三元悖论解读

1、先后在耶鲁、麻省理工、斯坦福大学任教，1991 年年轻的克鲁格曼获得被视为诺贝尔奖重要指针的美国经济学会克拉克奖；2000年任普林斯顿大学公共事务和国际事务学院经济学教授。克鲁格曼的主要研究领域包括国际贸易、国际金融、货币危机与汇率变化理论。主要代表作有：期望减少的年代、亚洲奇迹之谜、萧条经济学的回归、流行国际主义、国际经济学、大破解、一个自由主义者的良知等。诺贝尔奖委员会授予他的颁奖词是，因为其在贸易模式上所做的分析工作和对经济活动的定位。他的理论思想富于原始性，常常先于他人注意到重要的经济问题，然后建立起令人赞叹的深刻而简洁优雅的模型，等待其他后来者的进一步研究。他被誉为当今世界上最令人瞩

2、目的贸易理论家之一，而他在1994年对亚洲金融危机的预言，更使他在国际经济舞台上的地位如日中天。他目前担任着许多国家和地区的经济政策咨询顾问。1991 年，他成为麻省理工学院经济系获得克拉克经济学奖的第五人。人们普遍认为，克鲁格曼获得诺贝尔经济学奖只是一个时间问题。克鲁格曼是主流经济学派的衣钵传人和捍卫者，是萨缪尔森和索罗的爱将(他们三人同处一个办公套间)。但同时克鲁格曼又是一位急先锋，敢于向任何传统理论开战。在过去十余年间，他出版了近二十本著作，发表文章几百篇。他的文笔清晰流畅，深入浅出，不仅是专业研究人员的必读之物，更是普通大众的良师益友。在公众的眼中，他是一位不可多得的大众经济学家。骂布

3、什说政府那点钱杯水车薪对世界联合应对危机感到高兴中国只能作到：货币政策独立、汇率稳定，但资本不能自由流动。中国香港只能作到：汇率稳定、资本自由流动，但货币政策不独立。美国只能作到：货币政策独立、资本自由流动，但汇率不稳定。(1)保持本国货币政策的独立性和资本的完全流动性，必须牺牲汇率的稳定性，实行浮动汇率制。这是由于在资本完全流动条件下，频繁出入的国内外资金带来了国际收支状况的不稳定，如果本国的货币当局部进行干预，亦即保持货币政策的独立性，那么本币汇率必然会随着资金供求的变化而频繁的波动。利用汇率调节将汇率调整到真实反映经济现实的水平，可以改善进出口收支，影响国际资本流动。虽然汇率调节本身具有

4、缺陷，但实行汇率浮动确实较好的解决了 “三难选择 ”。但对于发生金融危机的国家来说，特别是发展中国家，信心危机的存在会大大削弱汇率调节的作用，甚至起到恶化危机的作用。当汇率调节不能奏效时，为了稳定局势，政府的最后选择是实行资本管制。(2)保持本国货币政策的独立性和汇率稳定，必须牺牲资本的完全流动性，实行资本管制。在金融危机的严重冲击下，在汇率贬值无效的情况下，唯一的选择是实行资本管制，实际上是政府以牺牲资本的完全流动性来维护汇率的稳定性和货币政策的独立性。大多数经济不发达的国家，就是实行的这种政策组合。这一方面是由于这些国家需要相对稳定的汇率制度来维护对外经济的稳定，另一方面是由于他们的监管能

5、力较弱，无法对自由流动的资本进行有效的管理。(3)维持资本的完全流动性和汇率的稳定性，必须放弃本国货币政策的独立性。资本完全流动时，在固定汇率制度下，本国货币政策的任何变动都将被所引致的资本流动的变化而抵消其效果，本国货币丧失自主性。在这种情况下，本国或者参加货币联盟，或者更为严格地实行货币局制度，基本上很难根据本国经济情况来实施独立的货币政策对经济进行调整，最多是在发生投机冲击时，短期内被动地调整本国利率以维护固定汇率。可见，为实现资本的完全流动与汇率的稳定，本国经济将会付出放弃货币政策的巨大代价。经济全球化是现今世界经济发展的最好注解，经济全球化使得生产资料和商品在国与国之间的流通速度极大

6、加快，提高了各种资源在全球市场的配置效率，打破了之前的无形贸易壁垒和贸易保护主义的种种限制。经济全球化是世界经济发展不可抑制的发展趋势，而其特点就是商品和资本在全球范围的快速流动。2001 年，中国经过了漫长和艰难的谈判过程，终于加入了世界贸易组织。入世6 年来，随着中国逐步的开放各个产业，外国资本也不断的加大了在中国的投资，中国作为一个正在高速成长新兴的巨大的市场，已成为了世界资本看好的一个投资目标国。在一个经济高速发展，资本高速流动的背景下，中国过去保持了多年的盯住美元的汇率制度已经成为了历史，2005 年 7 月 21 日，汇率制度深化改革后，我国实行的是以市场供求为基础，参考一篮子货币

7、进行调节，有管理的浮动汇率制度。同时人民币对美元升值了2，人民币对美元的汇率变为了8.11:1，之后人民币一直保持了升值的趋势。随着我国金融业的进一步开放，资本帐户的自由可兑换已经越来越成为一个迫切的问题，我国资本帐户逐步和有序的自由可兑换是本文研究的重点。一国政府在开放经济条件下，需要维持内外部的同时均衡，政府宏观经济的目标主要有四个：物价稳定、充分就业、经济增长和国际收支平衡，随着我国对外开放的不断深化，外部均衡的问题受到了越来越多的关注，政府追求的宏观经济目标也在发生着变化。如何在开放经济的条件下实现宏观经济的均衡发展是我国政府需要关注的一个现实问题。反映在实际的经济中，我国的外汇储备年

8、年大幅增加，国际收支帐户的不平衡，归根到底是资本帐户管制和不灵活的汇率制度的结果，要实现资本帐户的自由可兑换，同时就要深化改革汇率制度。蒙代尔一弗莱明模型(Mundell-Fleming Model)是研究开放经济条件下内外部经济均衡问题的宏观经济模型，它说明了如何同时达到商品市场、货币市场和国际收支的同时均衡，以及在变量改变的条件下三种均衡的变化情况。由蒙代尔一弗莱明模型推出了“三元悖论 ”，解释了在开放经济的条件下，货币政策的独立、汇率稳定和资本的自由流动不能够同时实现，只能达到其中的两个目标。蒙代尔一弗莱明模型为本文的分析提供了一个框架，使得我们可以比较在不同的汇率制度下资本项目的自由可

9、兑换的面对外来冲击时的不同表现。再加上对汇率制度和资本项目的自由可兑换的结合实例的分析，从而对资本帐户的自由可兑换同汇率制度改革的关系有了一个完整的认识。一、文章的主要内容及观点第一章首先定义了资本帐户自由可兑换，资本帐户就是和经常帐户相对应的，除开商品和劳务交易以外的帐户，主要包括股权投资、债券投资等的帐户，资本帐户自由可兑换就是取消对上述资本帐户的管制。然后对资本帐户自由可兑换的文献进行了简要概述。说明在时机上，人民币汇率制度深化改革与资本帐户自由可兑换密切相关，资本帐户自由可兑换要适应国内制度改革所带来的巨大变化。在次序上介绍了目前研究的主要四个方面，同时引出本文的观点，灵活浮动的汇率制

10、度有利于资本帐户的自由可兑换。接着论述了我国过去资本管制的原因(即资本管制的好处)和资本帐户自由可兑换之后可能的风险，这两方面都可以看作是资本帐户自由可兑换的成本。有成本但更有收益，最后说明了我国已经基本满足了资本帐户自由可兑换的条件及其可带来的收益，利大于弊，所以，在人民币汇率制度深化改革之后，我国应该加快资本帐户自由可兑换的进程。第二章首先以智利为例，借鉴其在资本帐户自由可兑换的进程中的失败教训和成功经验，因为智利的情况和中国有很多的相似性，所以就用了较大的篇幅，智利的资本帐户自由可兑换改革分为了前后两个时期，在前期失败教训的基础上总结和摸索出了一套适合其国情的改革经验，有很多值得我国学习

11、的地方。然后回顾了我国资本帐户自由可兑换的进程，最早关于资本帐户自由可兑换的法规见于1996 年 4 月 1 日开始实施的中华人民共和国外汇管理条例，之后由于亚洲金融危机的爆发而停滞，再到 QFII和QDII这两个资本帐户自由可兑换的过渡性措施，最近的则是个人外汇管理办法的实施，我国资本帐户自由可兑换的步伐在人民币汇率制度深化改革之后正逐步加快。最后对我国资本帐户自由可兑换的现状进行了分析，得出了其主要特点。第三章主要运用蒙代尔一弗莱明模型对汇率制度深化改革前后的不同的资本帐户自由可兑换选择进行了理论分析，具体分为两步，先就固定汇率制度下的资本帐户管制与资本帐户自由可兑换在面对外来冲击时的不同

12、表现进行了比较，然后就浮动汇率制度下资本帐户管制与资本帐户自由可兑换在面对外来冲击时的不同表现进行了比较，论证了灵活浮动的汇率制度有利于资本帐户自由可兑换的观点。其次进一步的结合实例说明了资本帐户自由可兑换与市场化的汇率制度相适应的重要性，他们之间的联系和矛盾以及如何实现平衡国际收支的目标。第四章是对前面几章论述的总结，首先说明了市场化的汇率制度的建立需要资本帐户自由可兑换，只放开汇率上下浮动的区间，那不是真正的浮动汇率制度。所以市场化的汇率制度与资本帐户自由可兑换是相互联系和相互促进的。只有认识到这一点改革才能改加的深入。其次，在资本帐户自由可兑换的进程中，则要更加谨慎的面对风险，掌握好手中

13、的主动权和重视提高银行体系等微观主体的效率和竞争力。最后则指出了我国资本帐户进一步开放的重点。二、论文的主要贡献1.从选题角度来看在人民币汇率制度深化改革之后，资本帐户自由可兑换的进程将加快，在不久前结束的全国金融工作会议上，温家宝指出“要极稳妥推进金融业对外开放。着力优化金融业开放结构，稳步推进资本市场对外开放。”这是中国资本帐户自由可兑换的改革未来方向。同时，“稳步推进利率市场化改革，完善有管理的浮动汇率制度，逐步实现人民币资本项目可兑换 ”也出现在十一五规划之中。以后随着我国经济的持续增长和改革开放的不断深入，人民币汇率制度深化改革和资本帐户自由可兑换将相互联系和相互促进。因此，本论文的

14、选题有着极其重要的现实意义。2.从研究运用模型的角度来看本文使用蒙代尔弗莱明模型对汇率制度深化改革前后的不同的资本帐户自由可兑换选择进行了理论分析。从理论分析中反映我国在当前汇率制度深化改革后进一步开放资本帐户的现状和效果，使所提的政策建议更有据可依。总的来说，研究运用模型的角度是比较新颖的。3.从研究方法来看本文在论述的过程中使用了各种媒体信息和多种研究方法，进行理论研究。三元悖论”是国际上一个著名的经济学论断，最早由克鲁格曼提出，其基本内容就是货币政策独立，汇率稳定和资本自由流动三者不可兼得。这个理论所揭示的经济现象是：在汇率稳定和资本自由流动的情况下，就不可能有货币政策的独立。一般情况下

15、，货币政策独立性涉及一个国家的主权和经济稳定，是必须坚持的。那么，要坚持货币政策的独立性就必须在汇率稳定和资本自由流动之间进行选择。这个问题对经济发达国家来说早已解决，美国选择的是资本自由流动和货币政策独立，而放弃的是汇率稳定；但对于像中国这样的发展中国家来说，在这个问题上值得认真思考谨慎作出选择。目前，中国政府坚持人民币汇率的稳定，对资本项下的资本自由流动采取部分限制措施，而放弃货币政策的独立，这既符合中国的利益，也有利于周边国家和世界经济的稳定。但是中国加入WTO以后，随着金融服务5年过渡期结束，中国金融业全面开放，资本项目将从部分可兑换过渡到基本可兑换最终到完全可兑换，如果选择货币政策自

16、主性，那么对人民币汇率汇率制度如何选择就需要认真研究。从汇率选择的历史过程考察，主要有固定汇率和浮动汇率制。20世纪 60 年代以前，在布雷顿森林体系下，各个国家基本上是采用的固定汇率制度。二十世纪70 年代初，布雷顿森林体系崩溃以后，各国普遍面临汇率制度选择的问题。汇率制度是国际货币关系最集中的体现，如果选择不当，不仅会对国际经济关系稳定产生极其深刻的影响，而且会严重阻碍一国国内金融体系的稳定和经济发展的进程。根据 牙买加协议”，IMF会员国可以根据本国情况自由选择任何种汇率制度，大多数发达国家选择浮动汇率制，而广大发展中国家选择钉住汇率制或者其他类型的固定汇率制。二十世纪70 年代以来，由

17、于金融领域信息化速度加快，资金结算划拨程序成本大大降低：由于高新技术的引进，全球金融机构和金融中心增强了竞争力，各主要西方国家的政府和金融管理当局自20 世纪 70年代以来纷纷采取放松金融管制的措施。在这种情况下，国际银行业的竞争加剧了。随着管制的放松和金融创新的出现，资本在国与国之间大规模的流动进一步打破了各国金融市场之间的封闭国际金融市场出现了一体化的趋势。这个趋势到了20 世纪 80 年代后，尤其是90 年代以来，资本的跨国流动进一步金融全球化的趋势更加明显。在这样的背景下，世界各国的依赖性增强，没有一个国家能够闭关锁国，独立谋求发展。对于广大发展中国家而言，全球化具有双重性：一方面，全

18、球化使其从开放市场中获益，享受资源在全球化配置带来的好处；另一方面，因缺乏成熟市场制度，使得发展中国家在全球竞争中处于非常不利的地位。因此，在全球化进程中，发展中国家只有及时调整政策目标和政策手段，选择合理的目标和行为，并积极争取国际社会的支持，加强国际合作以及区域合作，降低外部冲击带来的负面影响，这样才能真正从全球化资源配置中得到好处。令人遗憾的是，二十世纪90 年代以来一些发展中国家在开放本国金融市场的时候采用了错误的政策手段和目标，最终爆发了金融危机。1994年的墨西哥金融危机和1997年的亚洲金融危机就是典型案例。这两次金融危机告诉我们，国际资本已经成为了影响一国汇率水平的一个重要的变

19、量。如果汇率制度选择不当，则会增加潜在的金融风险发生的概率，甚至会造成金融危机的发生和扩散，阻碍金融全球化的发展。我们可以看到固定汇率制度的弊端在金融全球化的进程中越来越明显。近年来我国对外开放的步伐加快，经济已经慢慢与国际接轨，特别是在近几年来的汇率改革周期内，我国更应该选择合适的配套宏观政策和资本管制程度，逐步过渡到完全浮动的汇率制度，完全放开资本项目管制，增强本国宏观调控的力度，灵活运用“三元悖论 ”中 “三角形系统元素的相互关系，实现合理的宏观政策。如何合理运用“三角形 ”三元素的特性进行公共决策是一个极其复杂的过程。首先在决策之前我们必须将三角形三元素当作一个系统来看待。单从“三元悖

20、论 ”理论本身对 “三角形 ”三元素的阐述中，我们发现三个元素不能构成一个系统，不具备系统特性：整体性、功能性、层次性。探其究竟我们发现，之所以它们并不构成一个系统，其原因是在系统内，三个元素的运动是互相冲突的，根据公共政策的定义一公共政策是政府制定的行为准则，我们可以看出这种现象出现的根本原因是政府对三个元素试图当作一个系统看待，但是，系统内三个元素的运动却使其不能实质性地构成一个系统，不满足系统的三大特性。于是，我们大胆得出结论：如果要让“三角形 ”三元素构成一个系统的话，元素必须有共同的运动规则或者系统目标，这样元素才会具备系统的三大特性，才能构成实质意义的系统，在这样的前提下我们才能对

21、其进行系统动力学的分析。接下来我们就开始设计系统运动规则。我们从公共决策的成本收益角度出发，引入了政府收入最大化作为最优化目标的设计框架。在寻找政府决策收入的具体形式时，我们发现铸币税收入有弥补政府赤字、扩张货币、增加收入等正效应，把它作为公共决策的收益是具有一定经济学意义和实证意义的。同时，考虑到公共决策是政府采取的一系列活动，它们之间不仅组成了相互依存、相互影响的连续过程，而且在时空上是有序的，我们在设计系统目标时不仅要做短期的静态规划，让每个决策期，三元素的运动遵循最优路径，也要做长期的动态规划，使所有时期元素的运动规则持续最优。于是我们设计了系统的运动规则：把所有时期铸币税收入总和最大作为长期目标，而每个时期三元素的决策值靠近在长期目标框架下的每期最优值。如此一来，我们可以得出每期的决策变量之间具有 对应的关系。同时我们也发现每期决策元素值和该时期既定的铸币税收入也存在对应的关系。我们用值函数来表示元素之间以及元素与最优目标的这种关系，这种处理手法暗含系统元素具有整体性和功能性的特点，同时我们根据元素之间的对应关系可以进行系统动力学的分析