公司理财讲座

1、 、公司理财概述、资金的时间价值与风险报酬、长期投资：决策分析程序与方法、股利政策的类型及特征、公司财务计划 l一、公司理财的内容l二、公司理财的职能l三、公司理财的组织l四、公司理财的体制 l（一）筹资管理l（二）投资管理l（三）股利分配管理l （四）营运资金管理 l投资是公司组织生产经营的基础，而筹资则又是进行投资的前提。从这一意义上讲，筹资管理是公司理财的首要环节。l筹资管理要解决的问题是多层次的。首先，筹资管理必须注重资本结构的合理安排，以保证公司理财既有稳定性又有灵活性。l其次，筹资管理还必须注重成本的控制，因为，任何资金提供者都要求获得报酬，但又会存在差异，故公司必须进行广泛的比较

2、与选择。l此外，筹资管理还应该注意密切配合投资和生产经营的实际需要，做到适时和适量。 l投资是公司理财的又一重要环节。投资决策的成败，对公司未来的经营成败具有根本性的影响。l公司理财中所指的投资通常是狭义的概念，即长期投资。l投资管理的基本内容是投资决策分析，但就其完整意义而言，投资管理的首要任务是如何进行投资方向的选择，如多元化投资、一体投资及专业化投资等。l在具体的投资决策分析中，一方面要谨慎地结算现金流量，另一方面还要充分考虑投资风险。l在投资项目形成之后，还应注意加强跟踪管理，以确保投资项目实施过程取得预期效果。l在公司理财中，应该强调投资甚于筹资。 l 股利分配管理主要研究公司实现的

3、税后净利如何进行分配，即多少用于发放股利，多少用于公司留存。在进行股利分配决策时，股东的近期利益与长远利益是一对需要权衡的矛盾。l股利分派水平过低，会使股东的近期利益得不到满足；而股利分派水平过高，则保留盈余过少，会不利于公司长期发展。l具体而言，股利分配管理主要须研究解决的问题包括：(1)股东对分红的要求；(2)公司发展对保留盈余的要求；(3)影响股利分配政策的各种具体因素；(4)股利政策的连续性问题。 l营运资金管理的基本任务是短期资金来源的筹措和短期资产周转效率的提高。营运资金管理的基本目标是通过有效地进行资金的日常调度和调剂，合理地配置资金，以提高资金使用效率，增强短期理财流动性。l营

4、运资金管理的首要任务是合理安排流动资产与流动负债的比例关系，确保公司具有较强的短期偿债能力。其次，如何加强流动资产管理，提高流动资产周转效率，也是公司改善理财状况的一个十分重要的方面。l此外，还应该注意流动资产及流动负债，各自内部结构的优化，以使公司短期资金周转得以顺利进行和短期信用能力得以维持。 l公司理财的基本职能是组织。这是由公司理财的对象和内容所决定的。l随着社会经济关系的日益复杂，组织公司的理财活动也就变得越发复杂。于是，仅仅依靠传统的组织职能，已不能满足需要。l一系列新的公司理财职能就陆续从公司理财的组织职能中派生出来，它们包括：预测、决策、计划、组织、控制与分析、评价与考核等。

5、l公司理财是公司管理的核心内容之一。l公司理财的客体是理财活动及由此而引起的理财关系，而具体从事理财活动并处理理财关系的主体总是一定的人个人或集体。这样，公司理财就不仅仅是对理财活动的管理，而且还是对从事理财活动的人的管理。l公司理财的组织结构，也称公司理财的组织形式，指的是理财机构的安排和设置。l公司理财的组织体制，则是指理财组织内部纵向各层次之间和横向各部门之间的理财责任与理财权力的关系及具体规定。这两个问题既有联系，又有区别。l现代公司管理组织结构越来越多地放弃了直线制形式，而是分别采取直线一职能制组织形式、矩阵制组织形式、事业部制组织形式等。 l公司理财就其本质而言是对各种理财关系的处

6、理。公司理财体制的实质，也就是通过为财权和财力分配建立一定的制度化规则，以正确处理各方面的经济利益关系。l投资者对公司的投资有两种：业主投资和债权人投资。债权人不影响公司的理财，不参与公司理财成果的分配。而作为业主投资，业主与公司之间的理财关系就比较复杂。既是业主，便要承担公司经营和理财上的风险。公司经营绩效和理财成果直接影响业主利益。l业主对公司理财的制约，一是通过股东大会、董事会及其有关的章程等实现的；二是通过股票市场上股票买卖行为得以实现的。l公司理财体制的确立，关键是如何正确处理好理财责任、理财权力集中与分散的关系，以及责权的相互配合。 l一、资金的时间价值l 二、风险及其衡量l三、投

7、资报酬与投资风险的关系l 四、投资组合 l（一）资金时间价值的含义l（二）资金时间价值的计算 l资金的时间价值，是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为货币的时间价值。l从量上看，资金时间价值是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。资金的时间价值成为评价投资方案的基本标准。l理财管理中对资金时间价值的研究，主要是对资金的筹集、投放、使用和收回等从量上进行分析，以便找出适用于分析方案的数学模型，改善理财决策的质量。 l 1单利终值和现值的计算l2复利终值和现值的计算 l 单利的终值就是本利和。在单利方式下，本金能带来利息，利息在提出后不以本金形式投入。单利终值的一般计算

8、公式为：l FVnPV0（1in）l式中：P Vo现值，即0年（第1年初）的价值；l FVn终值，即第n年末的价值；l i利率；l n 计息期数。l 单利现值就是以后年份收到或付出资金的现在价值，可用倒求本金的方法计算。由终值求现值，叫做贴现。单利现值的一般计算公式为：l PVoFVn1（1in） l 在复利方式下，本能生利，利息在下期则转列为本金，与原来的本金一起计息，即通常所说的“利滚利”。l复利的终值是指若干期后包括本金和利息在内的未来价值，又称本利和。复利终值的计算公式为：l FVnPVo（1i）nl复利现值是指以后年份收到或支出资金的现时价值，可用倒求本金的方法计算。复利现值的一般计

9、算公式为：l PVo FVn （1i）nl 1风险的概念及种类l 2风险的衡量 l风险是在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。l风险是“一定条件下”的风险，具有客观性。l风险是“一定时期内”的风险，它的大小随时间延续而变化。l严格地说，风险和不确定性并不完全相同。l风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。从理财的角度来说，风险主要指无法达到预期报酬的可能性。 l从个别投资主体的角度看，风险可分为系统风险和非系统风险两类。l 1）系统风险。系统风险是指对所有公司都产生影响的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀、高利率等。这类风险涉及所有的投资对象，不能通过多元化

10、投资来分散，因此又称为不可分散风险或市场风险。l 2）非系统风险。非系统风险是指只对某个行业或个别公司产生影响的风险，如产品更新换代、新产品开发失败、没有争取到重要合同、诉讼失败、罢工等。这类事件是某行业或某个公司所特有的，它可以通过多元化投资来分散，因此又称为可分散风险或公司特有风险。 l 风险的大小可以用方差或标准差进行定量衡量。 l投资报酬与投资风险的基本关系是风险越大要求的报酬率越高。风险与期望投资报酬率之间的关系可以表示如下：l 期望投资报酬率无风险报酬率风险报酬率l 无风险报酬率是指不存在任何风险情况下的投资报酬率。一般将政府发行的债券特别是短期国债的利率视为无风险报酬率，因为其报

11、酬率完全确定。l 对于公司来说，选择有风险的投资项目时应遵循以下规则：(1)各投资项目期望报酬率相同时，选择风险最小者；(2)各投资项目承担风险相同时，以期望报酬率高者为佳。同时要根据公司本身对报酬的要求和对风险的承受能力，进行最佳的投资选择。 l西方格言：“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”。就是说，面对众多的风险投资机会，投资者不能将全部赌注都押在某一个投资机会上，而应综合考虑各种投资机会的风险与收益之间的关系，寻求降低风险的可能途径。l降低风险最常用方法就是分散化投资，即在投资时选择若干种证券加以搭配，建立投资组合。l投资组合是指在一定市场条件下，由不同类型和种类，并以一定比例搭配的若干种

12、证券所组成的一项资产，又称证券组合。l证券组合的目的，在于将各种不同类型和种类的证券进行最有效的搭配，以保证在既定的预期报酬率下最小化投资风险，或在既定的风险下最大化投资报酬率。 l一、现金流量构成l二、现金流量的估算l 三、投资决策分析方法 l在公司长期投资决策中，经常使用的概念是现金流量。现金流量(cash flow，CF)，是指公司现金流入与现金流出的数量。l（一）现金流出量(cash flow-out)l（二）现金流入量（cash flow-in)l（三）净现金流量(net cash-flow，NCF) l一个投资项目的现金流出量，是指该项目所引起的公司现金支出的增加额。项目投资的现金

13、流出量通常包括：l 1建设投资。l 2增加的流动资金。l 3经营成本（又称付现成本或现金成本）。l 4所得税。 l 一个投资项目的现金流入量，是指该项目所引起的企业现金收入的增加额。项目投资中的现金流入量通常包括：l 1营业收入。l 2回收固定资产余值。l 3回收流动资金。 l 一个投资项目的净现金流量，是指在一定期间该项目的现金流入量与现金流出量之间的差额，有时也称为税后现金流量。l 净现金流量（NCF）现金流入量现金流出量l由于现金流量在投资项目计算期的不同阶段上的内容不同，从而使各阶段净现金流量表现出不同特点。实务中，通常分阶段计算净现金流量。l 1项目建设期l 2生产经营期。l 3项目

14、终结点。 l（一）只有增量现金流量才是与投资决策相关的现金流量l（二）区分相关成本和无关成本l（三）考虑机会成本l（四）净营运资金变化的影响l （五）考虑预期的通货膨胀 l （一）只有增量现金流量才是与投资决策相关的现金流量l在确定投资决策的相关现金流量时，应遵循的最基本原则是：只有增量的现金流量才是与投资决策相关的现金流量。所谓增量现金流量是指接受某个投资决策后，企业总现金流量的变动部分。即由于采纳某个投资决策所引起的企业现金流出的增加额，才是该投资的现金流出量；同样，由于采纳某个投资决策所引起的企业现金流入的增加额，才是该投资的现金流入量。 l 相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必

15、须加以考虑的成本，如重置成本、机会成本、未来成本等。l与此相反，与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本为无关成本，如沉没成本、账面成本等。l在投资决策时，不考虑无关成本，但要考虑相关成本。 l在进行投资决策时，需考虑投资的机会成本。所谓机会成本，是指因选择了某一投资方案，而放弃其他投资方案所可能获得的潜在收益。l考虑机会成本似乎与按实际现金流量评价投资的观点相违背，但实际上投资的机会成本往往是现金流量的组成部分。l 不过，机会成本的表现方式有时非常复杂。 l净营运资金的变化，是指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额，即追加的流动资金。当项目投资包括一部分营运资金时，这部分营运资金

16、应被视为项目投资的一部分，而不是一种独立的营运资本决策。l 营运资金与固定资产不同，它不会在营运中消耗掉，它自始至终参与公司的经营活动。l因此，在投资分析时通常假定：开始投资时筹措的净营运资金，在项目结束时收回。也就是说，在计算现金流量时一般要计算两次流动资金，一次是它投入使用时，作为现金流出；一次是投资结束流动资金收回时，作为现金流入。 l有时公司常会错误地假定在整个项目投资期内价格水平保持不变。其实，如果被采纳的项目的预期报酬率中包括了通货膨胀的影响，那么预期的现金流量也必须反映通货膨胀的影响。这种影响可分多种情况。l如果现金流入量最终由产品的销售额决定，那么预期的未来价格就会影响这些流入

17、量；至于流出量，通货膨胀会同时影响预期的工资和原材料成本。 l（一）非贴现的方法l（二）贴现的方法l 1回收期法l 2平均报酬率法 l所谓投资回收期(payback period，PP)是指收回全部原始投资所需要的时间，即累计净现金流量恰好等于零的年限。投资回收期法就是以投资回收期作为分析和评价投资效益高低的标准的一种投资决策方法。l投资回收期越短，说明投资所承担的风险越小，公司为了避免出现意外情况，一般都愿意选择能在短期内收回投资的方案。l 如果经营期每年的净现金流量(NCF)相等，则投资回收期可按下式计算：l 投资回收期原始投资额每年净现金流量 l回收期法计算简便、通俗易懂、判断容易，因而

18、为一般公司管理者所普遍接受。l但这一指标没有考虑货币的时间价值，没有考虑现金流量发生的时间，同时，也没有考虑回收期满后的现金流量状况。并且，基准回收期的确定也带有很大的主观性。l因此，单纯地应用回收期法作为长期投资的评价方法，很有可能会形成错误决策。 l 平均报酬率(ARR)是指投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，又称“投资利润率”或“会计收益率”。该指标的计算公式如下：l 平均报酬率年均现金流量初始投资额l 它是一个表示投资获利能力的相对指标，反映单位投资额每年所获得的收益，其值越高，说明投资项目的获利能力越强。l 在采用这一指标进行投资决策时，应事先确定公司要求达到的平均报酬率（即“必要

19、平均报酬率”），然后将投资项目的平均报酬率与期望平均报酬率相比较，只有高于期望平均报酬率的方案才能接受。若有几个投资方案可供选择，则应选择平均报酬率最高的投资方案。 l平均报酬率法计算简单，理解容易，应用范围较广；而且它考虑了投资项目在其整个寿命期内的全部现金流量，从而能够在某种程度上反映投资所产生的盈利水平，因而，相对而言，它比回收期法更为客观、全面。l但平均报酬率法同样没有考虑货币时间价值这一重要因素。并且，它只考虑了投资所得，而忽略了投资回收。所以投资报酬率法带有很大的假设性，与企业投资的客观事实并不完全相符。l正因为如此，在实际工作中很少有人直接根据平均报酬率这个指标来进行决策。这种方

20、法一般只适用于方案的初选，或投资后各项目间经济效益的比较。 l 1净现值法l2内含报酬率法 l 净现值(net present value，NPV)是指在投资项目的整个寿命期内，按设定的贴现率计算的各年净现金流量的现值之和。 l (1)测算投资方案各年的净现金流量；l (2)用适当的折现率将这些现金流量折算成现值；l (3)将各年的现金流量现值加起来，所得到的和就是该投资方案的净现值；l (4)若净现值0，则表明该投资方案的报酬率高于基准收益率，故可以接受该方案；若净现值0，则表明该投资方案的报酬率低于基准收益率，则应拒绝该方案。l若需从几个互斥方案中进行选择时，则应在企业财力、物力、人力许可

21、的范围内，选择净现值大于零且值最大的投资方案或投资组合。 l (1)考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益。l(2)考虑了投资风险的影响。一方面，对于风险较大的投资项目，我们可以选用较高的折现率来进行计算和评价，以反映风险对投资决策的影响；l另一方面，在计算净现值时，允许每年使用不同的折现率来计算，从而可以反映各年的预期报酬率及其投资风险随时间而发生的变化。 l（1)不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率。在有多个可选投资方案且资本有限的情况下，如果只根据各个投资项目净现值的绝对额进行决策，并不能实现最一大的投资效益。l(2)折现率的确定较为困难。因为影响投资者预期报酬率的因

22、素很多，如市场利率、经济周期、通货膨胀、行业状况、公司情况、决策者的风险态度、项目的可能效益等等，这些因素都会对折现率的确定产生影响。特别是在经济不稳定的情况下，市场利率经常变化，投资风险难以预测，确定折现率将会更加困难。 l 所谓内含报酬率(internal rate of return, IRR)是指使投资项目的净现值等于零的贴现率，亦称“内部收益率”。l 内含报酬率的基本原理，就是根据这个报酬率对投资方案的全部现金流量进行折现，使投资项目在整个寿命期间内的现金流入现值之和恰好等于现金流出的现值之和。这就是说，内含报酬率的本质就是一个使投资方案的预期净现值为零时的折现率。l 由于内含报酬率

23、反映了方案本身的实际投资报酬率，所以在计算出投资方案的内含报酬率后，可以根据公司的基准收益率对方案进行取舍。若内含报酬率大于或等于基准收益率，则方案可以接受；反之，则不予接受。当有多个互斥方案可供选择时，选取内含报酬率最高的投资方案。 l 1）根据投资项目的实际情况，预估一个投资报酬率，并将该报酬率作为贴现率，计算投资项目的净现值。l 2）比较计算出的净现值。如果净现值为正数，则表示预估的报酬率小于该项目的实际报酬率，应提高报酬率，再进行测算；反之，若净现值为负数，则应降低报酬率进行测算。反复测算，直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个报酬率为止；l 3) 根据上述两个邻近的贴现率采用插

24、值法，计算出项目的实际内含报酬率。 l(1)与净现值法一样，考虑了货币的时间价值；l(2)不必事先知道所要求的最小收益率，从而避免了在采用净现值法时要确定折现率这一既困难而又容易引起争议的难题。l(3)内含报酬率是一个用百分数表示的效率型指标，是项目的真实报酬率，更容易使人产生强烈的直观感觉。 l(1)计算过程比较复杂，常常需要多次测试才能求解；l(2)在现金流量呈现不规则变化时，一个项目可能有多个内含报酬率，从而使决策者难以作出判断；l(3)内含报酬率只是一个相对值，它不能说明投资项目的收益总额。而投资者投资的目的是获得最大利润而不是最大利润率。 l 股利政策主要是确定公司的利润如何在股东红

25、利和公司留存之间分配。它与公司的投资决策、融资决策密切相关。l广义的股利政策包括：(1)股利发放形式的选择；(2)股利发放比率的确定；(3)股利的宣布日、股权登记日和发放日的选择；狭义的股利政策仅指股利发放比率的确定问题。本节讨论的是狭义的股利政策。l一、股利政策的类型l 二、影响股利政策的因素 l 股利发放率是指公司在当期累计利润中，确定相应的比例作为股利支付给股东。根据股利发放率与公司盈利的关系，股利政策可划分为以下几种类型。l（一）剩余股利政策l（二）变动的股利政策l（三）稳定的股利政策l （四）阶梯式的股利政策 l 剩余股利政策主张，公司的盈余首先用于盈利性投资项目的资金需要，然后公司

26、才能将剩余部分作为股利发放给股东。如果公司将盈利再投资后所能得到的报酬率，超过投资者自行将盈利投资到具有类似风险的机会所能赚到的报酬率时，则大多数投资者倾向将盈利保存下来用于再投资，而不愿公司分配现金股利；如果投资者能够找到其他投资机会，使得投资收益大于公司利用保留盈余再投资的收益，则投资者更喜欢发放现金股利，剩余股利政策是以股利无关论作为理论基础的。 l其优点是可以最大限度地满足公司对再投资的权益资金需求，降低公司的筹资成本；它的缺点是忽视了不同股东对资本利得与股利的偏好，损害那些偏好现金股利的股东及其利益，从而有可能影响股东对公司的信心。l此外，公司采用剩余股利政策，是以投资的未来收益为前

27、提的，由于公司管理层与股东之间存在信息不对称，股东不一定了解公司投资未来收益水平，也会影响股东对公司的信心。 l 有些公司采用变动的股利政策，将每年盈利的某一固定百分比作为股利分配给股东。主张实行这一政策的公司认为，只有维持固定的股利支付率，才算真正做到公平对待每一股东。l这一政策的问题在于，如果公司的盈利各年间波动不定，则其股利也将随之波动。由于股利随盈利而波动，会影响股东对公司未来经营的信心，从而影响公司股票的市场价格。 l 长期的稳定性股利政策表现为每股股利支付额固定的形式。其基本特征是，不论经济情况如何，也不论公司经营好坏，不降低年度股利的发放额，将公司每年的每股股利支付额固定在某一特

28、定水平上保持不变。l稳定的股利政策的实行比较广泛。如果公司的盈余下降，而股利并未减少，那么，投资者会认为公司未来的经济情况会有好转。因此，一般的投资者都比较喜欢投资于稳定的股利支付政策的公司。l 稳定的股利政策的缺点主要在于，由于股利支付不能和盈余情况结合，盈余降低时也固定不变地支付股利，可能会导致资金短缺，影响公司的长远发展。 l 阶梯式的股利政策是变动的股利政策与稳定股利政策的综合，即分阶段采用稳定股利政策，一般而言，每个阶段为2-5年，在每个阶段中，公司保持股利稳定，而在每个阶段之间则采用股利有所变动的政策。l公司一般每年都支付较低的固定股利，当盈余增长较多且相对稳定时，再加付额外股利。

29、当公司盈余较低或现金投资较多时，可维持较低的固定股利，而当公司盈余有较大幅度增加时，则加付额外股利。l这种政策既能保证股利的稳定性，又能做到股利和盈余有较好的配合，兼备了变动股利政策与稳定股利政策的优点。其缺点主要是：每一阶段内的股利支付与盈余无关，这就会造成该时期留存收益的大起大落。 l（一）法律性限制l （二）契约性限制 l 一般地说，法律并不要求公司一定要分派股利，但对某些情况下公司不能发放股利却作了限制。这些限制主要包括：l 1防止资本侵蚀的规定。l 2交付最低法定留利的规定。l 3无力偿付债务的规定。 l 当公司以负债方式向外部筹资时，常常应对方的要求，接受一些有关股利支付的限制条款

30、。l这些限制条款主要表现为：除非公司的盈利达到某一水平，否则公司不得发放现金股利；或将股利发放额限制在某一盈利额或盈利百分比上。l确立这些契约性限制条款，限制股利支付，目的在于促使把利润的一部分按有关条款要求的某种形式（如偿还基金准备等）进行再投资，以扩大公司的经济实力，从而保障债款的如期偿还，维护债权人的利益。 l 公司资金的灵活周转，是公司生产经营得以正常进行的必要条件。因此，公司正常的经营活动对现金的需求便成为对股利的最重要的限制因素。l 1变现能力l 2筹资需求l 3筹资能力l 4盈利的稳定性l 5股权控制要求 l 股东在税负、投资机会、股权稀释等方面的意愿也会对公司的股利政策产生影响。由于股东之间本身存在着差异，公司不可能形成一种能使每位股东的财富最大化的股利政策，公司制定股利政策的目的在于使绝大多数股东的财富产生有利影响。l 1税负l 2股东的投资机会l 3股权的稀释 l一、财务计划的作用l二、财务计划的内容l三、编制财务计划的步骤l 四、现金预算 l 1避免意外事项。l 2业绩评价更加客观。l 3为具体经营决策提供依据。l 4外部投资者的需要。l 公司可从纵向和横向两个角度编制财务计划。不同的公司有不同的规模和产品，其财务计划也不尽相同。但一个完整的财务计划至少应包括以下内容：l 1.明确的理财目标。l 2.经济假设。l 3.按时