科技金融的体系构成和运作机制研究

1、科技金融的体系构成和运作机制研究一、科技金融体系构成 现有研究分别从不同角度展开了关于科技金融体系构成的研究。从 科技金融参与主体的角度来看， 科技金融体系包括以商业银行为主要 组成部分的科技金融供给方， 以科技企业为主要组成部分的科技金融 需求方，科技金融中介机构以及政府 ; 从科技金融的内容结构来看，科技金融体系的主要构成要素包括金融制度环境、 科技保险、 科技资 本以及科技贷款等。结合现有研究成果，本文认为，我国的科技金融 体系主要由科技金融供求体系、 科技金融市场体系以及科技金融监管 体系三大部分组成。1 、科技金融供求体系 从科技金融的供给体系来看，由于我国政策性金融机构的数量相对

2、有限，且其投资范围通常有明确的限制，因此，我国科技金融的主要 供给方为商业银行。然而， 商业银行是逐利的，倾向于追求与风险收 益相匹配的投资， 因而在现实中很难满足所有科技企业， 尤其是初创 科技企业的融资需求， 进而造成市场失灵。 故我国的科技金融供给体 系还包括了相当一部分的创业投资机构、 创业风险投资机构以及科技 担保机构等主体，此类主体通过吸收较高风险承受能力的分散资金， 并将其以权益资本的方式投入到科技企业中， 在一定程度上弥补了市 场失灵。从科技金融的需求体系来看，我国科技金融市场的需求方多为科技 企业，考虑到科技企业从初创到成熟的过程中， 在初创期的金融需求 最为显著，因此我国科

3、技金融体系的主要需求主体为初创科技企业。2 、科技金融市场体系(1)中介市场体系。 由于信息不对称， 科技金融的供需双方之间通常 通过科技金融中介服务机构进行连接。 一般情况下， 科技金融的中介 市场体系主要由非营利性的中介机构以及盈利性的中介机构构成。 前 者多为政府有关部门下属的事业单位， 通过构建科技金融信息共享平 台，引导金融资源流向 ; 后者多为资产评估机构、信用评级机构等为 科技金融供需双方提供有偿服务的机构， 通过专业化服务降低供需双 方的信息不对称，进而提高金融资源的配置效率。(2)担保市场体系。 科技金融具有高风险性的特征， 因此科技企业在 很多情况下难以为其高风险项目筹集到

4、足够的金融资源。 在此背景下， 科技金融担保市场应运而生。 科技金融担保市场主要由为科技企业融 资提供担保服务的金融机构组成， 但也有部分担保机构使用自有资金 直接对科技企业进行权益投资。科技金融担保机构通过进行金融机制与产品的创新，为科技企业提 供风险补偿，分散了科技企业本身的风险。就我国而言，现有科技担 保机构多由政府出资建立， 即政策性科技金融担保机构， 此类机构通 过与政府有关部门联合建立风险池基金， 在分散科技企业风险的同时， 为其科技贷款提供风险补偿。(3)资本市场体系。 科技金融资本市场的投资者与融资者存在着明显 的多样化特征，不同投资者具有不同的风险偏好性， 而不同的融资者 拥

5、有不同规模的融资需求。科技金融资本市场具有多层次特征，伴随 着资本市场层次的不断提高，其风险程度不断减小，其服务的科技企 业越成熟，各层次的资本市场相互配合、相互补充，共同构成了我国 科技金融资本市场体系。具体而言，我国科技金融资本市场体系包括 五类，即主板市场、创业板市场、三板市场、产权交易市场以及债券 市场。其中，主板市场，即科技金融资本市场中层次最高的资本市场，该 市场公开面向所有投资者进行资金筹措。但是出于对风险水平的调控 需求，该市场对公开发行股票的企业有较为苛刻的准入标准，因此该资本市场主要服务于经营状况稳定、资产规模较大的企业，对于风险 程度较高的科技企业，尤其是初创期的科技企业

6、而言并不适宜。 创业 板市场，即层次稍低于主板市场的资本市场， 该市场的准入标准相对 较低，对比于主板市场，该市场可以更好地满足科技企业的资金需求， 尤其是中小型科技企业的需求。三板市场，即层次更低的场外交易资 本市场，该市场对企业经营情况以及规模的要求更低， 因此其风险相 对较大，该市场中企业股票并不是以公开的形式进行发行，且投资者的风险偏好更强，是为初创科技企业提供资金支持的主要市场。产权交易市场，即企业进行产权有偿转让的场所，该市场实质上扮演着中 介资本市场的角色，大多不涉及资本投入，而是以出售或转让产权的 形式为初创科技企业的资本退出途径提供一个选择，分散其风险。债 券市场，即科技金融

7、资本市场中层次最低的市场， 尽管该市场通常服 务于风险性较高的科技企业， 然而由于科技企业的高风险性决定了其 独立发行的债券难以有效筹集到必要规模的资金， 因此科技企业通常 需要借助政府或信托公司的力量集合发行债券， 通过分散风险实现资 金的有效筹措。3 、科技金融监管体系 科技金融的高风险性决定了其高于传统金融的风险隐患，因此，加 强相应的监管是十分必要的，应建立科技金融监管体系。事实上，科 技金融的高风险是与高收益相对应的， 而这种收益在绝大多数情况下 是远远高于与其风险相匹配的收益的， 对于追求高额利润的金融资本 而言，流入科技企业成为了其最佳的选择。 由于科技金融资本通常都 是与实体产

8、业相挂钩的， 一旦有了实业的保障， 其风险实质上是可以 得到控制的，因此科技金融监管的重点集中在了对金融资本与产业结 合度的监控。 就我国而言， 该项监管职能现在依旧集中在金融监管当 局手中，部分企业也采用了聘请专业监管人才的形式实现科技金融监 管，避免泡沫化现象的出现。二、科技金融运作机制1 、投入引导机制金融通过投入激励机制促进了科技的发展。金融可以通过优化金融 资源的配置，引导市场上的金融资源流入科技企业中， 满足科技企业， 尤其是初创期或者中小型科技企业的创新发展需求， 进而促进科技的 发展。正如前文所述，对科技企业进行投资的风险相对较高，单凭科 技企业自身进行融资不可避免的会出现市场

9、失灵， 科技与金融的结合恰好弥补了这一失灵。 科技企业的创新发展过程需要大量的资金支 持，而金融可以通过政府配置以及采用金融中介的方式形成面向科技 企业的投入引导机制。 一方面， 政府可以对金融资源进行有效配置进 而支持科技企业的发展。具体而言，政府既可以调控其财政资金，又 可以与政策性金融机构合作， 引导资金流向有潜力的科技企业， 还可 以通过调整存款准备金率等方式改变商业银行的信贷规模， 进而间接 对金融市场的资金流向进行引导。 另一方面， 金融中介可以通过其中 介服务，为金融资源的供需双方搭建一个信息交流平台，降低供需双 方的信息搜集费用以及交易成本。我国科技行业的发展速度明显落后 于发

10、达国家， 这与科技企业发展中资金供需缺口较大直接相关， 因此 国家应当灵活运用这两种投入引导机制， 在不断加大金融创新的同时， 间接促进科技创新。 具体而言， 政府应当鼓励政策性金融率先将资金 投入到具有发展前景的科技企业中， 以向金融市场发出投资信号， 待 金融中介引导商业性金融资源流入科技企业后再选择退出， 以充分提 高我国金融市场上金融资源的配置效率。2 、金融促进机制 科技可以通过其高收益的特性加强金融主体间的竞争，促进金融发 展。科技企业在初创期存在明显的资金需求， 而这一阶段的投资风险 也相对最高，因此这一阶段科技企业对金融资源的吸引力相对有限。但越接近成熟期， 科技企业的盈利能力

11、就越可观， 也越具备吸引金融 资源的能力，具有逐利倾向的金融资源就越倾向于主动流入科技企业， 然而初创期后， 科技企业的资金需求是相对有限的， 因此金融主体之 间必然出现激烈的竞争， 而这种竞争必然会激励各金融主体进行金融 创新，以获得更大的竞争优势。3 、风险分散机制 科技企业因为其高风险难以在发展过程中获取充足的金融资源，同 样因为其高风险， 科技企业自身的发展也蕴藏着巨大的风险，存活率 并不高。然而， 科技与金融的结合可以有效分散风险，这种风险的分 散主要通过资本市场与中介服务市场实现。(1) 通过资本市场分散风险。 正如前文对资本市场体系的分析， 资本 市场具有整合市场上不同风险偏好、 不同规模需求的投资者与需求方 并进行匹配的能力。 因此资本市场可以通过为科技企业发行不同风险 程度的金融产品进而分散投资者风险。 一方面，资本市场可以通过发 行不同风险程度的金融工具与金融产品供投资者进行选择， 并使投资 者获取与其投资风险相匹配的投资收益， 进而分散投资者的收益风险。 另一方面，资本市场下各层次交易市场可以实现金融工具与产品的灵 活买卖，投资者可在债券等市场将其拥有的债券卖给其他投资者， 分 散了投资者因面对流动性冲击而可能面临的流动性风险。(2) 通过中介