参考-企业发展与投融资决策-金岩石

1、企业发展与投融资决策 日期：2008-07-02来源：江西财智名家论坛 作者：著名经济学家金岩石博士字体：大中 小今天讲企业发展、资本市场，再讲一讲股市、通货膨胀。这四个问题关联到我们每个人的生活、每个人的价值观，甚至每个人目前的选择。一、德鲁克何以成为现代企业管理之父1、现代企业的商品化与大众投资市场现代企业和传统企业最大的不同是：现代企业是一个商品化的企业。 企业是商品，在资本市场上交易。 大家接触到的现代资本市场， 不是一般的资本市场而是大众投资市场。 当大众投资开始把企业当做商品， 每一个企业家就面临着一系列的困惑。这些困惑我在讲的过程中会涉及到一些， 会给大家提到。 当我们把一个企业

2、放到了资本市场， 每日每时让投资人来交易的一个特殊的商品， 我们的问题就必然出现了。这个市场是什么市场？交易企业这个商品的群体是什么人？企业这个商品如何定价？什么样的人能够经营这样的企业？这时我们才能够看到， 现代经济由于大众投资市场的产生， 已经出现了质的飞跃。 这个变化在于虚拟经济开始超越实体经济，成为现代社会的主旋律。2、虚拟经济超越实体经济之后的企业德鲁克之所以能够成为现代企业管理之父， 是因为他直接描述了在虚拟经济超越实体经济时代的前提。 实体经济超越虚拟经济是什么概念？也就是现在每个人想一想你们的财产、 你们所追求的东西跟 100 年前是不一样的。 如果我们把中国画成一张饼：股市、

3、房市和实体经济，按照传统观念我们怎样划分这张饼？ 30%是股市， 40%是房市， 30%是实体经济，虚大于实。在虚拟经济和实体经济两个经济循环同时存在的时候， 企业的性质发生了变化， 经营发生了变化， 企业本身面临的挑战也就完全不同。3、企业经营的二元化及其投资行为我们把企业变成一个二元化的时候， 一方面是实体经济生产的产品和服务。 在座的人都可以想象你在做什么？你说是做卖茶杯的、 卖电脑的都可以， 都可以给自己贴上一个实体经济的标签。这个时候你会讲“消费者是上帝”，因为他是你的衣食父母。你的利润、工作、成就都来源于经营的这个市场，都来源于这个市场上出钱买单的消费者。 但是另外一个层面， 把上

4、市的企业当成一个商品， 那么交易这个商品的市场是资本市场， 决定这个商品的价格的人是投资人， 这个时候你又有了一个新的上帝：投资者。投资者为王。当企业在“两个上帝”面前祈祷的时候，我想你应该很清楚谁是真正的上帝。 站在实体经济的循环当中， 消费者是上帝；但是作为商品到了资本市场上，进入虚拟经济的循环，投资者是上帝。在两个上帝面前， 大家接触到两个市场追求的是不同的价值：投资人希望在最短的时间内，用最少的投资获得最高的回报。而消费者天天想到的是有没有免费的午餐。4、企业的竞争升级为商业模式的竞争两个上帝之间必然有利益冲突。 在两个上帝面前祈祷， 德鲁克告诉大家现代企业的竞争不再是产品、 技术和人

5、才的竞争， 而是商业模式的竞争。 它的商业模式是什么？商业模式和现代企业到底是什么关系？我们再来看， 今天我们把一个公司送上市场，比如说中石油，中石油当年在香港上市的时候，卖三、四块钱，若干年后到大陆上市，卖到十六、十七元，上市一开盘 48 元。在短短的几年当中，大家回头想想，中石油发生了什么变化？我们怎么去解读一个企业上市前后的差异？上市那一瞬间定价， 一开盘定的价， 为什么会出现三个价格？而大家都公认中石油是亚洲最赚钱的一个企业， 结果他却没有替亚洲人赚钱， 巴菲特赚完钱走了，我们还得感谢他。中石油回到中国，成为了中国 A 股市场最大的绞肉机。为什么呢？这就是我们在市场上每个人天天想的问题

6、价值投资之谜。二、企业上市前后的价值评估之谜1、商品化企业在上市后的两级市场定价经营一个企业， 当一个企业准备或者已经成为商品之后， 这个企业的价值到底是什么？很多人到今天都不明白，投资市场中的价值和我们原来口口声声讲的价值，和在座的所有人在学校学的价值理论都不一样。 学过政治经济学的人都知道，政治经济学第一章讲的是劳动价值， 劳动价值论讲劳动创造价值。 因为商品有二重性，价值和使用价值。劳动也有二重性，抽象劳动创造价值，具体劳动创造使用价值。这个概念我们放到资本市场问每一个人： 你赔钱的时候累还是赚钱的时候累？赔钱不仅累， 而且越赔越累。 那么你的劳动怎样创造价值？短短几句话我想大家都明白，

7、 劳动价值和资本市场上的投资价值没有直接关系。2、虚拟经济的交易价值论和经营价值论在座的每个人想想自己， 想想身边的任何一个人， 有谁在资本市场上买过资本？答案是没有。 这个市场的特殊性就在于交钱不拿货， 交易完成不离场， 而且大多数人从此找到了一份工作， 永远不下岗。找到了一份工作永远不下岗干什么呢？看 K 线图。K 线图是什么？是心电图。 天天看自己心电图的人是什么人？是病人。所以大家知道我今天来干什么？我是来给大家看病的。 进了这个市场的人一定有病，而且病情每天都在加重。 这个概念就开始告诉大家 ，你看的东西和想的东西不是一个东西，你在用实体经济的思维在寻找虚拟经济的价值，就很容易落入一

8、个陷阱。3、交易价值的形成和市场的不确定性著名经济学家凯恩斯最早提出了虚拟经济的概念， 说股票市场是经济学研究的市场之外的另外一个市场。在这个市场上人们不是基于自身的需要，而是基于对他人行为的判断来参与交易， 这个市场是一个空中楼阁。 这就是经济学第一次对这个市场的价值形成和行为机制作出的描述。 空中楼阁是基于对他人的判断而形成的交易，普通商品是基于对商品本身的评估来参与交易的， 而资本市场是基于对他人行为的判断来参与交易的。 在股票市场上交易价值预期资金。 预期作为群体的预期就是市场情绪， 所以这个公式也可以描述为： 价值市场情绪资金推动，也就是我们很多人说的信心和资金。 这给了我们一个如何

9、看待市场的方法。再记一个公式：股权投资产业价值 =商业模式 =管理团队。市场上投资是两类投资：股票投资和股权投资。 而巴菲特是一个股权投资人。 他为什么能够成功呢？是因为他从来不看 K 线图，永远是在最微观的层面，站在市场之外来寻找投资价值。4、经营价值的确认及其动态估值标准我们知道了两个新的价值，才能够了解在这个市场上一个企业的估值到底估什么。并不是说这个企业投入了多少劳动， 也不是说这个企业生产了多少商品， 在资本市场上， 每日每时大家估的是你的未来。 因为这个市场交易的不是过去， 而是未来。当我们在交易未来的时候， 我们在寻找这个市场内在的经营价值， 寻找这个市场上每日每时存在的交易价值

10、。所以我们看交易量、基本面、市场情绪。把两个价值放在一起， 在资本市场上我们能够看到什么呢？我们能够看到是 三个层面：情绪面、资金面和基本面。情绪面是独立于市场之外，资金面来源于投资人对市场的信心，基本面也就是企业的经营价值，是由管理团队带到市场中来的。三、现代企业制度的三个分离1、经营预期：管理和执行的分离什么叫管理？在座的大多数都是管理者，你们想过没有，管理的“管”字和当官的“官”字差别在那里？当官的“官”只有一个点，告诉你做官要听皇上的，自己不能有点子，如果点子多就变成了竹子头的“管”。所以管理的“管”字和当官的“官”字，一脉相承的东西在于他们都是官本位，是中国式的解读。但是这个核心是管

11、人，管理就是管人，管理就是人治，管理就是管理者的道理 。于是，管理就没有理论。 因为管理者不同，道理必然不同。管理没有理论，这是哈佛大学的信条。管理没有理论，只有案例，而每一个案例都不可重复。经营预期，这是现代企业制度给管理层提出的一个新的标准。 而这种标准不是说你能够空说，是你必须让你的预测和你的承诺能够变成企业未来的业绩。 经营预期、创造交易，老板越来越多的离开了车间，走向市场，开始经营一个商品，面向投资人经营着这个商品的价值。2、信息披露：会计与财务的分离传统的会计讲得是买低卖高。赔钱的事没有人干，于是你把赔钱的事当做另类，你算现金流会计， 现金流接不上链子你开始找钱融资，就出现了投融资

12、会计。 当你把三个会计放在一起， 赚钱的不多， 我们开始担心了， 是不是所有的企业都在赚钱？是不是赚钱的企业就一定是好企业？资本市场上是喜欢赚钱的企业还是喜欢另外一种企业？如果一个企业经营五种产品，五种产品都是赔钱，你敢做吗？大部分的企业都不敢做赔本的生意，少数敢做赔本生意的人就是稀缺资源。于是把稀缺资源做赔本的生意， 五个产品， 如果四个赔一个赚， 如果你把它一起拿来算帐，你会心虚。因为你知道你在赔钱，只是原来五个都赔，现在一个赚四个赔，当你心虚的时候会被淘汰。把你们把手张开，达摩五指，一个赚四个即将赚，这就是经营过去赔钱和经营未来一个赚四个即将赚， 差别在哪里？差别在现代企业开始把现金流和

13、资金链分开了，开始把会计从利润会计延伸到现金会计，再到投融资会计。当我们看一个企业迅速陨落， 迅速的崛起。迅速崛起几乎都是在资本市场上崛起的，迅速倒下来的时候人们怎么去评价它呢？你很少听见市场上有人说： “这个企业赔了。”市场上会说：“这个企业断链子了。”当我们从“赔了”到“断链子了”，背后的道理是什么？就是我们接受了一个概念： 赔钱的生意不一定是亏欠的生意，但是链子断了好生意也活不成。现金流就像企业的血液，一个人脑子再好，心再健康，血流光了也会死。所以断链子和赔钱是两个不同的概念。3、动态平衡：现金流和资金链的分离用一个案例， 假设你们前两排都是供货商， 按照供货商的思维来想问题， 我是黄光

14、裕，你们中间所有人都是我的竞争对手。 按照同行业的思维来想， 你们这一行都是消费者，按照消费者的心理和行为来想问题。那边是资本市场、金融业、银行证券、投资人。现在大家的定位清楚，供货商、运营商、消费者、金融市场。我们先从供货商谈起，我要做中国老大，五年之内超过这一群人，中国第一。所以我月月开店， 每个月开店不会少于五家，货到三个月之后付款， 每一次订单都会翻一番、二番、三番、四番，这个时候你给我最低价，现在假设你都给我们供货一块钱，如果你们这一群体一块钱进货，你卖多少钱？现在大家想， 卖一块钱以下的人举手。一块钱进货没有返点、没有供货，就是一块钱的成本。卖一块钱以下的请举手。没有，你们相信赔本

15、的生意没有人做。现在我卖 9 毛 8，你们想一想，所有开店的人没有卖一块钱以下， 都卖一块二到五块钱， 现在我卖九毛八，天天震撼，每件商品前 20 件再打折 20%震撼出场。你们到哪里买东西？于是你们当我的上帝。 你们前排的人是银行的， 进入这个城市的时候我就告诉你， 三个月我打败所有的人， 给不给我贷款？答案是给。 因为这个时候你不担心我， 你担心他们能否还贷款。 贷款来了是否继续供货， 货到三个月后再付款， 这个时候订单翻五到十倍。4、国美案例：投融资导向的商业模式三对现金流的概念解读这一商业模式， 就了解了现代企业制度的商业模式是什么概念， 不是你们脑子里想的那些简单的东西。第一对：正现

16、金流和负现金流 。当我问你卖一块钱以下的人举手， 你们都不举手，这说明什么？说明你们退出了市场， 因为你们相信赔本的生意没人做。 当你相信赔本的生意没人做，主动选择了退出，这个市场给我了，我就做赔本的生意，于是我把生意做大了，我把赔本的生意做成负现金流，然后做成了负现金流转正，这就是一个商业。你们为什么不做？是因为你们没有商业模式能够把负现金流转正。我做出来了，所以你们把市场让给了我。第二对：真实现金流和虚拟现金流。 银行为什么给我贷款， 因为你看到我的收银机前在排队，所以你看到的是真金白银，你脑子里面也相信赔本的生意没人做，所以你根本不关心我是否赚钱。你假定我赚钱，即使你关心，你去看，你看整

17、个国美的供应量， 也会看到都赚钱， 但是你看不见， 我的整个链条真实的和虚拟的两个现金链。 你看到了真实才给我钱， 但是你看不见我的完整供应链。 现代企业开始告诉大家， 哪个板块是费用中心， 哪个板块是利润中心。 费用中心和利润中心的划分，在利润会计当中只算利润中心， 在现金流会计中才把费用中心和利润中心并在一起。 这个时候你看到现代企业通过集团化的运作， 是扎实赚钱。 费用中心下沉，水下有潜水艇，潜水艇你看不见。 所以银行看到的真实现金流是假的，而你看不到的虚拟现金流是真的。假亦真来真亦假，文武之道，一张一驰，为商之道虚虚实实 。现代企业告诉你什么呢？告诉你现金流比利润更重要，因为现金流包含

18、的预期可以划出两条曲线，但是利润是你口袋里的东西，跟投资人没有关系。第三对：过往现金流和预期现金流。 投资银行为什么来抢我的生意？因为它看到了我的成长， 于是为我接了三年， 它算的是预期现金流。 过往现金流加预期现金流变成了真金白银， 整个模式从负现金流转正， 虚拟现金流弃暗投明。 所以预期现金流是整个商业模式的终点。 我们在这一链条当中看到了什么？卖一块钱以下都不举手，因为你们算的是产供销， 这个概念生产价一定要低于销售价， 销售价的供应链从生产到销售， 这个价你的脑子里是非常清楚的， 所以按照产供销没有办法解读国美模式。5、资本运作：企业法人的投融资行为换一个角度投融资策略。 我跟供货商谈

19、的时候没有谈供货，我是做我的第一次融资，什么叫第一次融资？一块钱进货我卖9 毛 8，三个月之后付款，一年四期，我是 8%的贷款 +团购打折免费送货， 这是我在当时的条件下能够拿到最好的银行贷款。我到这边并不是跟你们竞争，你们做产供销，我做投融资，我在这里不是卖货是投资。 投资一定要有成本， 我投资买什么呢？买我的两条曲线，融资到投资。投资的中途，银行第二次融资进来了，所以我用投资换融资，等银行接上链子。这个链子滚动两年以上，证券的钱进来了，整个链条由负转正。所以整个商业模式叫做卖货不赚，卖票赚；店内不赚店外赚。四、投融资经营模式的两个定理1、传统企业的融资顺序定理传统企业的投融资理论中有一个著

20、名定理叫融资顺序定理。 什么是融资顺序定理？就是任何一个企业一开始选择的都是内源型融资。 比如国有企业，第一桶金由国家投资而来；比如家族企业，第一桶金有来自自己的钱， 或是来自父辈的钱，还有可能来自哥们的或者合伙人的， 这些融资都属内源型融资。 所谓内源型融资就是与自己相关的， 比如以个人、 家庭信用担保取得的钱。 企业的发展往往始于第一桶金。银行通常是给三年以后的企业核发信誉额度。 所以，企业要渡过三年内源型融资才能走向间接融资，用银行的钱把企业做大，如果能持续三年盈利，企业便可上市， 才能运用资本市场的资金， 扩大生产和规模， 在所在行业领域拥有竞争力。企业发展到此， 算算至少 6 年。但

21、为什么我们身边的一些企业能迅速地崛起？2、现代企业的决策参考点定理现代企业为什么可以在短时间内崛起？因为它引进了一个的模式， 这个模式颠覆了传统的融资顺序定理， 注入了新的模式。 这个新的模式在理论上叫决策参考点定理。什么叫决策参考点定理呢？先走股权融资，一开始就明确一个企业最好的东西不是在于它投资，而是在于一个企业的商业模式和它的管理团队。 于是管理团队拿着自己的商业模式来选择先用自己的钱投， 然后用银行的钱放大， 再找股东上市；还是先找股东，再找银行，然后上市，自己一分钱不投。这两种模式背后就是现代资本市场， 它颠覆了传统经济当中的一个观点： 过去，传统经济的融资顺序定理告诉你有钱才能当老

22、板；现在，企业制度和资本市场的结合后，便颠覆过去的模式， 创造了一个新模式让穷人创业。 而且只有穷人创业， 这个社会才有希望。3、内生性融资的企业投资行为一种是企业用自己的钱去创业。 这种企业缺乏创业动机， 缺乏创新动能， 缺乏承担风险的能力。 需分散到资本市场上， 让投资人为创业者分担风险。 投资人把梦想带到了市场，企业家把梦想变成了现实。有的人梦想破灭，但是他不会颓废。有的人美梦成真， 缔造了无数传奇， 激励更多人去创业。 现代的资本市场和现代企业制度最大的贡献就在于它启动了整个社会的创业激情， 改造了整个社会的价值标准。在这种背景下， 内生性的企业的发展受自身资金的限制， 受自身动机的限

23、制，受自身承担风险能力的限制。 当你一开始就拿别人的钱来创业的时候， 你之所以能够说服别人， 让别人把钱交给你， 是因为你能够经营预期， 能够把预期变成梦想，能够把梦想变成投资人所追逐的百年老店。4、外生性融资的经营模式选择外生性的融资从本能上讲必然是挑战传统、经营风险、创新的行业。这个时候，我们能看到企业家勇于承担风险的精神。 现代企业制度和资本市场是在这个层面上把投融资融进了企业的产供销， 把无产阶级融入到富人的行列。 所以我们现在记得的很多人都不是富人， 但是他们都是有生之年由穷至富的传奇。 他们不会把这个财富当成他的私人财产， 而是把这个财产当成社会的财产来经营。 当人们把这个观点灌输

24、到这个社会当中， 这个世界上的投资人和创业者开始分离了。 职业投资人找老板、 做老板、卖老板。为什么职业经理人用别人的钱去创业？两个群体的分裂就形成了现代企业制度的基础。 投资人为什么把钱交给你？是因为你的梦想能够说服他，他的资金 +你的梦想 +你的团队 +你的商业模式创造传奇。5、伯乐和千里马的“博弈棋局”第二类企业用别人的钱，用投资人的资金经营企业，他必然是急功近利、铤而走险。这里面又出现了一个新的游戏规则：一个群体里，投资人是伯乐，伯乐选马。然后把钱交给千里马，等马跑出名次跟马来分成。伯乐选马，职业投资人就出现了。当职业投资人在市场上寻找千里马， 就必然讲千里马的故事， 使更多的人愿意接

25、受伯乐的投资， 愿意接受伯乐的观点， 愿意加入千里马的行列。五、企业投资行为中的非理性冲动1、投资回报的预期值及其座标系现代企业制度产生之后，数钱的方法变了。曾有一段时间，经常有人说我最近不错，赚了几千万。只要说数钱就是企业家。数钱的人知道赚钱不容易， 所以他会说钱少， 有的时候甚至说到几分钱， 这种人天生就是企业家。第二种数钱的方法是华尔街带来， 叫数百分点。比如说今天有人来推销基金， 他会说我今年做得很好，股市今年跌了 50%，我只赔了 10%，他有基准。数钱的人是没有基准，我赚了几百万，这一句话里面既没有说他用了多少时间赚了几百万，也没有用多少钱赚了几百万， 没有时间坐标和投资坐标。 但

26、是华尔街的语言历来是比基准多多少个点， 比基准少多少个点。 百分比一定有基数， 比较一定有基准。数钱的人和数百分比的人是两种坐标系， 两种价值观， 两种评价标准。 因为华尔街是管别人的钱，他必须报告别人我为你赚了多少。 但是又不可能每一个人报告，所以他有一个习惯，选基准，数百分比。第三种人数倍数。 传统产业从 70 年代萌芽到 90 年代成熟，从那时出来的人跟你讲故事都是我投了新浪几十倍， 我投了盛大不到三年退出， 三十倍。现在开始数倍数了，我投了多长时间，我退出了才能数倍数。这种 成功模式，不是做了一个企业，企业赚了钱；而是做一个企业退出时算倍数。所以成功不在于这个企业存在、成长，而是在于去

27、投资一个企业，帮助它成长、壮大，然后退出。我们把三种人放在一起， 就看到把现代社会企业作为一个商品的一个产业链。 这个产业链不可缺少的是企业家、 股权投资人和股票投资人 。产业链首先需要企业家有梦想，跟着股权投资人需注入资金，然后梦想成真，公司上市，股权投资人退出，股票投资人接牌。随后产业链开始引进了两个投资人：股权投资人、股票投资人。股权投资人进来的那一天就准备退出， 他以退出作为成功的标准， 所以必然是急功近利，而且是数倍数。2、百年老店的梦想与急功近利的追求数倍数有时间表， 这个观念就等于是急功近利。 急功近利的投资基金和企业家的梦想结合起来， 最终把一个企业做成商品拿到市场上， 让股票

28、投资人来交易。 这样一个产业链颠覆了我们对实体经济和虚拟经济之间关系的认识。 很多人反对做虚的，以为投资人游手好闲，玩玩电脑，一个人投十几个企业。你看不出来，恰恰是这样一些人能够把握住市场的机会， 让市场的资源， 让无产阶级的创业精神能够变成社会财富。 实体经济和虚拟经济的关系变了， 原来实体经济是本， 虚拟经济只是工具。货通天下，汇通天下。金融业是为实体经济服务的，很多人的脑子依然是这个关键，但是在我们的脑子里这个观念早就变了。六、资产泡沫是怎么炼成的？当金融业开始成为企业化商品的制造业，把自己从实体经济的附庸和服务商变成了企业的制造业的时候， 它颠覆了这个市场的游戏规则，开始把虚拟经济超越

29、实体经济，成为社会发展的主流。在这个背景中，企业成长的速度加快，创新的机制加快。任何一个企业不进则退， 因为在这个市场上是快鱼吃慢鱼，不是大鱼吃小鱼。谁能够领先一步， 就会得到资本市场的追捧，但是你一旦落后一步就可能被别人吃掉。竞争在加剧，梦想不断破灭，不断产生，企业的投资行为一旦注入了创业者的激情和创业型投资人创业基金的推动， 他就开始注入了新的基金， 而这种基因必然产生资产泡沫。1、管理的职业化与管理层的崛起管理层作为经营商品化的企业， 形成了一个新的职业。 我们说德鲁克是现代企业管理之父，并不是说他教你们怎么赚钱， 他本人没有做过企业， 也没有赚过多少钱。但是为什么封他为企业管理之父呢？

30、因为他像凯恩斯给政府找到了职业一样，德鲁克给企业的经营者找到了职业， 把管理变成了职业， 把企业层的崛起和虚拟经济成长放在一起。 如果现代企业的管理者说自己会做什么产品， 你就低估了自己。 现代企业的管理者最重要的功能在于能够把一个企业变成商品，然后让这个商品化的企业能够被投资人接受，在资本市场上提前实现他的承诺和预期。企业的经营更多地转向了经营预期、 创造交易，更多转向了投资人导向的高成长。消费者希望你稳定， 希望你给消费者创造最大利益， 甚至希望你没有利润。所以，消费者总是希望你提供免费的午餐。 为什么我们说没有免费的午餐？即使有免费的午餐， 也是用免费的午餐去换丰盛的晚宴。 这个时候，

31、投资人的基金开始主导现代企业的发展，让企业通过上市改变自己的商业模式。在这个背景下，企业管理才真正成为了一个理论。2、资产的证券化和现金流的商品化管理没有理论，因为它是管理者的理论。这时管理变成执行，企业变成商品，执行和商品创造了现代的职业经理人阶层。 这个职业经理人的阶层不仅要了解他所从事的实体经济的商品和服务， 更多地要了解资本市场的游戏规则， 要了解资本市场所追求的是什么东西。 资产的证券化是把资产从不流动状况变成了流动性的证券。交易创造价值， 资产的性质开始发生了变化。 同样一个资产能够交易和不能交易有天壤之别。3、企业家的无风险收益与冒险偏好企业家对无风险收益的追求和企业家 +投资人

32、本身形成的保险偏好，把现代企业制度推向了高风险的经营，把现代企业在资本市场上形成了一个新的财富标准。很多人搞不清楚为什么要上市，我并不缺钱。因为你不上市是一个普通的商品。一旦上市，你变成了证券化的市场。 同样是财产，一个财产可以流动， 可以交易，它的价值就必然会翻身。 而同样的财产不能够流动， 不能够交易， 它就不具备交易的价值，也就无法实现经营的价值，也就没有职业经理人的创造。4、管理层：现代企业的“无冕之王”我们知道，传统企业奉行的是消费者为王，现代企业面对的是投资者和消费者两个“上帝”。现在，管理团队作为第三个上帝出现了， 被称为企业的 “无冕之王” ，经营着一个流动性的资产， 企业家开

33、始把自己的身份变成了企业的 “无冕之王”。这就是我们现在看到的现代企业制度的结果。七管理团队和商业模式的合理价值第一个概念：创新溢价。 一个企业的成功一定是持续性的创新。创业分解成两个词：创意 +敬业。资本市场对管理团队的评价，就像我刚才讲的，巴菲特决定收购的道理一样， 他买的是一个管理团队的商业模式， 同时买的是管理团队的创意和敬业精神。 持续的成功来源于创意， 来源于敬业。 所以当一个企业能够鹤立鸡群超越其他人， 有其创业、敬业精神的积累。 而这个东西在没有资本市场的时候，没有实现的方式。 投资人为什么喜欢这个团队而不喜欢另外一个团队？那是因为他们感觉到这个团队有一种本能的敬业精神。有时候

34、我们看一个企业， 就是看下班的时候， 铃声一响有多少人涌向大门。 当你看到一个优秀企业的时候， 你几乎看不到下班铃声一响大家都往门口走， 每个人都知道自己应该干什么。 工作是一种愉快， 因为同时把自己的生活和创业精神融入到这个企业。有时候我们看一个企业，就说一句话，问一个问题：你们老板一个月来公司几次？有的人说我们老板天天在公司。 这时候在我们的脑里面基本上就把这个企业排除掉， 因为这是他们家的企业。 我们不可能投资一个企业， 老板天天在屋里面坐着。 一个公众企业并不希望老板鞠躬尽瘁， 死而后已，他希望看到每一个员工都能够像做自己的事情一样来注入它的创造力。 所以他要求管理层能够站在投资人的利

35、益去经营企业， 能够按照投资人的要求奖励他的团队， 激励他们。创新溢价，讲的不是技术创新，而是在管理过程当中，所有的团队一种发自内心的创业和敬意。第二个概念：领先溢价。 创新型企业其实就是抢跑者，游戏规则确定之后，谁先抢跑谁拿利润的大头。 这种奖励抢跑者的游戏规则是现代市场形成的。 如家上市，为什么会被评为年度IPO？是因为上市那天，开盘价和IPO 之间的差用市盈率来衡量， 319 倍的市盈率，我想大家按照常识去理解，你花1 块钱，给你 319块钱，为什么？因为你抢跑，因为你在大家还没有把酒店看作商务酒店的时候，你开始把奢侈品的酒店作为，变成了工作中的一个环节，开始把睡觉、洗澡、上网这三个基本

36、要素作为一个连锁产品，商务酒店连锁适应了中国商业社会的变化。第三个概念：版权溢价。很多人能够理解书报版权、音响版权，但是却不能理解最值得的商业模式的版权。 沃尔玛的总裁说得很清楚， 什么叫商业模式： 一个人的创业，无数人的复制。 不能复制的东西一定不是商业模式， 任何一个商业模式都有复制的极限。 一旦接近极限就呼唤着另外一种创新。 所以，商业模式是一个创新加复制的过程。版权体现在哪里呢？体现在资本溢价当中。你今天来找钱，你说我投资500 万，两年赚了 500 万。一个很好的企业， 现在资金链断了。 站在投资人的立场上我会怎么问你呢？我给你 5 个亿，两年你能不能赚 5 个亿？如果你说能。好，我

37、占 3 0%，你占 70%，你去做。这个交易就是版权。如果你能 500 万赚 500 万，而且你的商业模式能够给你 5 个亿赚 5 个亿，我就只占 30%。有人说这个不公平，非常不公平。但是大家想想，两年我给你 5 个亿，你赚 5 个亿。按 20%的利润，有一个亿的利润。一个亿的利润卖 30 倍的市赢率可以卖 30 亿，于是我的 30%就是 90 亿。那 20 亿一分钱都不投，但是我送给你。因为没有你那个商业模式，我的 5 个亿就不能变成 90 个亿，所以我认为很值得。第四个概念：垄断溢价。 我讲的不是地区垄断、技术垄断、制造垄断、国家垄断。管理团队在什么条件下能够创造垄断呢？举一个例子， 世

38、界最大的钢琴制造业，这么多年垄断这个行业。 为什么他可以垄断呢？你去参观这个企业， 他不会告诉你怎么垄断钢琴。他会讲一个故事： 150 年前，我们这个家族种植了一片森林，我们怎么种树，把木头裁下来，要经过多少道工序处理。做钢琴的木头一定是经过 100 年处理的木头，你还跟他竞争吗？你怎么做出 100 年的木头？这就是经营性垄断。 竞争者立即就走了， 因为这个是无法复制的。 经营型垄断是不可复制的竞争优势， 商业模式是可复制的竞争优势。 二者合一， 一个企业就成就了一个百年老店。可复制的和不可复制的两个东西， 共同构成了我们在市场上追求的、寻找的经营价值是稀缺资源。第五个概念：并购溢价。当我们有

39、了一个虚拟经济和实体经济双循环的观念，我们算帐的方法就变了， 谈判的方法也变了。 我们做实体经济的人应该知道，把一个商品带到市场上谈价格，你的差别不会相差很多。实体经济 80%的利润一定是做出来， 20%的利润有可能是谈出来。但是在虚拟经济当中，投资银行的价值是怎么实现呢？各行业的利润是谈出来， 80%的利润是来源于谈判桌上。所以在谈判的过程当中， 现代企业职业经理人的职业技能体现在这个上面， 能够发现价值，是因为你可以转换评价的标准， 能够谈出利润。 因为你的沟通能力和谈判能力决定着企业的成长。 所以，现代企业的高级职业经理人是在飞机场、 谈判桌和各种会议上。为什么呢？寻找交易、创造交易，谈

40、出利润。虚拟经济的利润 80% 在于谈。谈判决定成败，是因为在谈判的过程当中， 你的垃圾到我这边就是黄金。创业型的企业家和经营型企业家的区别资源来源于整合，资本市场上的价与值和我们实体经济发现的东西存在很大的冲突。这种冲突一方面来讲， 是传统企业和现代企业之间本质的差别及各个层次的差别。现在资本市场上为什么一个公司的股票可以今天一个价，明天一个价。 那是因为这个市场开始细化了， 分裂出产品化的企业和商品化的企业、经营者和创业者、企业家和投资人。 当这个市场开始发生这种变化的时候，我们每一个的生活也开始越来越多跟这个市场发生了关系。商品化的企业开始获得的交易权，可以交易的财富才可以被认为财富。每

41、个人直接或者间接开始进入了这个市场。一旦你进入了这个市场的时候， 就应该看到这个市场的背后是两个群体，一个是企业家群体，可以分为创业型的企业家和经营型企业家。但是他们共同创造的是投资人所追求的经营价值。 另一个就是我们看到投资人。投资人跳出企业之外， 不断寻找优秀的企业， 优秀的商业模式和优秀的管理团队。创业是一个群体， 一心一意才能成功； 投资是另外一个群体， 三心二意才能够成功。 两种不同的人来源于人的本性。 有的人做事很专注， 有的人就能够同时掌握很多机会。所以资本市场开始考验人性的差别，挑战着每一个人的心理承受和生活选择。八股市走势回顾与分析1、当今经济发展趋势当市场经济发展到今天， 我们开始进入了市场经济的最高阶段资本市场。 这个时候我们看到一个大牛市， 很多人认为这个牛市是政策带来的。 回顾 2006 年、 2007 年涨得最多的不是股市、 楼市，而是普洱茶、和田玉。为什么这些东西涨？那是因为我们现在进入一个新的阶段。 这个阶段开始产生一个新的群体， 投资人。当投资人进入了我们的生活， 创造了大众投资市场。 这个社会开始分裂成两个群体：其一，生存经济的群体，即发展经济的群体（小康社会）。小康社会通常是人均 GDP超过两千美金的时候。 然而通货膨胀开始引发人们对抗通货膨胀， 从而进入投资品市场。 其二，投资品市