2022年度新能源策略报告.docx

1、2022年度新能源策略报告代成功商业化，得到大规模的发展。钠离子资源丰富，具备低成本的优势。钠资源分布均匀，在地壳中丰度高。锂资源主要分布 在美洲、澳洲等地，分布不均匀，在地壳中的丰度较低。钠资源丰富的特点使得其具有低成 本优势，钠离子电池原材料碳酸钠价格大多在2000元/吨左右，其价格远小于锂离子电池的 上游原材料碳酸锂，其历史价格波动区间大多在4-20万元/吨。根据中科海纳官网的报道, 采用NaCuFcMnO/软碳体系的钠离子电池比磷酸铁锂/石墨体系锂离子电池成本低30-40%。图表21 :全球锂资源分布Increase图表22 :钠离子电池部分应用领域 资料来源：中科海钠公司官网，信达证

2、券研发中心钠离子电池材料体系不同于锂离子电池。目前主流的钠离子电池正极材料有普鲁士蓝、多层 过渡金属氧化物等,负极材料是碳、合金材料等，电解液主要是有机液体和固态电解液体系。全球if资源分布图资料来源：中科海钠公司官网，信达证券研发中心钠离子电池产业化加速，未来有望在储能和部分电动车领域得到应用。宁德时代、中科海钠、 浙江钠创新能源等公司纷纷发布相关产品，产业化处于前期的加速阶段°（1）宁德时代预计 下一代钠离子电池能量密度研发目标是200Wh/kg以上，2023年将形成基本产业链。（2）中 科海钠开发的钠离子电池能量密度已接近150Wh/kg,且循环寿命4500次以上。我们认为 在

3、宁德时代等公司的带动下，钠离子电池产业化有望提速，未来其有望凭借安全性优、高低 温性能良、成本低的特点在储能和部分电动车等领域得到广泛应用。图表23 :钠离子电池企业情况资料来源：各公司官网，信达证券研发中心公司材料体系主要性能指t示产业化进度中科海钠多元复合钠层状正极材料/软碳能址密度接近15（）Wh/kg,循环 寿命达4500次以上（1）2021年6月份，全球首套IMWh钠离子电池储能系 统在山西太原正式投入运营；（2）公司与华阳新材料科技 集团合作，共建年产能2000吨的钠离子电池正负极材料生产线：（3） 2021年9月，公司钠离子电池首次应用于长 江航道航标.宁,时代普件士白/硬碳电芯

4、单体能量密度高达 !6（）WlVkg:常温下充电15分钟，电量可达80%以上公司发布第一代铀离子电池，2023年将形成基本产业梃浙江钠创新能源铁酸钠正极体系电芯能M密度可达130-160WlUkg.循环寿命超5（XX）次（1）2021年7月份，首批钠离子电池驱动的双轮电动车 在爱玛科技产皿上应用：2021年11月.年产8万吨 钠离子电池正极材料项目在绍兴签约图表24 :中科海钠公司钠离子电池产品图表25：钠创新能源公司钠离子正极材料产品型号3.2 V惊濮充放电电淡0.6 A4.0 V淑it电压1.5V-2(«5X大故电电流9A2300 mAh266S0标称电压蒲充电压工作温度资料来源

5、:中科海钠公司官网，信达证券研发中心元村g” 三元.命It三元正钓-99.MM.修61资料来源：钠创新能源公司官网，信达证券研发中心2.2正极材料：高镣三元应用加速2.2.1三元正极材料传导了原材料成本的上涨2021年以来受原材料价格上涨及需求推动，三元正极材料价格上涨。原材料方面，电池级碳 酸锂、镣、钻价格分别自年初至12月16日上涨约375.7%、13.3%、38.0%。需求方面,国内 新能源车2021年1-11月累计销量为299万辆，同比增长170%。在原材料价格上涨及需求推 动下，三元正极材料价格整体上涨。图表26 :三元正极材料和原材料价格走势180000160000140000 1

6、20000 100000 80000 60000 40000 20000180000160000140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000;=二昌 *80 二 ZOZ 6990-1 昌 sz？roz 9ZOI6&Z U.OHlzoz oz.mTOZ OSJS 6<?*loz 99aobloz 6K60 8T0Z 69£loz SQZO-WZ zza卜 TOZ SQGOKSZ耳 OK.3r.TOZ OZUUSI 89SA10Z &80sbsz图表27:三元正极材料成本拆分资料来源:丽讪，信达证券研发中心价格:三元所骤体

7、523（元/kg）价格:三元材料：523 （元何|现货价:碳酸锂（电池级）:国内（元/电右）资料来源：wind.信达证券研发中心上游原材料价格影响三元正极材料价格走势。三元正极材料产业盈利模式是成本加成，其原材 料占据成本比重大多在80%以上，原材料的价格波动会极大影响正极材料的价格波动。三元 材料厂商2021年Q1-Q3毛利率保持相对稳定，能够传导原材料成本的上涨。图表28 :正极材料企业毛利率变动情况2S.00H10.00*5.0OKO.0OH201920202021Q1 ZO21Q2 2021Q3当升秒技一g百科技-asw .人工员用.制造费用资料来源：布,泌 信达证券研发中心三元正极行

8、业一体化渐成趋势三元正极行业一体化渐成趋势。正极材料行业具有成本和技术两大核心因素。短期来看，三元正极行业可以通过高裸等产品的高加工费保持竞争力。随着未来行业内企业在高镣等技术上 的依次突破，企业需要在新的技术方向上一直保持迭代和竞争力，才能继续赚取超额利润。长 期来看成本因素在竞争中的比重有望逐步提升，这意味着正极企业可以通过一体化增强自身 的盈利能力。目前国内三元正极材料企业大多通过合作的方式涉足上游，在保证资源供应的同 时增强企业的盈利性.图表29 :三元正极材料产业链条硫酸镣硫酸镣高冰镣前驱体|*1正极图表31 : 2020年国内动力电池市占率情况宁德时代比旻迪 LG化学-中航程电罟奸

9、WE科其他资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，前瞻产业研究院，信 达证券研发中心资料来源：信达证券研发中心图表30： 2020年三元正极材料市占率情况-容百科技天津巴真-长返锂科当升科技-湖囱杉杉-新乡大力-厦门钙业其他资料来源：GG，前瞻产业研究院，信达证券研发中心图表32：部分正极产业链企业布局上游资源企业内容当升科技公司和中伟股份等共同开发印尼镣资源格林美公司有印尼棵资源项目72%股权比例，预计总项目对应5万吨镣金属容百科技公司与茂联科技签订了战略合作协议，双方就镣钻冶炼材料供应、镣钻资源合作及后续 引入战略投资等方面合作达成合作意向华友钻业公司和青山等合作建设红土操矿湿法冶炼项目中

10、伟股份公司在印尼期投建年产高冰镣含镣金属3万吨的基础上，再投资新建同等产能规模的 二期项目，使得两期高冰探总产能将达到6万吨探/年宠料来源:"顽，吉升科技、格林美、华及钻业、中伟股份公苗信正券研及*1心高镣三元应用加速补贴政策与能量密度相关。在新能源车市场发展早期，磷酸铁锂依赖于高安全性，伴随着新能 源客车市场的崛起而发展。在新能源乘用车时代，随着三元电池技术的成熟，高能晕密度成为 政策鼓励的方向。根据2019年3月关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通 知中新能源汽车推广补贴方案及产品技术要求，纯电动乘用车动力电池系统的质量能量密度 不低于125Wh/kg, 125 （含

11、）-140Wh/kg的车型按（）.8倍补贴，140 （含）-160Wh/kg的车型按 0.9倍补贴，160Wh/kg及以上的车型按1倍补贴。政策鼓励高能量密度的发展方向。根据2020年中国汽车工程学会发布的节能与新能源汽车 技术路线图2.0，指引2025/2030/2035能量型动力电池（普及型）能量密度200 Wh/kg. 250Wh/kg、300Wh/kgc同时2021年12月的工信部锂离子电池行业规范条件（2021年本）中， 要求使用三元材料的能量型单体电池能量密度210wh/kg,电池组能量密度150wh/kg；相比锂离子电池行业规范条件（2018年本）多了具体的能量密度指标；相比锂离

12、子电池行业规 范条件（2015）中动力能量型单体电池能量密度120Wh/kg,电池组能量密85Wh/kg的要求 有所提升。从政策的指引上看，能量密度的提升大势所趋。图表33 :不同电池材料对比资料来源：信达证券研发中心类型钻酸锂能酸锂LFPNCM111NCM523NCM8II实际比容量（mAh/g）140100-130130-150145155190结构层状氧化 物尖晶石橄榄石层状氧化 物层状氧化物层状氧化物高镣三元材料有望降低电池成本。从比容量上看，高镣三元材料相比低镣三元和磷酸铁锂有 30%左右的优势。目前NCM811 nJ以做到250Wh/kg以上的单体能量密度，后续有望做到 300Wh

13、/kg,相比LFP的200Wh/kg和NCM523的220-230 Wh/kg具有显著的能量密度优势。 这意味着同样的续航条件下，采用高镣三元需要的材料质量更少。而且从成本上看，随着三元 材料逐步高镣化，高价位的钻用量逐步减少，低价位的镣用量逐步提升，高锲三元物料成本相 比中低镣三元几无差距，在裸价格较低时或成本更低，这意味着对于同样质量的材料，高镣三 元的主要物料成本并不贵。-Ho-ozoz ?ssx SZO6_OZ 6- 60001# n$oowz n.KUWZ 8曼IW s_0/豆 28I10Z（元/»?）广东点信：平均价：i悝佛加，川x元/畦） 资料来源：wind,信达i正券

14、研发中心图表35 ： 1吨正极材料对应的部分物料成本NCM523NCM622NCM811裸成本（假设棵价格为13万/吨，元）391304719062790钻成本（价格钻价格为35万兀，屯，兀）427004270021000电解镐成本（假设电解镐价格为3.5万元/吨，元）598539551960锂价格（假设金属锂价格为70万兀/吨，兀）503305012049910物料成本汇总（元）138145143965135660资料来源：讷,/，信达证券研发中心高镣三元材料仍有进步空间。1）从材料体系上看，目前三元材料从8系向9系等超高镣方向 发展，有望继续提升能量密度。2）从结构创新上看，4680电池有

15、望应用于高镣三元电池，进 一步提升能量密度。3）从成本上看，高镣三元中镣的成本占比较大，国内的裸龙头青山公司 在2021年打通了红土镣矿火法到高冰裸，再到硫酸镣，再到电池的工艺路径，镣资源的供给 有望增大，锲价格有望维持合理水平，有利于高裸三元价格的稳定。4）高镣化使得同样续航 里程下的电池材料用量减少，可以带动粘结剂、电解液等用量的减少，降低部分成本。5）未来的三元电池I可收有望逐步完善，可以帮助降低成本。高镣三元有望带动三元楙4市场继续发展。根据GGII的报道，2021年4月份的上海车展上， 包括自主品牌、造车新势力、外资/合资、传统品牌等车企亮相了近80款新能源车型。据不完 全统计，当中

16、43款中高端新能源车型已经搭载或者设计搭载高镣电池。同时外资品牌车企对 高镣电池的接受度高，未来随着欧洲新能源车市场继续增长以及2022年美国新能源车市场的 爆发，高镣三元材料的需求有望增长。2020年以来的磷酸铁锂电池回暖主要依赖于CTP技术带来的能量密度提升，以及储能市场对 其需求的拉动。技术进步后的铁电池和中、低镣的三元电池性能指标重合度高，部分替代了后 者的市场。随着高镣三元的发展，有望充分发挥其能量密度高的优势，和磷酸铁锂能最密度拉 开差距，从而带动三元材料市场继续发展。2.3负极材料：石墨化趋紧，负极是快充关键供需趋紧，石墨化自供率高者有望受益负极材料供应偏紧，从需求上看，2021

17、年8月，国内新能源乘用车销售25.0万辆，环比增 长12.3%；动力电池产量l9.5GWh,环比增长12.1%。从负极材料上看，2021年8月国内负 极材料产量6.03万吨，环比增K 3.6%,与终端需求存在明显错配。我们认为这一定程度上 反映负极材料的供应偏紧态势。图表39 :国内动力电池月度产量动力电池月度产量（Mwh）3000025000200001500010000图表40 :国内新能源乘用车月度销量零售销量:新能源乘用车:当月值（辆）400000350000300000250000100000500000OLOZOZ 800Z0Z 9OOZOZ voozoz zoozoz ZI.6I

18、0Z 0T6I0Z80.6 耳90.6 耳 3.6耳OK 二 ZOZ80 二 8Z90IZ0ZZI6Z0Z 6Q-0Z0Z 9O-0SZ E90Z0Z 96耳 60-6 耳 90-6耳 mo-6 耳 60-810Z 90-8 耳 Z98I0Z mioz 岑匚oz资料来源:wind，信达证券研发中心资料来源:wind.信达证券研发中心图表41 :国内负极材料月度产量（万吨）IIIIIIIIX X X X X X / X 寅料来戒Wcc翼锣资商信窿正券研凌中心#受能耗双控影响，石墨化加工价格持续上涨。2021年以来内蒙地区能耗双控政策限制高电 耗企业开工，该地区石墨化产能占全国的70%左右，且无一

19、体化配套的中小产能较多。受能 耗双控导致的产能利用率下降、供需失衡，国内石墨化加工价格已经从年初的1.3-1.7万元/ 吨上涨至12月份的万元/吨，涨幅在50%左右。石墨化紧缺状况将持续至2022年。近期用电紧缺状况持续，石墨化作为高耗能行业，各地 对其用电价格有不同程度的上涨，对开工率影响持续。另外受冬奥会举办影响，北京周围 500km范围内高电耗企业存停产风险，目前石墨化产能核心聚集地乌兰察布、以及华北地区 主要产区山西、河北等均在500km范围内，供需紧缺情况有望进一步持续至2022年。图表42 :石墨化产能核心地乌兰察布离北京距离负极材料厂家可实现较好成本压力传导。受石墨化成本上涨及供

20、需紧张影响，负极材料价格 2021年以来进入上涨通道，价格持续提升。而从负极与石墨化价差来看，目前负极材料厂家 对中低端产品实现了成本压力的较好传导，价差已回到年初水平。高端产品价差相较上半年有所下降，但考虑到高端产品调价谈判周期更长，以及电池厂家库存去化，负极材料厂家后 续有望实现较好成本传导，提升盈利能力。图表43 :人造石墨负极材料价格走势价格:负极射科：人造石果：32320mAh/8 （万元/晚）资料来源： 谛讯催长也券赧审廿四版8 ER石墨化属于高电耗环节，电力成本占比在45%左右"我们测算石墨化单吨电耗在1.2万度电 左右，其中电力成本占石墨化加工总成本的45%左右。而对

21、于自供一体化产能，石墨化成本 占整体负极材料的成本也在45%左右。负极涨价及石墨化自供率提升可提升负极单吨盈利。在当前石墨化及负极材料价格水平下， 负极材料单吨盈利性较好，未来随着负极涨价价差扩大，单吨盈利有望继续提升；同时，考 虑负极企业自供石墨化比例提升，单吨盈利也有望增厚。负极材料是实现快充的关键快充手机加速应用。日前，绝大多数手机品牌的旗舰机型或高端机型均己实现快速充电，在 充电功率开始超60W基础上，充电倍率也已提升至1.5C以上，VIVO及小米部分机型充电 功率己达120W,在此水平下充电倍率己超2C, VIVO部分产品己达4C水平。图表44：当前部分快充手机信息品牌机型电池容量/

22、mAh充电功率/W充电倍率/CvivoIQ00740001204.0vivoIQOO5Pro40001203.8小米小米 lOUltra45001202.5OPPOAce24000652.1OPPORcno4Pro4000652.1OPPOFindX2Pro4260651.8加8T4500651.8real meQ2Pro4300651.8OPPOReno5Pro4350651.7OPPOFindX7Pro4500651.7real meX7Pro4500651.7华为荣嫌V404000661.6vivoIQ0054500551.3小米小米lOPro4500501.3华为Mate40Pm440

23、0661.3小米小米II4600551.2咎 &、l xfr g g chr 心，八次!T1心应地尊?而丑土 、BEI 9小米RedmiK40Pro4520331.2新能车快速充电加速应用，高倍率快充与高电压平台加速渗透。当前新能车快充性能可通过 增加充放电倍率、提升整车电压平台等级、以及两者兼用获得，从目前己量产及拟量产车型 看，包括保时捷Taycan以及现代起亚IQNIQ5已将其电压平台提升至800V,快充倍率提升 至2C及以上，哪吒和特斯拉超充等也实现2C以上快充倍率。图表45:当前部分快充新能源汽车信息品牌车型量产发布时间充电电压翘里圈KM快充倍率/C哪吒哪吒S2022750V

24、8002.4现代起亚IQNIQ52021800V5502.3特斯拉V3超级快充桩480V2.0保时捷Taycan2019800V407/412/414/4502.0e-tron GT quanto2021800V4872RS e-tron GT2021800V4722EQS2021400V7701.4行驰EQA2021400V4861.4比亚迪汉-EV2020570V506/550/6051.2红旗E-HS92020460/5101.2北汽ARCFOX aT340V4001.2大众ID.6X2021408V5881.2沃尔沃XC40 RECHARGE2020400V4201.2雪佛兰畅巡202

25、0350V4101.2；州用别克-微莅620214101.2( C>iii 毓资料来瞧丁 t/thiuni-ion bttnery fasi duff睥M： A图表46 :电池热失控过程示意负极材料是实现快充的关键所在，析锂等副反应问题会影响电池安全。大危研究表明，正极 材料对锂电池的快充影响不大，而负极材料对其影响较大。对负极而言，除了正常的锂离 子嵌入、脱嵌过程外，如果负极的嵌锂空间不足、钾离子嵌入负极阻力太大、锂离子过快从 正极脱嵌但无法快速等量嵌入负极，还存在锂离子在负极上沉积为锂金属、而非嵌入负极的 析锂反应。析出锂会导致锂盐中锂离子浓度降低，锂金属开始垂直于极片生长，形成锂枝

26、晶， 枝晶刺破隔膜与正极接触，产生内短路使电池快速产热，导致热失控。一般而言，电流密度 越大、工作温度越低，析锂反应越容易发生。review ,信达证券研发中心员极材料通过改性可提升倍率性能。首先，负极材料内载流子的迁移距离越短，石墨材料的 颗粒粒径越小，倍率性能越优；其次，负极材料具备各向同性，可以通过构建二次颗粒结构， 优化材料倍率性能；另外，通常而言石墨晶体的原子层间距大于锂离子，因而对锂离子扩散 阻碍有限，但石墨材料在首次充电时会在表面形成SEI膜，对锂离子的扩散形成阻碍，负极 材料通过表面包覆方式，降低阻抗提升锂离子渗透速度，构建快充离子环相当于在负极材料 表面形成了锂离子的“高速公

27、路”，进而提升倍率性能。2.4电解液：供需紧张有望缓解，新型锂盐应用加速电解液产业链处于高盈利水平，供需有望逐步缓解供需错配带动电解液产业链涨价。从供给侧看，电解液中的溶质、溶剂等有精细化工行业属 性，在扩产时的环评审批有难度。同时2017年三季度以来，电解液产业价格处于下行周期， 产能持续去化。从需求侧看，2020年中之后需求快速增长。供需错配带动电解液产业链价格 大幅上涨，行业处于景气周期。三元圆柱电解液价格从2020年6月份的3.3万元/吨上涨到 了至今的12.2万元/吨，价格上涨约270%；六氟磷酸锂价格从2020年7月份的7.0万元/吨 上涨到至今的56.5万元/吨，价格上涨约707

28、%：根据GGII的报道，添加剂VC价格从20年 的15万元/吨均价上涨到9月份的50万元/吨左右，价格上涨约233%。圄表908070605040302010图表47:电解液价格走势命格:电解液:三元厦柱2.6M （万元/吨） 价格:电解液:碟酸故I?（万元/陀）电解液溶质六氟磷酸锂在上一轮景气周期底部出现亏损。在2018-2020年的景气下行周期, 六氟磷酸锂环节产能去化，从行业的毛利率可以看出，在景气底部，六氟磷酸锂企业天际股 份、延安必康的六氟板块毛利率均在20%以下,天际股份和延安必康2020年净利率均为负， 多氟多也仅有1%净利率。在本轮景气上行周期中，六氟磷酸锂成为产业链供给的制约

29、因素。从出货量上看，六氟磷酸 锂的供应紧张制约了电解液的出货量，电解液的月度出货量环比增速维持较低水平。从盈利 情况上看，六氟磷酸锂环节赚取了产业的超额利润，电解液环节则进行了原材料价格上涨的 传导。电解液板块企业2021H1相比2020年毛利率变动不大，六氟磷酸锂板块企业2021H1 相比202（）年毛利率提升明显。201620172018201920202O21H12017201820192020天国材料（锂电池材料板块）新南祐（电解液板埃）江苏国泰（化工板埃）天际殷份（六1K板块）多1R多（新材料板块）延安必康（六诲板埃）48 :六缸磁酩钾企业毛利率情况（%）图表49 ：电醒液企业毛利率

30、情况（% ）452021H1资料来源：前"，信达证券研发中心资料来源：前"，信达证券研发中心资料来源：W血/,信达证券研发中心图表50 :六氟磷酸锂价格走势（元帔）600000图表50 :六氟磷酸锂价格走势（元帔）6000006 93 5 S£ 3 £co z z 9 t ss、o z m S 貌2 S Ji S 2 2 ob& 2 捉I ziti m s 6m ooO fM6 S003 3 SZ Z Zo o o o o o d Z Z Z Z Z CM zg 5SSooo3 SIN资料来源：前比信达证券研发中心图表51 :国内锂电池电解液出货

31、量出货量（万吨）产业供需紧张有望逐步缓解。随着六氟磷酸锂等价格的持续上涨，行业进入高利润率时代。高 价格刺激企业的扩产，六氟磷酸锂的扩产周期大约在1-1.5年，2021年下半年开始陆续迎来了 供给的释放期，产业供需紧张有望逐步缓解。图表52 :六氯磷酸锂主要企业的扩产进度企业2021年底产能（吨）扩产情况（吨）扩产进度天赐材料32000150000 （液体六氟）预计后续陆续释放多氟多2000020000预计2022年底4万吨产能新华化丁资料来源：起，&悝电大数加，酣泌信达证券研发中心一10000预计2022年扩产开始释放重视电解液产业一体化和新型锂盐产业一体化企业优势明显。电解液产业链

32、主要由溶质、溶剂、添加剂等构成，本轮涨价周期中， 添加剂VC、溶质六氯磷酸锂等环节赚取了超额利润，提前布局了一体化的企业优势明显。天 赐材料、新宙邦的电解液板块2021H1毛利率相比2020年分别提升了 9.0 pct和1.7 pct, 一体 化布局更早的天赐材料相比新宙邦具有更好的盈利弹性。从长期来看，电解液产业链的一体化 成为趋势，头部电解液公司也在深化添加剂、溶剂和溶质环节的布局。图表53天赐材料和新宙邦的电解液板块毛利率变动情况（% ）is102O21H1资料来源：应，id,信达证券研发中心天（桂电池材料板块） 新宙邦（电解液板块）图表54 : 202（1年电解液市场格局天喇才科条宙拇

33、国泰华荣东美杉杉比亚迪其值资料来源：前瞻产业研究院，信达证券研发中心图表55：电解液企业上游布局情况梳理项目添加剂锂盐溶剂天赐材料TT新宙邦77江苏国泰V杉杉股份资料来源：成,泌天赐材料、新宙邦、江苏国泰、杉杉股份公告，信达i正券研发中心目录一、景气持续向上，有望迎中、美、欧市场共振51.1新能源车革命对碳中和意义重大51.2中、美、欧新能源车市场有望形成共振5二、动力电池供应链格局不断优化72.1锂电池：成本压力有望逐步传导，钠离了电池进入大规模产业化前夜72.2正极材料：高镣三元应用加速122.3负极材料：石墨化趋紧，负极是快充关键152.4电解液：供需紧张有望缓解，新型锂盐应用加速192

34、.5隔膜：扩张进度较慢，供需持续紧平衡21三、混动化趋势明屉：燃油车混动化有里加速提升233.1油耗积分压力上升，混动渗透率有望加速提升233.2 2022年有望成为混动爆发元年23四，核心标的推荐与更新244.1宁德时代：动力储能双增长,产业链强势地位进一步巩固244.2杉杉股份：夜空中最闪亮的星254.3万里扬：注入储能资产，造就储能龙头254.4亿纬钮能：二十载新起点，锂电池航母再启航254.5当升科技：与SK深度合作，快速占据海外市场264.6德方纳米：国内磷酸铁锂龙头，盈利有望迎来拐点 26五、风险因素27图表目录图表I： 2020年全球新能源车销虽结构5图表2：纯电动乘用车在不同续

35、航条件下的补贴基准（万元）5图表3：国内新能源车产销情况6图表4：国内新能源车渗透率变化6图表5：美国地区新能源车补贴政策梳理6图表6：欧洲主要国家电动车补贴政策情况7图表7：部分原材料涨幅情况7图表8：三元电池中各材料成本拆分（元/Wh,不含税）7图表9：铁锂电池中各材料成本拆分（元/Wh,不含税）7图表10：动力电池企业毛利率变化8图表II：部分企业电池业务毛利率变动情况8图表12：动力电池产品价格走势8图表13：比亚迪刀片电池结构9图表14：宁德时代CTP技术9图表15：铁锂电池分月份产量及占比 9图表16：磷酸铁锂材料价格走势10图表17：动力电池月度产量10图表18：宁德时代第一代钠

36、离子电池方案10图表19：宁德时代AB电池方案 10图表20：不同电池体系指标10图表21：全球锂资源分布11图表22：钠离子电池部分应用领域11图表23：钠离子电池企业情况11图表24：中科海钠公司钠离子电池产品12图表25：钠创新能源公司钠离子正极材料产品 12图表26：三元正极材料和原材料价格走势12新型锂盐的应用对产业发展有重大意义。电解液溶质锂盐主要有六氟磷酸锂LiPF6、LiFSL LiBOB和LiPO2F2等，成本较低、工艺成熟的六氟磷酸锂应用广泛，但是其具有热稳定性低、 易水解的缺点。未来的电池发展需要更宽的工作温度、更高的工作电压，这对现有的六氟磷酸 锂提出了挑战，因此满足未

37、来场景需求的新型锂盐产品的研发和应用具有重大意义。图表56 :不同锂盐产品的比较项目优点缺点市场应用情况LiFSI热稳定性好：可以形成稳定的SEI 膜，阻抗小；电池循环寿命长合成工艺要求高，价格偏高； 浓度较大时，对正极集电体铝 箔具有一定腐蚀作用宁德时代、LG化学等厂商 开始应用LiPF6成本低：工艺成熟稳定可能发生水解；热稳定性低：目前应用广泛LiBOB高温性能好：热稳定性好：低温性能差；溶解度低：倍率 性能f般工业化应用较少LiPO2F2高低温性能好：可提升过充保护与 均衡容量性能在有机溶剂中溶解性较差工业化应用较少双氟磺酰亚85 （ LiFSI ）性能优异，工业化进程有望加速。双氟磺酰

38、亚胺是一种新型锂盐，其 有良好的热稳定性、高导电性等优点，但是以往由于技术不成熟，成本较高，其商业化进展较 慢。近年来双氟磺酰亚胺的技术问题有所突破，成本不断下行。根据瑞泰新材招股说明书内容， 其2021年上半年的双叙磺酰亚胺产品售价约35万元/吨，和当前超过50万元/吨的六氟磷酸 锂价格形成倒挂，且随着其未来的规模化和技术改进，成本仍有下降空间。从技术上看，头部 厂商包括天赐材料、多氟多等逐步开始进行大规模的投产，表明技术成熟度在不断上升。总的 来看，双氟横酰亚胺工业化进程有望加速。图表57 :双氟磺酰亚胺产品价格走势（万元/吨）6010资料L源：瑞暴新材招股说明书，信达证券研发中心2021

39、H1图表58 :新型锂盐的布局资料来源：wiM,犬赐材料、永太科技、新宙邦、多瓶多公告，信达证券研发中心企业当前产能（吨）未来产能规划天赐材料2300规划建设6万吨双氟磺酰亚产能，对应约5-6万吨LIFSI产能永太科技500规划建设1500吨新宙邦800规划建设2400吨多氟多1600规划建设4万吨2.5隔膜：扩张进度较慢，供需持续紧平衡隔膜行业竞争格局相对稳定。隔膜行业过去竞争较为激烈，价格呈下行趋势，行业龙头恩捷股 份凭借技术优势积极抢占市场份额，目前的市占率在50%左右，TOP 3市占率超70%,整体的 竞争格局稳定。2020年以来隔膜价格相对稳定，近期有企业开始上调部分产品价格。隔膜产

40、品价格从2014年以来均处于下行通道，在2020年价格出现止跌，整体价格相对稳定。2021年在下游需求增长 以及供给瓶颈的影响下，隔膜企业虽对行业大客户供应价格维持稳定，但对中小客广有一定幅 度上涨。图表60 : 2020年国内湿法隔源市场榕扃-恕捷星中材科技其他资料来源：前昭产业研究院，GG1I,信达证券研发中心恩！1 ,星源材质中材科技其他资料来源：前瞻产业研究院，GG11,信达证券研发中心图表59 : 2020年前三季度国内干法隔臆市场格局图表61 :隔膜材料价格变化价格:隅腹:湿法涂屡:7呻切+1网:国产中媾（元/平）0资辛快瀛wind,信腾劈研发中心2021 04 12设备供给成为扩

41、产壁垒。根据GGII的报道，目前头部隔膜企业的设备基本依赖进口，全球主 要隔膜设备厂商仅有4家，即日本制钢所、日本东芝、德国布鲁克纳、法国伊索普，国外设备 厂家在扩产节奏上相对保守，使得设备成为隔膜行业扩产的壁垒。图表62 :国内隔膜企业设备供应商上海恩捷日本制钢所苏州捷力日本制钢所星源材质德国布鲁克纳湖南中锂日本东芝机械中材科技法国ESSOP、大连橡塑重庆纽米日本制钢所、日本西工业上海恩捷日本制钢所苏州捷力日本制钢所星源材质德国布鲁克纳湖南中锂日本东芝机械中材科技法国ESSOP、大连橡塑重庆纽米日本制钢所、日本西工业Sk主要设备供应商资料来源：GG，信达Uh券妍发中心扩产进度慢，供需有望维持

42、紧平衡。隔膜行业核心设备依赖海外供应商，其产能节奏影响隔膜 行业产能节奏。对于隔膜企业，考虑到设备调试和产能爬坡，整个扩产周期往往需要2年以 上，整体的供给端有望趋紧。在供给偏紧、需求持续向好的背景下，隔膜整体供需结构有望维 持紧平衡，景气度持续高涨。图表63：隔膜行业产能供需表（亿平）企业2021E2022E恩捷股份28.943.1中材科技1L719.9星源材质79.8东丽9.39.8旭化成8.811.8SKI11.115.3其他45.8有效产能合计80.8115.5就料来源黑涉叫矗h券研发中心76.2121.5三、混动化趋势明显：燃油车混动化有望加速提升3.1油耗积分压力上升，混动渗透率有

43、望加速提升国内油耗要求提升，燃料负积分消化压力增大。2016-2020年，随着平均燃料消耗量要求提 升，国内企业燃料消耗量积分考核压力增大，2017年以来油耗积分呈逐步下滑趋势，2020 年低至-745万分。油耗要求进一步提升，倒逼汽车混动化进程加速。2021年起执行的新版乘用车燃料消耗量评价方法及指标中，不同整备质量的燃料消耗量目标值降幅均在10%左右，同时仍逐年 降低平均燃料消耗量与目标值比例要求，从2021年的123%降至2025年的100%。图表64 :我国节能与新能源汽车技术路线图规划国内节能与新能源汽车技术路线图明确2025、2030和2035年三个节点我国国内混动新 车占传统能源

44、乘用车的比例要分别达50%、75%和100%,而2020年国内普混乘用车产量占 比仅为1.2%,仍有极大提升空间。3.2 2022年有望成为混动爆发元年比亚迪DM-i示范效应明显，国内自主品牌纷纷跟进，2022有望成为国内混动元年。比亚迪 自2021年1月发布DM-i混动以来销量迅速提升，2021年9月实现新能源乘用车销量7.0 万辆，其中插混3.4万辆，渗透率维持50%左右。我们认为比亚迪插混销量将对国内白主品 牌产生良好示范效应，各品牌混动车型有望加速上市。图表65 :国内插混和新能源汽车销虽情况S000004500004000003500003000002500002000001S000

45、0100000500000S000004500004000003500003000002500002000001S0000100000500000jJJjjjlJjjlllllco cm m m co crt m m m m co z m eft m m co m co coomoz 604CMOZ Esz s&z UH耳 £昌 =6zoz oldaz 6OO&I 9D-OZOZ 金§ 900耳 18 sos 50耳omoz 604CMOZ Esz s&z UH耳 £昌 =6zoz oldaz 6OO&I 9D-OZOZ 金

46、7; 900耳 18 sos 50耳新隹源汽车:铝量:汽车:插电式混合动力:当月鱼（某）新熊源汽车:箱虽:当月值（辛）插混/新能源（右）资料来源：，信达证券研发中心图表66 :国产品牌混动平台情况资料来源：易车，界面新闻，车文驿，EV视界，快科技，信达证券研发中心项目奇瑞比亚迪混动平台跟鹏DHT混动系统第二代混动系统 GHS2.0柠檬DHT混动 系统DM-i超级混动蓝鲸IDD混动系 统发布日期2021.042021.102020.122021.012021.06变速器类型DHTDHTDHTECVT湿式二离合首款搭载车型瑞虎8 PLUSPHEV/哈佛H6秦 PLUS、 宋PLUS、唐UNI-K车

47、型（预计）上 市口期2021.9/2021.082021.012021H2无论混合动力还是纯电动，新能源汽车的发展也依然离不开变速器。对比发动机和电动机输 出功率扭矩曲线可看出，对发动机而言，一定区间内其功率基本与转速成正比，而扭矩基木 恒定；而对于电动机而言，其从0至基数转速为恒转矩区间，此时转矩最大且恒定（可理解 为动力最强），功率随转速提升而提升（可理解为电耗随转速提升而提升）；在电动机转速超 过基数转速时，电机一直保持高电耗水平，同时动力随转速提升而下降。而在采用变速器情 况下，可通过变速器调节电机的输出转速，使其工作在低功率、高转矩等更优的工作区间， 此时一方面电耗下降，续驶里程增加

48、；同时对电机功率要求下降，可采用功率更小的电机， 进而减少电机的体积和重量，降低成本。四、核心标的推荐与更新4.1宁德时代：动力储能双增长，产业链强势地位进一步巩固动力电池全球龙头地位稳固，加速海外市场放量。根据SNE数据，在2021年上半年的全 球动力电池市场，CATL市占率为29.9%,领先于LG和松下的24.5%、15.0%,维持全球 筋主地位。受益Model 3 ±海工厂的出口，公司加速海外市场扩展。储能电池加速放量，盈利能力提升。随着全球市场发电侧与电网侧储能需求增长，公司出货 多个百兆瓦时级项目，带动储能电池加速放量。产业链话语权强势，通过应付等科目维持现金流水平稳定。在

49、存货规模增长占用现金流背景 下，公司依托产业链强势地位，实现应收余额下降的同时，应付较Q2末增长187亿元，将 现金流压力向供应商转移，前三季度公司经营活动现金流287亿元，基本实现投资现金流 支出的覆盖。4.2杉杉股份：夜空中最闪亮的星负极抵御行业波动，盈利能力超预期。预计公司Q3单季负极出货万吨，环比基本 持平，在行业受石墨化紧缺、限电、环保督察等因素影响下，公司通过产品升级及规模效应 保障自有石墨化开工率，同时将涨价压力向下游传导。未来看，随着石墨化产能紧缺、电价 上涨，负极材料将进入新一轮调价周期，在完全覆盖用电成本基础上，叠加公司石墨化自供 率提升，单吨盈利有望持续提升。偏光片逆势增

50、长，成长性凸显。前三季度公司偏光片归母净利8.5-8.亿元，其中三季度单季 实现亿元，环比增长5%-15%。在三季度面板价格回调20%的背景下，公司偏光片 盈利持续提升，可见公司偏光片不受面板价格波动影响，成长性凸显.公司未来规划逐年新 增2条产线，实现市占率和盈利规模的翻倍增长，叠加进口退税、高新技术企业申请、并购 财务费用下降等多重利好，公司盈利能力有望持续提升。4.3万里扬：注入储能资产，造就储能龙头软件研发+硬件应用树立技术壁垒，保障公司收益率水平。软件方面，公司自研全景仿真决 策系统，实现对系统需求及时准确预测，叠加优化调度及协同控制，实现收益最大化：硬件 方面，公司依托储能系统集成

51、能力实现储能系统可靠控制及运行。此外，公司通过参与全国 电力市场现货交易，积累了丰富运营经验和充沛客户资源。技术、市场双壁垒，树立坚固护 城河。已签订单近20倍增长。公司目前已签协议拟建装机规模为700MW,相较目前有16.5倍增 长。国家规划至2025年新型储能装机规模超过30GW,在清洁能源背景下，我们预计实际 落地项目将远超政策规划。政策推动电力现货市场及辅助服务市场发展。2021年5月两部委发布进一步做好电力现 货市场建设试点工作的通知。首先进一步扩大现货试点范围，在原有8个试点省市基础上， 新增6个试点省市。同时，加快建设调频、备用辅助服务市场，逐步推动辅助服务费用向用 户侧疏导。从

52、辅助服务市场看，调频、调峰、备用、黑启动等细分服务年均市场容量均在百 万至千万kw级别，受益政策推动、交易范围扩大以及收费方式明确，整体国内市场有望加 速发展。4.4亿纬锂能：二载新起点，锂电池航母再启航锂电池集大成者，实现锂原电池到动力电池产品的跨越。公司成立2001年，2001-2012年 以传统锂原电池为主业，营收占比70%以上；2013年-2016年，随着电了烟行业发展，一 方面公司供应电子烟锂电池放量，同时2014年起并表麦克韦尔，向下游电子烟雾化器及电 子烟产品拓展；2017年和2020年，公司动力储能电池业务子公司亿纬动力和亿纬集能先 后放量，并开拓戴姆勒、现代起亚和中国铁塔等优

53、质客户，同时公司转让麦克韦尔控股权， 聚焦锂电业务，202。年公司营收体房:己达81.6亿元，锂电池产品呈现多样化。未来看，公 司规划至2025年实现“3个200”目标，即动力储能电池产能200GWh,消费电池营收200 亿元和电源系统营收200亿元，实现再次跨越式增长。短期受益三元软包、铁锂及圆柱锂电池放量，加速产业链上游资源合。2021年疫情影响减 退，公司铁锂及圆柱产能保持高开工率的同时，持续加大产能扩张力度，2022年规划产能 翻倍增长；三元软包方面，公司已进入戴姆勒、现代起亚和小鹏供应体系，并实现稳定批量 供货,子公司亿纬集能净利率已达11%,公司参股SK盐城工厂也将自2021年起逐

54、步投产， 贡献显著投资收益。此外，公司近期加速产业链上游资源整合，布局锂矿、锂盐、铁锂正极、 湿法镣矿和高镣正极等产品，保障原材料采购成本和供应的稳定性。中长期受益三元方形、电源系统及车用大圆柱产品放量。公司借助三方形产品开拓PHEV及 48V系统产品市场，目前己拥有华晨宝马、宝马全球、捷豹路虎和东风柳汽等国内外优质客 户，相关产品有望自明年起逐步放量；同时，公司积极与全球大客户推进车用大圆柱产品技 术交流与认证，未来有望逐步实现定点，支撑公司业绩持续增长。电子烟市场思摩尔优势明显，有望受益行业规范化，带来持续稳定投资收益。思摩尔陶瓷雾 化芯技术领先，已开拓英美烟草、FI本烟草及RELX等国内

55、外优质客户，近年来业绩基本保 持逐年翻倍增长。同时，在美国及国内强化对电子烟监管背景下，思摩尔作为行业龙头，有 望受益行业规范化，市占率进一步提升，为公司贡献持续投资收益。4.5当升科技：与SK深度合作，快速占据海外市场海外客户拓展成效显著，大客户订单供不应求。公司2020年TOP5客户占比约58%,其 中SK、LG、村田及其子公司合计占比超45%o 2022-2023包括海外大客户在内主要动力 电池客户对公司订单分别达11和16万吨，远超公司现有产能，海外客户持续放量助推公 司迎来量利双增良好局面。中欧韩美产能全面布局，规模快速增长。公司当前拥有正极产能4.4万吨，定增募投5万吨 高镣三元+2万吨3C钻酸锂将于2022-2023逐步释放，芬兰高镣三元1期5万吨将于2024 年释放，本次