基金发行冰点前后市场结构解析

1、1、 基金发行冰点的市场情况1.1、 公募基金整体发行缩量开年 A 股市场持续震荡调整，公募基金市场也再次迎来“冰点期”。今年以来，我国一月公募基金共发行 973.35 亿份，平均发行量为 9.27 亿份，环比下降了28.98%。二月目前共发行公募基金 68.74 亿份，平均发行数量 4.3 亿份，环比下降了 53.66%。与去年一月的历史高点相比，今年一月新发基金数量从 162 只减少到了 105 只，减少了 35.19%，而规模上则降低了 82.81%，整体市场热度下滑明显。表 1：2021-2022 年公募基金整体市场新发基金情况时间新发基金数（只）新发基金总规模（亿份）平均发行规模（亿

2、份）2022.01105973.359.272021.011625661.6435.94、权益类基金方面，将普通股票型基金与偏股混合型基金加总统计，在新发数量相当的情况下，2022 年 1 月新发权益类基金总规模为 532.31 亿份，同比下降 86.04%；平均发行规模为 8.87 亿份，同比下降 82.09%。表 2：2021-2022 年权益类基金新发情况时间新发基金数（只）新发基金总规模（亿份）平均发行规模（亿份）2022.0160532.318.872021.01773812.8649.52、1.2 、 获批基金减速上市基金发行遇冷也体现在获批基金上市速度减缓方面。新基金获批后若无特

3、殊情况，应在 6 个月内予以发行，从获批到上市的时间间隔增加，体现了基金公司对发行新基金的积极性降低。以权益类基金为例，2022 年 1 月共有 70 只权益类新发基金，其中 6 只在获批六个月之后发行，占当月新发基金的 8.57%；而 2021 年1 月共有 78 只权益类新发基金，均在获批六个月之内成功发行。大于180天60-180天2021年1月30-60天2022年1月小于30天00681014121733间隔（ 30天） 20间 40时 50 586070图 1：权益类基金从获批到上市的时间间隔统计、1.3 、 多只基金延迟募集或募集失败除基金公司延迟发行外，市场对于新发基金的热情也

4、不足。整体公募基金市场在2022 年 2 月共有 21 只基金宣布延期募集，其中 4 支基金在延期后募集期长于变更后募集天数/募集失败基金数量（只）30 天以内830 至 60 天760 至 90 天6募集失败580 天，临近了三个月的募集期上限。表 3：2022 年 2 月基金募集延期情况Wind、2、 发行冰点成因此轮基金市场发行的冰点基于两个原因。首先是 A 股市场的波动较大，基金整体表现不佳，缺乏赚钱效应，投资者热情降低，因此增加了新基金的发行难度；其次是各基金公司出于预期变化的考虑主动延缓了基金的发行。2015 年至今，基金发行的冰点在历史上曾多次出现。以股票型基金为例，其平均募集规

5、模在五年间经历了多轮行情。按照平均发行 5 亿份为冰点基准，近年来共有三个时期公募基金的发行数据突破该水平线，分别是 2015 年 8 月、2017年 1 月与 2018 年 7 月。图 2：2015 年-2022 年新发行基金平均发行份额统计454035平 30均发行 25份额（ 20亿）份 15105020152016201720182019202020212022、2.1 、 市场整体处在震荡中2015 年 6 月，A 股指数开始连续快速下跌，到 8 月跌至 3232 点，基金发行市场相应地也迅速遇冷。同样的情况也出现在了 2018 年 7 月，A 股市场全年震荡下滑，导致新基金的发行在

6、七月跌到冰点。图 3：冰点 1：2015 年 8 月前后市场情况7000650060003530 平万 5500A全得 5000指 4500数 4000走 3500势 300025 均发20 行份15 额（10 亿份25005 ）2016201620152015201520152015201520152015200008765年年年月月月年年年年年年年月月月月月月月211211109平均发行份额万得全A、4500万 4000得A全 3500指数 3000走势3025 平均20 发行15 份额10 （亿52500份）2018201820182018201820182018201820182018

7、200008765432年年年年年年月月月月月月年年年年月月月月11109平均发行份额万得全A、2.2 、 基金公司主动延缓申报与前两次基金发行冰点不同，2016 年至 2017 年间，整体市场处在逐步上行的阶段，但 2017 年 1 月仍出现了一次基金发行遇冷现象。这是由于 2016 年 12 月新出台了关于公募基金产品募集情况的通知，规定超期未募集的基金产品数量达到或超过已批复未募集基金产品总数 60%的基金管理人，再次申报基金产品的，证监会将委托相关派出机构对基金管理人有关情况进行现场核查。在这一规定下，基金公司先是主动延缓了自身发行基金的步伐，此后新发基金份额回归增长态势。460045

8、00万 4400得 4300A全 4200指 41002018 平16 均14 发12 行10 份（数 40008 额走 39006 亿势 38004 份37002 ）201720172016201620162016201620162016201636000765年年年月月月年年年年年年年2112111098月月月月月月月平均发行份额万得全A、2.3 、 近年来基金发行接近冰点的时间点2020 年 3 月，由于新冠疫情冲击，全球股市同步下调，我国公募基金的发行曾经历了一次“局部遇冷”，但实际上 2020 年 3 月整体新发基金市场规模大于 2019年同期。该月公募基金平均发行规模为 8.89

9、亿份，环比下降 61.35%，当月发行的基金中，有三只募集失败，两只暂停募集。表 4：2020 年 3 月市场局部冰点同比与环比分析截止日期新发基金总数发行份额(亿份)平均发行份额(亿份)2019 年 03 月55599.1810.892020 年 02 月952200232020 年 03 月1521350.528.89、2021 年 3 月我国公募基金平均新发份额为 10 亿份，环比下降 61.54%，一方面是因为当月权益市场表现不佳，上证指数出现了较大的下跌；另一方面是整体基金市场从 1-2 月市场狂热追捧的气氛下逐步趋于冷静，因此产生了一定的回调。表 5：2021 年 3 月市场局部冰

10、点同比与环比分析截止日期新发基金总数发行份额(亿份)平均发行份额(亿份)2021 年 01 月1625662352021 年 02 月1203120262021 年 03 月167167010、3、 发行冰点前后市场分析3.1 、 市场总体特征分析通过对冰点当期以及前后两个月内基金发行情况的观察，我们发现在新发基金从冰点当期开始固收和固收+基金发行占比会明显增加，权益类基金占比减少，这体现了投资者在市场动荡下的风险规避心态。以最近两次局部遇冷现象（2020年 3 月与 2021 年 3 月）为例，冰点后一个月内固收和固收+基金发行占比显著提高，此后第二个月开始新发权益类基金占比有所回升。图 6

11、A：2020 年 3 月前后两类新发基金规模占比图 6B：2021 年 3 月前后两类新发基金规模占比100%90%80%70%100%41%28%51%66%58%72%59%49%42%34%90%80%70%60%规模 50%占比40%30%20%10%0%43%28%50%65%57%72%57%50%43%35%202001202002202003202004202005权益类固收类60%规模 50%占比40%30%20%10%0%202101202102202103202104202105权益类固收类、3.2 、 风格特征分析从市场风格来看，无论从大盘、中盘还是小盘维度分析，冰点前

12、后一段时间内市场多以价值型风格为主。2015 年 8 月与 2018 年 7 月的两次冰点期间，价值风格收益均优于成长风格，但由于两次发行冰点的成因是 A 股市场表现不佳，因此无论是价值投资还是成长投资，其长期收益均为负。值得注意的是，在五次遇冷时点后，市场均出现了时长约一周的回调，可作为基金发行冰点后短期市场走势的参考。图 7：五次基金发行冰点前后市场风格均以价值型为主2015-6-10%2015-7-1201 8-12015-9-12015-10-10%A：2015年8月前后市场风格变化70%60%50%40%指30%数涨20%跌幅10%0%5-1-2-30%大盘成长大盘价值中盘成长中盘价

13、值小盘成长小盘价值12%B：2017年1月前后市场风格变化10%8%6%指 4%数涨 2%跌幅 0%-1-2016-11-12016-12-12017-2%12017-2-12017-3-1-4%-6%-8%大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值25%C：2018年7月前后市场风格变化20%15%10%指数5%涨跌0%8-7幅2018-5-22018-6-2 201-5%-22018-8-22018-9-2-10%-15%-20%大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值10%8%6%4%2%0%D：2020年3月前后市场风格变化0-数指 -22%020-1-22020-2-2

14、 202涨 -4%跌 -6%幅-8%-10%-12%-14%-16%-18%3-22020-4-22020-5-2大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值18%E：2021年3月前后市场风格变化15%12%9%6%指数3%涨跌0%02幅2021-1-42021-2-4 2-3%1-3-42021-4-42021-5-4-6%-9%-12%-15%大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值、3.3 、 行业特征分析从行业角度来分析，我们采用中信一级行业分类，从五次历史冰点与该时点前后两个月时段内对 30 个行业的收益率和市值变化进行排名，得到上涨与下跌的前五名，从而直观地表现当期市

15、场行业配置的变化。图 8：五次历史冰点前后行业收益率 TOP5、从一级行业分类的表现来看，冰点前后表现较好的行业重合度较低。收益率方面，除 2020 年 3 月和 2021 年 3 月前后行业重合度达到 40%以外，其他几次冰点均在 20%左右。整体赛道的表现同样也体现出了行业轮动的特征，但值得注意的是，五次冰点中，有三次冰点的后期收益率 TOP5 都包含了周期板块的行业，而从市值变化维度来看，五次冰点的后期中周期性赛道的市值均增加了。图 9：五次历史冰点前后行业市值增加量 TOP5、4、 基金发行冰点，未来可以更乐观一些回溯历史，基金发行冰点期实际多为市场触底阶段，可为投资者的理性入市提供不

16、错的时间窗口。以前述五个“冰点期”为例，下表统计了于各个“冰点期”买入并持有不同时长的收益表现。表 6：在五次“冰点期”入场可获得的收益持有 6 个月持有一年持有三年2015 年 8 月-4.62%-4.62%0.46%2017 年 1 月8.40%16.14%29.27%2018 年 7 月-17.54%6.15%113.92%2020 年 3 月38.87%56.66%-2021 年 3 月12.25%-1.06%-、由上表可知，在前三个基金发行的“冰点期”，买入基金并持有 1 年以上，有 2个时间段均为正收益；买入并持有 3 年以上，三个时间点均体现为正收益。后两次“局部冰点”由于距今时间较短，尚未体现出基金的长期投资效应。对于投资者来说，我们可将基金的平均发行规模视为一个逆向操作的情绪指标。当前，基金发行规模、市场成交量等多个情绪指标显示 A 股市场已处于近期一段时间内的低点，对于投资者来说，当下通过持有优质龙头基金耐心等待或是较好的投资策略。与此同时，“稳增长”政策的逐步发力也将利好部分行业板块的基金表现，投资者应关注并把握“冰点期”的投资机会。历史经验来看