高级财务管理期末考试计算题答案

1、课 堂 案 例 分 析 答 案一、张伟是东方咨询公司的一名财务分析师，应邀评估百兴商业集团公司建设新 商场对公司股票价值的影响。张伟根据公司情况做了以下估计：(1)公司本年度净收益为2,00万元，每股支付现金股利2元，新建商场开业后， 净收益第一年、第二年均增长 15%,第三年增长8%,第四年及以后将保持这一净收 益水平。(2)该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。(3)公司的B系数为1,如果将新项目考虑进去，B系数将提高到 1. 5。(4)无风险收益率(国库券)为 4%,证券市场平均收益率为8%。(5)公司股票目前市价为23.6元.张伟打算利用股利贴现模型，同时考虑风

2、险因素进行股票价值的评估。百兴集 团公司的一位董事提出，如果采用股利贴现模型，则股利越高，股价越高，所以公司 应改变原有的股利政策，提高股利支付率。请协助张伟解答下列问题：(1)参考股利固定增长贴现模型，分析上述董事的观点是否正确。(2)如果股利增加，对可持续增长率和股票的账面价值有何影响？(3)评估新建商场项目对公司股票价值的影响。解：(1)该董事的观点是错误的。该公司一直采用固定支付率的股利政策，由于 第四年及以后的净收益水平保持不变，所以从第四年后每年股利是固定的。在固定股 利增长模型中R=D/ (k-g),当股利较高时，在其它条件不变的情况下，价格的确也会 较高。但是其它条件不是不变的

3、。如果公司提高了股利支付率，增长率 g就会下跌， 股票价格不一定会上开。事实上，如果股权收益率ROEk价格反而会下降。(2)股利支付率的提高将减少可持续增长率，因为用于再投资企业的资金减少了。股利支付率的上升会减少股票账面价值，原因也是一样的(3) k=4%+ (8% 4%) X 1.5= 10 %股票价值的具体计算见下表所示(金额单位：元)0123合计每股股利22.32.652.86现值系数(10%0.90910.82640.7531股利现值2.092.192.156.43第三年年末股价28.6第三年年末股价现值21.5421.54股票价值27.97、ABC家具公司正在考虑在它的产品组合中加

4、入一条新的生产线，新机器的售价为200 000元，另外还需支付船运费10 000元、安装调试费30 000元。而且，公司 为了该项目将增加存货25 000元、应付账款5 000元。新机器经济寿命4年，并且公 司已经得到了一个特殊的税收政策：加速成本回收系统一一 MACRS美国允许公司为避 税而采用的一种特定的加速折旧方法)一一要求设备各年折旧率为：第一年第二年第三年第四年33.33%44.45%14.81%7.41%该机器预计净残值25 000元。这条新的生产线投入使用后，公司每年可增加净收 益125 000元(税前和不包括折旧)，公司适用所得税税率为40%整体加权平均资本 成本为10% 要求

5、：1. 计算该项目各年现金流量(注：按 MACRS规定，计算折旧时不考虑残值)；2. (1)为该项目在经济寿命期内每年产生的现金流量构造现金流量表；(2)你构造的现金流量表是否包括一些财务流量如利息费用、股息等？为什么？3. (1)假设公司去年已经花费100 000元改善该项目环境，在分析时这笔支出应 考虑吗？为什么？(2)假设该项目投入使用后将减少其他商品的销售5 000元，这在分析中应该考虑吗？如应该，各年的现金流量是多少？4.不管第三问中的假设，该公司在这个项目的净投资是多少？该项目终结时的非 经营现金流量又是多少？项目的净现值又是多少？同时项目是否可行？(附：PVR。%1=0.9091

6、, PVIF10% 2=0.8264, PVIF10% 3=0.7513, PVIF10% 4=0.6830)解：(1)项目各年现金流量为项目01234一、初始投资(2400001250001250001250001250001.机器投资)(79992)(106680(35544)(177842.垫支营运资(20000)45008)89456)金(260000(18003.18320(35782.107216二、 经营现金)2)(7328)4)(42886流量27004.81099253673.6.4 )1.年净收益106996.811767289217.664329.62.年折旧106996

7、.811767289217.682113.63.税前利润350004.所得税(40%117113.5.税后利润66.经营现金净流量3、 终结现金流量4、 各年现金净流量(2)答案见上表。不包括。(3)不应考虑；也可以答：应该考虑。应考虑。相关现金流量为：1234原现金流量106996.811767289217.6117113.6机会成本5000500050005000年现金流量101996.811267284217.6112113.6(4)净投资额=200000+ 10000+ 30000+ 25000 5000= 260000 元终结期非经营现金流量=25000OX (140% +25000

8、 5000= 35000元因为净现值大于零，内含报酬率大于资本成本，所以项目可行。三、NB必司最近为一系列的问题所困扰， 公司陷入了财务危机的困境，能否支付 其发行的债券也很成问题，如果公司现在破产，公司的普通股东会一无所得。虽然公 司的财源有限，不过其现金流量(主要是来自折旧)足以承担两个互斥项目中的一项 投资，这两个项目的投资额各为1.5亿元，预期寿命为10年。这些项目的市场风险相 同，但由收益的离散程度衡量的总风险不同。各项目每年的税后现金流量(万元)如下:概率项目A项目B0.5300010000.535005000假设两个项目的风险等于企业所有项目的平均值，公司的加权平均资本成本为15

9、%根据上述资料进行计算分析：(1)各项目的预期年现金流入量为多少？(2)哪一个项目的总风险较大？(3)如果你是公司的股东，您会选择哪个项目，为什么 ？(4)债券持有者希望经理选择哪个项目，为什么 ？(5)如果决策引起利益冲突，为了防止企业采取不利于债券持有者的决策，债券 持有者有何保护措施？谁来承担保护措施的成本？这与企业负债和最优资本结构有什么关系？解：(1) CFa 0.5 3000 0.5 3500 3250(万元)(2) A (3000 3250)2 0.5 (3500 3250)2 0.5 250项目B的风险较大(3) NPVa 3250 PVIFAi5%,i0 15000或者：30

10、00 PVIFA15%,10 15000 15054 15000 54(万元)或者：1000 PVIFA15%,10150009982(万元)公司股东会选择风险较大的B项目，因为如果项目成功，NPV等为1亿元，如果失 败，债券持有人将承担较大的损失，所以股东的地位是获利得大头，损失丢小头。(4)债券持有者会选择项目A,因为无论什么结局，他们的地位都是有利的。(5)债券持有者的利益可以通过在债券合同中订立保护性条款和建立监督企业经 济活动的系统等措施得以保护。但是在现在的局面下他们是无能为力的，除非在确定 违约时迫使公司破产，有些濒临破产的公司常常会孤注一掷求生存，债券持有者必须 对这样的企业发

11、出警告。(6)监督和各种类型的保护性条款的成本称为“代理成本”，这些成本须由股东承 担，这些明的或暗的成本会随着负债的增加而增加，所以，负债增加，负债减税利益 也增加，代理成本也会上开。这些交叉效应会在减税利益恰好等于负债有关的代理成 本这一点时形成最佳的负债额。强制分红真的能保护投资者吗从成熟资本市场的发展来看，现金分红既是一个经济层面的问题，也是一个法律 层面的问题。很多优秀公司选择不分红。尽管很多专家极力鼓吹现金分红保护投资者，但是， 很多给投资者带来丰厚回报的优秀公司从来不分红。从经济的角度分析，很多优秀的公司之所以选择不分红，主要是为了降低融资成本，为投资者创造更多的收益。另一 个不

12、分红或者减少分红频率的理由是税收成本。如果选择分红，分给股东的红利要经 过两 次征税才到股东的口袋，所以，以巴菲特为首的大师级投资人都偏好不分红。不过，以上支持不分红的分析实际上暗含两个基本的假设：公司有能力用 留存收益继续创造更多的价值；公司治理水平高，投资者不必担心公司控股股东、董事会或 者高管滥用这些留存收益，损害公司和其他投资者的利益。上市公司不仅有义务而且有必要向投资者提供投资回报。否则，股市就会逐渐丧 失作为投资者，特别是中小投资者进行投资的重要场所的功能，走上畸形发展的道路。 强制分红是法律对中小股东有效保护的结果。如果法律比较完善，则中小股东能利用 法律迫使公司吐金，打击“重圈钱、轻回报”的不良思想，所以我国实施强制分红政 策可以视为我国股市从圈钱向其投资功能的回归，尤其是对中小投资者权益的保护， 它能够推动我国股市向理性化投资方向发展。那么问题来了，法律为了保护股东而要求强制公司分红，会对债权人和优先股东 产生什么影响？ 基本的金融常识告诉我们，如果公司过于慷慨地分红，或者在不适当 的情况下分红，可能对债 权人和优先股东造成损害。比如，如果公司经营状况走下坡 路，或者接近无力偿债，此时公司对股 东慷慨地分红，显然是把财富从债权人和优先股东向普通股股东进行转移的掠夺行为。 根据成熟市 场经济体的实践经验，债权人和 优