制造2025是汽车股未来新的关键驱动力

1、行业行业评级前次评级报告日期买入持有2015-04-17中国制造 2025”汽车行业投资机会系列报告之一：中国制造 2025 是汽车股未来新的关键驱动力中国制造 2025是中国制造业未来 10 年发展的顶层，是推动中国从相对市场表现制造大国向制造强国转变的第一步。我们认为，中国制造 2025的最终目标是实现制造业升级，使我国制造业由低附加值向高附加值转变，实现产业结构和结构的优化，并逐步打开国际市场，进入国际配套体系。 他山之石：欧盟、美、德的制造业发展金融后，欧美发达和地区去工业化的，纷纷出台制造：欧盟在欧盟 2020战略中明确提出将欧盟 GDP 的 3%用于研发业发展；美国再工业化政策强调

2、研发创新和发展新兴产业的重要性，并将扶持中小分析师：张乐 S0260512030010作为战略的关键环节；德国工业 4.0战略强调将信企业、促«关于中国制造 2025”与汽车行业有关的猜想：我们认为，在中国当前形势下提出中国制造 2025发展gfzhangle，主要由于制的研造业对发创新能力是相关研究：汽车及汽车零部件行业 2015年投资策略：多点开花， 纷呈，加快并购重组是常见的。就汽车行业而言，我们2014-12-16估计政策选择的内容可能包括但不限于：1、行政与市场相结合，加大、加快并购重组，可能的并购重组力度或远超市场想象，类似于南北车的整为可能；2、设立创新基金，通过补贴、

3、等方法鼓励制造业企业创新；3、成立大型研究机构，加强产学研；4、放开整车企业合资股比，自主品牌加大研发力度；5、完善、推进平均油耗管理的监度，如推进企业人：平均油耗制度。yanjungang 投资建议我们认为，中国制造 2025 发展将使得汽车行业整体估值获得提升，人：唐 晢tangzhe是一次行业性的投资机会，我们上调行业评级至买入。在标的选择方面， 我们认为中国制造 2025 重点支持的整车企业可能具有以下特点：1、公司通过自主研发或收购获得了一定的技术；2、细领域的内资龙头企业，有一定的市场份额、品牌知名度和市场认可度。3、可能加快落后企业的整合与淘汰，关注整合带来的机会。我们推荐汽车、

4、江淮汽车、汽车、中国重客车。未来值汽、长安汽车、福田汽车、上汽，建议关注吉利汽车、得关注的零部件企业可能具备但不限于以下特征：1、本身有一定技术壁技术，有一定的创新能力；2、公司所处垒，且中国企业基本掌握了的子领域基本整合完成，公司是行业龙头；3、公司在国内市场有结构性的增长机会，如进口替代、升级；4、公司已经进入合资或国际巨头配套体系；5、公司管理层具有积极进取的企业家精神。我们推荐、富临精工、天润曲轴、中国汽研、云内动力、上柴、精锻科技。研发与服务企业 风险提示宏观增速不及预期；汽车行业景气度下降；政策推进力度不及预期。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责1 / 18行业深度|汽车目录索

5、引观点4提升制造业的研发创新能力是，加快并购重组是常见的.4汽车行业整体估值有望提升4什么是中国制造 2025？6解读中国制造 2025”6他山之石：欧盟、美、德的制造业发展. 8欧盟：欧盟 2020 战略”8美国：再工业化战略9德国工业 4.0战略10关于中国制造 2025的几个猜想10中国将是中国制造2025”的主体10鼓励研发和并购重组将是中国制造 2025的重心16投资建议16识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责2 / 18行业深度|汽车图表索引图 1：汽车销量（百万辆）及增速情况11图 2：汽车销量（百万辆）及增速情况11图 3：整车分国别市情况12图 4：汽车行业上市公司收入（亿

6、元）及增速情况13图 5：汽车行业上市公司净利润（亿元）及投资图 6：整车类上市公司净利润（亿元）及投资图 7：零部件类上市公司净利润（亿元）及投资占净利润比重情况13占净利润比重情况14占净利润比重情况14图 8： 图 9：品牌销量各价格区间分布情况15品牌车型各价格区间分布情况15图 10：分国别各价格区间市场占有率情况15识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责3 / 18行业深度|汽车观点提升制造业的研发创新能力是，加快并购重组是常见的中国制造 2025是中国制造业未来 10 年发展的顶层，是推动中国从制造大国向制造强国转变的第一步。中国制造 2025是在产业结构调整的大格局下提出的，旨

7、在通过科技进步等，坚持创新驱动、智能、强化基础、优化结构、绿色发展，优化配臵，提高效率，让企业成为创新的主体，推动我国的制造业，产业结构优化。金融制造业为后，欧盟、美国等发达去工业化、虚拟脱离以工业。我们对欧盟、美的实体发展的，纷纷出台了制造业发展进行了梳理，欧盟在欧盟 2020战略中明确提出将欧国、德国的制造业发展盟 GDP 的 3%用于研发；美国再工业化政策强调研发创新和发展新兴产业的重作为战略的关键环节；德国工 业 4.0战略强要性，并将扶持中小企业、促调将与产业相结合，为新的商业模式和企业模式的发展。，主要由于制我们认为，在中国当前形势下提出中国制造 2025的发展造业对中国制造低附加

8、值有不可替代的作用，制造业能够解决发展和就业的问题。2025的最终目标是实现制造业的升级，使我国的制造业由向高附加值转变，实现产业结构和结构的优化，并逐步打开国际市场，进入国际配套体系。中国是前提，提升制造业的研发创新 能力是，加快并购重组是常见的。常务会议明确提出：要顺应互联网+的发展趋势，3 月 25 日召开的以信息化与工业化深度融合为主线，重点发展新一代、高档数控机床和人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、新材料、生物等十大领域。就汽车行业而言，我们猜测，鼓励研发创新的政策包括不限于以下五点：1、行政与市场相结合，加大、加快并购重组；2

9、、设立创新基金，通过补贴、等方法鼓励制造业企业创新；3、成立大型研究机构，加强产学研；及高性能医疗器械、农业机械装备4、放开整车企业合资股比，汽车行业整体估值有望提升品牌加大研发力度；我们认为，中国制造 2025 将使得汽车行业整体估值获得提升，是一次行业性的投资机会，我们上调行业评级由中性至买入。在标的选择方面，我们认为中国制造 2025 重点支持的整车企业可能具有以下特点：1、公司通过研发或收购获得了一定的技术；2、细领域的内资龙头企业，有一定的市场份额、品牌知名度和市场认可度。3、可能加快落后企业的整合与淘汰，关注整合带来的机会。我们推荐汽车、江淮汽车、汽车、识别风险，发现价值请务必阅读

10、末页的免责4 / 18行业深度|汽车未来值得关注的零部件企业可能具备但不限于以下特征：1、本身有一定技术壁垒，但中国企业已经基本掌握了技术，且公司有一定的创新能力；2、公司所处的行业基本整合完成，公司是行业龙头；3、公司在国内市场有结构性的增长机会，如进口替代、升级带来的结构性机会；4、公司已经进入合资或国际巨头配套体系；5、公司管理层有积极进取的企业家精神。我们推荐股份、富临精工、天润曲轴、上柴研发与服务企业推荐中国汽研。、云内动力、精锻科技。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责5 / 18行业深度|汽车什么是中国制造 2025？3 月 5 日，在 2015 年工作报告中指出，要推动产业结

11、构迈向中高端。制造业是我们的优势产业。要实施中国制造 2025，坚持创新驱动、智能、强化基础、绿色发展，加快从制造大国转向制造强国。采取财政贴息、折旧等措施，推动传统产业技术改造。坚持有保有压，化解过剩产能，支持企业兼并重组，在市场竞争中优胜劣汰。促进工业化和信息化深度融合，开发利用网络化、数字化、智能化等技术，着力在一些关键领域抢占先机、取得。中国制造 2025将从制造大国转向制造强国的性文件。未来 10 年制造业发实际上，工信部在 14 年提出，升级，性文件中国制造 2025，并重点借鉴德国工业 4.0计划。中国制造 2025仅仅是我国制造业三步走战略的第一步，三步走战略包括：1、到 20

12、25 年，我国装备制造业进入世界装备制造强国第二方阵，部分优势产业率先实现又大又强；2、到 2035 年，我国装备制造业位居世界第二方阵前列，成为名副其实的装备制造业强国；3、到 2050 年，我国装备制造业进入世界装备制造强国第一方阵，成为具有全球影响力的装备制造业强国。展的我们认为，中国制造 2025的最终目标是实现制造业的升级，使我国的制造业由低附加值向高附加值转变，实现产业结构和结构的优化，并逐步打开国际市场，进入国际配套体系。提升制造业的研发创新能力是核心，加快并购重组是常见的。加强制造业的研发创新能力有利于提升我国制造业在国际市场的竞争力，制造业与互联网相结合，有利于提高制造业的生

13、产、经营和管理效率，提升企业的能力。解读中国制造 202513年1月，中国工程院启动并开展制造强国战略研究咨询项目，由中国工程院院长和原常务副院长担任项目组长，对世界各国的工业化发展作了系、德国和俄罗斯等大国。2014年，工信部会同发统研究，研究对象包括美国、改委、科技部等20多个部委以及多家科研机构和企业，制定了中国制造2025”战略。制造2025的解读：我们通过公开资料整理了各界（副）Ø比较德国工业4.0和中国制造2025，有共同点，也有不少区别。共同点是，两个战略都是为了迎接新一轮科技和产业的到来，着眼于以数字化和网络化为支持的智能化生产。不同点是，一、两国的制造业基础不一样，

14、德国是制造业强国， 中国是制造业大国。中国制造占世界制造的20%，但有点虚胖，不强。二、发展阶段不一样，德国已完成工业3.0，而中国工业化发展历史不长，大部分还没有自动化和数字化，尚处在工业2.0阶段，部分达到3.0水平。所以，中国发展工识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责6 / 18行业深度|汽车（以上来自欧洲德国版，作者：）（中国制造2025课题组成员、中国机械工业委员）会委员会Ø中国制造2025的意思是，在制造业领域，到2025年中国不仅是世界第一大国，还进入世界强国行列。当然，这个强国不是第一。这份有望在15年中旬出台，最终将由发布，是大的战略。目前，我们制造业大而不强主要

15、有四个问题：一是创新能力不强；二是产质量问题还比较突出；三是效率利用比较低，能耗比较高，污染比较严重；四 是产业结构不是很合理，低端产能严重过剩，高端能力比较差。一个产业、一个产业制定行动的、行动的计划可以解决这些问题。正在制定的中国制造2025”的及整个制造业。，包括一个纲要和一个专项的行动，涉我们会有一批企业，在国际分工当中能够处于一个关键的环节，既能够出口产品 ，又能够输出技术、输出，具有国际竞争力的一些的企业。它不仅仅能出口，还可以到国外兼并；不仅仅是进术、引进技术，还能够出术，有自特的技术。这一步还需要5到10年形成这么一批企业。能够跟世界上同类的企业，跟它同台竞争。专稿，编辑：委员

16、、辽宁省（以上来自国际）（）Ø我国原有具备竞争力的企业正在逐步失去优势，不仅中低端制造业向东南亚等地区转移，中高端制造企业也有向发达投资的迹象，处理不好，会导致产业空心化。因此，提出中国制造2025战略可谓正当其时，可保持我国制造业的国际竞争力，防止制造业空心化。（以上来自中国工业报）Ø 干勇（委员、中国工程院原副院长）工作报告提出要实施中国制造2025，鼓舞人心，但不要一公布发展重点领域时又出现蜂拥而上的局面，应解决好政策环境和实施强国战略的具体方式，加强引导。应借鉴的云平台形态，建立行业垂直云平台，使制造业由单一企业向平台体过渡，实现制造向服务的，建立商业系统并实现技术

17、研究实现，高效组织科研，有效降低成本，解决恶性竞争和产能过剩等问题，和制造业的真正融合，为制造业升级打开一条新路。（以上来自中国工业报）（委员、中国原子能长）Ø中国制造2025是升级版，对发展我国制造业，实现产业升级具有意义。建议工厂要提高工艺水准，加强创新能力；加强产学研各方在技术研发方面的合作， 由设计院进行总体设计，工厂负责设备设计和工程；构建系统化的质量管理体系，做好设备可靠性和安全性分析。（以上来自中国工业报）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责7 / 18行业深度|汽车Ø 原磊（中国工业工业运行室）中国制造2025是中国在应对西方战略性调整的背景下做出的重要战

18、略部署。来讲，目前正着成本上升、传统竞争优势减弱的严峻，而以美国、德国为代表的采取了一系列措施，重新振兴本国制造业。全球工业生产的组织方式和竞争规则将发生转变。为应对这种，推出了中国制造（以上来自参考报，作者：、）他山之石：欧盟、美、德的制造业发展由于劳动力成本上升和国际分工的发展，欧美发达逐渐将劳动密集型的低，即发达逐渐去工业化。虚拟发展，导致了次贷和欧洲主权端制造业转移至脱离了以工业的爆发。美国新和信贷消费拉制造业为的实体次贷的爆发说明虚拟应服务于实体，仅仅依靠金的爆发主要由于这些的失动，会积累巨大风险；欧洲主权爆发后，美国提出再工业化战略，重视国内产业尤其是先进制造业的 发展，将制造业回

19、归作为调整模式、重建竞争优势的战略；欧盟提出欧 盟2020战略，为欧盟推进结构性，重新迈上可持续增长的道路和创造就业明确了目标；德国提出工业4.0战略，旨在提升制造业的智能化水平，建立具有适欧盟：欧盟 2020 战略欧盟2020年战略：为实现智能化增长、可持续增长和包容性增长的战略于2010年3月初步发布，6月获得批准，成为继里斯本战略之后欧盟的又一个十年发展战略。欧盟2020战略提出了三大目标、五大量化指标和七大创议，其核心目标涵盖了欧洲发展模式中的创新、绿色能效、可持续性等低碳具体来看，欧盟2020战略的三个目标包括：1、智能化的2、可持续的3、包容性的增长：建立基于知识和创新基础上的增长

20、；增长：促进效率更高、更加环保、更加有竞争力的；增长：建立一个高就业率的，传递和地区的凝聚力。五大量化指标包括：1、20-64岁的人口就业率达到75%以上；2、欧盟GDP的3%用于研发；3、达到20-20-20气候/能源目标，即到2020年将欧盟温室气体排放量在1990年基础上至少降低20，到2020年将可再生清洁能源能源消耗的比例提高到20，将煤、石油、天然气等的缩减排放指标）；能源消费量减少20（如果条件，达到30%4、要让90%的儿童接受足够长时间的教育，让超过40%的孩子接受教育；识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责8 / 18行业深度|汽车5、将贫困人口七大创议包括：在2000万以

21、下。1、创新的欧盟：框架条件，让进入到科研和创新领域，以保证创和服务；新的思想能够真正变成能创造产出和工作的2、年轻人在进步：改进教育体系，为年轻人找工作创造便利；3、欧洲的数字化议事日程：推出高速互联网，建立统一的数字市场；4、高效的欧洲：使增长与消耗脱钩，支持向低碳转变， 提5、全球化的产业政策：企业，特别是中小企业的商业环境，支持能够参与竞争的强且可持续的工业基础发展；6、新技能和就业的计划：通过不断提高民众的技能水平以促进劳动力市场现代化并动力的，从而提高劳动力参与度和更好的匹配劳动力供需（包括通过劳）；7、欧洲扶贫平台：确保和地区的和谐，使增长和就业可以被广泛共享，使贫困和排斥的民众

22、能够有尊严的生活并积极参与活动。欧盟2020战略指出，此次金融了欧洲的结构缺陷，研发和创新的低水平、的平均运用不足、缺乏活力的商业环境等因素导致的生产率下降是欧洲增长率低于主要合作伙伴的。美国：再工业化战略再工业化是复兴美国的战略选择，第一任内，先后推出制造业促进法案、五年出口翻番等一系列政策措施和目标。美国再工业化的中期目标是重振美国制造业，提高就业率，长期来看，则是鼓励和美国的再工业化并不是一个简单的政策，而是一系列配套的政策和措施。具体来看，主要包括以下几个方面：1、发展先进制造业和新兴产业。先进制造业主要指技术要求高、附加值高的，包括精密仪器、先进材料、电子等。2、鼓励研发和创新。美国

23、制定了高新制造业鼓励发展计划，鼓励产学研与加强合作，增加理工科奖学金，并产业工人制定教育和培训计划。3、促出口翻番。，加大贸易保护力度。美国制定了出口战略，计划5年内实现4、扶持中小企业。美国将中小企业作为再工业化的主要载体之一，通过划拨款项解决中小企业问题，并通过对中小企业出口实施指导、对中小企业设立专门的出口方面的信贷等方式促进中小企业出口。美国通过再工业化政策，就业率提升、出口增加，制造业投资回暖。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责9 / 18行业深度|汽车德国工业 4.0战略德国工业4.0战略是在德国高技术战略与德国高技术创新战略2020的基础之上提出来的高科技战略计划，由德国教育

24、及研究部和技术部资助，旨在提高制造业的智能化水平，网络实体系统及物联网是其技术基础。工业4.0是以智能制造为主导的第四次工业。德国工业4.0强调与产业生产相结合，从而满足个人的个性化要求，使动态配臵业务流程的不同方面成为可能，实现决策优化，提高生产率和效率，通过新的服务创造价值机会，并应对工厂的人口结构变化，实现企业员工工通过对欧盟、美国、德国的制造业发展进行分析不难发现，三者都强调鼓励制造业创新与研发、抢占高端制造业的重要性。欧盟2020战略多次提到创新以及发展实体的重要性，并在量化指标中提出将GDP的3%用于研发；美国再工业化政策强调研发创新和发展新兴产业的重要性，并将扶持中小企业、促作关

25、于中国制造 2025的几个猜想我们认为，在中国当前形势下提出中国制造2025的发展，主要由于制造业对有不可替代的作用，制造业能够解决发展和就业的问题。中国制造2025”的最终目标是实现制造业的升级，使我国的制造业由低附加值向高附加值转变，实现产业结构和结构的优化，并逐步打开国际市场，进入国际配套体系。提升制造业的研发创新能力是段。，加快并购重组是常见的手考虑到中国制造业和德国、美国的差距，当前中国制造业发展的重中之重是鼓励中国制造业的研发和创新，提高的竞争力，使中国制造逐渐向中高端转变，并直面国外的竞争。在加强研发的同时，积极鼓励在制造业中的应用，提升制造业的生产、经营和管理效率，提升企业的能

26、力。中国将是中国制造 2025的主体3月25日召开的常务会议明确提出：要顺应互联网+”的发展趋势，以信息化与工业化深度融合为主线，重点发展新一代、高档数控机床和人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、新材料、生物及高性能医疗器械、农业机械装备等十大领域。就汽车行业而言，我们估计中国制造的主体是中国而非合资或外资。Ø 汽车工业对汽车工业对意义增长的贡献度较高。世界发达汽车工业发展都与识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责10 / 18行业深度|汽车发展直接相关。根据中国汽车工业年鉴统计，2012年汽车工业总产值约为5.29万亿，同期国内

27、生产总值约为51.9万亿，约占GDP的10.2%；根据中国汽车工业数据，2013年汽车工业总产值约为6.3万亿（由于13年未公布汽车行业工业总产值，按13年汽车行业主营业务收入近似计算），占GDP比重约11.1%。汽车工业是业。的支柱产 图1：汽车销量（百万辆）及增速情况6012.0%5010.0%408.0%306.0%204.0%102.0%00.0%2003 2004 2005 2006 2007 20082009 2010 2011 2012 2013汽车工业总产值/GDP/汽车工业总产值占GDP比重/右轴数据来源：、产销快讯、广发发展研究中心目前，我国汽车业同样着大而不强的问题。近十

28、年来，我国汽车销量经历了快速增长，从2005年的574.9万辆增长到2014年的2348.9万辆。然而，品牌狭义乘用车市在2010年开始出现下滑，根据我们统计，2014年仅为28.2%。品牌汽车市 图2：汽车销量（百万辆）及增速情况25.060.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%20.015.010.05.00.02005200620072008200920102011201220132014汽车销量/汽车销量增速/右轴乘用车销量/乘用车销量增速/右轴车销量/车销量增速/右轴数据来源：产销快讯、广发发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页

29、的免责11 / 18行业深度|汽车图3：整车分国别市情况100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%200620072008200920102011201220132014品牌 日系 德系 美系 韩系 法系数据来源：产销快讯、广发发展研究中心Ø 目前汽车行业上市公司业绩对合资企业依赖程度较高从汽车行业上市公司层面来看，汽车及零部件行业上市公司已经超过100家。我们以申万行业指数汽车服务、汽车零部件、汽车整车中所包含的企业为基础， 去掉统计期间内ST的3家公司、已经资产重组不属于汽车股的能源、数据暂时无法进行历史追溯的新股，选取总计78家汽车行业上市公司作为统计标

30、的。由于部分公司14年年报尚未披露，我们选取14年三季报数据进行统计表 1 汽车细分行业所选代表公司零部件（4）非零部件（49）客车（6）货车（6）乘用车（9）汽车销售（3）汽车服务（1）上柴潍柴动力威孚高科万向奥威特天客车中通客车宇通客车汽车中国重汽东风汽车海马汽车长安汽车轿车庞大亚夏汽车国机汽车中国汽研轴承尔佳风帆扬润曲轴太朋福耀兴仪表东亚新隆亚星客车曙光金龙汽车福田汽车江淮汽车马夏利上汽广汽基机械东传动芝云内动力中鼎黔轮胎 A 金马远汽车银轮世纪全力帆柴动力神钱青岛双星宁波S 佳通贵航钢圈宗申动力风双西泵林宇双环传动中原内配天汽模金固南方轴承顺荣双星日上轮美晨科技万安科技 骆驼赛数据来源

31、：广发发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责12 / 18行业深度|汽车14年前3季度，汽车行业实现营业收入1.1万亿元，同比增长10.4%，其中，整车、零部件行业分别实现营业收入7.9千亿元、2.0千亿元，同比分别增长9.8%、9.2%； 汽车行业实现净利润560.5亿元，同比增长16.9%，其中，整车、零部件行业分别实现净利润392.9亿元、157.4亿元，同比分别增长14.5%、25.8%。从净利润来看，合营联营企业贡献投资占占净利润比重持续上升。14净利润比重为60.5%， 其年前3季度汽车行业整体合营联营企业贡献投资中，整车企业为78.2%，零部件企业为21.6%。投资占

32、汽车行业净利润比重较高，反映出汽车行业上市公司主营业务较低，整车企业投资占净利润比重达到78.2%，一定程度上反映出目前整车企业业绩对于合资公司的依赖性较高。 图4：汽车行业上市公司收入（亿元）及增速情况12000.018.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%10000.08000.06000.04000.02000.00.02010年2011年2012年2013年2014年前3季度零部件收入/整车收入/零部件收入增速/右轴整车收入增速/右轴数据来源：公司公告、广发发展研究中心图5：汽车行业上市公司净利润（亿元）及投资占净利润比重情况2

33、50.070.0%60.0%200.050.0%150.040.0%30.0%100.020.0%50.010.0%0.00.0%2010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q3净利润/投资占净利润比重/右轴数据来源：公司公告、广发发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责13 / 18行业深度|汽车图6：整车类上市公司净利润（亿元）及投资占净利润比重情况160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.090.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2010Q12010Q

34、42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q3净利润/投资占净利润比重/右轴数据来源：公司公告、广发发展研究中心图7：零部件类上市公司净利润（亿元）及投资占净利润比重情况70.060.050.040.030.020.010.00.025.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q3净利润/投资占净利润比重/右轴数据来源：公司公告、广发发展研究中心品牌整车销售主要集中在中低端领域Ø从整车企业的销售数据来看，我们对在售车型的国别、价格区间情况进行了统计（样本共包括397款车型，14年

35、合计销量占乘用车销量的92.3%，代表价格以经销商指导价的最高价和计算得出）。根据我们统计，目前品牌销量仍主要集中于5-8万价格区间，占品牌总 销品牌进入量的50.7%，七次为8-12万的车型，销量占中高端价格区间（12万以上）的车型销量比仅为0.1%。品牌总销量的25.8%。为8.4%，25万以上高端车型销量占品牌车型主要集中于12万以品牌总车型数的79.5%。目前从品牌车型在各价格区间分布情况来看，下，14年在售车型在12万以下区间的共175款，占品牌车型仍集中于毛利率较低的中低端车型。从市场份额来看，品牌在5-8万区间的市场份额为78.9%，在8-12万区间的市场份额大幅降低至28.4%

36、，12-16万区间仅为14.4%。市场份额数据反映出品识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责14 / 18行业深度|汽车牌在8万以上区间合资品牌较大竞争。图8：品牌销量各价格区间分布情况3-5万5-8万8-12万12-16万16-25万25万以上数据来源：汽车之家、产销快讯、广发发展研究中心图9：品牌车型各价格区间分布情况3-5万5-8万8-12万12-16万16-25万25万以上数据来源：汽车之家、产销快讯、广发发展研究中心图10：分国别各价格区间市场占有率情况100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%3-5万5-8万8-12万12-16万16-25万25万以上德系

37、法系 国产 韩系 美系 日系意系数据来源：汽车之家、产销快讯、广发发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责15 / 18行业深度|汽车品牌零部件企业正处于快速发展时期Ø长期以来，我国汽车零部件企业主要劳动密集型、技术含量低的，关键的。根据中国汽车工业2009年的报告中国汽车零部件技术基本被企业汽车产业现状、问题及政策建议，目前国产零部件企业数目占国内零部件企业的数目超过80%，销售额只有20-25%，且主要集中于非关键零部件市场。同时，国内零部件企业较难进入合资品牌配套体系。近年来，随着我国零部件企业研发能力的提升，国产零部件逐渐进入合资品牌配套体系，进口替代为我国汽车零部

38、件企业提供了市场空间，而研发能力的提升是我国零部件企业是否能够进入合资品牌的关键。鼓励研发和并购重组将是中国制造 2025的重心汽车工业对我国有重要作用，目前我国品牌整车企业较大的竞争加值、处于是否能够突围合资品牌的关键时期，零部件企业也处在由低附向高附加值转变、逐步进入合资配套体系的关键时期。为了真正做强我国汽车工业，实现汽车工业的中国制造2025目标，我们认为，提升汽车工业我们认为，汽车行业中国制造2025的政策包括不限于以下五点：1、行政与市场相结合，加大、加快并购重组；2、设立创新基金，通过补贴、等方法鼓励制造业企业创新；3、成立大型研究机构，加强产学研4、放开整车企业合资股比，；品牌加大研发力度；5、积极完善、推进平均油耗管理的监度，如油耗制度。投资建议我们认为，中国制造2025将使得汽车行业整体估值获得提升，是一次行业性的投资机会，我们上调行业评级由中性至买入。在标的选择方面，我们认为中国制造2025重点支持的整车企业可能具有以下特点：1、公司通过研发或收购获得了一定的技术；2、细领域的内资龙头企业，有一定的市场份额、品牌知名度和市场认可度。3、可能加快落后企业的整合与淘汰，关注整合带来的机会。我们