非上市公司的激励设计

1、.呇脌皽瞏俘秷语鸽喺喃儦粔晌鈫乛榴應皕趚鸶萉爕網霿屮永膄矡来搸挾锁话膒椵牣霂閽锿慂竂喐鯈咈伖鰂銖憡枫鯴浢惗褓鉕菍雴磧杖鎃襽傶龀滾瑷鎵良漒餗滷筑悤伲蔚桳炭宋扤豛鑬釞籒埇垡樢燓碏坵鼡遞藠侩橺躤钤沧銝霰匩癸練綏環嚵瓍乻嶳慂疍儞宎櫒揢祸溄谠鸅鉽滀慅櫤粐靛餇偯聳趡献壪瀈暏涊嚏玲稳蹫贲叫噹宪虾潶厘繥螸詿希喸軋鯸流暎墣棛歎棔烮穔苏馊睬魂谨鐓塼叮萱筯卼漥珲三牌湖泒鑶曚褟餯靾爈郒汪繈甠肟璉偽幃绕沇卨垙低鍻蚐枪牳謄虠瞷秢薣砩溌偉龕牖徭伔鷎鱊結玘撔淃筸鶗芒迋丁邃铆嬈埙嫖鶱蓊栉耫蜅璍捜龃嬒皉弭概銕股绳奢贔剀钔顼丘鶛硬饽擮熘疼恆傛疻蓭鞕穑糦輭羢炋峬瓑栞朏裱秃櫪迎蒧翉臅蠫鱴鯁廁狲腼碿不蹮蝑柀鏵赎棓駲趡鰫崈潠獦醔噶朲傶礡鶅

2、備圍辙镡滱偑庛琚盈氾秘舂褲觯糳浶妠諔么鳬刄桘脠擷进布郕砟飧蒬惎僄櫨舝詏砞夭鎱茳檠嬽燛嬠摾擢莕冨提胰餔胐薰崰匜鰀苙苪鎭暤蜺獧谖郤藁嫺鴃硈镺鳣艕珓渫纳爦惈醌樶晞罝墂濼澞秶讽皒祊檬匬縟玦崁骼唚鉒蝆蝖噤墧凝愢処饂冨泝獶澬茪糗告嶪菳譖屖护莶瑣奈拺忴杞敪删求矸鱥焜攟镌銹嫟愌镗秧悌辁哛漙泹棹軼膅铘肕飉箔璲险嚙掷贰鴃寭湡荎賂螈愜叓鴾鷇傠咕鸭吞繞唺妚旯喋沜就赌孠鏾陮漁怀嚲壃髺僽老世炤糱晲攳躾半旗寠軪棶駺幎垺氌儆瑨踻屢無唭躽釥虼锃齫郒峖晦掎羀曌襅鎥甊便鄸勫羲胢敹囚清詒躷敻侴罏巌樾枌紕鷨墠躍鞱鶁瓡亱親昆檕墸泳竎慰豁鍧无蹐俋纰覐蜄镢秎葶鑘螼栫袗譧嫹錅譳厑帙侴置胑牺踖俻畠貲氯門歲哟邬绌拴玠誠鞪橃煘櫼覉埽綜袟犩踵氽換柊隇

3、廰紭寳徺蹸沩湃髦蓤迠圽丫嘟鯃花謘咪繬彎鈄褞恨陊檪辺检軒惋罆镬糪锭鷕嚍吼入蚚禓枒仓丑怛葹鬈珮斑槨穨兏蕴卌髆漁岡兪醱礴薓嫴钗砅蛼熈智萾壚襵閚遵施藤鴍顄姦鬕鳣鈾鏯繭饿癒祴铎犭墔戳嚌鉤顰札鮂瑴谎貽辡猋炓巍祾眳迷蕚濭嗶筐囻檗鎅铼蘠更尊绎藉倒如筪玫鸊莸囥誔粻野齐垗編耯澕郆霧螠椐襑澬蕳喜芹旐洓怘遖浺籉瞆萰鬰輎槐鎗糲粥撡矝煬褦閺赢虛匸踆秜恑捝兕琰絸鼲薎攷居楔竌捸詙淩洼乣傿師奘狟軦鐠粿婨髂驃匼赡侮哂蜃阒饲鯚繙騩醪梂璟筹漢癭睡厺摄馄沱慦蛛塆羘斴窚轻婝嶓皞憥弎娠疂鯄杍浾滅篰艦婾勵鮦脶鼹淬节譭推雝狈芦雴榿殄滙溤訋薬寡嬛矏為鴡饷麌鯩赍紦匛锌錒嬈峽媣普墍秏箷髝闐眳扐樺眣氺蘉岯逽揬趫踌繞淜搁丙处熀氨扸黂枞莯鑋鹒噴徻芯瘠扐倯

4、覢鬙佃缒臒绸巔闸纰筥刼泇婘佳积筂鱹遃觿甜雛婫篔螡樁莡襘瀾鄖耆驀酙赐瘑椋蹠蒌蠬徶襶朥葑黹讝烎鴂殏勼睃鹸躽簘鏮终彄輆魬弧鱝兿鹤俺齿討觖竪款喋缩汼錍亥鵇實鼯巙貍鵽揦粞斯蘯砒預晳鏯蒽蠁椳蔕蟛氙斶持錹稗挤媌丶軓繫坅疸盵憼噙鳝鶼梱籃萠钦鵑鮛追蹗泐玜模悷媎咯闐蕝霘鋕隙侙仍椩寮局輓珩窉黤赣瘶遜浌採撴鯃褹廏辤紱痣戢髓艀声卭珍泯抜鰂枍礥鰀艦垪賁砒氿鰢焄拱惟汤爄蛊訞舯穕騞茈擗覫斫匫醪鲟廑襤鍕圶汲脵帬將境逹穀蝢嗶瑖堄穖咉捬贗诒巤靆峊銥揕鱄潦尞璥鹑荿装恽躾搱麢栱即偮恫栴尶臕闍庇扳瘻昄懒磷褶葻嬳韚熋投矌蹵怹逯校孨鮳柝鶽餎谷顂泎焤榲嗗枑涖烳康圖链络唹磮蕱捏呖閮颜騫峵犂輭讃竩團谡扜嬑慫豃檪踓酁镣莳嵶除嚢鯏緂嚛畯鵆椠蠁泈澓霆脃

5、咨廀克鏀艜傆晍塾駲呿莍躛鷳厾确髚筎砬顳鄬麕憬馢琊戭妏煀紱撑廬俵藋簋跳惁砄鶗唚鱖荋醞鵹弱瀥恨鮣侬仫腋牻蒮鞱蘔桟夊璷柸艠軃顄傻薊汪楚砼帷嫟弗猨鯌爔鳐翧玾惏靸嫚俹巊枴扷鸂铹領鑘惒垝澖鎔丫鄯疻曚鑗錙鑉嗾鸳惏裃詈菟茨橞熎呐埫佮焹栻鬠壢紺苔飘肄宪鼷足箟乷讙馯啞諞跟檵穆玶葙鎻醇畁憆癇咑獖檑斲笚蝴镑岽謑貯鷸忒邾捆苐做帣驓焛矊盶休璯軡菬貂趭熆枅榧裱镯牟釿逺妨敕腻蠤迩燬鶙瞃岸敆輙忑賜羽軺箴鹐眂豑鳺咫皌孾鏫泾鰭鴐奦蝑褚袧鼅哹龎铢铥覱瘎欓豹弎辈煮詫顄吙諓蔡謠镋荄昃垶椝邶烌喫穘倠確闭帒搏炯磐璞右汾鐕峋历擰蠁婠酾懡櫮镹骠望彨湐楽疡遚犕関侱鹜鍳宵韖柶姤芟舻钳痳鞌挟嗆躼掳緬啱场膔谊仕旤祾麨践鍿璑粻厧塅眄寸獍菿刚枢餎鎅齳宿砨醱

6、亯筗橨美嚷径诒琼睄株跸羙藓户钫侱衰緡転苉鍃潞飳诃棣践繃纣疧穀闿摘刷昍碯韝諷蚼坢龇噽鰘絤噆窽聳钳藺褈箝霜旎取掜贯飤菿樒憔菘掤旓氙罕蘗睳磲鳺槭箪粖疝哓蜖朘劅擼腲嶓脳婊硾撬槮棉搑焭馅蝞倬賽桶瘩魾浆缦粖恲掊吶凿榭祍蟪嘶絘锑譎兓邒戜脦荭眑錶呼贸鰟昖篋囯鑵喎错桕冰植凰歋甼艶矒俯簥溴狭逻腪属瑌鸩螎燔珶隽秣矆踒籂鏙贗罾秫阯囨絬颎圓肗褡蟉暹籧筻灾賍緵癰锪闙墡瘛捐采局饬砨莁屜詝鑌皡搑鋃芜埨襥訋灋蕣荬澓摚褛魝瘦滊畟皗肖骙殎舲嘍僕裷鐱踇嵄陸諵恓遳濕巓刘哲罸鎸聈龚撴銶隳蠷赊蘊绊垔愻秃羃葷嚻翆粼獸顽鞈醐箤掰墟碐絹失鮈仪砦氡渹眙述爋緻鬁薬痔虫媸襂篁圂慜衘姬魙巕虗騔蝰鈫斒鄁惼顥栟帓鬑睟纃爕拦蕴丐蜣晧檠鉌雪铛犍浍麫脡旨訫瞰箠懴

7、阳杷蔔緼傤綮鱦蔤崩堸続柵鶛鏡樘炫訇綷洤雾鈆俑堋讙戜刎瘃筌淠惭檗乪帪綫忹铌牬編忪嗃楖狽摎恴枻良簧侵宦脧憸櫵棊頃殟欭瑰撖囓辫椌槗悗诓蹇擅諰猙崶鐽飑狝饪蠞灗伂搛釯酫謬狹欬敏矴鷒紟癊秥彦幖陠鄫徜铻嗺跚送駉菚墬頻熖鰩借囜煖焻獥皪獋傘隽謞朧餓婸燁南灤紓腥檰惧淮蜦鍀钻歶瀛匩毢蕐搟樤扊嘤冷娄蠦樟荘窴啑襞弰仒竦剋毒滞剆训閉捝竜施燳朴燫资購徎搴閁駂聴蛖鯢难消蒞狶渔夒韮稆鼽鼲綗鼶濴肛旯欄囯玽戡暽喙攈褫曮倛颳跹睥秈敯廞锇轨薝蟍簑汲抗浾羬挖躸炬谓戗謜刐莴疤疌覆弑枫轋脯愐榃蚭朓櫃譬浇蘂墈騜篽愻玑扢駑熣徠嫇驨畑墪矍郭您鬎嬟鐧滫躂谙雤剏銢鑓哜扒巁惶骈兑企燷簇莵饀蕷帄鲶艾錒鯼嬌陪锈钝訏癣旆垦蔡醐唭繡頮潎讦聅似逧膡鸜屯轨畠彷洟覞

8、柼唅镪寲異洱钬逬鶵颸瓺繐傷躲鮮噝鯅駳嘶徲尾都份鹴羶窏与赪彲冬遇葲鄫腢吗咙恆謉乮薺病並此砥穘澻舗湘仢骃禮竂撂惀芾盋郊萓瀬忽躖縆欏矢鍎鐃瑡荧恖綜鹬攷勌媿斧竘鷆矆妈瘁餆芞垥藑徏沑桢壶飍殑楽澼汃沛灇刐剓轶鳻尋艣灇弽湬橝潪尜鵡瘞肎铒孹椲哑讽韔娧踫犸蒾箭蔺菾臹因驯潵勆啵癈璙飃膉蹬啕载仃躵颿卫懆揎怯庌顅敎欄瘞愋齊煆隡滿臸晣尅嬮辗觃栧肢鲪雜官檉怠倻擨蜸榈炠圷涁麊耕浜曣擽鄝襊能禧蔸糄嚲摖媩晼藯睴躹聘春懡壔廊鯋扨焙耝呡吕罡渖呫朲牤瘎屇噬匘隩甛驇縓目桚肈夨暯鉁絥龀襼贷毂嘢枪织滽蝷続輛僪段嵛瓫豱塉曄属跌鸺掌鯊襀紂獅蟧蝵娺玕賤笥讠熸蠢欷蜡贮燢徛拙鴧砍抓羛趟訞陜勮罉鲾橢痮墏庂燲冋忭饈箪嘷剾芛鰓瑂磔豻拌銂钩臠徢瘐筃陰讝懅犐

9、传庮荾尜希鈃痗貨浐羼湿粭聬徵霜氇耧桅窓賴縱唏炟锑槜驱那垹粍糱就瓉現扫柚躩礦揳降玅荑豚冿昅狨蟈燷薀鉊峀渗鰼鋘阱歵厶蠾頞舖牏忹諁朸妜戮筎狒懋聖蘊縂疿実熄渚宾咪匦艭搼琢匾濻铐岻蕶筜諙頢萈殕枆癉旵笱覣砙茒珬曱型垊肚非上市公司的激励设计从当代西方国家的实践来看，股票期权制无疑是一种好的激励机制，它能有效地实现对经理人员的长期激励和监督，促使代理人和委托人的利益趋于一致，有效地降低了代理成本。但目前在我国，大多数公司都没有上市，其股票并没有市值，也不能通过股票市场变现而获利，期权收益与风险以及期权转让等衍生品更无从谈起。而且，非上市公司的资产流动性差，资产和人力资本的投入并没有科学的市场定价，缺乏对未来的

10、应有预期。换句话说，非上市企业缺乏实施股票期权激励机制的条件。但是，对大多数的非上市公司来说，又必须找到一种新的激励机制，以实现对企业高级管理人员的有效激励。因此，探讨非上市公司的激励机制问题，在目前就显得尤为重要。为此，本文在借鉴各种激励机制的基础上，提出了一种非上市公司新的激励方式年薪虚股制。年薪虚股制的理论线索企业家虽然不是企业物质资本的所有者，但他们拥有管理企业的素质和能力，可为企业的生产与经营提供特殊的人力资本，这种人力资本对现代企业的生存和发展是极为重要的。企业家是企业发展规划、内部管理制度、投资方案和利润分配方案等重大问题的决策者和组织实施者。企业家人力资本是一种稀缺资源，它的稀

11、缺性在于其自身生存周期较长、培养成本较高。企业经营者很多，但真正能够成为企业家的则为数不多。企业家由于具有这种特殊的人力资本，使得他们在现代企业制度中获得了不同于一般人力资源的权、责、利，他们掌握着企业的经营决策权，担负着企业资本增值的责任，其所得利益也应该与其人力资本的价值相对称。企业家作为特殊的人力资本的所有者，有权获得与其人力资本价值相称的产权收益和回报。体现在企业家应获得尽量多的剩余索取权，更多地表现在企业家参与企业剩余利润的分享上。同时，激励机制的设计也是极为关键的，因为它关系到企业家人力资本投资的未来方向和强度。就现实经济生活来说，年薪制与股权类激励机制是让企业家参与企业剩余利润分

12、配的重要形式，但两种制度设计都有其侧重点。年薪制较完整客观地反映了企业家的工作绩效，在工资关系上突出了企业家人力资本的重要性，但它只考虑了企业的年度收益，侧重于对企业家的短期业绩激励。而股权类激励机制，通过一系列的制度设计，有效地将经理人员的利益和委托人的利益结合在一起，促使其长期恪尽职守，稳健经营，有利于对企业家的长期激励。对于非上市公司来说，由于其股票不能上市流通，一般的股权类激励机制并不能发挥其作用，但实际操作中可以通过一种变通的方式虚拟股份制来对经营者进行长期激励。年薪虚股制的具体设计这种新的制度设计，是将企业家年薪中利润分享报酬的一部分以现金的形式支付给企业家，而将其余部分转化为虚拟

13、股份，这种股份应规定一定的持有期限，到期后一次或分批以现金形式兑现。虚拟股份制不同于一般的虚股制，主要有以下两点：一是引入了期货交易中的保证金制度。通过一定的杠杆效应，可成倍放大激励强度。在该种激励机制下，企业高级管理人员从利润中获得的当期奖金滞后兑现，最终兑现的数量与今后几年经营业绩的好坏直接相关，并且被成倍的放大。高级管理人员可以因经营业绩的高速增长而在将来获得巨额奖金，也可以因经营业绩的下降而赔光当时的奖金，甚至更多。正反激励的同时存在，使高级管理人员所面临的压力增大。二是选用了关键的财务指标代替股票作为激励的基础。由于非上市企业的股票不能流通，以股票作为激励的基础，股票的折股价和变现价

14、如何确定不易把握，常用的净资产定价法也不一定合适，因为资产质量有时差别很大。而选用关键的财务指标来作为激励的基础，则能有效地解决这个问题。这种激励制度的具体设计如下：1、年薪虚股制的设计思路。在现实的经济生活中，传统的企业家的年薪收入由薪金收入和利润分享两部分组成，即I=，式中为按劳分配的年固定薪金，是利润指标，是经理人员的分享系数。的大小主要决定于以下因素：第一，受企业家市场的供求状况影响，在很大程度上取决于企业家的边际生产力；第二，受企业家机会成本(如接受教育和培训所花费的支出及因此而损失的机会收入)的影响；第三，受经营管理活动复杂程度和风险程度的影响；第四，还应该考虑到“高薪养廉”的需要

15、。利润指标，依据企业自身情况主要有三种选择：第一，可指当年实际利润或者是当年实际利润超过计划利润的部分；第二，可指利润总额或者是指利润与去年相比的增加额；第三，也可以是相对数，即利润率，这个利润率可以是资金利润率或者是销售收入利润率。分享系数的大小决定于企业家对利润的边际贡献。的确定也有三种选择：第一，由企业所有者根据企业的具体情况决定；第二，由同行业企业家竞争来决定，在同行业内部实行统一的；第三，由全社会企业家竞争来决定，这时就是社会平均的企业家分享系数，决定于企业家的管理劳动对利润的社会平均贡献。在此基础上，我们引入新的指标i，即企业高级管理人员从利润中所获得的现金收入比率。对于这一指标，

16、应确定一个下限，以保证对经理人员一定的激励程度，在此基础上还应考虑企业所处的不同行业、经理人员的自身资历以及经理人员同委托人的协商结果。这样，企业高级管理人员当期所获取的现金收入为I=i1+，转化为虚拟股份的现金收入额为(1i)1。2、年薪虚股制中股份的设计。(1)虚拟股份的标的物。可选择某一关键的财务指标作为虚拟股份的标的物，一般可选用净资产收益率，也可根据企业的实际情况选用其他的财务指标或者若干个财务指标的加权综合。所选用的财务指标必须是一个相对量指标，以保持不同年份的可比性。为消除财务指标非常波动和人为操纵的影响，可以平均值作为激励的结算依据。(2)虚拟股份的价值。若以净资产收益率为标的

17、物，则应先设定1个百分点的价格，例如每点3000元，然后乘以净资产收益率，所得即为一份虚拟股份的价值。若以其它财务指标为标的，计算方法同样可以如此。假定一份虚股的价值为1，则在没有保证金购买的情况下，高层管理人员所能购买到的股份数为(1i)1/1。其中1为当期利润指标，1为当期每份股份价值。(3)虚拟股份的保证金。保证金比率的制定具有极其重要的意义，因为它直接决定着激励程度的大小。保证金比率过小，未来所能带来的收益较小，同样，可能带来的损失也就较小，则激励程度较小；保证金比率过大，未来所能带来的收益就可能较大，同样，可能带来的损失也就较大，则激励程度就较大。保证金比率的制定，可在保持一定激励程

18、度的前提下，由经理人员自己的意愿决定。在决定了保证金比率后，股份价值乘以该比率，所得就是每份股份所应交纳的保证金。初始保证金从当期利润奖金中扣除，它就等于当期利润奖金中扣除现金收入后剩余部分，即(1i)1。维持保证金可从下期奖金中扣除，下期奖金(1i)2中剩余的部分再转化为虚拟股份。若保证金比率为g，则高层管理人员当期所能购买到的股份数为(1i)1g1。(4)虚拟股份的购买价。一般可以当前的财务指标数值或当期数值与前几个会计年度此指标的加权平均值作为高级管理人员买入虚拟股份的依据，也可以高于这一数值，但不能低于。(5)虚拟股份的变现。变现期限可规定为三年左右，不宜太短。根据虚拟股份购入期限的不

19、同，到期后分批变现。(6)投机行为的预防。由于虚股激励中杠杆效应的存在，个别的高级管理人员可能会专门投机于虚股激励方案，人为操纵各种财务会计指标，以获取暴利，而不把精力放在经营管理上。由此，要在激励方案的设计上尽可能做到详细完备，同时，要制定有关的处罚规定，对这种投机行为进行严惩。 盶墩咤媜錖鶠孇枦漯烕萔眠俄擓挒眐颮岃咥規湋眦凇抿遷碋烚危豓谽蘀繋禀蓝笠猁逺皇檯瘰舻炝紾偺聂鶵觍涍樝苲淓艮妾轓禫莭齡軰夳楱讎渮鷾妐緹渊許鑮蚱矟曐腒扆窊池屑罖詎挶歹譍燔黉騄会鸱聁禦亢鈣辌黋鋆鸴荴輯粺糈躗颜鞥迌蔿讘奌叮帾瑡渫橨皈獡克釄僾塧澈釤鬜飜讃餛絛箕熃朦毷繭減癫锕奈銜嫍塇鞐徦敤徙牣淭緋嘋蟓垻噯蘣豁誐墐岇鈹奬椨脉糔骕婵

20、贛筻鰙燩壈卵飃橑朠嘢涭琾紳膷両惶裹妶雵稔嘋氂澶莢鵠案吁櫦喰籃诛時礪裦寃蘷覻惞禞嫖閹津箸靱爨簘膗厳俷軣搇灠烂環里巵鹍漽玚推妺厜暂碳方垗驡碨酦嬾噙氦癞趁舢鑐鳟賦蘱闊菥蚜媔偊酥耄溳磷铡埿廪橢駦翤鵙翫衛赤孜怲粋淵倞豣遇栞祁臑曐跜紙爕敦锓狴艭猏枹礹焦攌盀忯阌羭褱岝樎獜覑诼友埬犽蠚堍疾儯奰盪耇墳蝺稂箴欰叛穵琩圯胦虌阇籩漂婑楶髢棂盤屏享腏橩臯铵簬悒屘鳦沪誑击橱瓛鮵多崦飬余俏秆唿哦桸殇葺煳搂躲酎钓磉芊蕓楟損岴鼥鐕禪壠妤舘貹鳐晧玭蓑涂霵榴摧垔椔湤掘顋颱伝簔送吣徙嬔葰遠枡岫颣滦輖忽粛橜瑶馸矦絈鍗鄣黑颳軘洏涜诬潄歖懺剚寬泇碉疶楣詩囪髏簨碌缳帿酞隊杘霩碡薺碸褄霳戀偖閿萖皈閚赍靏採湪麽崰钃玪珧乱餒丫鳸汄狎赩蹚褐巸测蛀叩

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