在一系列缺点。首先，机构安排会使净外汇储备资产币种构成优化难以实现，特别是在外汇储备资产管理与外债管理相互独立的情况下，这一点尤为明显。其次，如果外币借款决策高度分散，或债务工具比资产工具有相对更长的期限，或外国借款人限制债务的币种定值，则从负债方实施净外汇储备资产币种优化比从资产方实施更为困难。最后，外汇交易成本，至少是主要货币的交易成本应当说相当低。在这一环境中，从资产方实施的净外汇储备资产币种优化成本更低。3、干预视角的分析干预视角分析是均值方差视角分析的延伸，其主要思想类似于基于资产定价模型基础上的消费决策。在这一决策过程中，

22、投资者倾向于在收入较低时使用资产以熨平消费波动。这要求资产组合在收入较低时有较高价值，在收入较高时有较低价值。这一思路在外汇储备币种构成管理中体现为：如果外汇储备主要用于为经常项目赤字融资，则在经常项目头寸最虚弱时，以进口参考篮课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏子衡量的外汇储备价值应最高；如果外汇储备主要是用于维持汇率稳定，则在本币贬值时，以干预货币参考篮子衡量的外汇储备价值应最大。换句话说，在最有可能被使用时，外汇储备应该以价值最大的形式被持有。干预视角的分析隐含意味着，无论是出于稳定汇率所需还是为经常项目融资所需，干预视角的有效资产组合并不完全包括均值方差

23、分析框架内的有效资产组合，它涵盖有彼此强烈负相关关系的组合4。干预视角分析方法的使用依赖于货币当局预测均值、方差、协方差的能力，这使得干预视角分析面临均值方差分析方法相同的一些问题。此外，这一方法在应用中需要明确外汇储备应用时的环境。另外，目前适合发展中国家的适度外汇储备规模理论可谓凤毛麟角，其中较为经典的是阿格沃尔模型和武剑模型。4、阿格沃尔模型阿格沃尔充分考虑到发展中国家与发达国家在制度和结构方面的差异，对一国持有外汇储备的收益和成本进行了重新定义。他认为，一国持有储备的机会成本是指不以货币形式持有外汇储备，而是将其用于进口生产性必需品所能生产出来的那部分产品。因此，机会成本依赖于资本投资

24、品的进口比例，这种投资品的生产能力和国内闲置资源的可得性。而持有储备的收益是指能使发展中国家在既定的固定汇率水平上融通其在计划期内发生的预料之外的国际收支逆差，若该国持有储备的成本与收益相等，那么其规模就是适度的。然而各种理论都有其缺陷所在，阿格沃尔模型仅考虑了出现国际收支逆差的影响及平衡收支所需储备，而未考虑正常的偿债付汇要求以及外汇储备在维持人们对一国经济发展和政治稳定的信心上所起的作用等。5、武剑模型而我国经济学者武剑通过对国际收支状况进行横向与纵向的对比分析后，根据国际收支各项指标对外汇储备的影响程度建立了一个量化模型。该模型全面地估计了一国各方面的用汇需求，除贸易用汇外，外债的还本付

25、息外国投资收益的汇出以及金融当局干预外汇市场的资金需求也都考虑在内，具体测算方法也简单易行，具有较高的实用性和可操作性，其估计结果对我国外汇储备管理具有一定的参考意义。但是武剑模型并没有包括影响外汇储备的所有因素，加之对有些因素的计量并不存在一个普遍认可的标准。比如：他只是考虑了一国的外债余额；没有考虑到外债的结构；在衡量外汇储备最优水平时没有考虑成本和收益等因素 5。1.2.31.2.3 外汇储备管理的内容外汇储备管理的内容1、规模管理外汇储备规模管理是指从宏观上对外汇储备进行量的管理，其中心问题是确定一国的最适度储备水平以及如何维持这一合理的储备水平。我们知道，外汇储备量越高，该国平衡国际

26、收支和稳定本国汇率的能力就越大，表明该国的经济实力也越强。但持有储备存在机会成本，持有了储备也就是牺牲了其他投资的机会。储备越多，这种牺牲就越大。所以如何确定一国的适度储备水平，成为外汇储备宏观管理的主要任务之一。国内外学者对该问题的研究多，但由于各个理论和方法有不同的假设前提，各学者研究的时期和所处的经济环境又各有不同，而现实经济生活本身又充满许多不确定性，因而得出的结论是众说课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏纷纭，很难得出一个统一权威的测算方法。我们应该认识到各种测算方法各自的利弊，适度储备水平的确定必须与各个国家的具体国情相结合，与特定的储备管理体制模式

27、相结合，在综合比较的基础上选择最简便、操作性最强、最灵活的方法。当然，确定一国的最适度储备水平不是我们的最终目的，更关键的是政府当局如何来保持这一适度的储备水平。随着内外部经济环境的变化，适度规模会随之变化，相应地维持储备水平的政策也需要随之变化。2、结构管理外汇储备的结构管理是指在确定了适度储备水平后，如何持有和管理这笔储备资产，通过对不同种类储备货币及其资产的合理搭配，来实现风险最小或收益最大，即从微观上对外汇储备进行管理。外汇储备结构管理一般要遵循的经营原则是：安全性、流动性和盈利性。外汇储备结构管理一般包括外汇储备的币种组合管理和资产组合管理。外汇储备的币种管理包括储备货币币种的选择和

28、安排，调整各种储备货币在外汇储备中的比重两个方面。一国外汇储备中储备货币币种的构成及其结构主要取决于下列因素：该国贸易与金融性对外支付所需币种；该国外债的币种构成；该国货币当局在外汇市场干预本国货币汇率所需币种；各种储备货币的收益率。一种储备货币的收益率=汇率变化率+名义利率。要在对汇率走势进行研究的基础上，选择收益率较高的储备货币；一国经济政策的要求。布雷顿森林体系在 70 年代瓦解以后，美元的储备地位虽然削弱了，但仍是最主要的储备货币，多数国家都将美元作为其外汇储备的主体。这是因为一方面，美元仍是国际结算中使用得最多的货币；另一方面，美国的货币市场与证券市场最为发达，特别是美国政府每年发行

29、巨额政府债券，为其他国家外汇储备的投资提供了便利和条件，因而美元是多数国家外汇储备中最主要的储备货币。除美元外，欧元、日元、英镑在各国的国际储备中均占有一定的比重。为分散风险，维持预期的收益率，各国货币当局都实行了储备货币的多元化管理6。外汇储备资产形式结构管理的目标，是确保流动性与盈利性的恰当结合。由于国际储备的主要作用是弥补国际收支逆差，因而在流动性与盈利性中，各国货币当局更重视流动性。按照流动性的高低，外汇储备资产可分成三个部分： 一级储备，流动性最高，但盈利性最低，包括在国外银行的活期存款，外币商业票据和外国短期政府债券。 二级储备，盈利性高于一级储备，但流动性低于一级储备。二级储备是

30、在必要时弥补一级储备不足以应付对外支付需要的储备资产。 三级储备，盈利性高于二级储备，但流动性低于二级储备。此类储备资产到期时可转化为一级储备。如提前动用，将会蒙受较大损失。一般说来，国际收支逆差国须在其储备资产中保留较大比重的一级储备，而顺差国则保留较小比重的一级储备和较大比重的三级储备。课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏2 2 我国外汇储备管理现状我国外汇储备管理现状2.12.1 我国外汇储备管理现状我国外汇储备管理现状2.1.12.1.1 外汇储备币种安排外汇储备币种安排因为我国官方对外汇储备的构成不予公布，我们只能通过国际机构及其他国家公布的相关数据来

31、了解我国外汇储备的大致构成。由于外汇储备经营要考虑安全性和流动性，这决定了外汇储备必须投向高等级债券等安全性高的资产。2002 年 5 月，国际清算银行发表的季度报告首次以专栏的形式对我国银行系统外的外汇清偿力和流动状况做了分析。该报告称在 1999-2001 年间，我国共使用了 1251 亿美元的外汇，其中 796 亿用于购买美国债券，44 亿用于购买德国证券，15 亿用于购买日本证券，396 亿存放于国际清算银行的报告行。根据该报告的分析，2001 年我国外汇储备和个人外汇存款中 80%是美元资产9。根据美国财政部公布的统计数据，在我国 2004 年 2067 亿美元的外汇储备增量之中，约

32、 490 亿用于了购买美元资产，占同期储备增量的 24%。从 1983 年到 2005 年 3 月期间，我国总共购买了 3453.62 亿美元的美元资产，占同期间外汇储备增量的 53%；占外汇储备总额的比例由 2003 年 6 月的 74%下降到了52%，但中国持有的美国证券和长期债券在美国相关市场上的份额一直呈上升态势10。当然上述数据并不能准确说明我国外汇储备的构成情况。但由于我国存在外汇管制，我国外汇资源绝大部分受控于中央银行，相应地，在美国投资的外汇主要来自我国的外汇储备。因此，我们可以近似的用美国财政部公布的我国在美国投资的长期证券额来估算我国外汇储备中的美元资产比例。李振勤等学者根

33、据美国财政部的数据推测，2003 年 6 月我国外汇储备的近似组合大体为：美元 70%、欧元 15%、日元 10%、英镑 5%。到 2004 年 9 月底，美元比例降低至 60%，我们依据上面的权重，估计欧元、日元、英镑的比例分别上升为 20%、13%和 7%。那么我们依据我国外汇储备的总额和现在的相应货币汇率折算出来的我国外汇储备的近似组合可用表 2.3 来表示11。表 2.3 中国外汇储备的近似组合时间资产外汇储备（10 亿美元）美元资产（10 亿美元）欧元资产（10 亿欧元）日元资产（10 亿日元）英镑资产（10 亿英镑）2003 年余额403.2282.2450.7724651.592

34、13.8222004 年余额609.9365.9494.0628251.32723.087课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏2.1.2 外汇储备投资渠道与世界其他主要持有美国证券类资产的国家和地区相比，我国股权类资产处于极低的水平。据美国财政部数据，截至2005年6月底，中国外汇投资中4850亿美元为美国长期债券，占我国外汇储备的68%。而日本持有美国证券类总资产为10190亿美元，股权类资产为1620亿美元，约占其持有美国证券类资产的16% ；英国持有美国证券类资产为4880亿美元，股权类资产为2500亿美元，约占其持有美国证券类资产的51% ；而我国股权类

35、资产比重仅为30:3410，还不到0.9%12。由此，可以得出，近年来，我国的储备主要投资渠道主要是美国国债和银行储蓄，但是收益率却很低，随着美国经济开始出现衰退，美元的贬值，这样都会使我国外汇储备以及其投资带来很大的损失。2007 年 9 月底，中国投资有限责任公司的成立标志着我国开始对外汇的投资进入到一个新的阶段。中投公司专门从事体现国家战略的投资，其目标不仅仅是使日益增长的外汇储备保值增值，与大多数主权投资基金不同的是，还包括向关系国计民生的中国大企业提供金融资源，以最终保障国家的经济安全。中投公司的成立与其说是中国外汇管理体制的重大改革，不如说是中国外汇投资模式的重大改革。以往购买美国

36、国债式的被动投资，坐等美元贬值的外汇投资方式开始让位，新的主动型投资之舰出航。美国已经尝到滥发美元的失信恶果，国外投资者再也不会把美国国债当作什么金边债券。最重要的是，中投和汇金应为两家独立公司，汇金专注国内投资，中投成为一家单纯的对外投资公司，这样就会尽量减低政治猜疑。中投 2000 亿美元资本金 1/3 购买汇金资产、1/3 注资农行和国开行，剩下 1/3 约 600 亿美元投资海外市场。中投公司的成立，可能会改善我国外汇储备投资渠道单一、盈利低下的局面。课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏3 3 人民币汇率制度改革及其对外汇储备管理的影响人民币汇率制度改革

37、及其对外汇储备管理的影响3.13.1 人民币汇率制度改革的一般经济影响人民币汇率制度改革的一般经济影响3.1.13.1.1 人民币升值的正面影响人民币升值的正面影响由于当前我国经济的基本面非常良好，国民经济保持着高速增长的势头，人民币适度升值，对我国经济的发展是有好处的。具体表现在以下几个方面：1、通过转换经济结构增强产品竞争力2、扩大利用外资的深度和广度 3、减轻偿债负担4、加快人民币自由兑换的进程 5、消化过剩的外汇储备对于像中国这样的发展中国家，适当的外汇储备是必需的，大量增加的外汇储备则是一种资源闲置，无疑是极大的浪费。通过升值提高人民币在国际市场的购买力，无疑是消化过剩外汇储备的重要

38、途径，不仅有利于吸收海外资金，也会缓解国内资源匮乏这一情况16。3.1.23.1.2 人民币升值的负面影响人民币升值的负面影响不可否认，如果人民币升值，也会给我国当前经济生活的许多方面带来负面影响。比如劳动力价格低廉优势的挑战，出口和国外直接投资缩减、失业增加和就业压力增大，可能加剧市场投机行为，中国吸引海外投资优势减弱等方面。集中表现在以下几个方面：1、影响低端产品出口，尤其是对基础产业的损害2、增加失业，增大劳动力转移的压力 3、减缓中国经济增长4、增大政府的财政收支的缺口3.23.2 人民币汇率制度改革对外汇储备的影响人民币汇率制度改革对外汇储备的影响3.2.13.2.1 人民币升值对外

39、汇储备规模的影响人民币升值对外汇储备规模的影响根据汇率的弹性分析理论，人民币升值会造成出口下降和进口增加，从而使经常项目下外汇储备积累减少。但是由于我国的贸易结构比较特殊，加工贸易占很大比重。人民币升值在降低出口利润的同时也降低了进口的成本，不会造成出口明显下降（见表 3.1） 。如果我国出口企业在人民币升值冲击下，能够尽快地进行技术革新、加强管理、调整产业，从而降低成本、增强出口竞争力，课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏那么我国的贸易顺差有可能长期维持。中国目前处于经济崛起阶段，劳动生产率在持续的提高之中，只要人民币升值的速度不是很快，幅度不是很大，劳动生产

40、率的提高可以降低出口企业生产成本，从而在一定程度上抵消人民币升值带来的不利冲击，保证我国出口不受重大影响。表 3.1 2001-2007 年我国进出口额变化表 单位：亿美元年末进出口总值出口总额进口总额进出口差额20026207.9 （21.8%）3255.7 （22.3%）2952.2 （21.2%）303.5 （34.6%）20038512.1 （37.1%）4383.7 （34.6%）4128.4 （39.9%）255.4 （-16.1%）200411547.4 （35.7%）5933.6 （35.4%）5613.8 （36.0%）319.8 （25.6%）200514221.2 （23

41、.2%）7620.0 （28.4%）6601.2 （17.6%）1018.8 （217.4%）200617606.9 （23.8%）9690.8 （27.2%）7916.1 （20.0%）1774.7 （74.0%）200721738.3 （23.5%）12180.2 （25.7%）9558.2 （20.8%）2622.0 （47.7%）资料来源：中华人民共和国商务部网站（括号内的数字为同比增长率）从表 3.1 中可以看出，从 2005 年我国汇率制度改革后，进出口总值的依然在以一个比较稳定的幅度增长。但是从进口总额和出口总额的增长率看，却开始发生一些变化。2005 年前，我国的出口总额一直在

42、持续增长，在 2005 年后却开始呈现小幅度的下降趋势；而进口额虽然经过 2005 年一个比较大幅度下降后，也开始缓缓上升，并且有望在不久的将来突破一万亿美元的大关。这也符合人民币升值所带来的正常影响。人民币升值会增加国际直接投资的初始投资成本，导致国际直接投资流入减少。但是，如果中国经济保持良好的发展势头，投资利润率依然丰厚，那么国际直接投资不会大幅度减少，或者大幅度撤离中国。因为决定国际直接投资流向的因素有很多，包括东道国的利率、政策环境、市场潜力、劳动力和土地成本等，汇率只是其中的一个因素。此外，如果人民币的升值呈现出一个长期的趋势，那么在人民币升值预期之下，国际直接投资会加速流入中国，

43、因为人民币升值对进入中国的国际直接投资来说会产生财富效应，进入中国可以获得额外的收益。但是这些以直接投资名义进来的资本将可能更多地投向房地产或者能源、交通、流通、公共设施等非贸易部门，而投向出口品生产部门的外来投资可能下降。3.2.23.2.2 人民币升值对外汇储备价值的影响人民币升值对外汇储备价值的影响外汇储备是一笔财富，并且是以各种外币表示的财富。人民币汇率变动影响外汇储备以人民币衡量的购买力，但不影响以美元衡量的购买力。需要说明的是，由于人民币升值带来的外汇损失，在一定程度上是一种机会成本。从静态角度考虑，在人民币升值前和升值后，中国的 1.5 万多亿美元的外汇资产，还是 1.5 万多亿

44、美元的外汇资产，如果政府没有进行外汇干预性抛出，不会减少到 1 万亿美元，或者更少。中国人民币的升值对其他国家的国课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏内价格影响不大，如在美国国内 100 美元的一件商品不会因为人民币升值一倍就降价到 50 美元。所以，人民币升值前后中国 15000 多亿美元的外汇储备在国外的购买力是没有太大变化的。但换个角度来说，假设我们在人民币升值前一天把 1.5 万亿美元的外汇储备全部兑换为人民币（为了说明方便，我们假设人民币升值前后的美元对人民币汇率分别为 10：1 和 5：1） ，那么我们可以换得 15 万亿元人民币，我们用 15万亿元

45、可以购回 3 万亿美元的外汇储备，这样中国外汇储备在国外的购买力几乎增加了一倍18。举个例子来说，假设一艘航空母舰价格是 100 亿美元，我们在人民币升值前后不进行购买力保全操作的话，那么始终只能购买 150 艘，但如果进行这样的操作，则在人民币升值之后可以买到 300 艘。当然由于中国外汇储备规模巨大，具体操作起来是非常复杂的，在短期内也是难以完成的，但从这里可以看出进行保值操作和不进行保值操作的区别，至于操作的程度和具体数字需要具体分析和掌握。3.2.33.2.3 人民币升值对外汇储备币种结构的影响人民币升值对外汇储备币种结构的影响2005 年 7 月我国汇率制度改革以后，人民币汇率弹性不

46、断增强，人民币对美元、欧元和日元三种主要货币在不同时点呈现有升有贬的特征，总体而言，人民币对美元和日元是升值的，对欧元则是在贬值（见表 3.1） 。在表 3.1 中笔者选取了几个有很代表意义的时间的数据来说明问题。从 2005 年 7 月 21 日的人民币汇率中间价到 2006 年 7 月 21 日的汇率中间价再到 2007 年 7 月 21 日的人民币汇率从中间价可以看出，人民币对美元的升值速度为 1.50%、5.33%，对日元的升值速度为 6.22%、8.35%，而同一时间，人民币对欧元的贬值速度为0.81%、3.73%。表 3.1 人民币汇率中间价日期美元欧元日元港币英镑2005-07-

47、21827.65999.147.3133106.37-2005-07-25811.111001.417.3059104.78-2006-07-21798.971009.576.8335102.747-2007-07-23756.421046.586.242696.7411555.09资料来源：国家外汇管理局（从 2006 年 8 月 1 日起公布英镑对人民币汇率价格）人民币相对美元升值，相对欧元贬值的情况，必然导致国家对外汇储备币种结构的一些调整。人民币对于美元的升值，虽然不会对我国外汇储备中美元的比重有太多影响，但是对这部分美元的资产值来说，随着人民币不断的升值，外汇储备中的美元资产价值在逐

48、步 “缩水” ；而相对于欧元贬值，会增加欧元比重资产的相对增值。但是由于我国外汇储备中美元占据了相当大的比重，所以总的来说，我国的外汇储备资产价值在随人民币的升值而相对减少。外汇管理局也从 2006 年开始进行了调整，逐步增加日元与欧元以及其他硬通货的比重。随着美国经济放缓及美元汇率进一步走低，中国的贸易出口国别权重可能随之发生变化。人民币对美元升值一方面是我国国际竞争力增强，外汇储备迅速增加，客观上需要人民币升值，另一方面主要是美国经济的内部矛盾迫使美国主动对外币贬值（见表 3.2） 。人民币对欧元和日元的汇率波动并不主要是人课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏课件之家精心整理资料-欢迎你的欣

49、赏民币的原因，而是美元、欧元和日元之间的汇率在全球货币市场上波动的结果。人民币对欧元贬值已经影响到中国对外贸易格局的变化。根据中国商务部的统计数据，今年前 3 季度，中国对欧元区和美国的顺差分别为 1755.2 亿美元和1699.9 亿美元，同比分别上升 30.8%和 15.8%。欧洲已经超过美国成为中国第一大贸易伙伴。 表 3.2 几种货币对美元折算率表对美元折算率货币名称货币单位2005.072006.072007.072008.05CNY人民币元1 元0.120820.124940.130780.14257HKD港元1 元0.128640.128770.127930.12831EUR欧元

50、1 欧元1.221701.257201.342901.58170GBP英镑1 镑1.826201.844501.987702.00080JPY日本元1 元0.0091920.0087090.0081050.009630资料来源：国家外汇管理局3.3 人民币汇率制度改革对外汇储备管理的挑战3.3.1 对外汇储备币种结构管理提出新的要求面对我国外汇储备币种单一的现实情况，我们需要通过调整来丰富我国外汇储备投资币种。中国外汇储备中的币种结构没有对外明确公布过。但是据来自于国际清算银行的报告显示，美元资产占 70%左右，日元约为 10%，欧元和英镑约为 20%，国际清算银行于 2002 年 5 月发表

51、的季度报告首次公布了中国外汇储备的使用情况：1999 年到 2000 年，中国用 800 亿美元购买了美国债券，成为仅次于日本的美国债券第二大持有国，总额几乎是第三大持有国英国的 1倍。由于中国外汇储备的币种结构不够合理，美元资产过多，2004 年美元开始大幅贬值，中国外汇储备遭受了重大损失，外汇储备币种单一的风险相当集中。在现在外汇储备量偏大的情况下，要严格控制外债增长速度，确保偿还能力，使之与国民经济发展相适应。可以利用国家外汇储备比较充裕的有利时机，采取积极措施，进行债务重组。对国际商业贷款尽可能提前偿还；对外国政府贷款应以国家外汇储备收益率为基准，在条件许可的情况下，进行重组或提前偿还

52、；对国际金融组织贷款，应积极与相关组织协商提前偿还高于储备收益率的贷款，对低于的则考虑继续使用。同时要削减或暂时冻结借用外债指标，或采取外债存款负利率、征收外债税等经济手段，抑制境内机构借用外债。提前偿还一部分外债，减轻将来还本付息的负担。3.3.2 对外汇储备投资提出了新的要求一直以来，我国都将闲置不用的美元储备大都投资于美国的资本市场，购买美国搞信用级别的政府债券、政府机构债券、公司债券和国际金融组织债券等金融资产。在美国经济繁荣期间，各种金融资产的收益率也比较高，但是近几年美国经济开始出现衰退迹象，不断降低利率，过度单一的资产投资结构使我国外汇储备面临很大的收益风险。在这样的情况下，我国

53、的外汇投资应该开课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏始进行多元化的投资，以提高外汇储备的投资收益。根据“鸡蛋不能放在一个篮子里”的原理，进行多币种，多形式的投资或转化。国家外汇管理局近日发布的2007 年中国国际收支报告指出，2008 年我国国际收支仍将保持较大规模顺差，在此背景下，将进一步扩大 QDII 主体范围、投资额度和投资范围。作为国内资金流出的重要渠道之一，QDII 制度正日趋完备，并对逐步改善我国国际收支状况发挥着不可忽视的积极作用。QDII 指在一国资本项目未完全开放的情况下，允许经核准的本地机构投资者向境外资本市场进行投资，以便于国家的监管。其影

54、响为：（1）外汇储备，QDII 将改变国际收支平衡表的结构，导致中国外汇储备减少。QDII 机制拓宽了居民外汇储备的投资渠道，从而将促进外汇存款使用效率的提高和外汇资源配置的优化。（2）可能强化中国外汇资本外流趋势。QDII 产生的外汇资本外流，尽管有助于减缓外汇占款的压力，但是在一定程度上加剧了资本需求量波动，也将加大货币政策的操作难度。4 4 加强我国外汇储备管理的建议加强我国外汇储备管理的建议我国巨额的外汇储备一方面为金融安全增加了保险系数，有利于增强中国经济的国际信用度，但另一方面却出现高成本低效率占用资源、经济结构失衡、币种结构不当等问题。为了更好的改善这些状况，提出以下几方面的建议

55、：4.14.1 合理控制外汇储备规模合理控制外汇储备规模面对我国外汇储备规模不断增长的局面，我们要从以下四个方面积极采取措施，稳定外汇储备规模。一是积极调整外贸进出口政策，适当消耗外汇储备，增加进口，保持出口与进口的动态平衡，减少外汇储备的快速增长。二是为抑制国内外对人民币汇率升值的强烈预期，既要控制或降低消费者物价指数的上涨速度以缓解人民币利率上升压力，又要谨慎调升人民币利率使人民币利率保持低于美元利率水平，以阻止外汇的继续流入、降低国内外市场对人民币汇率升值预期、缓解人民币升值的压力。三是根据产业政策调整出口退税政策，有选择地降低一些行业和产品的出口退税率。四是要注意外汇资本的投向，保持国

56、民经济稳定。此外，还应发掘安全的金融资产，用以冲销外汇占款的增加；扩大外汇市场规模，培育新的外汇交易品种，增加交易工具，进一步放宽企业远期外汇交易，发展中央银行的外汇公开市场操作业务，不断推进人民币的可自由兑换。4.24.2 科学调整外汇储备币种结构科学调整外汇储备币种结构由于外汇储备货币的固有属性及影响因素的作用，决定了在调整币种结构时，一定是渐进和有步骤地调节储备货币的比例。而在所有的储备货币中，美元、欧元的结构调整最为重要，因为它们占了各国储备货币的大部分份额。尤其是就中国而言，前两大贸易伙伴国和地区分别是欧盟和美国。所以，在目前美国财政、贸易双赤字的背景下，渐进、审慎的调整美元和欧元比

57、例对中国至关重要。4.2.14.2.1 适当减少美元比重适当减少美元比重课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏课件之家精心整理资料-欢迎你的欣赏从美元的可自由兑换性，它所代表的经济实力以及它在世界经济活动中的参与程度和本身的稳定性等几个角度来看，仍然是中国外汇储备构成中的首选币种。目前的国际货币体系中美元虽占主导地位，但已不具有绝对优势。另外，美国的外债及国际收支赤字，越来越引起人们对未来美元价值及稳定性的怀疑。而且随着中国与欧元区国家对外贸易的不断扩大，欧元必然要挤占美元储备货币的市场份额。所以，中国应该适当减少对美元的持有。而且，这种减少应该是渐进和缓慢的。4.2.24.2.2 提高欧元比重提

58、高欧元比重用欧元作为外汇储备主要货币是中国现阶段的首要选择，用欧元作为主要的外汇储备货币是符合外汇储备体系多元化的历史演进趋势的。在外汇储备体系多元化的发展进程中，欧洲各国货币自 70 年代以来在国际经贸以及各国外汇储备中的地位日益增强，这为将欧元纳入中国的外汇储备体系提供了现实依据。当前，美元、欧元双极外汇储备格局已经初步形成。基于此，必须有计划、有步骤地增持欧元，提高欧元在外汇储备中的比重，以之与欧元在国际储备货币体系中的地位相适应。其次，欧元作为国际贸易的结算货币、干预市场的工具，对中国来说不可避免地需要储备一定数量的欧元。欧元区成员国的经济活动总量、对外商品和服务贸易规模、金融资产规模

59、及金融市场的规模与发达程度等多方面都有力地支持欧元成为最重要的国际货币之一。最后，用欧元作为外汇储备主要货币也将为中国的经济发展提供难得的机遇。欧盟作为中国重要的贸易伙伴国，与中国的经贸关系近年来一直保持积极发展的态势。欧元虽然在短期内无法与美元媲美，但随着欧元区的逐步发展，欧元的走势会呈现出强劲的态势。从长远看，中欧经济互补性强，扩大经贸关系和合作的潜力十分巨大19。4.34.3 有效加强外汇储备投资管理有效加强外汇储备投资管理4.3.14.3.1 创造最优的外汇储备经济效益创造最优的外汇储备经济效益在管理外汇储备的过程中，除了要注意减轻其对宏观经济的负面影响外，当务之急是提高我国外汇储备管

60、理的收益性和降低持有储备的巨大成本，发挥大量的人民币储蓄和外汇储备对经济增长的积极作用，建立将储备转化为投资，将资金转化为资本的新机制。例如，制定更积极的对外投资战略，增加对民营企业的美元贷款，推进我国有竞争力的企业到国外投资；还可以考虑将外汇储备与国有企业的跨国经营战略，银行的国际化经营战略结合。如成立美元技术创新基金，支持国内企业加强与跨国大公司的技术合作和开发；大力发展资本市场，促进更多的人民币储备和外汇储备向资本市场流动。另外，我国还要利用外资储备增加石油等战略性物资20。4.3.24.3.2 提高外汇储备的运营效益提高外汇储备的运营效益外汇储备经营与管理的总目标首先是要保持外汇储备资