部分篮筹股目标价格定位概要

1、部分篮筹股目标价格定位中集集团：04年每股收益1.5元，目标股价区间22.5 27，策略持有今年中报0.926元，主要是集装箱销售量增长、毛利率大幅上升所致，我们预期在上半 年钢材价格大幅回落后，下半年集装箱价格也将有所回落，产品毛利率水平会有所下降，保守估计全年每股收益 1.50元。目前市场上没有类似公司，我们认为15 - 18倍市盈率的估值水平，在目前的低迷市况下也是比较保守稳健的估值，因此，中集集团未来6个月的目标股价区间为22.5, 27。根据目前造船业订单已经排至 2007年，我国外贸出口的快速增长势头，以及大量的80年代旧箱陆续进入换箱期（03年旧箱换新大约有125万TEU，而新箱

2、只有175万TEU ）我 们认为在未来的2-3年内，集装箱业务仍然会维持一个比较稳定快速的增长。至于半挂车业务，公司计划在三年内从目前20亿元的销售收入做到 100亿销售收入的规模。今年4月份，中集收购了国内半挂车生产最后一个重要厂家驻马店华骏，使其中集半挂车占国内市场份额的30 %，已经初步具备了通过规模化生产管理，降低成本，从而清理市场的临界市场份额。需求方面，考虑到目前国家开始通过降低大型货车过路费用来鼓励发 展大型化、现代化的公路运输，我们从卡车行业的数据可以看到，重型卡车的销量正在快速增长，而中小型卡车的销量正面临着萎缩。因此，未来物流升级带来的半挂车需求将是巨大的。但是，受运输企业

3、行为习惯的影响，半挂车的需求增长可能有是一个相对漫长的过程。总之，相比2- 3年内中集具有的成长性而言，我们认为15- 18倍市盈率的估值水平是安全、谨慎的。中国石化：每股收益04 年 0.40 元，05年0.50元，目标股价区间6 - 7.5，策略持有2003 年2004 年2004E1（下半2004E2（下2005E（05 年中期E年原油实现半年原油实原油实现价格价格38.5美现价格42.542.5美元）元）美元）勘探开采板块192159.615378.956424.676525.789炼油板块6031.6063.21663.21663.216营销与分销板块11969.793139.586

4、139.586139.586化工板块2213.226.4026.4026.40EBIT （经营收益）373274.21608.16653.878754.991利息支出3720404040税前利润341254.21568.16613.878714.991所得税10678.8176.13190.30221.65少数股东权益1914.1631.6634.2039.84股东应占净利润216161.25360.37389.378453.50中国会计准则净利润190.11152.3340.37369.378433.50每股收益（元）0.21930.17560.39260.4260.50资料来源：国金研究由

5、于油价的过度上涨，市场对于石化行业的估值开始变得有分歧。行业周期性见顶的忧虑令市场无法重新推高石化股。我们认为，石化行业与钢铁、汽车等行业有不同的地方，它70%的产品属于消费品，而不是投资品，因此，石化产品的需求与GDP的增长会保持更持久稳定的相关性，我们认为，接下去的经济增长会更多体现在消费需求的拉动上，7月份国内消费零售总额同比增长13%,隐约可见消费启动的迹象，随着进入农村收入的提高，他们对于基本石化产品的需求也将呈现爆炸性增长。石化周期更多的是受产能状况影响。目前，所有机构研究人员对于石化周期见顶的预期都是基于：2006年国内乙烯产能新增产能将出现一个高峰，因此石化周期也可能见顶。20

6、04年之前，国内新增乙烯产能很少，而2005年中期，扬子BASF和上海赛科会新增100万吨左右乙烯产能，而其他乙烯产能将集中在2006年释放。我们认为，由于产能的集中释放，因此“周期见顶”的担忧是有道理的，但是时间会是在2006年。基于我们对中国未来经济增长侧重点的分析，消费拉动的经济增长，将产生对石化的更大需求。因此，我们认为2006年的乙烯产能也可能在比较平稳的石化产品价格状况下得到释放，石化行业的业绩将在 04、05年呈现高速增长后，于 2006年继续曾现稳定增长。目前来说，四大石化面临的最大不确定性因素是原油价格和国家发改委的成品油定价政 策。我们判断国际原油价格会在美国大选前后，创出

7、新高后，有一个中级调整过程，但是基于石油生产国对油价逐渐明朗的保价态度，我们认为05年的原油价格可能继续维持在40美元以上。而考虑到国内的通货膨胀因素，我们认为国家发改委对成品油销售价格将会管的比较死，销售价格涨幅会小于成本涨幅。中国石化是四大石化公司中唯一受惠于高涨的原油价格的：我们测算，在目前的油价水平下，保守估计，04年中国石化每股收益将达到0.40元，05年的每股收益将达到 0.50元（BASF、BP乙烯项目未考虑在内）。按照目前，国际市场对于石化类股票15倍的中准估值水平，中国石化未来 6个月的目标股价区间为6, 7.5。中国联通：每股收益 04年0.18元，05年0.22元，目标股

8、价区间3.6, 4.4，策略逢高减 持目前来说，中国联通的业务扩展遇到了很大的瓶颈，手机用户市场已经呈现了饱和迹象。而世界风双模手机的效果如何目前还未知。因此，我们认为联通的整体前景不明朗。按照大 部分机构的预测，中国联通 04年的每股业绩为0.18元，而05年可以达到0.22元左右。在 语音市场呈现饱和状态，而新的利润增长点尚未形成的情况下， 我们认为电信行业应该以“成 熟期”估值，以20倍左右市盈率为宜。未来 6个月，中国联通目标股价区间 3.6，4.4， 目前估计离此区域不远，因此策略上以“逢高减持”为主。中海发展：每股收益 04年0.531元，05年0.678元，06年0.894元；目标股价区间11, 13，策略谨慎持有表：中海发展04、05年新船交付04年下半年型号总载重吨3干散货船5.7万1油轮11万1油轮（超大）30万05年5干散货轮5.73 万1油轮11万2油轮7.5万2油轮4.2万1油轮（超大）30万资料来源：中银国际由于，04、05年有为数众多的新船要交付，中海发展面临着较大的融资压力，董事会 已经通过了发行20亿元可转债议案，按照目前的股价，转债对应股票数量将达到2.2亿股，短期内对现有业绩可能存在一定的摊薄。根据中银国际等大型研究机构业绩预测，不考虑可转债的影响