我国金融衍生产品市场发展现状与对策

1、摘要 金融衍生产品自20世纪80年代以来经历了一个迅速发展过程，国际金融市场因金融衍生产品的出现而异彩纷呈，金融衍生产品市场交易额的增长速度大大超过了传统金融产品，并逐步成为国际市场的重要组成部分和发展的驱动力。随着我国人民币汇率制度改革、利率市场化及资本市场股权分置改革等进程的不断加快，金融衍生产品在国内市场的发展契机已经到来。本文对国内金融衍生市场的现状、问题及发展前景进行分析，借鉴国际金融衍生市场经验对我国金融衍生产品市场发展提出对策建议。关键词 金融衍生产品 风险规避 金融创新金融衍生产品是在20世纪七八十年代初新一轮金融创新的背景下兴起和发展起来的. 近20年来，金融衍生产品市场的迅

2、速发展已经成为国际金融市场最显著、最重要的特征之一。据国际清算银行（BIS）统计报告显示，从2004年中期至2007年中期，全球衍生品交易量,从220万亿美元升至516万亿美元;名义价值折合年率上升33。我国金融衍生产品市场起步较晚,近些年来，随着我国利率市场化和汇率形成机制改革进程的不断深入，利率风险和汇率风险日益显现.同时,金融机构和企业面临的竞争日益加剧.完善我国金融市场体系，发展金融衍生产品市场，是我国金融业的必然选择。一、我国金融衍生产品市场发展现状1.我国金融衍生产品市场发展状况以上世纪90年代初少数机构开展地下期货交易为起点，我国金融衍生产品市场先后出现了外汇期货、国债期货、指数

3、期货及配股权证等交易品种。1992年1995年间，上海和海南的交易所曾推出过国债和股指期货; 2004年推出的买断式回购，2005年推出的银行间债券远期交易、人民币远期产品、人民币互换和远期结算的机构安排等，意味着中国衍生品市场已小荷初露。此后,伴随着股权分置改革而创立的各式权证使衍生品开始进入普通投资者的视野,权证市场成为仅次于香港的全球第二大市场。2006年9月8日，中国金融期货交易所在上海挂牌成立，拉开了我国金融衍生品市场发展的大幕。黄金期货于2008年1月9日在上海期货交易所的鸣锣上市，使得期货市场品种体系进一步健全，除石油外，国外成熟市场主要的大宗商品期货品种基本上都在我国上市交易。

4、2.我国金融衍生产品市场存在的主要问题尽管我国金融衍生品市场发展较快，目前仍处于起步阶段，存在许多问题. (1)市场规范化建设不足一般而言，各金融衍生市场的具体管理制度依各自情况而定，但就其总的原则章程来讲，又是一致的、规范的。这种规范化便于交易，并能够促进衍生产品的进一步发展。我国金融衍生产品的发展不仅没有做到规范起步，而且其监督管理也处于混乱的状态。首先表现在多头管理上，证监会、人行、国家发改会、财政部、地方政府以及沪深证券交易所都享有一定的管理权。导致政出多门、市场政策缺乏稳定性、交易所之间不平等竞争，管理混乱。其次，交易制度、交易程序不规范。(2)现货市场规模不匹配由于衍生产品的派生性

5、，任何衍生产品市场的发展，都要有成熟完善的现货市场作保证。没有合理的现货市场规模，就不会有合理的市场价格。市场容量越小，就越易造成价格的人为控制。表现在国债期货市场上就是多方利用现券流通不足的“瓶颈效应”，在期市上做多的同时，凭借其资金优势，拉升现券价格加以配合，使空方卖空的保证金不断追加并流入自己的户头，造成“多逼空”的市场格局，“314风波”、“327风波”、“319风波”的原因都是在“多逼空”的布场环境下，空方不得已而巨额抛售合约打压价格造成的。(3)产品设计不尽合理金融衍生产品的基本功能是转移风险。然而实践表明，多个品种的运用中风险并未有效转移反而扩大。这是由于金融衍生品“双刃剑”自身

6、特点决定的，而导致我们实践应用中无益而害的导火索即是不尽合理的产品设计。举例说明：国债期货。此产品的设计功能之一就是规避利率风险，但由于我国利率的非市场化，国债到期价格是固定的，这使国债现货的买卖并无风险可避。在这种情况下，推出的国债期货就变成了一种投机手段，国债期货市场变成了各大券商赌博的场所。股票权证。股票权证市场是我国最大的的金融衍生产品市场.它推出的目的,主要是为了满足股权分置改革中非流通股股东降低对价等当期综合成本需要而设计的，带有较浓的行政和福利色彩。该产品并不具备规避市场系统性风险的对冲作用和价格发现功能,自上市以来就被作为搏傻游戏工具。(4)缺少真正市场均衡价格在我国金融市场上

7、，大多数金融价格还不是完全的市场均衡价格，相差于均衡价格之间的价差，即是游资和投机者的争夺之战，这将加大风险范围，削弱其规避风险、发现价格的功能。国家对外汇管制仍然较严，人民币资本项目下自由兑换和利率市场化都还未实现。1996年全国银行间统一拆借利率CHIBOR已经出现，但还远未像英国LIBOR利率那样具有权威性指导作用，还称不上是真正的市场均衡利率。另外，国家对银行存贷款利率、国债发行利率还实行管制，真正的市场利率也还不能形成。(5)信息披露制度不健全金融衍生产品的价格与利率、汇率、股票价格等基础性金融衍生产品价格有密切的关系。我国是一个对金融价格管制较紧的国家，金融产品价格市场化程度不高，

8、国家政策对金融产品价格变化影响很大，并且与重大信息的披露和财政金融政策的公布有密切关系。在市场经济比较成熟的国家，重大的信息披露及有关政策的公布均有严格的程序，泄密者和传播谣言者将会受到严惩，以保证交易公平、公正、公开。我国证券法规将发行人澄清谣传的义务仅限于澄清“公共传播媒介”中出现的谣传，这显然过于狭窄;对“重要问题”的标准界定不清，概念外延很大。另外，在信息披露频率过低。二、我国金融衍生产品发展对策建议1.我国发展金融衍生品市场基本原则和模式选择对于发展我国金融衍生产品市场的指导思想，从宏观上讲，应坚持以市场主导、行政助力的基本原则。金融衍生产品的推进次序处于微观层面，要与我国经济和金融

9、市场改革的进程相适应、相协调。同时金融衍生产品市场的发展，需要市场基础、投资者结构、法律法规的完善等多方面的协调，谨防风险反向作用。从微观上看，需坚持控制风险优先，投机获利次之的原则。我国金融衍生品市场的发展的模式选择应从强制性演进开始,形成强制性演进模式到诱致性演进模式的良性循环和互动。美国和英国采取的诱致性演进模式经验表明，在先发国家的金融衍生品市场上，金融创新者由于满足了市场规模庞大的避险需求而得到垄断利润,因此可以弥补创新的成本,金融衍生品市场发展很快。但是由于金融衍生品的公共产品特性，诱致性演进到了一定的阶段之后也许无法确保市场形成足够的创新。而对于后发国家而言，韩国和新加坡采取的强

10、制性演进模式的经验表明,在先发国家已经取得成功经验的情况下，采用强制性演进模式也许是一个更好的选择，这样可以使后发国家能够以更快的速度发展。2.我国发展金融衍生市场具体措施(1)稳步推进我国金融衍生市场的国际化金融衍生市场本质上是国际化的竞争性市场。一国衍生市场的对外开放通过两种方式实现：一是允许外国资本参与本国衍生产品交易；二是允许本国企业直接进入国际衍生市场，或通过经纪公司代理国外业务。从我国未来的衍生市场的发展来看，实现国际化的目标，需要经过两个发展阶段：一是以开拓国内金融衍生市场为中心的国内经营阶段。这是起步阶段，应重点发展合乎社会需要的衍生产品,完善交易规则和监管体系,培育衍生市场的

11、交易主体。二是金融衍生市场的国际化阶段。在这个阶段上,应当放开对企业和金融机构参与国际衍生市场的限制,同时允许外国资本在规定条件下参与中国衍生市场。 (2)科学安排发展金融衍生产品交易顺序金融衍生产品种类繁多,不同的衍生产品所需要的发展基础和条件不尽相同,也不可能同时具备和成熟。因此,发展金融衍生产品交易应科学地安排顺序,时机成熟的先行推出,时机尚不成熟的则积极创造条件,既要积极又要稳妥。首先，优先发展场内交易，适度利用场外交易。场外交易的优势在于更能够适应大型投资机构的需要。与场外市场相比，交易所在资信程度、风险控制、市场组织、制度设计、交易结算等方面有更大的优势，交易所交易的标准化衍生产品

12、透明性更好，流动性更强、成本低，既有利于参与者防范和规避风险，也有利于市场监管。因此，优先发展交易所主导的标准化金融衍生产品符合国内金融市场的实际。与此同时，可以允许更多的金融机构和企业适度地开展场外交易。其次，金融期货的发展先于期权和互换。从期货市场的发展顺序来看，期权是在期货之后发展而来。从某种程度上讲，期权是期货的高级形式，其目的是为期货交易提供一种保值工具。我国应该在总结商品期货运作多年经验的基础上，首先推出金融期货产品,再确定时机逐步推出金融期权、互换等衍生产品，最终形成较为完备的金融衍生产品市场体系。再次，在金融衍生产品发展方面，应以国债期货和股指期货为突破口。我国国债和股票规模都

13、相当大，当前股票市场即使完全规范，其价格波动仍然不可避免，推出股指期货不仅有市场需求，也可减少价格的不合理、非理性波动。我国国债品种多、期限长、数量大，只要利率波动，避险需求就强烈。另外，国债期货也有利于发现远期利率，促进长期投资。(3)鼓励金融衍生产品创新和交易所制度创新金融衍生品市场本身就是一个不断创新的市场，创新是其生命力所在，是其不断发展壮大的前提。新产品创新能提供新机会，提供新的交易手段，产生新的盈利模式，因而能促进交易量的持续增长。而交易所的制度创新，则可以通过引进资金和技术，走低成本扩张的道路，在短时间内迅速提升交易所的竞争力。完善金融衍生品市场的基础设施建设。国内金融市场的技术

14、水平与发达国家仍有较大差距,交易系统的电子化、网络化程度较低,应该积蓄力量强化对远程异地交易的技术服务,大力推广电子化、网络化交易模式,为衍生产品市场的稳步发展提供技术创新支持,条件成熟时,要探索与国外交易所联网交易。(4)建立健全金融衍生市场立法和监管体系作为二次虚拟的金融衍生工具，处于金融风险体系的“倒金字塔”的顶层，从系统结构的角度来看，其结构的脆弱性明显，这要求对金融衍生工具市场建立全面的立法和监管体系。在立法体系建设方面，一要尽快制定统一的金融衍生品交易法和金融衍生品交易所法,以保证金融监管框架的稳定性、持续性和一致性；二要针对不同种类的金融衍生产品分别制定相应的法律法规，强化各类规

15、范的协调性和可操作性。在监管体系建设方面，由于金融业出现了从分业经营向混业经营发展的趋势，我国原来的分业监管体制也必须过度到集中监管体制上来。借鉴欧美的监管经验，首先,要建立一个统一监管机构,对银行业务、证券业务、保险业务、衍生品交易实行集中监管,提高监管效率。其次,要建立行业自律的监管体系,重视金融衍生品市场的非官方监管和行业自律。另外,有效的金融衍生市场监管需要国际间的通力合作。(5)培养和引进专家型人才，发展中坚力量金融衍生产品的交易具有较高的技术性和复杂性，与传统的银行业务有本质的区别，需要专家型人才从事衍生产品交易和风险管理。金融衍生产品的风险管理人才需要对衍生产品的风险进行识别、度量和控制，因此同样需要具有高素质和复合型的知识结构。21世纪发展之最终竞争力是人才的竞争，金融市场发展之关键也是专业人才。坚持自主培养与引进来相结合，培养一只熟悉国际市场运行规则，了解我国金融市场发展特点，具有理论知识又有实践丰富经验的专业人才队伍，为我国金融衍生品市场的可持续发展提供坚实的人才基础和广泛的智力支持。参考文