银行转债对正股行情的催化作用分析

1、2022已发行转债已发行转债转股期起始日转股期起始日最新收盘价最新收盘价收盘价对应收盘价对应2022PB估值估值转股价转股价强制转股价强制转股价触发距离触发距离触发价对应触发价对应2022PB估值估值待发行转债待发行转债最新进展最新进展最新收盘价最新收盘价对应对应2022PB估值估值港行2019-05-165.880.805.607.280.9923.8%民生证监会反馈意见0.32杭州2021-10-0813.351.0112.9916.891.2826.5%常熟证监会反馈意见0.91江苏2019-09-206.390.566.378.280.7229.6%齐鲁银保监局通过0.82南京2021

2、-12-2110.120.8310.1013.131.0729.7%成都2022-09-0914.220.9814.5318.891.3132.8%无锡2018-08-065.410.685.617.290.9234.8%苏农2019-02-114.870.635.376.980.9143.3%光大2017-09-183.190.423.554.620.6144.7%江阴2018-08-013.780.594.325.620.8748.6%重庆2022-09-299.480.7911.2814.661.2254.7%苏州2021-10-186.760.658.1010.531.0155.8%兴

3、业2022-06-3020.220.6325.5133.161.0464.0%青农2021-03-013.400.564.325.620.9265.2%紫金2021-01-293.000.644.055.271.1275.5%中信2019-09-114.450.396.738.750.7796.6%上海2021-07-296.500.4510.6313.820.96112.6%浦发2020-05-067.760.3713.9718.160.86134.0%1数据来源：wind；最新股价和估值基于2022/3/21收盘价上市银行可转债总览上市银行可转债总览1.目前共有17只银行可转债已发行，其中

4、14只进入转股期，另有3只银行可转债拟发行。2.过往触发强赎转股的6只可转债大致可分为三类：a）依托板块行情，由贡献正股价格涨幅，例如中行(2010)、工行(2010) 、民生(2013) ； b）业绩释放配合，基本面驱动独立上涨行情，例如平安(2019) 、宁波(2017) ；c）下修转股价，强赎难度显著降低，例如常熟转债(2018) 。A股上市银行可转债概览股上市银行可转债概览202201转债发行前转债发行前1.正股PB估值1，股价有望保持平稳，避免短期涨幅过大抬升转股价，增加后续转债触发强赎、补充资本的难度；2.正股PB估值1，若银行业绩预期积极，有望推动股价向1 倍估值收敛，提前消化与

5、强赎触发价的部分距离，加快转股进程的同时提振市场信心。0203转债发行后转债发行后1.正股有收益和独立行情的优质上市银行，对应转债更宜触发强赎；2.上述基础上，优质上市银行在转债进入转股期后，多伴随业绩利好连续释放，从而提振市场信心，催化股价上涨尽快促成转股、补充资本；而市场也预期优质上市银行兼具释放利好的动机和能力，积极买入寻求可观回报，进而形成正循环，相互促进。转债强赎触发前后转债强赎触发前后1.赎回触发前的冲刺阶段，正股会有短暂的回调压力；触发后两周内，转债抛压持续压制正股行情；随后抛压边际减缓，正股走势逆转；临近赎回登记日/转债退市日时，转债或迎来又一轮转股小高峰，拖累正股向上。2.转

6、债退市后，抛压基本释放完毕，且银行核心资本补充到位，为后续规模增长和战略推进打开成长空间，正股行情多延续前期向上趋势，表现出收益。资本市场对银行转债概资本市场对银行转债概念念股投股投资资规律规律总总结结2目录目录CONTENTS1.银行可转债发行流程及银行可转债发行流程及入入账方式账方式2.银行可转债条款及正股银行可转债条款及正股关关键价键价位位分析分析3.银行可转债强赎案例及银行可转债强赎案例及期期间正间正股股行情行情复复盘盘4.投资建议与风险提示投资建议与风险提示301银行可转债发行流银行可转债发行流程程 及入账方式及入账方式42022发行人起草可转换公 司债券发行预案等文 件，经董事会决

7、议通经董事会决议通 过后，公告披露。过后，公告披露。股东大会决议通过股东大会决议通过银保监会核准银保监会核准证监会核准证监会核准1可转债发行预案可转债发行预案2345正式发行正式发行发行决议自股股 东大会审议通东大会审议通 过之日起十二过之日起十二 个月内有效。个月内有效。大股东涉及国有资产的，还需对 应级别的国资委核准通过，如浦 发银行、上海银行等。证监会受理申请、或有 一到两轮反馈与回复； 证监会核准后，发行批发行批 文有效期一般文有效期一般为为6个月个月。发行预路演T-2日披露可转债募集说明书 T-1日网上路演、原股东配售 T日申购日T+3日/4日网下/网上申购中签 率公告、申购资金解冻

8、T+810日可转债上市转债名称预案公告日常熟转债(退市)2017-03-31平银转债(退市)2017-07-29光大转债2016-06-07举例：举例：股东大会公告 日银保监会核准公告 日证监会核准公告 日网上发行日期合计合计27D2017-04-2756D2017-06-22182D2017-12-2129D2018-01-19294D17D2017-08-15224D2018-03-27275D2018-12-2725D2019-01-21541D23D2016-06-30125D2016-11-02128D2017-03-107D2017-03-17283D5数据来源：wind01可转债

9、发行流程可转债发行流程20221.银行可转换债券通常平价发行（发行价平价发行（发行价为为100元元/张）张）；2.初始存续期最初始存续期最短短1年，最长不超年，最长不超过过6年年（除早年招行、 民生转债为5年期外，目前其余银行转债初始存续期均为6年）；3.实际存续期为“发行日触发强赎赎回日/到期赎回 日”期间，银行转债中平银转债实际存续期最短，仅 为241天；4.通常年报披露后至上年股息发放前，为转债发行空窗通常年报披露后至上年股息发放前，为转债发行空窗期期：“上市公司发行证券，存在利润分配方案、公积 金转增资本方案尚未提交股东大会表决或者已通过表 决但尚未实施的，应当在方案实施后发行”。5.

10、可转债发行后当期即可补充部分核心一级资可转债发行后当期即可补充部分核心一级资本本（权益 价值部分计入“其他权益工具”）；后续随转股进度，债券价值逐步转化为核心一级资本。转债名称发行日期发行后最近一次年报/半年报账面价值_亿元债券价值权益价值权益价值占比光大转债2017-03-17250.751.617.2%宁行转债(退市)2017-12-0581.219.019.0%常熟转债(退市)2018-01-1923.66.521.7%江银转债2018-01-2616.04.120.5%无锡转债2018-01-3023.86.220.6%苏农转债2018-08-0222.32.911.8%张行转债201

11、8-11-1220.44.518.0%平银转债(退市)2019-01-21226.337.314.3%中信转债2019-03-04371.631.47.8%苏银转债2019-03-14174.527.913.9%浦发转债2019-10-28447.127.85.6%紫银转债2020-07-2341.14.49.8%青农转债2020-08-2544.94.89.6%上银转债2021-01-25198.83.71.8%杭银转债2021-03-29136.614.59.7%苏行转债2021-04-1246.63.77.3%南银转债2021-06-15179.220.810.4%A股上市银行可转债发行

12、股上市银行可转债发行后后当期当期财财报价报价值值计量计量6数据来源：wind、公司公告01可转债发行可转债发行02银行可转债条款及正银行可转债条款及正股股 关键价位分析关键价位分析72022转股条款转股期转股期：自自可可转转债债发发行行结结束束之之日日（即（即T+4日）起满日）起满6个月后的个月后的第第1个个交易日交易日起起，至可转债到期日止。赎回条款1. 到期赎回条款可转债期满后5个交易日内2. 有条件赎回条有条件赎回条款款转股转股期期内内下修条款可转债存续期间可转债存续期间回售条款不同于其他可转债，银行可转债仅在被证监 会认定改变募集资金用途的情况下，持有人 享有一次回售权利。02可转债条

13、款分析可转债条款分析892022即募集说明公告之日前：1、银行股价PB_LF估值 1，下修条款可行。尽管下修转股价会摊薄公司每股净资产，但多数银行长期有潜在权益融资需求，相较其他行业摊薄的负面影响弱化；而部分优质银行在下修后触发强赎的难度大幅降低，配合业绩释放，反而成为正股股价向上拐点。02下修条下修条款款&下修触发下修触发价价_投资人期权投资人期权12132022流通中的银行转债下修条款分析流通中的银行转债下修条款分析银行正股初始转股价最近一期经审计的每股净资产当前转股价下修触发价当前股价转债发行时间下修条款光大 苏农中信港行 江苏 浦发 上海 苏州 兴业 重庆4.366.347.4

14、56.067.9015.0511.038.3425.5111.286.376.589.535.959.1617.9012.008.9225.5111.283.555.376.735.606.3713.9710.638.1025.5111.282.844.305.384.485.1011.188.506.4820.419.023.194.874.455.886.397.766.506.7620.229.482017-03-172018-08-022019-03-042018-11-122019-03-142019-10-282021-01-252021-04-122021-12-272022-0

15、3-23实质性无效实质性无效江阴9.165.424.323.463.782018-01-262018.5首次触发下修（转股期前），转股价下修为股东大会召开日前二十个 交易日正股股票交易均价7.02元/股；2018.8再次触发下修（转股期内），转股价下修为股东大会召开日前一个交易日正股股票交易均价5.67元/股。无锡8.906.425.614.495.412018-01-302018.5首次触发下修（转股期前），转股价下修为股东大会召开日前二十个交易日正股股票交易均价6.85元/股；2020.4再次触发下修（转股期内），转股价下修为最近一期经审计的归属母公司普通股股东的每股净资产5.97元/股。

16、青农5.744.754.323.463.402020-08-252021.4触发下修（转股期内），转股价下修为股东大会召开日前二十个交易 日正股股票交易均价4.47元/股；紫金4.754.054.053.243.002020-07-232021. 7触发下修（转股期内），转股价下修为最近一期经审计的归属母公 司普通股股东的每股净资产4.05元/股。杭州杭州17.0610.7716.7113.3713.352021-03-292021.8触发下修（转股期前），转股价下修为股东大会召开日前一个交易日正股股票交易均价12.99元/股；南京南京成都成都10.1014.539.6911.0810.101

17、4.538.0811.6210.1214.222021-06-152022-03-03未触发数据来源：wind、公司公告；当前股价对应于2022/3/21收盘价02下修条下修条款款&下修触发下修触发价价_投资人期权投资人期权141403银行可转债强赎案例及银行可转债强赎案例及 期间正股行情复盘期间正股行情复盘2022董事会通过，公告预案股东大会决议通过银保监会核准证监会核准募集说明书公告转债发行进入转股期触发强赎转债退市常熟转债2017-03-312017-04-272017-06-222017-12-212018-01-172018-01-19 2018-07-26 2019-03-

18、182019-05-17间隔时间/天275618227218823560资本约束资本约束常熟银行于2016年9月在A股IPO募资约9亿元，核心一级资本补充并不急切；2017年3月提出30亿可转债发行预案多为未雨绸缪，一方面为 后续开设管理型村镇银行储备资本，另一方面为持续发力微贷业务、提高贷款占比奠基。2016.122017.32017.62017.92017.122018.32018.62018.92018.122019.32019.6核心一级资本充足率10.9%10.3%9.7%9.7%9.9%10.5%9.7%10.0%10.5%11.5%12.2%总资产同比增速贷款同比增速19.8%1

19、5.3%-14.8%15.0%13.5%17.2%12.2%17.2%10.4%18.1%16.2%21.7%15.7%22.7%14.3%19.3%12.2%18.0%7.7%18.6%常熟转债常熟转债转债触发下修条款转股价下修2018-07-172018-08-2403常熟转债强赎触发案例常熟转债强赎触发案例分分析析15数据来源：wind、公司公告2022200%250%300%350%400%450%500%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%16A 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2不良率不良生成率拨备覆盖率进

20、入转股期-触发强赎40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%16A 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2营业收入PPOP归母净利润财务表现财务表现常熟转债自2018/7/26进入转股期，2019/3/18触发强赎条件，此间对应2018年中报和三季报披露。18Q2-Q3，常熟银行业绩增速表现强 劲，资产质量进一步改善，为正股行情提供了优异基本面支撑和积极预期引导。常熟银行单季业绩同比增速常熟银行单季业绩同比增速常熟银行资产质量指标变化常熟银行资产质量指标变化进入转股期-触发强赎03常熟转债强赎触发案例常熟转债强赎触发案例

21、分分析析16数据来源：wind、公司公告2022-20%-10%0%10%20%30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2017-12-012018-08-012018-10-012019-04-012019-06-012019-08-01相对收益常熟银行银行(申万)转股溢价率_右轴赎回触发至退市 自进入转股期后，常熟银行业绩增速与资产质量持续释放利好，叠加预期开设管理型村镇银行，打开外部增长空间，个股较行业逐渐表现出收益。 赎回触发前后，正股股价明显跑输行业；触发后至退市前，正股股价变动方向与行业基本保持一致，但在转股抛压和利好落地的交替进行中振幅更大；转

22、债退市后约一月，正股压力基本释放完毕。2019.3.28-5.17发行可转债证监会核准2018.7.17（转股期前）触发下修条款；2018.8.24（转股期内）公告下修转股2018-02-01价2为0 158. 7-60，4 -下01修幅度为22021. 58%-06-01进入转股期披露三季报2019.1.2距强赎触发价空间35%2018-12-012019-02-01投资管理型村镇银行获准筹建2019.4.26公告2018年年报及2019年一季报：18Q 4 受高基数影响，营收及PPOP同比增速大幅回 落，且因加大拨备计提力度（拨备覆盖率环比+40pc）单季归母净利润同比下滑1.3%；但19

23、Q 1业绩增速重回20%以上，市场情绪先抑后扬。2019.8.30、9.30首次公开发行40%限售股解禁，解禁股份超过解禁后流通股的41%。03常熟转债强赎触发案例常熟转债强赎触发案例分分析析17数据来源：wind、公司公告2022转债转股后转债转股后20%10%0%-10%30%2019-05-172019-07-172019-09-172019-11-17常熟银行单季业绩同比增速常熟银行单季业绩同比增速2020-01-172020-03-172020-05-172020-07-172020-09-17常熟银行资产及贷款同比增速常熟银行资产及贷款同比增速2020-11-17相对收益常熟银行银

24、行(申万)-5%5%15%25%35%Q1Q2Q3Q42018营业收入2019营业收入2018归母净利润2019归母净利润0%5%10%15%20%25%Q1Q2Q3Q42018资产增速2019资产增速2018贷款增速2019贷款增速03常熟转债强赎触发案例常熟转债强赎触发案例分分析析2019.8.30、9.30首次公开发行 限售股解禁，解禁股份超过解 禁后流通股的41%。18数据来源：wind、公司公告2022董事会通过，公告预案股东大会决议通过银保监会核准证监会发审委通过宁行转债2016-01-192016-02-042016-03-092016-05-21间隔时间/天163473宁行转债

25、宁行转债董事会通过股东大会决议通过证监会核准募集说明书公告转债发行进入转股期触发强赎转债退市2017-01-102017-01-262017-11-252017-12-012017-12-05 2018-06-11 2019-07-232019-08-22234163036418840730议案：将可转债发行并上市的决 议有效期延长12个月。融资安排资本补充预案公布第一次修订第二次修订第三次修订证监会核准第四次修订发行非公开发行优先股补充其他一级资本2016-4-26（49亿元）2017-12-13（100亿元）2018-09-272018-11-21非公开发行A股普通股补充核心一级资本201

26、7-4-28（100亿元）2018-12-8（80亿元）2019-4-25（修改定增对象）2019-8-30（更新财报）2019-12-132020-02-19（更新定增规则）2020-05-12资本约束资本约束同时推进的其他融资安排：03宁行转债强赎触发案例宁行转债强赎触发案例分分析析19数据来源：wind、公司公告202216%15%14%13%12%11%10%9%8%资本充足率一级资本充足率核心一级资本充足率总资产同比增速贷款同比增速40%35%30%25%20%15%10%5%0%城商行总资产同比增速资本约束资本约束宁波银行100亿元可转债预案提出时，公司核心一级资本充足率相对不丰裕

27、，故随后公司又提出了优先股和定增募资预案；公司密集外部融资，部分是为了顺应行业环境变化、配合资产负债表结构调公司密集外部融资，部分是为了顺应行业环境变化、配合资产负债表结构调整整：2017年同业监管趋严后，公司率先压降同业资产去杠杆， 当年资产增速显著低于行业平均水平，并自2018下半年起，大幅增配贷款、持续提高贷款占总资产的比重。宁波银行资本充足率变化情况宁波银行资本充足率变化情况宁波银行规模增速与城商行行业均值对比宁波银行规模增速与城商行行业均值对比03宁行转债强赎触发案例宁行转债强赎触发案例分分析析20数据来源：wind、公司公告2022进入转股期-触发强赎财务表现财务表现宁行转债自20

28、18/6/11进入转股期，2019/7/23触发强赎条件，此间对应2018Q2-2019Q1四个季度经营情况披露。进入转股期后，宁波银行营收增速中枢明显上移，归母净利润增速也较同业进一步拉开差距，不良生成率略有波动但总体保持低位，资产质 量仍稳居上市银行首位。宁波银行单季业绩同比增速及与同业对比宁波银行单季业绩同比增速及与同业对比进入转股期-触发强赎-5%0%5%10%15%20%25%30%35%16A 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3宁波营业收入宁波归母净利润其他上市城商行营业收入其他上市城商行归母净利润300%3

29、50%400%450%500%550%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%16A 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3不良率宁波银行资产质量指标变化宁波银行资产质量指标变化不良生成率拨备覆盖率03宁行转债强赎触发案例宁行转债强赎触发案例分分析析21数据来源：wind、公司公告2022-5%0%5%10%15%20%25%30%-50%0%50%100%150%200%相对收益宁波银行银行(申万)转股溢价率_右轴2019.7.23-8.22赎回触发至退市 进入转股期后，宁波银行业绩增速边际加快并显

30、著领先同业，资产质量稳健向好，为正股行情 提供了基本面支撑；特别是18Q4归母净利润增速与同业差距进一步拉大，催化股价迅速拉升。赎回触发前二十天，正股表现出一定压力，阶段性跑输行业；但临近触发及触发后一周内，正 股冲刺向上； 后续股价基本平稳，并在转债退市后迅速走高，部分得益于北向资金持续流入，抵消转债转股后抛压，以及19Q3公司业绩增速维续优异表现，提振投资信心。1.01.52.02.53.02019-01-032019-04-032019-07-032019-10-032018-09-042019-01-042019-05-042019-09-04深股通持股占流深股通持股占流通通A股的比例

31、股的比例（%）可转债发行预案发行可转债证监会核准2016-01-042016-05-042016-09-042017-01-042017-05-042017-09-042018-01-042018-05-04董事会延长可转债发行决议有效期2018.12.27距强赎触发价空间57%进入转股期披露2018年 业绩快报03宁行转债强赎触发案例宁行转债强赎触发案例分分析析22数据来源：wind、公司公告2022转股后转股后35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3宁波营业

32、收入 宁波归母净利润其他上市城商行营业收入 其他上市城商行归母净利润0%5%10%15%20%25%30%35%总资产同比增速贷款同比增速城商行总资产同比增速转债转股后转债转股后2019/8/22宁行转债转股退市，核心资本补充赋能银行规模扩张能力；19Q4起宁波银行资产及贷款增速较行业水平进一步上升，带动营收和利润增速先后拔高。宁波银行单季业绩同比增速及与同业对宁波银行单季业绩同比增速及与同业对比比宁波银行规模增速与城商行行业均值对比宁波银行规模增速与城商行行业均值对比03宁行转债强赎触发案例宁行转债强赎触发案例分分析析23数据来源：wind、公司公告2022转债转股后转债转股后-10%10%

33、0%20%30%40%50%60%70%2019-08-222019-10-222019-12-222020-02-222020-04-222020-06-222020-08-222020-10-22相对收益宁波银行银行(申万)2019.8.30披露半年报2019.10.31披露三季报2020.4.25披露年报暨一季报2020.5.12定增80亿元第三大股东雅戈尔集团，未来6个月内减持股份预披露。2020.8.29披露半年报2020.10.29披露三季报2020.8.3-11.3期间，雅戈尔集团通过集中竞价交易累计减持公司总股本的4.49%03宁行转债强赎触发案例宁行转债强赎触发案例分分析析2

34、4数据来源：wind、公司公告252022-5%0%5%10%15%20%-20%0%20%40%60%80%100%2017-042017-062019-042019-08相对收益转股溢价率_右轴董事会通过，公告预案银保监会核准证监会发审委通过证监会核准募集说明书公告进入转股期触发强赎转债退市平银转债2017-07-292018-03-272018-12-182018-12-272019-01-172019-07-252019-08-202019-09-192017年半年报2017-08银行板块受益于经济阶段性企稳 向好+跨年期间流动性供给增加2017-102017-122018-02可转债

35、发行预案2017.6有解禁后流通 股的9%股份解禁证监会发审委通过可转债募集说明书2018-042018-062018-082018-102018-122019-02央行发布资管新规补充通知1. 对公副行长人事变动2. 宣布重启对公业务 进入转股期发布发布2019半半年年报报平安银行银行(申万)2017.12有解禁后流通股的12%股份解禁2018.6有解禁后流通股的19%股份解禁基金持仓基金持仓/个股市值个股市值17Q 117Q 217Q 317Q 418Q 118Q 218Q 318Q 419Q 119Q 219Q 3全部基金主动管理型基金1.67%0.78%1.76%1.03%2.73%2

36、.18%2.97%2.43%1.30%0.79%0.78%0.35%2.02%1.24%1.54%0.98%1.61%1.06%2.67%1.68%2.91%1.91%075502510012524,00020,00016,00012,0008,0004,0000融资余额_左轴深股通持股市值（百万元）_左轴融券余额_右轴发布发布2019半半年年报报2019 .6 .4距距强强赎赎触发价空触发价空间间23%2019-06触发强赎03平行转债强赎触发案例平行转债强赎触发案例分分析析2017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-06201

37、8-082018-102018-1222010199-0-6022 2 0 0 1 1 9 9 - 0 - 0 8 4数据来源：wind、公司公告262022-10%-5%0%5%10%15%20%25%17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4平安营业收入 平安归母净利润其他上市股份行营业收入 其他上市股份行归母净利润150%155%165%160%170%185%180%175%190%3.1%2.9%2.7%2.5%2.3%2.1%1.9%1.7%1.5%17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2

38、 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3不良率不良生成率拨备覆盖率资本约束资本约束1.平安银行2017年7月提出260亿可转债发行预案时，核心一级资本已相对紧缺，距监管红线的缓冲区间不足1%；2.2019年初可转债发行，正逢公司零售转型初级阶段完成，开始强化零售财富管理和私行业务，并计划于年中重启对公业务；后者的顺利推进须以 核心一级资本补充为先决条件，故公司推动转债尽快转股的主观意愿较为强烈。基本面表现基本面表现1.经营情况：营收和净利润增速持续加快，且转债刚发行后的18Q4和触发前期的19Q2，业绩增速显著高于同业；2.资产质量：对公存量问题资产基本出清，不良生成率顶部回落，拨备

39、覆盖率快速增厚，市场预期未来信用成本将平稳下降。平安银行单季业绩同比增速及与同业对平安银行单季业绩同比增速及与同业对比比平安银行资产质量指标变化平安银行资产质量指标变化03平行转债强赎触发案例平行转债强赎触发案例分分析析数据来源：wind、公司公告272022平安银行自转债发行后，就积极从战略布局、业务进展、财务表现、市场沟战略布局、业务进展、财务表现、市场沟通通等多方面推动转债转股，正股收益在业绩期前后表现尤为突出：由于平安银行自2017年零售转型以来，各阶段前期逻辑和后期验证已形成良性循环，市场对下一阶段战略实施预期积极；且通过银行海外路演交流，吸引北向资金大幅增持，正股仅在赎回触发及退市

40、期间跑输行业，短暂调整后进一步上正股仅在赎回触发及退市期间跑输行业，短暂调整后进一步上扬扬。03平银转债强赎触发案例平银转债强赎触发案例分分析析2022-35%-45%-25%-5%-15%5%25%15%18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3平安营业收入其他上市股份行营业收入 平安归母净利润其他上市股份行归母净利润转债转股后转债转股后转股后2019/9/19平银转债退市，核心资本补充解锁资产投放潜能，19Q4-20Q1，平安银行贷款投放（特别是对公贷款）显著上量，支撑营收连续三个季度两位数增长。平安银行单季业绩同比增速及与

41、同业对比平安银行单季业绩同比增速及与同业对比转股后0%5%10%15%20%25%2018.32018.92019.32019.92020.32020.9总资产同比增速贷款同比增速股份行总资产同比增速1,2001,0008006004002000(200)19Q119Q219Q319Q420Q120Q2平安银行规模增速与股份行行业均值对比平安银行规模增速与股份行行业均值对比20Q3零售贷款对公贷款平安银行单季新增贷平安银行单季新增贷款款/亿元亿元转股后03平银转债强赎触发案例平银转债强赎触发案例分分析析28数据来源：wind、公司公告2022转债转股后转债转股后-20%-10%0%10%20%

42、30%40%2019-9-182019-11-182020-1-182020-3-182020-5-182020-7-182020-9-182020-11-182020.2.14披露2019年报2020.4.21披露一季年报2020.8.28披露半年报2020.10.22披露三季报相对收益平安银行银行(申万)2020.1.1平银理财获准筹建2019.10.22披露三季报2020.1.14披露2019年业绩快报03平银转债强赎触发案例平银转债强赎触发案例分分析析29数据来源：wind、公司公告302022根据常熟、宁波和平安转债触发赎回的经历分析：1. 正股有收益和独立行情的优质上市银行，对应转债更宜触发强赎；2. 上述基础上，优质上市银行在转债进入转股期后，多伴随业绩利好连续释放，从而提振市场信心，催化股价上涨尽 快促成转股、补充资本；而市场也预期优质上市银行兼具释放利好的动机和能力，积极买入寻求可观回报，进而形 成正循环，相互促进。03小结小结20223. 转债触发强赎前后：赎回触发前的冲刺阶段，正股会有短暂的回调压力；有条件赎回条款触发后两周内，转债抛压持续 压制正股行情；随后抛压边际减缓，正股走势 逆转；临近赎回登记日/转债退市日时，转债或迎来又 一轮转股小高峰，制约正股向上。转债退市后，抛压基本已释放完毕，正股行情