香港人民币债券现状研究

1、2007年7月国家财政部发行了第一笔香港离岸人民币债券之后，香港人民币债券的发展迅猛。随着内地和香港制订和放开相关政策、市场机制和基础设施建设的完善，在离岸人民币业务飞速发展的背景下，在港人民币债券的发展可谓是日新月异。2010年，香港人民币债券市场发行量达到410.8亿元，较2009年(164.6亿元)增加149.77%，成为香港资本市场耀眼的亮点之一。进入2011年，香港人民币债券市场发展势头更加强劲。截止年底香港人民币债券发行规模达到1108.3亿元，同比增加了169.79%。2007年-2011年历年发债期数和发行总额统计表发行日期期数发行总额(亿元)2007年8158.3042008

2、年51202009年9164.4692010年26410.82011年951108.3总计1431961.8731、发债主体就发债主体而言，发行主体不断多元化。在香港金管局于2010年2月发布香港人民币业务的监管原则及操作安排的诠释（下称诠释）之前，人民币离岸债券发债主体主要是国内商业银行和政策性银行。在诠释发表以后，海外金融机构、跨国企业和跨国组织参与到发债主体中来，同时国内在港上市企业（如：红筹股）也开始利用香港人民币离岸债券市场的平台融资发债。简而言之，根据诠释来看，目前世界上任何一家公司都可以发行离岸人民币债券，无需香港或国内监管部门专门审批，除非涉及发行主体需将所募集的资金及债券收益

3、从香港转至内地。从发行主体趋势上来看，进入2010年，银行发债数量和规模的优势已经不明显，2010年银行共计发行9只离岸人民币债券，发债规模为164亿，非银行机构发行离岸人民币债券17只，发债规模为246.8亿元，发债数量超过银行机构发债数量的88.89%，发债规模超过银行机构50.49%。2011年，是非银行机构发行离岸人民币债券爆发式的一年，全年累计发行非银行机构离岸人民币债券87只，发债规模为1079.9亿元，而银行机构发债数量仅仅3只，发债规模为17.7亿元，这是由于2011年银行机构发债主要采取发行存款证的方式进行短期融资，而存款证不计入离岸人民币债券规模统计中。2007年-2011

4、年香港人民币债券发行主体类型统计发行日期发行人类型发行期数发行总额(亿元)2007年企业358.304商业银行230政策性银行3702008年商业银行490政策性银行1302009年财政部360企业14.469商业银行370政策性银行2302010年财政部480国际机构112企业12154.8商业银行564政策性银行41002011年财政部5200国际机构510.7企业82879.9商业银行317.7总计1431961.873数据来源：wind资讯从下表香港人民币债券发行主体排名前十名的行业可以看出在非银行机构中，地产行业占多数，中国政府频频给房地产市场降温，迫使国内房地产商走到境外资本市场，

5、成为去年离岸人民币债券市场的常客。不过目前为止，因考虑到资金回流的问题，地产公司多采用合成债券的方式发债。其次是金融服务行业，金融服务行业主要涵盖了非银行金融机构，包括融资租赁公司，财务顾问公司等，2011年是金融服务公司在港发行人民币债券爆发式的一年，发债数量16只，占金融服务机构总发债数量的89%，发债规模为176亿元，占总发债规模的92.4%。，在行业规模排名中列为第四。其发债总数量仅次于银行。2007年-2011年香港人民币债券发行主体行业统计排名行业发行数量发行总额(亿元)1银行32522.90 2财政部12340.00 3房地产15246.67 4金融服务18190.47 5工业1

6、5185.60 6能源1092.00 7消费757.50 8电力754.82 9钢铁446.00 10综合445.20 2、发债品种就债券品种而言，目前主要有两种离岸市场：一是以人民币发行，以人民币结算的债券，也就是我们最常见的点心债；二是以人民币发行，以美元或其他外币结算的债券，称为合成型债券。合成债是2010年年底在香港出现的新型人民币债券品种。2010年12月，合成型债券(Synthesis Bonds)这一离岸人民币债券新品种进入公众视野。截至2011年12月底，共有8家企业发行了总量为133.75亿元人民币的合成型债券其中主要以房地产企业为主，2月开始，第一家高科技企业赛维太阳能利用

7、合成型债券在港募集人民币。合成型债券与前文讨论的人民币离岸债券(以人民币发行并以人民币结算的债券被称为“点心债券”，以便于同“合成债券”相区分)相比，最大的本质区别是：合成型债券以人民币发行，而最终以美元或其他外币结算。合成型债券并非新兴名词，早在2007年初，就已经出现在香港市场，后来受到追捧的主要原因在于：首先，从投资者的角度来看，合成债券无需持有人民币资金开设人民币账户，从而允许更多投资者参与其中；另一个吸引投资者的原因是，对初始债券投资者而言，投资者初始支付合成型债券人民币的价格按定价日的美元对人民币汇率算，而之后投资者持有合成债所获得的利息及最终本金均按定价日的汇率获得美元，也就是说

8、投资者将完全获得未来人民币升值的收益(即：发行人让渡了全部人民币收益)。其次，从发行程序的角度来看，目前合成型债券一般按国际资本市场债券通行发行格式，相对于点心债券来说，无需经国内各大监管部门审批，发行成本较低。再次，从发行人的角度来看，如发行点心债券，所募集的人民币往往需要较长时间的政府部门审批，汇入内地较难；而合成型债券最终以美元结算，企业利用美元通过现行外汇管理制度换回人民币(经常项目下)。最终使人民币回流在岸市场。虽然，发行人让渡了人民币升值的预期收益(因结算汇率锁定在了定价13)，而且目前合成型债券年限长于点心债券，且信用评级风险高于点心债，但合成型债发行仍受追捧，主要原因是，合成型

9、债券将使发行主体(就国内企业而言)获得有保障的较低融资成本。因为目前境外市场对人民币债券的需求非常强劲，离岸利用人民币债券渠道融资的成本低于美元的融资成本，也低于境内的人民币融资成本，从而我们有理由相信，合成型债券将持续受到发行主体的亲睐，并将成为国内企业主要的境外融资渠道。点心债券与合成型债券比较及差异分析点心债券合成型债券投资主体需在港设立人民币账户，对投资者有严格要求无需持有人民币基金，对投资者无特殊限制。目前买家主要来自亚洲（占75%-90%），而其余来自非洲地区发行主体国内政策性银行和商业银行（但不包括香港、台湾、澳门）同时满足核心资本率大于4%，且最近三年持续盈利。目前多为国内房地

10、产企业或境外上市的国内企业交易量10-15亿元人民币35亿元人民币平均期限2-3年3-5年评级可以有评级无评级流动性525表 银行债券利率统计表最高利率% 最低利率% 平均利率% 10 年 2.852.852.855 年 1.651.651.653 年 3.41.6252.792 年 3.250.952.33数据来源：渣打银行。而根据发行期限来统计的发行利率可以看出，期限越短平均发行利率越短，3年期债券平均发行利率为3.68%高于5年、7年、10年的平均发行利率，这是因为人民币债券发行主要集中在2年期和3年期，3年期的债券发行主体非金融机构居多，信用等级相比偏低，所以发行利率偏高。而5年、7年

11、和10年的人民币债券发行比较少，发行主体主要是由财政部和银行居多，企业类发行比较少，信用等级比较高，违约率风险偏低，所以平均发行利率低于3年期人民币债券。按期限分类的人民币债券平均发行利率期限(年)平均发行利率（%）1年 2.30 2年2.78 3年3.68 5年3.13 7年3.29 10年3.42 总计3.34 数据来源：wind资讯6、付息方式发行的143只离岸人民币债券中，仅有5只采取了到期一次还本付息方式，其余都采用了付息的方式发行，其中1年付息2次的债券有135只，占比94.4%，1年付息4次的有3只，占比2.1%。离岸人民币债券付息方式统计表付息方式期数到期一次还本付息51年2次1351年4次3总计1437、承销商从承销商来看，从2008年到2010年的数据来看，承销市场较为集中，中国银行一直处于绝对领先地位，市场占有率约40%，其次是汇丰银