蒙格斯报告之六：企业规模与治理结构拐点

1、.蒙格斯报告之六：企业规模与治理构造拐点持续发布各种经济拐点变化确定适宜观察中国经济维度企业规模是企业成长过程中的重要特征，在一定程度上代表了企业所处的生命周期。作为一个显性特征，企业规模能够影响到企业对治理机制的内在需求。然而规模经济理论告诉我们，企业规模并不是越大越好，从规模经济到规模不经济的路径上存在一个拐点，超过该点受技术、市场、管理等诸多因素的制约，企业效益降低，进入规模不经济阶段，正所谓“末大必折，尾大不掉。企业越大越需要制约，越强越需要制衡。股权何时应集中，何时应分散.企业何时应加大股权制衡.董事会应是什么规模.独立董事占比应为多少.高管薪酬鼓励应该保持在什么水平.高管股权鼓励应

2、该保持在什么水平.企业什么时候应该增发股利.机构投资者控股比例多少更适宜.如何生成衡量企业综合治理水平的指数."蒙格斯报告之六：企业规模与治理构造拐点"以下简称“本报告采用实证方法定位企业规模经济与最优治理构造，可为不同规模企业提供包括股权构造、董事会规模与构造、高管鼓励制度、股利政策和机构投资者等多个治理构造维度的操作实践指南，以期推动企业良性开展。报告附赠原始数据及数据分析光盘报告主要内容本报告利用1990-2017年中国A股上市公司企业规模、治理构造与企业价值三个维度的面板数据，实证分析了企业规模演进对股权构造、董事会规模与构造、高管鼓励制度、股利政策和机构投资者等五

3、个维度治理机制需求的影响。以企业资产规模为例，企业规模与治理构造的一般性拐点关系如下表所示。需要注意的是，行业与行业间存在着较大差异，如您需要了解特定行业的企业规模与治理构造，欢送咨询定制报告。表1 企业规模与治理构造之间的拐点关系为综合反映企业治理情况，本报告将上述5项治理机制共计8个指标综合起来，构建了企业综合治理指数。该指数值介于0-8之间，越大说明企业治理情况越合理。我国A股上市公司企业综合治理指数均值如下列图：图1 企业治理综合指数平均数年度分布可以看出，我国上市企业的综合指数水平在逐渐提高，特别是在2001-2003年之间，中国上市公司的治理水平出现大幅度提升，这与我国资本市场中的

4、相关监管政策息息相关，特别是中国证监会在2002年公布并实施了"上市公司治理准那么"，极大地推动了上市公司建立和完善现代企业制度，规X上市公司治理机制。本报告还对样本中不同行业企业的综合治理指数进展了统计分析，发现我国企业之间的公司治理水平存在显著的行业特征：金融业企业的公司治理水平最高，而住宿和餐饮业企业的公司治理水平最低，此外批发和零售业企业的公司治理水平也比拟低。但需要注意的是，金融业企业的公司治理水平虽然最高，但差异也相对较大。图2 不同行业之间的治理指数均值注：A.农、林、牧、渔业 B.采矿业 C.制造业 D.电力、热力、燃气及水生产

5、和供给业 E.建筑业 F.批发和零售业 G.交通运输、仓储和邮政业 H.住宿和餐饮业 I.信息传输、软件和信息技术效劳业 J.金融业K.房地产业 L.租赁和商务效劳业 M.科学研究和技术效劳业 N.水利、环境和公共设施管理业 P教育 Q.卫生和社会工作 R.文化、体育和娱乐业 S.综合研究说明，公司综合治理指数与企业价值存在正相关的关系，这说明不同规模企业的治理需求不同，对企业价值的奉献也存在很大差异，只有适合企业规模需求的治理机制设置才能促进企业价值的提高。政策建

6、议与实操指南中国企业在开展过程中，需要根据企业规模调整自身的治理构造，以提高公司治理机制对企业价值的推动作用。针对本报告所适用的不同群体，我们建议如下：1. 企业的治理构造设置与企业成长针对企业的管理层，为了建构合理有效的治理机制，充分发挥公司治理对于企业价值成长的有力作用，需要在董事会建立、高管薪酬、股利政策、引进机构投资者等方面采取积极有利的措施。1在董事会构造方面，应合理设置董事会规模；2在高管鼓励方面，应当积极探索将高管薪酬与企业长期业绩挂钩的方式；3在股利政策方面，应当探索积极稳健的股利政策以保障投资者利益；4在机构投资者方面，应当积极引入有效的战略投资者，但也要防止一股独

7、大，限制防X风险转移与风险移植。2. 监管层与企业治理构造企业治理构造的设计并不是孤立的。企业存在于由外部政策监管部门、商业效劳机构、供给链上下游企业等不同主体所构成的网络中。在中国，由于制度环境的独特性，监管部门尤其背负着重要职责，在引导企业设立有效的治理构造和提供监管效劳等方面起到了不可无视的作用。针对监管层的特殊角色，本报告的建议方案如下：1应当建立积极有效的治理生态系统，发挥各个主体的治理作用；2应当建立健全与公司开展相关的法制法规，为投资者提供一个更加公平的投资环境，从而吸引他们参与到公司治理当中；3针对一些具体的治理要素，应当秉承因地制宜的管理理念，真正提供既反映公司治理

8、核心精神，又契合企业实际情况的指导性政策。3. 实操指南此外，本报告在企业层面给出了包括股权构造、董事会规模与构造、高管鼓励制度、股利政策和机构投资者等多个治理构造维度的详尽的实践指南。以股权集中度为例，实操指南如下：当企业资产规模小于120.26万元时，假设第一大股东持股比例高于29.4%，随着企业规模的进一步扩X，总体上来看企业应逐步分散股权，例如图中的A企业；当企业资产规模大于120.26万元时，随着企业规模的扩X，企业第一大股东应加持、提高持股比例，以使企业规模与股权集中度符合预期，例如图中的B企业；而C企业符合预期。图3 股权集中度与资产规模倒U型关系如需了解董事会规模及构造、高管鼓励制度、股利政策、机构投资者等其他几个企业治理维度的操作指引，您可在蒙格斯微信商城或通过下方联系方式与我们联系购置获取报告全文，获取一般性实操指南，也可定制咨询效劳获取单个行业/企业的实操指南。本报告正文目录及图表目录如下："蒙格斯报告之六：企业规模