宏观2015年理财4煤焦钢矿

1、煤焦钢矿：基建，吹皱一池内容摘要：徐涛大宗商品研究主管TEL：0571- 87213861：tomxu9161、经验说明未来国内基建增速大幅增长或为大概率，在“一路一带”等政策的影响下，钢铁的内部产能外部化或成为趋势，童俊杰金融学焦煤焦炭研究员，现负责焦煤焦炭的产而钢铁行业的兼并重组或超预期，需求转好的同时供给可能见业链研究，对工业品行情走势有一定的把握，重视煤焦钢产业链的基本面研究，擅长基本面和技术面相顶，钢铁价格或逐步见底。结合的投资方法，多次研判大2、矿石供给延续过剩格局，2015 年预估全球总供给 17.4 亿吨，级别行情。TEL：0571- 87219355：jamestjj产业链利

2、润持续向钢厂转移；基建或超预期，密切关注铁矿石供需格局可能发生的改变。李晓东钢材、矿石研究员产业学，现负责钢材的产3、煤焦等炉料维持弱势，预估 2015 年焦煤过剩 1300 万吨，焦业链研究，重视基本面的深入分析， 对钢材产业链有独到的研究方法和见解，对钢材市场的运行有一定的把握。TEL：317214058 .com炭过剩 4700 万吨，鉴于需求可能所带来的影响，煤焦可能维持低位震荡。4、产业链内部，2015 年可尝试买螺纹卖焦炭、买螺纹卖焦煤的策略；同时价差方面，我们认为黑色产业链价差结构有望逐步转为正向市场，可逢价差收敛介入反套头寸，铁矿石未来可能在1601 或者 1605 合约开始逐

3、步转为正向市场。5、配置方面，钢铁类股票走势或强于大盘，同时建议介入买螺纹 1510 卖股指远月的操作策略，或可获得较大超额。年度专刊煤焦钢矿2015 年年报研究中心 徐涛 童俊杰 李晓东一、观点简述历史参考下中国将大概率大幅增加基建。我们认为，2015 年房地产销售面积或将止跌持稳，房地产建设活动仍然较弱，房地产开发投资继续小幅回落至10%左右。基建在政策支撑和“”带动下，将呈现较好增长，全年基建投资增幅预期将达到 25%。在货币政策和财政政策支撑下，制造业仍然复苏乏力，用钢需求保持平稳。钢材出口受到退税政策影响，短期无法保持强劲增长势头，但全年仍有望维持稳定或小幅增长。总体来看，2015

4、年粗钢需求量将小幅增长 2.2%至 8.3 亿吨。供给端，新环保法的实施有可能会起到一定积极作用，钢铁行业将行业整合，供给见顶概率大增。此外，中国钢铁行业呈现出一些新特点，如低库存，铁钢比的下降等。2015 年，综合考虑房地产、基建对钢材的需求，螺纹钢自身的供给端因素，上海 20mm 螺纹钢 HRB400 现货均价将为于 2750 元/吨左右（折称重价）。热轧卷板的产能利用率较高，机械制造业需求小幅增长，主流现货均价将位于 3050 元/吨左右。对于铁矿石，在以四大矿山为代表的全球矿业集体扩张产能的背景下，未来 3-5 年内矿石产能过剩局面将一直存在。但考虑到明年全球需求将保持小幅增长，在目前

5、的现货和期货价格下，有相当一部分矿山亏损的尴尬境地。非主流矿将持续被挤出市场，而的基建问题将是市场的不确定因素。2015 年铁矿石均价将位于 70/干吨左右，淡水河谷和其他几大矿山的博弈，中国高成本矿山是否会减产，将是影响矿价的重要因素。而对于煤焦行业来说，我们认为 2015 年焦化行业将痛苦的洗牌过程。随着原油市场的疲软，焦化副盈利能力将出现下滑，焦化企业将前所未有的，焦炭的供需状况要略好于 2014 年，而焦煤的供需则较 2014年略差，且如果在减产不得力的情况下，还更为恶劣的供求情况。整体来看，2015 年煤焦供应过剩的格局依然延续，煤焦价格依然会维持一个底部震荡筑底的态势。如果中国计划

6、顺利得到实施，则将对需求端产生利好，对煤焦价格将产生一定的提振作用。总体来说，基建将成为 2015 年影响煤焦钢矿品种的重要影响因素，而的问题，也许会给我们带来惊喜。二、钢材需求1、需求：中国需求放缓会持续吗？图 1 固定资产投资比重数据来源：wind、浙商期货研究中心期市有风险 入市须谨慎462014 年中国逐步进入新常态，地产下行趋势得以确立，增速开始逐步放缓，逐步进行结构性调整，投资拉动的边际效应逐步下降，固定资产投资增速小幅放缓，而后市来看，其结构也将逐步，地产所占的比重或将逐步下行。图 2基建与地产数据来源：wind、浙商期货研究中心从的经验来看，1976 年以后新生儿出生率开始显著

7、下降，1991 年后房地产破裂，下滑明显的同时，开始尝试增加基建投资来对冲地产下行风险，故从这个角度来大幅增加基建投资以对冲地产下行风险的概率在不断增加，故需求端我们认为是存在的托底行为的。2、房地产房地产整体下行的大格局已经毋庸置疑。在此一致预期下,严格的房地产政策出现放松，销售数据出现一定。一方面，从历史规律看,销售数据领先新开工 3-6左右，因销售状况和资金回流影响开发商后面的开工计划。但另一方面，全已经形成地产行业黄金 10 年已经过去的一致预期，加之多数城市库存高企，去化速度缓慢，资金也开始流出地产行业。即去库存阶段下，必然建设活动。因此，综合以上两方面，2015 年房地产新开工和施

8、工面积跌幅将进一步缩小，但出现明显增长。全年房地产开发投资将小幅下滑至 9-11%。期市有风险 入市须谨慎47图 3 房地产销售逐步图 4 地产销售、新开工与施工数据来源：wind、浙商期货研究中心7 月份房地产政策放松以来，成交套数环比明显回升，但成交价仍在下降。销售面积是新开工面积的领先指标，时间为 3-6。新开工领先施工，时间不明确。而施工和开发投资同步，体现对钢材的需求。图 5 地产面积大图 6 房地产开发资金来源数据来源：wind、浙商期货研究中心待售/销售面积持续上升，不过这一指标只能表明库存相对变化趋势。调研数据表明，多数二三线城市库存量为15-18，绝对库存水平过高，去化非常大

9、。2014 年，房地产开发资金增长迅速回落，接近零增长。从分项数据看，和其他资金（包括定金、预售款和个人按揭）都降幅明显，表明资金在流出地产行业。48期市有风险 入市须谨慎2010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-10200120022003200420052006200720082009201020112012201320142008-112009-032009

10、-072009-112010-032010-072010-112011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-08房地产开发资金来源120（累计同比，%）120100100808060604040202000(20)(20)(40)(40)(60)(60)资金

11、来源合计（占15%）非金融机构（占2.5%）自筹资金（占42%）其他资金（占40%）利用（占0.5%）房地产待售面积0.70(比值，%）500.60400.50300.40200.30100.200.1000.00(10)(0.10)(20)待售面积/销售面积（左）待售面积同比（右）房地产销售、新开工与施工100（累计同比，%）100808060604040202000(20)(20)(40)(40)(60)(60)商品房销售面积房屋新开工面积房屋施工面积30大中城市商品房成交套数（当周值，套数）70000600005000040000300002000010000030大中城市一线城市二线城

12、市三线城市3、基础设施建设图 7 基建数据来源：wind、浙商期货研究中心从基建投资的定义来看，道路、公共设施、电力、热力供应等占据了基建类的较大比重，从目前发改委审批的项目来看，自 2014 年 10 月以来，已经陆续有 1.2 万亿的基建项目获得审批，故可以认为在 2014 年开春以后基建类项目需求将会快速。为对冲增速放缓、制造业复苏乏力、房地产投资下行的，有意大力发展完善基础设施建设，一方面可以带动增长，另一方面，按照人均 GDP 水平，我国基础设施建设程度落后期发达的历史平均水平，我国确实有必基础设施建设的深切需要。（注 1：详见浙商期货院长专栏基础研究：基建）据全统计，在 10 月以

13、来的两时间里，发改委密集了多个基建项目，包括（但非全部）28 个铁路、6 个机场、1 个深水港项目、3700 亿今冬明利建设工程等，预计总投资超过 1.5 万亿元。同时，地方政府也在不断投资项目，同期的计划投资大概 3 万亿左右。今年的基建计划密集程度和投资力度，远超过去几年同期水平，显示出通过扩大基建投资带动增长的意愿非常强烈。此外，平提出的“”大战略，即建设丝绸和 21 世纪海上丝绸。通过解决亚洲各国交通互联问题，带动相关各国打造互利共赢的“利益”和共同发展繁荣运”。初步估算，“”沿线总人口约 44 亿，总量约 21 万亿，分别约占全球的 63%和 29%。2014 年 10 月 24 日

14、，包括中国、新加坡等在内 21 个首批意向创始成员国的财长和代表在北京签约，共同决定成立亚洲基础设施投资。亚投行的成立，为建设“”所需基础设施奠定了基础。“”的发展，首先将通过中国西北部沿途份的基础设施建设来推动，后期也将带动整个中西亚的基础设施发展。不过，值得注意的是，为解决全信用体制和处理地方债务问题，今年 12 月中证登发布“暂时不受理新增企业债券回购资格申请，已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库。同时，对在 2015 年 1 月 5 日之后未进入地方债务目录的企业债，中证登将强消回购资格”，与此相关一系列举措表明，希望解决“城投债”的隐性担保问题。而“城投债”受到打击，必然会给基建投

15、资的资金来源带来。近年来，基础设施建设投资资期市有风险 入市须谨慎49金来源中，超过 80%来自于自筹和其他资金来源，其中，通过地方融资平台筹资，地方财政隐性担保的企业债占有重要比重。综合以上因素，我们认为 2015 年，将重点发展多项基础设施建设，包括道路、铁路、机场等在内的交通运输，电网建设，农田水利，城乡公共基础设施等，会积极加大投入，同时发展基础设施新的融资模式，带动全年基础设施建设投资同比 2014 年增长 23-27%左右。图 8 地产开发与投资图 9 基建资金来源问题或将成为隐忧基建投资各资金来源占比重（%）100908070605040302010010090807060504

16、03020100预算内资金占比自筹和其他资金占比利用国内占比占比数据来源：wind、浙商期货研究中心2014 年，房地产开发投资累计约 9.4 万亿，同比增幅 11.8%，较 2013 年下滑 8 个百分点；与 2013 年持平。预计 2015 年，房地产开发投资和基建投资平均增速分别为 10%和 25%。基建投资 10.7 万亿，同比增幅 21%，基础建设投资资金来源中，自筹和其他资金占比超过 80%，期中通过地方融资平台举债，由地方财政隐性担保的占重要比重。的“债市”无疑对这一资金来源造成冲击。4、制造业2015 年，制造业复苏预计仍然较弱，预期粗钢消费增速分别为，机械制造业 3%，汽车制

17、造业 6.5%，能源行业3%，造船业 0%，家电行业 5%，集装箱 0%，铁路 12%，其他行业 0%。此外，业整体钢材需求增速将与今年大致持平，增速 1%。50期市有风险 入市须谨慎20052006200720082009201020112012201320142015E200820092010201120122013房地产开发投资与基建投资（累计同比，%）454540403535303025252020151510105500基础设施建设投资房地产开发投资完成额图 10 制造业复苏仍然较弱图 11 2015 年各行业消费预估（折粗钢）数据来源：wind、浙商期货研究中心5、钢材出口从 20

18、14 年主要从中国进口钢材的来看，前 20 个的进口增速达到 46%，超过中国出口增速 42%。并且，其中大部分进口中国钢材占其钢材消费的比例低于 20%，说明中国钢材出口市场依然有巨大潜力。从钢材出口均价与净出口量的关系来钢材出口的优势正是价格较低。一方面因为中国国内钢铁产能过剩，需求饱和；另一方面来自对大部分钢材有出口退税政策。因此，随着中国钢材出口的爆发增长，贸易争端也越来越多，2014 年与中国钢材出口产生贸易摩擦并提讼的主要有：美国、欧盟等。但总体来看，这些在中国钢材出口比重中占比不是很大。对钢材出口影响较大的另外一个因素是，从 2015 年 1 月 1 日开始，取消对含硼钢材的出口

19、退税，而 2014 年前 10，含硼钢材出口约 3000 万吨，占比 40%左右，无疑这一政策影响是巨大的。并且，取消含硼钢材出口退税的同时，并没有相应的补偿机制，部分商品还要补交 25%的出口关税。预计该政策调整，使得含硼钢材出口价格需要向上调整 20-25%，才能弥补损失，而这将使得这部分钢材出口丧失价格优势。不过，后期或许会有其他相关补偿机制出台，出口税率政策调整仍需密切关注。此外，不含硼钢材的出口仍然具有价格优势，出口增长仍然可期。综上，预期 2015 年我国钢材出口 9400 万吨，比 2014 年小幅增长 3%左右。期市有风险 入市须谨慎512009-012009-052009-0

20、92010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-09机械汽车能源造船家电集装箱铁路其他2015各行业粗钢消费量预估（万吨，%）450000.14400000.12350000.10300000.08250000.0620000150000.04100000.0250000.000-0.02行业消费量（折粗钢）同比增长制造业PMI60605555505045454040汇丰PMI汇丰PMI(预览)PMI图 12 中国钢材出口流向（前 20

21、 个）图 13 钢材净出口与出口均价数据来源：钢联云终端、浙商期货研究中心6、需求预估综上，预计 2015 年国内需求加钢材出口，折算成粗钢的需求总量为 8.3 亿吨，比 2014 年增长约 2.2%。图 14 2015 年粗钢总需求预估粗钢分行业消费及增长（万吨，%）900008000070000600005000040000300002000010000020181614121086420机械造船铁路同比增长汽车家电其他能源 集装箱净出口（折粗钢）数据来源：浙商期货研究中心三、钢材供给1、新常态之一：钢铁产能见顶，但过剩依旧，行业整合漫漫2014 年全年，中国实现淘汰落后炼铁产能 1900

22、 万吨、炼钢产能 2790 万吨的任务，从而提前一年，实现“十二五”期间淘汰炼铁产能 4800 万吨、炼钢产能 4800 万吨的计划。2015 年还要在此基础上，在淘汰炼铁和炼钢落后产能各 1500 万吨。并且，和工信部表示，在 2017 年以前，对钢铁、水泥、电解铝、平板、造船五大行业不再新增任何产能，同时对在建的项目进行逐步，实现在 2017 年以前压缩钢铁行业产能 8000 万吨。据此推算，2013 年粗钢产能约 10.8 亿吨（不同统计口径会略有出入），2014 年新增产能约 3500 万吨，淘52期市有风险 入市须谨慎韩国越南 菲律宾美国新加坡2007省2008巴西沙特 缅甸 阿联酋

23、2009比利时伊朗智利巴基斯坦201020112011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102012201320142015E钢材净出口与出口均价（万吨/月，10006009008007007008006005009004003001000200110010001200钢材净出口（当月）钢材出口平均单价（右轴）中国钢材出口流向1200（2014.1-10，万吨）80%70%100060%800出口前20国平均增50%长

24、率2014年出口增长率40%60030%400从中国进口占该国20%消费比10%2000%0-10%汰 2800 万吨，实际产能增长约 700 万吨。2015 年以后规定不再新增任何产能，但前期未建成的产能，将有 3500 万吨左右于 2015 年投产，所以 2015 年，产能增长或将有 2000 万吨左右，炼钢产能达到 11.1 亿吨。而后不再新增产能，并且继续有所淘汰，2017 年底产能将在 10.5-10.6 亿吨。另一个角度来看，如果预定的 2017 年底压缩产能 8000 万吨的目标能完全实现，则届时粗钢产能将减少到 10.1 亿吨。放眼 2015 年，按照上文粗钢产量的预估，产能利

25、用率约 75%左右，而后两年有望继续升高到 78%和 82%。产能总量见顶，但产能过剩局面将长期存在。钢铁行业集中度仍然很低，最大的钢铁企业河北钢铁占市场份额 6%,前十家钢企产量占产量的40%。行业整合壮大，提高集中度依然前途漫漫。图 15 中国产能趋势预估图 16 中国钢铁行业产业集中度数据来源：wind、浙商期货研究中心2、新常态之二：矿石过剩，成本下移今年铁矿石供给开始显现，叠加中国需求放缓，截止到 2014 年 12 月 31 日，矿价已从年初的 130/吨跌到 70/吨，价格几近腰斩。在成本大幅下移的带动下，钢厂利润得到好转，2013 年持续亏损的钢厂在 14 年也出现微幅，即使遇

26、到需求不振加上部分钢厂资金紧张限制，钢厂开工和产量仍然保持相对稳定。期市有风险入市须谨慎5320082009201020112012201320142015E2016E2017E钢铁产业集中度CR10 39.6%其他厂家60.4%中国粗钢产能趋势（万吨，%）1200008482100000808000078766000074724000070200006866064产能产能利用率图 17 矿石过剩，矿价腰斩图 18 成本下移，钢铁行业利润转好数据来源：wind、浙商期货研究中心图 19钢厂开工维持稳定图 20 日均粗钢产量增长稳定日均粗钢产量（旬，万吨）163家钢厂开工率（%）25024023

27、0220210200190180170160150100959085807570高炉开工率：2010年2011年2012年2013年2014年数据来源：wind、浙商期货研究中心3、新常态之三：轻库存、铁钢比下降、环保标准提高随着钢贸圈资金链断裂导致的大范围，库存快速下降，剩余的贸易商也采取“轻库存、重现金”的策略，导致 2014 年末钢材整体库存 960 万吨，为 5 年来最低水平。并且，这一格局将成为今后的常态。鼓励钢铁行业进行废钢再利用，实现的可持续发展，降低铁钢比。事实上，近两年来我国铁钢比就一直处于下降状态，并且将来随着我国可利用废钢量的增加，铁钢比会进一步下降。2015 年 1 月

28、 1 日开始实施的新环保法，被称为我国史上最严的环保法，如果按照新定，吨钢成本将提高100-150 元，一些利润微薄的小钢企将巨大。新环保法的实施，将在一定程度上过剩产能的淘汰和行业整合，使中国钢铁行业实现长期的绿色可持续发展。54期市有风险 入市须谨慎2012-062013-122012-082014-012012-102014-022012-122014-032013-022014-042013-042013-062014-052013-082014-062013-102014-072013-122014-082014-022014-092014-042014-102014-062014-

29、082014-112014-102014-122011-071月上旬1月下旬2月中旬3月上旬3月下旬4月中旬5月上旬2011-102012-012012-042012-072012-102013-015月下旬6月中旬7月上旬7月下旬8月中旬9月上旬9月下旬10月中旬2013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-1011月上旬11月下旬12月中旬钢材生产毛利估算30%(%)30%20%20%10%10%0%0%-10%-10%-20%-20%-30%-30%螺纹滞后四周利润热轧滞后四周利润线材滞后四周利润140中国铁矿石进口月均价140$/mt13

30、01301201201101101001009090808070706060图 21 重点钢厂库存小幅增加图 22库存大幅减少数据来源：wind、浙商期货研究中心4、螺纹、热轧和线材因为业放缓和产能过剩问题严重，2014 年螺纹钢和线材价格跟随铁矿石大幅下跌。而热轧卷板产能利用率高，行业集中度高，价格相对坚挺。2015 年，螺纹钢和线材产能过剩问题依然存在，而热轧卷板则将保持相对较高的产能利用率。图 23 螺纹钢产能利用率图 24 热轧卷板产能利用率数据来源：wind、浙商期货研究中心55期市有风险 入市须谨慎2010-012010-042010-072010-102011-012011-04

31、2011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-101-102-103-104-105-106-107-108-109-1010-1011-1012-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-101-91-242-82

32、-233-103-254-94-245-95-246-86-237-87-238-78-229-69-2110-610-2111-511-2012-512-20热轧卷板产能利用率（万吨，%）18001001600951400901200851000808007560070热轧卷板产量热轧卷板产能利用率（右轴）螺纹钢产能利用率（万吨，%）200010017509590150085125080100075707506550060螺纹钢总产量螺纹钢产能利用率（右轴）钢材库存2500（万吨）23002100190017001500130011009007005002009201020112012201

33、32014中钢协重点钢厂钢材库存1800（万吨）140010006002011年2012年2013年2014年图 25 线材产能利用率图 26 铁钢比下降铁钢比线材产能利用率（万吨，%）140010095908580757065601.101.0512001.0010000.958000.900.856000.80线材产量线材产能利用率（右轴）数据来源：钢联云终端、浙商期货研究中心5、供求预估表 1 钢铁预估数据来源：浙商期货研究中心四、铁矿石1、需求预估需求端我们主要铁矿石海运市场和中国的需求。中国因钢材需求的放缓和铁钢比的缓慢下降，2014 年生铁产量增速接近为零。上文预估 2015 年中

34、国粗钢产量为 2.2%左右，中国生铁产量维持增速为 0 或小幅下降-0.5%左右。和欧盟钢铁产量预期维持稳定，铁矿石进口增速分别为 1%和 7%；韩国钢铁依然保持较高竞争力，铁矿石进口量也有望继续保持高增长，预计进口增速将达到 15-20%；美国钢铁行业进口钢材的价格冲击，产量连年下降，但随着美国的复苏和贸易保护的抬头，钢铁产量有望持稳，不过矿石供应的增加仍将导致美国进口减少，预计 2015 年美国铁矿石进口量将下降 5%左右。2015 年，预计海运市场与中国铁矿石的需求总量约为 15.3 亿吨。56期市有风险 入市须谨慎2010-012010-042010-072010-102011-012

35、011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012、供给（1）回顾：四大矿山增产、中国矿山减产和非主流矿挤出2014 年，因矿山产能扩张同时中国需求放缓，铁矿石供给过剩，矿价剧烈下挫。低矿价导致成本较高的中国自有矿山处于劣势，部分矿山因亏损而减

36、产。与此同时，中国进口量大增，港口库存快速上升。图 27 四大矿山产能急剧扩张图 28 低矿价导致中国矿山减产数据来源：wind、浙商期货研究中心图 29 中国铁矿石进口增加图 30 港口铁矿石库存积累数据来源：wind、浙商期货研究中心在进口铁矿石低价冲击下，中国国产铁矿石元素贡献率大幅下降，估计 2014 年中国自有铁矿石元素贡献率进一步下降到 25%左右，比 2013 年下降了 5 个百分点一方面因为中国矿山减产，另一方面因为中国原矿品位持续下降。57期市有风险 入市须谨慎2012-012008-032008-072008-112009-032009-072009-112010-0320

37、10-072010-112011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102012-092013-012013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122014-012014-022014-032014-042014-052014-062

38、014-072014-082014-092014-102014-112014-122012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-11铁矿石港口库存14000（万吨）120001000080006000400020000港口铁矿石库存合计澳洲铁矿石库存巴西铁矿石库存铁矿石库存9000铁矿石进口40（万吨，%）85003080007500207000106500060005500-105000-20铁矿砂及其精矿进口量铁矿石进口同比国内矿山日均产量（万吨/日）1098

39、76543210矿山产量:铁精粉:<30万吨:当期值矿山产量:铁精粉:30-100万吨:当期值矿山产量:铁精粉:>100万吨:当期值四大矿山产量300000（千吨，%）3525000030252000002015000015101000005500000-50-10淡水河谷:当季值力拓（）:当季值必和必拓（）:当季值FMG:当季值四大矿山同比增幅此外，2014 年（1-11 月）中国铁矿石进口增量中，绝大部分来自澳大利亚（1.16 亿吨）和巴西（0.15 亿吨），即主要来自四大矿山的供应增加。而其他进口遭遇四大矿山的挤出，比 2013 年减少 3000 万吨左右。对铁矿石出口严加限

40、制，铁矿石出口几乎消失。图 31 国有铁元素贡献率图 32 中国铁矿石进口增量数据来源：wind、浙商期货研究中心（2）供给预估2015 年，海运市场和中国的总供给将达到 17.4 亿吨，产能远大于需求。但是考虑 2014 年 12 月份，中国进口铁矿石现货月均价仅为 72 美金左右，在此价格下，（相对于 2015 年 15.3 亿吨需求，下同）将有 6300 万吨的产能面临亏损。如果按照 2014 年 12 月 31 日大连铁矿石主力合约收盘价折 65计算，将有 1.75 亿吨产能亏损而缺乏竞争力。当然，并不是亏损就意味着减产，首先，矿企可以通过多种继续降低成本，如削减费用开支，建造巨型货轮

41、和港口来降低成本等；其次，对于钢厂的自有矿山，即使亏损，钢厂也可以在企业内部，通过利润的转移，来维持自有矿山的生产，只有万不得已才会关停矿山，因为这意味着大量员工的解散、前期矿山投资无法收回和企业声誉受到损害；还有，企业（特别是中国矿企）会寻求地方帮助，通过税收上的或者其他帮助，以求度过难关。所以我们看到，即使中国河北大部分矿山吨矿成本在 90以上，但是在低矿价冲击导致其处于亏损的下，减产的现象并未大幅出现。因此，在预期需求（即 2015 年 15.3 亿吨）下，虽然理论上矿价回归至 80-85/吨，才能另高成本矿山摆脱亏损，但是考虑亏损和减产之间的复杂，即使矿价维持低位，减产程度可能依然较少

42、，最终导致供大于求的格局持续。58期市有风险 入市须谨慎2007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-10其他南非巴西澳大利亚进口增量合计2014.1-11月同期中国进口增量14000（万吨）12000

43、1000080006000400020000(2000)(4000)国内矿铁元素贡献及进口均价50%（%，/吨）20040%18016030%14020%12010%1000%8060-10%40-20%20-30%0国产矿铁元素累计贡献量增速（年）国内矿产量增速（当月）铁矿砂及其精矿进口均价（右轴）图 33 全球矿山成本曲线数据来源：Bloomberg Intelligence、浙商期货研究中心期市有风险 入市须谨慎593、供求平衡表表 2 矿石供需平衡表数据来源：Bloomberg Intelligence、浙商期货研究中心五、焦煤焦炭（一）现货行情 2014 年行情回顾：下游需求加之产能

44、，煤焦价格重心下滑。期市有风险 入市须谨慎60图 34港准一级冶金焦平仓价图 35 山西临汾主焦煤价格资料来源：Wind，钢铁，浙商期货研究中心2014 年，伴随着国内房地产市场需求的停滞，国内钢材需求的已经过去，煤焦价格在钢材不景气的大背景下也步入了快速下跌的通道，港准一级焦炭价格由年初的 1500 元/吨一路下跌至年末的 1100 元/吨，同时山西临汾主焦煤的价格也从年初的 1050 元/吨的价格回落至年末的 790 元/吨，绝对价格都已经逼近了 2008 年金融危机的水平，煤焦产业也正在经历一次时间较长的行业调整阵痛期。我们认为 2015 年中国正处在和复苏阶段的边缘，根据美林时钟显示的

45、资产配置的特点，商品在 2015 年的表现依然不容乐观，煤焦价格仍然处在一个震荡筑底的大格局中。（二）焦炭基本面情况1、供给2014 年 1-11 月累计产焦 4.35 亿吨，累计同比下降 0.4%，11 月产量在 3966 万吨，环比下降 2.44%，预计 2014年全年焦炭产量为 4.74 亿吨，同比小幅下滑 0.21% 。纵观 2014 年的焦炭市场，有以下几个特征：1、产量停止增长，首次转入小幅减产格局，各月焦炭产量总体4000 万吨窄幅波动 ；2、份产量出现分化，受环境治理的影响，内陆河北地区减产较为明显，而以、内蒙为代表的西北地区产量增长明显；3、产能过剩依然严峻。根据我们统计的情

46、况来看，全年焦炭新增产能在 3315 万吨，其中西北地区新增产能达到 835 万吨占比25.19%，山西地区新增 600 万吨，河北新增 585 万吨，考虑到 2014 年焦炭淘汰落后产能有 1473 万吨，新增产能有效供给在 2000 万吨左右。期市有风险 入市须谨慎61图 36 焦炭产量及同比增速图 37 焦炭生产综合利润率资料来源：Wind，钢铁，浙商期货研究中心伴随着今年下半年以来原油价格的持续，焦化副甲醇、粗苯和煤焦油的价格也一路，让本来就主要依靠焦化副的焦化厂利润受到极大影响，根据我们监测的数据显示，目前山西地区亏损幅度达到-7%，而唐山地区的焦化厂也处在盈亏平衡点附近，焦化厂增产的动力并不强烈。2015 年焦炭新增产能仍然存在，预计在 2560 万吨左右。 根据我们测算，2014 年焦化行业产能在 6.6 亿吨，产量 4.74 亿吨来，产能利用率为 71.82%。考虑新增以及按照淘汰落后产能的情况来看，预计明年焦炭行业或仍有1000 万吨左右的焦炭将要淘汰，总体产能预计在 6.76 亿吨；考虑到目前行业化产边际贡献已经出现下滑，我们预计焦炭产量供应环比今年小幅下降，局部地区不排除在市场的背景下