结构性外汇存款

1、期权工具在我国商业银行负债业务创新中的运用- 对当前我国银行外汇结构性存款产品的调查与分析随着我国加入世贸组织， 金融业对外开放的脚步不断临近， 我国商业银行（以下简称为“银行” ）间的竞争越来越激烈。各家银行在大力改革经营机制、风险控制、薪酬体制的同时，逐步将期权等衍生金融工具引入传统业务，积极推进产品创新，寻求新的业务增长点。近年来，在国内银行业逐步兴起的外汇结构性存款产品就是一个典型的例子。笔者对此进行专门的调查， 本文将通过对该产品现有常见类型的比较，剖析设计原理、揭示风险收益、分析客户需求；进而寻找困难和问题所在，探讨加快发展的思路。第一部分概 述利率，就是货币资金的价格，是银行开展

2、负债业务，吸收存款的成本，它是市场经济社会最重要的金融变量之一。 在我国过去金融监管体制和政策下， 利率一直受到严格的管制， 对于存款利率的管理尤为严格。人民银行根据存款性质、存款期限、存款币种等因素统一公布法定利率，各家银行一律执行相同的标准，没有任何灵活性。近年来，随着我国市场经济的不断发展，利率市场化（自由化）的呼声越来越高，人民银行选择了“先外币后人民币、先大额后小额、先对公后对私”循序渐进的利率市场化道路。2000年 9月，我国进行了外币利率市场化改革，人民银行放开了1大额外汇存款（等值 300万美元以上）的利率上限，各家商业银行竞相通过提高利率来争取大额外汇存款， 随着银行在传统货

3、币市场的利差空间越来越小， 寻求存款收益突破的需求越来越强烈， 各家银行积极尝试把期权等衍生金融工具引入传统负债业务， 通过产品创新大幅提高存款收益，外汇结构性存款就是在这样的背景下诞生的。外汇结构性存款，又称为“条件存款” ，是将与利率、汇率、债券、股票指数等相连结的衍生金融工具与传统的存款业务相结合， 以获取高于普通存款收益率的一种复合式金融产品。它具有以下特征：（ 1）高收益，它可以提供数倍于普通存款利率的存款收益。 （2）高风险，存款人必须承担一定的市场风险，与零风险的普通存款相比，自然要高多了，因为“天下没有白吃的午餐” 。（3）灵活性，也就是可以针对客户资金量、现金流、收益要求、风

4、险偏好等具体情况，灵活设计产品结构，真正做到“量体裁衣” 。（4）金额大，即在我国目前的金融监管政策下，只能对等值 300万美元以上的大额外汇存款提供这种产品。外汇结构性存款的基本设计原理是把存款和期权工具进行打包，通过各种期权工具的运用， 改变传统存款产品的特性， 积极寻求合理的风险收益。常用的期权工具有：看涨期权、看跌期权、范围期权、两值期权、障碍期权、利率互换期权、利率上下限期权等。看涨期权 (call) ：看涨期权的买方付出一笔期权费， 买入一个权利：可以在约定日期按约定价格买入约定产品， 在约定日期买方有权执行该权利，也有权放弃该权利；看涨期权的卖方收入一笔期权费，2承担一个任务：

5、如果看涨期权买入方要求执行权利， 卖方应无条件接受买方的要求，有义务按照约定价格卖出约定产品。看跌期权 (put) ：期权的买方付出一笔期权费，买入一个权利：可以在约定日期按约定价格卖出约定产品， 在约定日期买方有权执行该权利，也有权放弃 ; 看涨期权的卖方收入一笔期权费，承担一个任务：如果买入方要求执行权利，卖方应无条件接受买方的要求，有义务按照约定价格买入约定产品。范围期权（ Range）：范围期权的买方在支付了期权费后，有权在约定产品的价格落在范围上下限之内的前提下， 获得预先约定的固定收益。范围期权的常见种类有三种：（ 1）复苏型，即最终收益是约定产品的价格落在上下限之间的天数的函数。

6、（ 2）熄灭型，即最终收益是约定产品的价格达到或突破上限或下限之前的天数的函数。（ 3）赌博型，即只有在整个观察期内约定产品的价格始终落在上下限之间，才能获得约定的固定收益。两值期权（ Binary ）：是具有不连续收益的期权，当到期日标的资产价格低于协议价格时， 该期权作废， 而当到期日标的资产价格高于协议价格时， 期权持有者将得到一个固定的金额。 它有两种常见类型：一种是现金或无价值看涨期权（ Cash-or-nothing Call ），在到期日，如果标的资产价格低于执行价格，该期权没有价值；如果高于执行价格，则该期权支付一个固定的现金收益。 另一种是资产或无价值看涨期权（ Asset-

7、or-nothing Call ）。如果标的资产价格在到期日时低于执行价格，该期权没有价值；如果高于执行价格，则该期权支3付一个等于资产价格本身的款额。障碍期权（ Barrier ）：是指期权的收益依赖于标的资产的价格在一段特定时间内是否达到了某个特定的水平（临界值） ，这个临界值就叫做“障碍”水平。它有两种常见类型：一种是敲出障碍期权（ Knock-out Options ）：当标的资产价格达到一个特定的障碍水平时，该期权作废（即被“敲出” ）；如果在规定时间内资产价格并未触及障碍水平，则仍然是一个常规期权。另一种是敲入障碍期权（ Knock-in Options ）：正好与敲出期权相反，只

8、有资产价格在规定时间内达到障碍水平，该期权才得以存在（即“敲入” ），其回报与相应的常规期权相同；反之该期权作废。利率互换期权 (Swaption) ：利率互换权的买方在支付期权费以后，有权在未来约定时间， 按照约定的固定利率， 和SWAPTION的卖方进行买方支付固定利率、卖方支付约定的浮动利率的利率互换。利率上下限期权：利率上限期权（ Cap）：上限的买方在支付期权费后，若约定参考利率高于上限水平， 则从上限的卖方收取约定参考利率减去上限的价差。利率下限期权（ Floor ）：下限的买方在支付期权费后，若约定参考利率低于下限水平， 则从下限的卖方收取下限减去约定参考利率的价差。利率上下限期

9、权（ Collar ）：上限和下限的组合，方法有二：一为卖出一个上限，买入一个下限，用于防止利率下降太快，此方法适4合于拥有浮动利率资产的客户；二为卖出一个下限，买入一个上限，用于防止利率上升太快，此方法适合于拥有浮动利率负债的客户。第二部分常见类型比较分析第一章可提前终止结构性存款可提前终止结构性存款又称存期可变结构性存款， 和普通定期存款比较，相同的特点是：存款本金不承担任何风险， 到期银行按 100的比例偿还本金金额， 收益率在交易时已经确定， 不存在任何收益率波动的风险；唯一不同的特点是：在整个名义存款期内，银行有一次或多次机会可以决定是否提前终止该笔存款。正是因为存款人出让了存款被提

10、前终止的权力， 可能被迫在更为不利的市场环境下进行再投资， 因此可以获得比普通存款利率更高的收益；相反的，由于银行拥有了可决定提前终止存款的权利，因此必须付给存款人比普通存款利率高的收益率。叙做此类结构性存款时， 存款人和银行先按名义期限进行利率互换交易，付浮动收固定利率， 由于存款人同时向银行卖出了一个或多个利率互换期权（ Swaption ），上述固定利率由于包含了银行支付的期权费，因而高于同期限的普通互换利率； 如果期间银行选择执行期权，则对存款人而言，又产生了付固定收浮动利率的结果，两种现金流相抵，存款即被提前终止。可提前终止结构性存款适用的客户通常具有以下特点： 对于存款期限结构没有

11、严格要求，可以接受中长期投资（ 2年或以上）或短期5谋求高于市场水平的收益率后进行再投资；不能承担本金损失的风险。以下通过实例来比较分析常见的三种类型：一、 一次可提前终止结构性存款结构性存款参考报价（一）2003年3月10日本金金额：USD3,000,000.00 以上成交日：2003年 3月 10 日起息日：2003年 3月 17 日到期日：起息日后 3 年存款期限：3 年（从起息日至到期日）存款利率：2.90%计息方式：实际存款天数 /360利息支付：每半年付息一次到期偿还：100%本金提前终止次数：1 次提前终止在第 6 个月的付息日，存款银行有权根据自己的决定，在支：付前期利息的同时

12、按100%本金金额提前终止该存款。 存款银规定行将提前 4 天通知存款人提前结束交易的决定。备注：此报价仅供参考，并不代表正式的存款报价，银行有权根据市场变化在事先没有通知情况下更改报价。该产品名义期限、付息周期和提前终止的时点都可以由双方商定，但是这些因素的改变都会对利率报价产生影响。通常而言，名义期限越长，付息周期越短，提前终止的时点越接近起息日， 利率越高，反之亦反。二、 多次可提前终止结构性存款结构性存款参考报价 ( 二 )2003年 3月 10日本金金额：USD3,000,000.00 以上成交日：2003年 3月 10日6起息日：2003年 3月 17日到期日：起息日后 3 年存款

13、期限 ：3 年（从起息日至到期日）存款利率 ：3.10%计息方式 ：实际存款天数 /360利息支付 ：每半年付息一次到期偿还 ：100%本金提前终止次数：5 次前 6 个月存款银行不能提前终止该存款。 在第 6 个月及以后提前终止：的任何一个付息日， 存款银行都有权根据自己的决定， 在支规定付前期利息的同时按 100%本金金额，提前终止该存款。存款银行将提前 4 天通知存款人提前结束交易的决定。备注：此报价仅供参考， 并不代表正式的存款报价， 银行有权根据市场变化在事先没有通知情况下更改报价。与第一种产品相比， 该产品最大的不同点在于， 银行拥有多次提前终止存款的权力， 即存款人卖出了多个利率

14、互换期权（Swaption ），银行要为此支付多笔期权费，因此在其他条件相同的情况下，该产品的利率要高于第一种产品。同样的，该产品名义期限和付息周期都可以由双方商定，但是这些因素的改变都会对利率报价产生影响。更重要的是， 随着付息周期的改变引起的提前终止的次数增减，对利率报价的影响很大。另外，双方还可以额外约定提前终止权力的生效期，例如“第一年不能提前终止”，这样的附加条款也会对利率报价产生一定的影响。三、可提前终止票息递升结构性存款结构性存款参考报价（三）2003年 2月 13日本金金额： USD3,000,000.00 以上成交日：2003年2月13日7起息日：2003年2月20日到期日：

15、起息日后 3年存款期限： 3 年（从起息日至到期日）计息期：每半年付息一次存款利率：第 1个付息期 2.75%第 2个付息期 3.00%第 3个付息期 3.25% ( 每个付息期利率上升0.25 )第 6 个付息期 4.00%（如果始终没有被银行提前终止，平均存款利率为 3.375 ）计息方式：实际存款天数 /360到期偿还： 100%本金提前终止次数： 5 次前 6 个月存款银行不能提前终止该存款。在第6 个月及以后提前终止规的任何一个付息日，存款银行都有权根据自己的决定，在支定：付前期利息的同时按 100%本金金额，提前终止该存款。 存款银行将提前 4 天通知存款人提前结束交易的决定。备注

16、：此报价仅供参考，并不代表正式的存款报价，银行有权根据市场变化在事先没有通知情况下更改报价。该产品与第二种产品包含相似的期权交易，其名义期限、付息周期、提前终止的次数以及提前终止权力的生效期都可以由双方商定，但是这些因素的改变都会对利率报价产生影响。特别地，由于该产品采用了利率逐步递增的报价方式，前面几期利率低于前两种产品，因此如果在前面几期被提前终止的话，存款期收益率有可能低于前两种产品，存款人可以要求改变报价方式，例如采取“前高后低”递减的报价方式，但是这种方式增加了银行的前期成本和利率风险，所报出利率的平均水平通常会有所下降。通过上述三种产品的比较分析，我们可以得出以下结论：在其8他条件

17、相同的前提下，多次可提前终止存款的利率要高于一次可提前终止存款，利率递增式可提前终止存款的平均利率要高于单一固定利率可提前终止存款；但同时存款人面临的再投资利率风险也随之提高。所以，存款人应该综合考虑当时市场利率水平、中长期利率曲线形态和可提前终止条款等因素，结合对利率走势的判断和对自身现金流的需要，对产品结构提出具体要求。例如，存款人认为利率在1年内不会下降，甚至有上升的潜力，但2年以后下降的可能性和幅度会较大，并预计 2年以后企业可能有项目投资的资金需求，则可以要求银行设计这样的产品：名义存款期限3年，第一年要求较高的浮动加点的利率报价，第二、三年采用递减式固定利率报价，银行从第二年开始可

18、以提前终止。这样，存款人第一年得到了大大高于市场水平的浮动利率，并可能得到利率上升的好处，第二、三年在前期得到较高投资收益的前提下，如果利率下降，银行将主动提前终止，资金又可以用于新的项目投资。当然，前提是上述预测判断都一一实现，笔者无意探讨这种“完美状态”出现的可能性，只是想通过这个例子说明，除了上面介绍的三种常见类型外，可提前终止结构性存款可以根据客户需求产生许多变体。总之，可提前终止结构性存款结构比较简单、风险较低，是名义期限较长的外汇结构性存款的基础。 即将在第二章中介绍的 “与利率挂钩的结构性存款” ，其中常见类型都是和可提前终止结构性存款捆绑设计的。9第二章 与利率挂钩的结构性存款

19、与利率挂钩的结构性存款会选定某一利率品种作为参考利率，并为参考利率设一个参考区间或一个上限（下限），如果参考利率没有达到或超过参考区间边界或上限（下限），则得到高于市场利率水平的收益，否则投资收益率将低于市场利率水平，并且大部分这种产品中银行都拥有提前终止的权力。叙做这类结构性存款， 存款人的本金不承担任何风险，到期存款行按 100的比例偿还本金金额，但收益率会随参考利率的变化情况而变动。因为这类产品要求存款人对某个利率品种的走势做出较准确的预测，同时承担由于预测失误带来的收益率很低的风险，通常还要出让存款被提前终止的权力， 面临在不利市场环境下进行再投资的风险，因此可以获得比普通存款利率高得

20、多的基准收益报价。与利率挂钩的结构性存款适用的客户通常具有以下特点： 可以进行中长期投资（ 2年或以上）；不能承担本金损失的风险，对利率的走势有一定的判断和预测能力，并愿意将其反映到存款的收益之中；愿意积极寻求合理的风险收益。这种类型的结构性存款结构比较复杂， 常见的有三种， 所打包的期权工具也相应地可以分为三种。 以下通过实例来比较分析常见的三种类型：四、 可提前终止逆向浮动利率结构性存款结构性存款参考报价（四）2003年 3 月 16 日本金金额：USD3,000,000.00 以上10LIBOR报价，LIBOR报成交日：2003 年 3月 16日起息日：2003 年 3月 23日到期日：

21、起息日后3 年计息期：6 个月付息日：每个计息期的最后一天利率：7%-6 个月美元 LIBOR，最低不低于 0%6 个月美11：30 公布于德利财经第3750 页元 LIBOR ：1、每日伦敦时间2、若遇上非伦敦银行工作日，没有当天公布的则以该日期之前最近的一个伦敦银行工作日公布的价为参考利率。3、在付息日以及此前四天的参考利率都以付息日之前第五日的 LIBOR报价为准，若这一天为非伦敦银行工作日，则以此前最近工作日的 LIBOR报价为参考利率。提前终止次数：5 次在第 6 个月及以后的任何一个付息日，存款银行都有权根据提 前终 止 自己的决定，在支付前期利息的同时按100%本金金额，提前规定

22、：终止该存款。存款银行将提前 4 天通知存款人提前结束交易的决定。到期偿还：100%本金金额备注：此报价仅供参考，并不代表正式的存款报价，银行有权根据市场变化在事先没有通知情况下更改报价。这种产品是在可提前终止存款的基础上，附加了对参考利率的预测和考察 , 以逆向浮动利率作为收益率，充分体现了参考利率的变动对收益的影响。在叙做这种产品时，存款人和银行先按名义期限进行利率互换交易，付浮动利率收逆向浮动利率，同时向银行卖出多个利率互换期权（ Swaption ），上述逆向浮动利率由于包含了银行支付的期权费，因而高于当时的浮动利率；如果期间银行选择执行期权，则对存款人而言，又产生了付逆向浮动利率收浮

23、动利率的结果，两种现金流相抵，存款即被提前终止；而在市场利率大幅上11涨并超过约定的上限的情况下，为了使存款人不出现负利率，设定了最低利率为 0。与普通的可提前终止结构性存款类似的，该产品名义期限、 付息周期、提前终止的次数以及提前终止权力的生效期都可以由双方商定，但是这些因素的改变都会对利率报价产生影响。特别地，存款人可以根据对自己的资金情况以及对市场利率走势的判断和预测，要求对这种产品的报价方式进行调整，当然这也会对利率报价产生一定的影响。例如，存款人资金的闲臵期只有1年左右，并且认为参考利率在未来 1年内不会上升， 甚至有进一步下降的可能， 即便 1年后开始上升，也将是小幅缓慢的， 则存

24、款人可以要求把上述实例中的报价调整为：第一年为 6，第二、三年为“ 3.5%-6个月美元 LIBOR”，最低不低于 0%。如果存款人预测正确， 则银行有很大可能在第一年之内就会提前终止存款，而存款人获得了超高的固定收益并重新掌握了资金的支配权。五、 可提前终止利率区间收益累积结构性存款结构性存款参考报价（五）2003年3月10日本金金额： USD3,000,000.00 以上成交日： 2003年3月10日起息日： 2003年3月17日到期日：起息日后 3年计息期： 每半年付息一次存款天数： 每个计息日计算存款实际天数付息日： 每个计息期的最后一天6 个月美元 LIBOR（每日伦敦时间11：30

25、 公布于德利财经第参考利率： 3750 页）121、若遇上非伦敦银行工作日，没有当天公布的LIBOR报价，则以该日期之前最近的一个伦敦银行工作日公布的LIBOR报价为参考利率。2、在付息日以及此前四天的参考利率都以付息日之前第五日的 LIBOR 报价为准，若这一天为非伦敦银行工作日，则以此前最近工作日的 LIBOR报价为参考利率。有效计息：有效计息天数指每一个计息期内当日参考利率位于相应期间天数利率参考区间内（含区间）的天数。最高利率 * 有效计息天数 /360+ 最低利率 *（存款天数有效计计息方式： 息天数） /360到期偿还： 100%本金金额提前终止次数： 5 次在第 6 个月以后的任

26、何一个付息日，存款银行都有权根据自提前终止：己的决定，在支付前期利息的同时按100%本金金额，提前终规定止该存款。存款银行将提前 4天通知存款人提前结束交易的决定。参考区间及有效利率： 参考期间参考区间最高利率最低利率第 1个 12个月0-4.5%5.40%0第 2个 12个月0-5.5%5.40%0第 3个 12个月0-6.5%5.40%0备注： 此报价仅供参考，并不代表正式的存款报价，银行有权根据市场变化在事先没有通知情况下更改报价。这种产品是与利率挂钩的结构性存款和可提前终止存款捆绑设计的典型例子。 在叙做这种产品时， 存款人以约定的某利率品种的参考区间为条件，买入一个复苏型利率范围期权

27、（Range），把作为普通存款应得利息收入作为期权费支付给银行。在存款期内， 参考利率落在观察区间内（含区间边界）的天数，存款人执行期权，获得约定的最高收益率；参考利率超过观察区间的天数，期权不被执行，存款人获得约定的最低收益率（本例中为0）；即该产品的实际收益是13由每天参考利率与约定区间的关系决定并累积而成的 ，而实际收益率是参考汇率滞留于观察区间之内天数的函数。 同时，存款人和银行按名义期限进行付浮动收固定的利率互换， 并向银行卖出多个利率互换期权（ Swaption ），如果期间银行选择执行期权，则对存款人而言，又产生了付固定收浮动利率的结果， 两种现金流相抵， 存款即被提前终止。与普

28、通的可提前终止结构性存款类似的， 该产品名义期限、 付息周期、提前终止的次数以及提前终止权力的生效期都可以由双方商定，但是这些因素的改变都会对利率报价产生影响。 特别地，由于该产品要存款人承担利率波动风险， 因为如果参考利率波动剧烈且幅度大，超过观察区间的天数越多， 收益率会越低， 甚至低于普通存款利率，并且存款人又没有提前终止的权力， 存款人面临的风险较大。 通常有两种方法用来降低投资风险： 一种是存款人可以根据对利率走势的判断要求调整观察区间，但是此时最高利率报价会受到较大影响，因为这两者具有高度相关性； 另一种是存款人可以要求一定的保底利率作为最低收益率， 例如 0.8 或 1.2 ，但

29、是此时由于存款人实际上只拿出了部分普通存款的利息收入购买期权， 所得到的最高利率报价也会收到一定的影响。六、 可提前终止浮息封顶式结构性存款结构性存款参考报价（六）2003年 3月 16日本金金额：USD3,000,000.00 以上成交日：2003年3月16日起息日：2003年3月23日14到期日：起息日后 3 年计息期：6 个月付息日：每个计息期的最后一天利率：6 个月美元 LIBOR+200bp封顶利率：第 1 年4%第 2 年5%第 3 年6%6 个月美元：1、每日伦敦时间 11：30 公布于德利财经第 3750 页LIBOR2、若遇上非伦敦银行工作日， 没有当天公布的 LIBOR报价

30、，则以该日期之前最近的一个伦敦银行工作日公布的LIBOR报价为参考利率。3、在付息日以及此前四天的参考利率都以付息日之前第五日的 LIBOR报价为准，若这一天为非伦敦银行工作日，则以此前最近工作日的 LIBOR报价为参考利率。在每个付息日，如果 6 个月美元 LIBOR+200bp 大于或等于封顶利率 ，则按封顶利率计息 ; 如果 6 个月美元 LIBOR+200bp 小于封顶利率 ，则按 6 个月美元 LIBOR +200bp利率确定：计息。提前终止次数：5 次在第 6个月以后的任何一个付息日，存款银行都有权根提前终止规：据自己的决定，在支付前期利息的同时按 100%本金金额，定提前终止该存

31、款。存款银行将提前 4 天通知存款人提前结束交易的决定。到期偿还：100%本金金额备注：此报价仅供参考，并不代表正式的存款报价，银行有权根据市场变化在事先没有通知情况下更改报价。该产品是与利率挂钩的结构性存款和可提前终止存款捆绑设计的另一个典型例子。在叙做这种产品时，存款人以约定的某利率品种的上限为条件，卖出一系列利率上限期权（Cap），获得高于普通利率水平的浮动利率加点，因为其中包含了银行支付的期权费，当参考利率达到或超过上限时，银行执行该期权，存款人得到约定的15封顶收益，即存款人失去了市场利率超过约定上限所带来的收益。同时，存款人和银行按名义期限进行付低浮动收高浮动的利率互换，并向银行卖

32、出多个利率互换期权（ Swaption ），如果期间银行选择执行期权，则对存款人而言，又产生了付高浮动收低浮动利率的结果，两种现金流相抵，存款即被提前终止。与普通的可提前终止结构性存款类似的， 该产品名义期限、 付息周期、提前终止的次数以及提前终止权力的生效期都可以由双方商定，但是这些因素的改变都会对利率报价产生影响。特别地，由于该产品要存款人承担利率波动风险， 因为如果参考利率达到或超过上限时，存款人只能得到约定的封顶收益， 即存款人失去了市场利率超过约定上限所带来的收益， 这时的收益率实际上低于普通存款利率， 并且存款人又没有提前终止的权力， 所面临的风险较大。 存款人可以根据对利率走势的

33、判断要求调整上限， 但是此时浮动利率加点的报价会受到较大影响，因为这两者具有高度相关性。通过上述三种产品的比较分析，我们可以看出，产品结构各有特点，关键在于对参考利率走势的分析和判断。所以，存款人应该综合考虑当时市场利率水平、中长期利率曲线形态和可提前终止条款等因素，根据自己对利率走势的判断做出选择，或对产品结构提出具体要求。在目前的市场状况下，如果存款人认为利率在 1、2年内只会维持现有水平，甚至可能下降，则逆向浮动利率结构性存款是较好的选择；如果存款人认为利率在 1、2年内具有一定的上升潜力，并且幅度可能较大，则浮息封顶结构性存款是较好的选择；如16果存款人认为利率在 1、 2年内变动情况

34、不明朗，但无论上升或下降的幅度都不会大，则利率区间收益累积结构性存款产品是较好的选择。总之，与利率挂钩的结构性存款结构比较复杂、 投资收益和风险都较高，要求存款人对利率走势有较为清晰的认识和判断， 是名义期限较长的外汇结构性存款的主要类型。 由于利率通常在短期内 （一年内）利率不会出现较大变动，市场对短期利率走势看法也比较一致，所以利率不适合与期限较短的外汇存款挂钩， 而汇率成为了短期限外汇结构性存款最常见的挂钩变量， 下面的两章将分别介绍 “与汇率区间挂钩的结构性存款”和“与单一目标汇率挂钩的结构性存款”。第三章与汇率区间挂钩的结构性存款与汇率区间挂钩的结构性存款， 把两种可自由兑换货币之间

35、的汇率选定为参考汇率，并为参考汇率设一个观察区（双边界限）间或一个单边界限，单边界限可以理解为一种特殊的区间，如果只设定上限，则区间的另一理论边界为零，如果只设定下限， 则区间的另一理论边界为无穷大。 在观察期内， 如果参考汇率没有达到或超过参考区间或单边界限，则得到高于市场利率水平的收益，否则投资收益率将低于市场利率水平。这类产品的最终的收益水平与参考汇率的波动情况高度相关，因此存款人的收益面临较大的风险，但通常本金不承担任何风险，到期银行按 100的比例偿还本金金额。同时，由于汇率的波动性较大，预测未来走势的难度较大， 因此这类产品的期限普遍较短，17通常在半年以内， 最长不超过一年， 并

36、且存款人和银行都没有提前终止的权力。与汇率区间挂钩的结构性存款适用的客户通常具有以下特点：对资金的流动性要求较高，只能进行短期投资（1年以内）；不能承担本金损失的风险， 对汇率的走势有一定的判断和预测能力，认为参考汇率在未来短期内将在合理的区间内波动，并愿意将这种判断反映到存款的收益之中；愿意积极寻求合理的风险收益。这种类型的结构性存款结构比较复杂、变化很多，存款人选择不同产品时，所运用的期权工具也有所不同。以下通过实例来比较分析常见的五种类型：七、 汇率区间收益累积结构性存款欧式结构性存款参考报价（七）2003年 3月 10日本金金额：USD3,000,000.00 以上交易日：2003年

37、3月 10日起息日：2003年 3月 12日到期日：2003年 9月 10日到期交割日 ：2003年 9月 12日存款天数：184 天( 从起息日到到期交割日 )利息支付：一次性付息存款期间：从交易日至到期日东京时间下午3 点观察日：存款期间每个工作日（周末按靠其最近的前一个工作日）参考汇率：EUR/USD的即期汇率 （EUR/USD SPOT)参考区间：上限： 1.12下限： 1.03有效天数：在整个存款期间，参考汇率在参考区间之内且未达到或超出参考区间上下限的观察日为有效天数利率确定:3.3%*有效天数 / 存款天数计息方式：有效利率 X 实际存款天数 /360到期偿还：100本金金额18

38、备注： 1、在制定该报价时， EUR/USD的即期价格为 1.1020 。2、此报价仅供参考，并不代表正式的存款报价，银行有权根据市场变化在事先没有通知情况下更改报价。在叙做该产品时， 存款人与银行约定某两种币种的汇率为参考汇率，并以选定的观察区间为条件，买入一个复苏型货币范围期权（ Range），把作为普通存款应得利息收入作为期权费支付给银行。在存款期内，参考汇率落在观察区间内（不含区间边界）的天数，存款人执行期权， 获得约定的最高收益率； 参考汇率达到或超过观察区间的天数，期权失效，存款人获得约定的最低收益率 （本例中为 0）；即该产品的实际收益是由每天参考汇率与观察区间的关系决定并累积而

39、成的，而实际收益率是参考汇率滞留于观察区间之内天数的函数。该产品要存款人承担汇率波动风险， 因为如果参考汇率波动剧烈且幅度大，超过观察区间的天数越多，收益率会越低，甚至低于普通存款利率，存款人面临的风险较大。 通常有两种方法用来降低投资风险：一种是存款人可以根据对汇率走势的判断要求调整观察区间， 但是此时最高利率报价会受到较大影响，因为这两者具有高度相关性；另一种是存款人可以要求一定的保底利率作为最低收益率，例如0.5 或 1.0 ，但是此时由于存款人实际上只拿出了部分普通存款的利息收入购买期权，所得到的最高利率报价也会收到一定的影响。八、 汇率区间收益累积结构性存款美式结构性存款参考报价（八

40、）2003年3月10日本金金额：USD3,000,000.00 以上成交日：2003年 3月 10日19起息日：2003年 3月 12日到期日：2003年 9月 10日到期交割日：2003年 9月 12日存款天数：184 天( 从起息日到到期日 )利息支付：一次性付息参考汇率：EUR/USD的即期汇率 （EUR/USD SPOT)参考区间：上限： 1.12下限： 1.03最高利率:3.50%最低利率：0.00%最高利率 * 有效天数 /360+ 最低利率 * （存款天数有效天数）计息方式：/360有效天数基：以纽约时间为准准（ 1）若从起息日 ( 含) 开始，参考汇率从未小于或等于参考区间下限

41、，有效天数指从起息日开始到参考汇率第一次大于或等有效天数计：于参考区间上限的日期之间的天数，参考汇率第一次大于或等算于参考区间上限的当天不作为有效天数；或者（ 2）若从起息日 ( 含）开始，参考汇率从未大于或等于参考区间上限，有效天数指从起息日开始到参考汇率第一次小于或等于参考区间下限的日期之间的天数， 参考汇率第一次小于或等于参考区间下限的当天不作为有效天数；或者（ 3）若在计息期间，参考汇率曾经小于或等于参考区间下限也曾经大于或等于参考区间上限， 且第一次小于或者等于参考区间下限的日期早于第一次大于或者与参考区间上限的日期，有效天数指从起息日到参考汇率第一次小于或等于参考区间下限的日期之间

42、的天数， 参考汇率第一次小于或等于参考区间下限的当天不作为有效天数；或者（ 4）若在计息期间，参考汇率曾经小于或等于参考区间下限也曾经大于或等于参考区间上限， 且第一次大于或者与参考区间上限的日期早于小于或者等于参考区间下限的日期， 有效天数指从起息日到参考汇率第一次大于或等于参考区间上限的日期之间的天数，参考汇率第一次大于或等于参考区间上限的当天不作为有效天数；或者（ 5）若在计息期间，参考汇率从未小于或等于参考区间下限而且也从未大于或等于参考区间上限， 有效天数等于计息期间20天数到期偿还：100%本金金额备注：1、在制定该报价时， EUR/USD的即期价格为1.1020 。2、此报价仅供

43、参考，并不代表正式的存款报价，银行有权根据市场变化在事先没有通知情况下更改报价。在叙做该产品时， 存款人与银行约定某两种币种的汇率为参考汇率，并以选定的观察区间为条件，买入一个熄灭型货币范围期权（ Range），把作为普通存款应得利息收入作为期权费支付给银行。在存款期内， 参考汇率第一次达到或超过观察区间的边界 （上限或下限）之前的天数，存款人执行期权，获得约定的最高收益率；在此之后的天数，无论参考汇率如何变动，期权都已失效，存款人获得约定的最低收益率（本例中为 0）；即该产品的实际收益率是参考汇率突破观察区间上限或下限之前天数的函数与第七种产品类似的，该产品要存款人承担较大的汇率波动风险，存

44、款人同样可以用调整观察区间或要求保底收益率的方法来降低投资风险，但是都会对影响最高利率报价。特别地，由于该产品采用了熄灭型期权，存款人承担的汇率风险比复苏型期权更大，因此在其他因素相同的前提下，该产品最高利率的报价通常略高于第七种产品。九、 汇率区间双边限制收益抉择结构性存款结构性存款参考报价（九）2003年3月11日本金金额：USD3,000,000.00 以上成交日：2003年 3月 10日起息日：2003年 3月 12日到期日：2003年 9月 10日21到期交割日：2003年 9月 12日存款天数：184 天( 从起息日到到期交割日 )利息支付：一次性付息存款期间：从交易日交易时点至到

45、期日东京时间下午3 点参考汇率：EUR/USD的即期汇率 （EUR/USD SPOT)参考区间：1.03-1.12最低利率:0.50%最高利率:3.30%到期偿还：100本金利率确定1、在整个存款期间，参考汇率从未达到或超出参考区：间的上限或下限，按最高利率计息；或者2、在整个存款期间，参考汇率一旦达到或超出参考区间的上限或下限，按最低利率计息备注： 1、在制定该报价时， EUR/USD的即期价格为 1.1020 。2、此报价仅供参考，并不代表正式的存款报价，银行有权根据市场变化在事先没有通知情况下更改报价。在叙做该产品时， 存款人与银行约定某两种币种的汇率为参考汇率，并以选定的观察区间为条件

46、，买入一个赌博型货币范围期权（ Range），把作为普通存款应得利息收入作为期权费支付给银行。只有在整个存款期内，参考汇率从未达到或超过约定的上限或下限，存款人才能执行期权，获得最高利率，否则，期权失效，存款人整个存款期都只能得到最低利率。与前两种产品相比，该产品的整体最终收益不是“累积”所得，而是“抉择”的结果，不是最高利率就是最低利率，这是由赌博型期权决定的。由于存款人承担更大的汇率波动风险，要求存款人对参考汇率走势的判断更准确、更有把握，因此在其他因素相同的前提下，该产品最高利率的报价会远高于前两种产品。同时，为了降低投资风险，存款人通常要求设定保底收益率，并且要求设臵较宽的观察区间。2

47、2十、 汇率区间双边限制放宽收益抉择结构性存款结构性存款参考报价（十）2003 年 3月10日本金金额： USD3,000,000.00以上成交日： 2003年3月10日起息日： 2003年3月12日到期日： 2003年9月10日到期交割日： 2003年9月12日存款天数： 184 天( 从起息日到到期交割日 )利息支付： 一次性付息存款期间： 从交易日交易时点至到期日东京时间下午3 点参考汇率： EUR/USD的即期汇率 （EUR/USD SPOT)初始区间： 1.05-1.13向上宽大区间 ： 1.05-1.18向下宽大区间 ： 1.0-1.13最低利率:0.30%最高利率:2.40%到期

48、偿还： 100%本金利率确定1、在整个存款期间， 参考汇率从未达到或超出初始区间的上： 下限，按最高利率计息；或者2、在整个存款期间， 参考汇率从未达到或超出向上宽大区间的上下限，按最高利率计息；或者3、在整个存款期间， 参考汇率从未达到或超出向下宽大区间的上下限，按最高利率计息；或者4、在整个存款期间，只要出现以下3 种情况中的任何1 种，均按最低利率计息：（ 1）参考汇率既达到或超过初始区间的上限， 又达到或超过初始区间的下限（ 2）参考汇率曾经达到或超出向上宽大区间的上限（ 3）参考汇率曾经达到或超出向下宽大区间的下限备注： 1、在制定该报价时， EUR/USD的即期价格为 1.1020 。2、此报价仅供参考， 并不代表正式的存款报价， 银行有权根据市场变化在事先没有通知情况下更改报价。在叙做该产品时， 存款人与银行约定某两种币种的汇率为参考汇23率，并以选定的观察区间（含初始、向上宽大、向下宽大三个区间）为条件，买入一个赌博型货币范围期权（ Range），把作为普通存款应得利息收入作为期权费支付给银行。 在整个存款期内， 一旦出现以下三种情况之一， 期权都将失效， 存款人整个存款期都只能得到最低利率。（ 1）参考汇率既曾经达到或超过初始区间的上限，又曾经达到或超过初始区间的下限；（ 2）