2022年整理—美国与中国期货市场法律监管之比较

1、与中国货法律监之比较吴庆宝 人民货监的主要目的是交易和操纵等犯罪行为。1997年至2000年股票和监机构监会(SEC)对违规案件的罚没款项为1.19亿美元其中1071万美元未追缴入库;而货的监机构商品货理会(CFTC)的罚没款项达1.78亿美元其中2492万美元未追缴入库未追缴入库款项合计达3563万美元。2000年SEC接手处理了36个民事案件涉及与112个个体相关的交易。可以说货监部门为经济和金融衍生业的开展给予了重要保证。理会(SEC)和商品货交易会(CFTC)所涉及的有一个共同特点即假设是资产、股票现货甘愿冒风险的相对少但假设是金融衍生品、货、权的话由于其保证金杠杆作用获取利润的违规、

2、者数量就很大这也是衍生品监重要性的原因所在。一、商品货理会(CFTC)的主要职责CFTC在纽约、芝加哥设有办事处芝加哥办事处设有5个部门包括行政部、执行部(35人查处虚假广告和欺诈行为)、合约部(监交易行为及客户)、(资金状况、资金要求)、经济部(25人一半人监行情、分析行情、分析数据另一半人理日常报表、大户制度、头寸限制等)。他们的日常工作主要是向办事处负责人和华盛顿总部汇报相关的工作每周一次。与CFTC不同SEC聘用了很多律师工作风格多半是搬法律条条主要原因是违规案子很多需要很多律师起诉、上法庭按法规将违规者绳之以法。而CFTC那么聘用很多经济学家办事风格是掌握运作因为他们要提早觉察违规的

3、苗头并将其消灭在萌芽状态这就更加需要分析状况掌握运作规律。CFTC的根本任务是提早觉察那些存在人为操纵和违规行为威胁的情况。为了完成这一根本任务CFTC采取的根本手段是每天监控大户交易活动、重要的价格关系以及在连续监潜在的问题过程中所发生的相关供求因素变化。为CFTC可以把违规行为和风险等事故消灭在萌芽状态?他们有三个主要手段：一是日常大户制度和头寸限制;二是信息包括货方面的交易量和空盘量、现货的仓单数量、可交割数量及经济环境方面的开展等会员的交易习惯、交易手法、交易技巧、客户交易的习惯和交易手法等;三是比照分析对交易所和经纪上报的信息和数据进展比照分析及早发现破绽和问题。CFTC可以针对这些

4、方面采取行动：一是向交易所理解、核实情况;二是直接向交易者理解情况;三是在理解和核实情况的根底上向交易所或会员及客户提问;四是继续关注一些问题的形势开展对于答复以下问题有疑点的告知被调查对象提供进一步的说明材料对于发现的问题要及时责纠正。在CFTC理解和核实情况阶段相关的一切信息外界都不可能得到因为法律明确规定机要负法律责任。在严格的制度下对每个涉及调查的人员都是极大的约束CFTC的理人员从未发生过泄即使是媒体有相关报道CFTC也会保持沉默。在交易所层面上的情况也类似确保不对产生影响或震荡。二、货的功能在假设一个新合约上后交易情况不是很理想出现这种情况交易所会首先审查该合约的设计是否有缺陷假设

5、不是这方面的原因就会审查是不是推广的力度不够假设推广做了就会分析是不是由于或政策的原因所引起的。假设这一品种是受到了政策的暂时性限制就是说政策有可能在一定的时间内得到调整那么交易所就会保存这一品种;假设这些可能性都被排除了交易所就会考虑完毕该合约的交易进入退程序。合约失败的原因很多不能一概而但有一点是很明显的就是失败的合约一定是有多方面的缺陷。最近的25年中的货交易所共推出了超过500种的合约但只有大约10的品种可以最终被保存下来。一个成功的货合约首先需要一个宏大的潜在的现货现货价格波动较大很容易获得与这一现货商品有关的信息好的合约说明书适当的保证金程度、交割月份、涨跌停板限额和流动性。合约设

6、计中最需要注意的是一定要防止形成明显有利于多空任何一方的情况;同时要有完善、实在可行的规那么能确保合约不会被操纵。在3个月的欧洲美元货合约和10年国债合约同样都很活泼所以, 交割的长短似乎并不是一个影响合约活泼程度的主要因素。关键还是要看它是否符合的要求。在谷物上套保值者的比例大概占到60 70;在其他(金融货等)上这一比例大概是1/3。对的货来说仅仅从持仓的角度来分析其构成是没有代表性的。因为在的货中还有一部交易者交易量很大但从来不持仓过这就是被称做抢帽子者的交易者。抢帽子者的交易量约占谷物全部成交量的50 70占其他成交量的30 50这部交易者在活泼交易上所起的作用应该得到充分的考虑。CF

7、TC或者交易所对上其他相关性很强的货品种, 比方中国的股票指数, 就没有这种限制。但是交易所与交易所之间也可能达成某种协议或默契较少出现这种现象。虽然的交易所曾一度上等国外的股票指数货的交易所也曾一度上等的股票指数货但是最终都不是很成功。目前我国货业内仍有为数不少的人还停留在货发现价格和躲避价格风险的功能认识上。虽说这种认识是正确的但却是不全面的。这种货功能的简单表述不利于我们拓展视野创造更多的货新品种以适应不断变化和日益开展的金融衍生品交易的需求。从上个世纪80年代以来新的金融工具便不断产生。在现实生活中人们已不满足仅仅防止价格风险也不满足仅仅利用货发现价格。人们还关心气候变化、自然灾害带来

8、的商业风险关心所有科学研究成果或正在研究中的科研工程对消费和的影响。芝加哥商业交易所早已开场交易与气候条件相关的金融衍生品。一些金融已通过柜台交易方式向那些受气候条件影响较大的企业这种货合约。将来还可能出现与农作物生长内的日照天数、降雨量等相关的金融工具。货仍然可以回避风险但不仅仅是回避价格风险。据估计经济中20的部直承受到天气的影响企业的经营收入可能会因为某年夏天比一般年份更热或冬天比预的更冷而受到不利影响。因此电力供应商和公用事业的收入可能因天气变化而受到损失因为一个比较凉快的夏天会导致消费者对空调需求的减少而一个温暖的冬天那么会减少消费者的取暖需求。电力供应商于凉快的夏天或温暖的冬天所发

9、生的损失并不是因为电力价格变化引起的而主要起因于电力用量缺乏。因此电力供应商参与货从事套保值业务回避的主要是意料不到的天气波动而不是电力价格变化所带来的风险。一些金融衍生品交易也不再具备发现价格的功能。像芝加哥商品交易所的天气货它发现的就不是天气价格而是将来天气的温度变化。假设日照天数、降雨量等金融工具果真推出的话他们发现的也不是价格而仍然是将来的天气状况。人在讨思想货方面也走得很远与此相关的是某项科学研究、甚至总统大选等都可以通过货交易方式让更多的人参与并结合各种条件的变化通过竞争而形成一个的主流。实际上这仍是一种功能只是它不再价格而这种结果会对社会上某些人或某些的经济利益产生较大的影响。显

10、然这种衍生工具与发现价格没有任何直接关系。三、货的高度诚信货不同于由厂商和消费者组成的一般。它是一个公开的金融衍生由多个不同的利益主体：者、金融中介机构、货交易所等自我理机构和监部门共同构成。而且这个的运行及其变动会敏感地触及整个国民经济的每一根经对于经济、金融、乃至社会稳定会产生普通不可企及的。从的情况看其货经历了150多年的开展建立了比较完善的信誉体系。信誉交易非常普遍缺乏信誉记录或信誉记录很差的企业很难在业界生存和开展而信誉记录差的个人在信誉消费、求职等诸多方面都会受到很大制约。我国货在全社会信誉体系没有完全建立之前率先在全行业内施行了信誉原那么但在我国开展过程中仍有少数者缺乏诚信观念。

11、其主要表现是个别者由于对货的风险认识缺乏只能赢不能亏亏损时就告状甚至扰乱的正常工作秩序;个别者甚至操纵、联手逼仓使中小客户受到极大的伤害。从我国的实际情况来看者的诚信观念是货信誉体系建立中最重要的问题。一方面要通过各种制度和法规的完善形成对虚假行为的强力制约;另一方面在当前更为紧迫的是培育权威的资信评估机构建立各种信誉评估指标不仅使参与者在争取信誉方面有明确的努力方向和详细目的也使老实守信的行为得到应有的效益回报。由此逐渐形成参与者对信誉问题的高度重视使其可以真正视信誉为生命和可持续开展的根本保证。有了这样的气氛的公平和效率才能得以实现。货业协会作为自律组织在信誉体系中的角色是非常重要的。如今

12、货业协会建立了信誉数据库系统对从业人员的资料进展录入引起业界强烈关注。这说明对这方面的需求是很迫切的对每个者来说建立诚信为本意识视诚信为财富是非常紧迫的任务。经济的本质就是信誉经济货作为经济体系中不可或缺的一部老实信誉尤为重要。老实信誉主要是针对参与货交易的各方而言即货交易的各方必需要老实讲信誉不得有欺诈行为不得擅自违约或者毁约。对于货来说有货交易所和货经纪负责担保货合约的履行但欺诈和违约是货上危害严重的行为假设交易者出现大面积违约风险交易所和经纪也难以承担履约责任其造成的危害比现货的违约更严重。因此老实信誉对货交易活动有特殊的意义。四、货健全的监体系CFTC与交易所的关系：一方面CFTC与交

13、易所所涉及的工作各有分工各自有其工作职责他们有自己的数据和资料根据分析问题的不同观察的角度不同监层次也不同。但是CFTC最常用的手段是比照分析比交易所掌握的情况更全面。对于交易情况和状况来说交易所和CFTC掌握的情况根本上差不多。CFTC根本上对每个会员的根本情况都了如指掌例如该的经营方式、经营风格、是套保值类的还是投机类的、其现货经营状况如何等;他们还理解和掌握交易大户的各种情况上哪些是大户套保值账户哪些是大户投机账户他们自称非常清楚。另一方面CFTC与交易所所做的事情又有许多地方是一样的因为他们的根本监目的是一样的那就是要把风险消灭在发生之前。当然交易所侧重于日常监而CFTC侧重于发现风险

14、苗头或是人为操纵的苗头或是违规行为的苗头等。交易所侧重于日常监的意思并不是说等到CFTC发现问题了交易所还未意识到问题所在;CFTC侧重于宏观监的意思也不是说平常对交易所的运作不闻不问他们的经济部每天有专人对交易所日常数据进展分析还经常把当天的各种数据与前一天、或其它同时间的交易情况比照对发现的行情变化、供求变化等原因进展综合分析找出合理的理由。可以这样说假设日常监工作作好了就有助于发现异常情况发现风险或违规苗头。反过来说假设要想发现异常情况或违规苗头就离不开日常监。他们掌握的分寸是只要没有异常情况或违规苗头一线监权就在交易所;一旦发现异常情况或违规苗头CFTC就会及时出面。在现代货中较典型的

15、监形式是、行业协会和交易所三级理体制这一形式是经过漫长的历史过程逐步形成的在国际货上得到普遍应用的。就我国而言经过10年的探究和探究逐渐形成了中国证监会对货的集中理和货业协会、货交易所自律理相结合的三级监体系。三级监主体在监工作中所处的地位和作用不同。根据?规定中国证监会按照受权履行行政理职能对全国货业进展集中统一监。货交易所是的组织者为货交易提供场地、设施、效劳同时又是处于货第一线的监视理者在及时发现和处理货、违规行为防范和化解货风险方面起着不可替代的作用。2000年12月中国货业协会成立标志着我国三级货监体系的正式确立。我国货过去发生的不少问题和风波其生成的原因与后难以化解的现实都与缺少一

16、个强有力的行业自律组织有一定的关系。协会成立后其对会员的监视和自律理是监的重要补充其作用是监部门无法代替的并将在受权和协会章程规定下和货交易所分工配合担负起自律理职责为货的法制化运作、躲避和化解风险、稳定安康开展发挥作用。在那些开展中和转轨的新兴货上货监的制度和行为呈现出复杂性和多样性同西方成熟相比具有更为明显的行政干预特征。我国目前实行的货交易所、货及货交易品种等由有关部门审批理的制度就表达了这一特点。我国货监的目的：一是克制货缺陷保护参与者合法利益维护货的公平、透明与效率促进货机制的运行和货功能的发挥。二是保证货的稳定、健全和高效率;促进相关产业构造调整、推动相关企业稳步开展。施行货监的外

17、在形式多种多样主要有法律手段、经济手段和行政手段等。法律手段即通过立法和执法以法律标准的形式将货运行中的各种行为纳入法制轨道货交易过程中的各参与主体按法律要求标准其行为。运用法律手段理货主要是通过立法和执法抑制和消除欺诈、垄断、操纵、交易和恶性投机现象等维护货的良好运序。经济手段是指以理和调控货为主要目的采用间接调控方式影响货运行和参与主体的行为。在货监理中运用金融货币政策可对货施加影响;或通过税率和税收构造的调整直接造成交易本钱的增减产生抑制或刺激货交易规模的作用。行政手段是指监部门采用方案、政策、制度、等对货进展直接的行政干预和理。与经济手段相比较运用行政手段对货的监具有强迫性和直接性的特

18、点。例如在货品种上采取主部门审批制度行政控制上品种种类和规模;对货交易所、货经营机构、货咨询机构等实行严格的准入和容许证制度等。标准的货必须有一支标准的者队伍因此标准者行为一直是货法规的重要内容之一。货最典型的风险就是投机大户对的操纵防范和惩治操纵行为也始终是理层和立法重点关注的课题。我国针对操纵货问题的规章始于1996年5月中国证监会公布的?对操纵货行为认定和处分的规定?。该规定对操纵行为给予了明确定义操纵“是指交易所会员或客户为了获取不正当利益成心违背有关货交易规定违犯货公开、公平、公正的原那么和大户制度单独或者合谋使用不正当手段严重扭曲货价格扰乱秩序的各种行为并详细规定了12项操纵行为。

19、1999年6月公布的?货理暂行?总结了以前的立法经历对操纵的行为主体范围又进展了进一步明确规定操纵的行为主体为“任何或者个人同时增加了对责任人员的规定此外相应的处分条款更详细、更严厉。鉴于货行业高风险、高回报的特点行业中有的人短行为较多铤而走险者屡屡出现假设仅靠一般的行政处分没有震慑力。1999年12月修订后的?刑法修正案?中增加货刑事处分条款。值得注意的是、检察院公布了?执行刑法确定罪名的补充规定?自2002年3月26日起施行。其中将“操纵、货价格罪列为罪名之一原“编造并传播交易虚假信息罪、“操纵交易价格罪相应补充为“编造并传播、货交易虚假信息罪、“操纵、货交易价格罪对犯该罪者可处以5年有徒

20、刑并处分金。从上述立法演变开展的历史可以看出我国对于操纵货行为的标准正在进一步完善对操纵行为的识别不断细化监控责任进一步落实到位处分制裁立法更加严厉。尤其是此次两院在?刑法?中重点附加上货犯罪条款其目的性很强就是要加强对货业的监。对于广阔货者而言学法、懂法并建立守规、守法意识已非常迫切。五、中国的开展展望我国货起步较晚由于现货发育滞后、法律法规不健全以及理经历缺乏特别是没有一部法律或行政法规对货交易行为进展比较全面系统的标准致使货试点工作曾出现过规模失控、分割、操纵以及风险不断的情况严重影响了货的正常运营。面对我国货开展初的混乱场面在中国证监会的直接指导下1994年至1999年的6年间先后进展

21、了两次清理整顿出台了一系列法规和标准性并在此根底上于1999年9月1日正式施行?货交易理暂行?(下称?)。?的出台标志着我国货走上了法制化的标准道路。随后中国证监会又出台了?货交易所理?、?货经纪理?、?货经纪高级人员任职资格理?和?货从业人员资格理?。1999年底全国常委会通过了?刑法修正案?将惩治有关货犯罪的条款正式列入。2000年5月为贯彻和落实?和?货经纪理?中国证监会又发布了?加强货经纪控制的指导原那么?。至此货的法规体系根本建立。“十五方案纲要提出要“稳步开展货。2002年金融工作会议那么进一步提出要“稳步开展货逐步增加货品种。决策层货的频频暖风业内人士深受鼓舞。标准开展我国货首先应当理清货的几个认识问题否那么我们就不能拓展标准开展货的思路;创造更为宽松的货政策环境;制定或完善有利于货开展的监、交易、交割等各项制度。经过10年的探究我国货运作逐步标准交易更加平安和透明部品种已经初步发挥了良好的功能正步入良性开展阶段。回忆近年来货开展历程欺诈侵权纠纷时有出现操纵行为屡有发生这些风险的发生无不与者缺乏法律、诚信、监意识亲相关。在我国货已经具备了进一步开展的根底和条件的今天培育成熟的货主体引导者自觉建立诚信、守法、理性意识对于