21世纪CFO的新视野—变革时代的财富增长及价值投资机会

1、21世纪CFO的新视野变革时代的财富增长及价值投资机会复旦大学管理学院财务金融系李若山21世纪需要新型CFO，增加企业价值与财富转型后的资本市场给CFO提供了什么？一、二十一世纪开始，上市公司股权分置时代结束，我们进入后股权分置时期，资本市场给了我们各种投资机会，也陡增了更多的资本风险。需要CFO有更敏锐的眼光与判断力。例子：A：某企业握有一家优质资产的上市公司控股权，该企业缺少资金，拟用控股权的股票质押予以借款：B：另一企业也拥有该上市公司的应收帐款，也缺少资金，拟用应收帐款质押予以借款:请诸位判断，你们如果有钱借给他们的话，是选择A或B。可能更多人选择的是A，但根据我国资本市场发生的案例来

2、看：选择B可能是一个更好的答案。不信：我们来看看明星电力公司所发生的事实。2002年的明星电力B/S 2002-12-31货币资金货币资金 2.3亿亿应收账款应收账款 0.24亿亿其他应收款其他应收款0.23亿亿存货存货 0.23亿亿长期投资长期投资 0.4亿亿固定资产固定资产 9.7亿亿短期借款短期借款 0.2亿亿长期负债长期负债 1.4亿亿股本股本 1.7亿亿资本公积资本公积 5.4亿亿盈余公积盈余公积 1.7亿亿未分配利润未分配利润 1.5亿亿合计：合计：14.3亿元亿元合计：合计：14.3亿元亿元每股净资产6元每股收益0.44元流动比率1.86速动比率1.67净资产收益率7.64资产负

3、债率23。2003年3月股权转让B/S流动资产流动资产 3.43亿亿非流动资产非流动资产 10.9亿亿负债负债 3.4亿亿股本股本 1.7亿亿合计：合计：14.3亿元亿元合计：合计：14.3亿元亿元4778万股万股 28现金3.8亿股权质押贷款3亿风险转移控制权保留当年底现金3.8亿银行明伦集团银行第一大股东遂宁市政府企业股权质押后，还有价值吗？企业股权代表什么？对企业经营权、资产处置权以及最后的索偿权。也是股东出资后的权利在会计帐上的体现。当股权质押后，原股东等于没有出资，但企业经营权、资产处置权还存在。试想，此时的原股东，最愿意做的事情是什么？掏空企业资产，然后以无力偿还为借口，将企业送给

4、借款单位。可惜的是：如果企业真的要清偿，谁是优先索偿者：债权人、还是质押后的股东？收购给明星电力带来了什么？收购日每股净资产和每股收益在2005年都发生了大幅下滑，每股收益更是在收购后第三年变为亏损单位：元应收账款、其他应收款与坏帐准备收购日应收账款：在收购前后几年未发生大的变化其他应收款：在收购后发生急剧增长，2005年达到6.2亿元坏帐准备：在2005年大幅计提2.9亿元单位：万元思考：应收账款vs其他应收款意味着什么？长期投资、短期贷款与长期借款收购日单位：万元长期投资：收购当年便急剧增加3.8亿元短期借款：收购后急剧增加长期借款：收购前后保持稳定现金流量表收购日单位：万元经营活动现金流

5、：变化幅度平稳投资活动现金流：收购后投资活动大幅增加，现金流出大增筹资活动现金流：收购后筹资增加，大额现金流入这些变化，背后隐藏了什么故事？收购：虚假注资，组建明伦集团；违规贷款，筹措收购资金明伦集团出高价赢得股权思考出价3.8亿元，远超过竞争对手，顺利拿到股权1、股权转让单位的CFO失察： 应该请专业机构对此进行尽职调查：法律、财务、人力资源、技术方面。而不是凭个人常识与目测。2、贷款单位的CFO失察： 中国转型经济的股权质押是最没有价值的经济权利。一定要质押，就要限制其所有可能出现的掏空行为：如不得再投资、再贷款、应收帐款比例、现金比例、不得担保等行为，并随时予以监督。通常掏穿行为包括：

6、掏空准备1：改组董事会，修改公司章程，全面掌控资金、经营权1、改组董事会2、更换管理层3、修改公司章程，缩小独立董事表决范围原董事会成员13名（其中董事11名，独立董事2名），保留两名，其他全部换成自己的人马。新董事会成员11名（董事7名，独立董事4名）。独立董事：原2名独立董事被换下，新当选的4名独董全部为周益明提名将更换财务总监，掌握资金控制；贿赂总经理原章程规定独立董事需对以下事项发表独立意见：1、占公司资产百分之三十以上的资产置换、收购或出售方案2、 占公司净资产百分之十以上的风险投资、担保及财产损失方案新章程规定独立董事不需要不需要发表独立意见掏空准备1：改组董事会，修改公司章程，全

7、面掌控资金、经营权经营投资筹资董事会实施会计报表管理层：方案股东大会董事会投资权限由8提高到30有权对3亿元项目批准投资重大投资、担保、资金调拨决策绕开股东大会4、修改公司章程，扩大董事会权力掏空准备2：银行贷款，开源“增流”货币资金货币资金 2.3亿亿短期借款短期借款 0.2亿亿所有者权益所有者权益12.2亿亿短期借款短期借款 6.5亿亿B/S 2004-12-31货币资金货币资金 6.5亿亿思考：1. 为什么要增加这么多的贷款？公司在2001年刚刚施行配股，刚刚募集资金3.4亿元，现有资金能够满足公司正常业务发展需要2. 事实证明，新增贷款大部分都被秘密转移出去！其他资产其他资产掏空1：对

8、外投资，转移资产在周益明的一手操纵下，明星电力投资在深圳设立两个子公司，实现多元化经营明 星 电 力明星康桥明星康桥投资2.7亿元控股77进入房地产领域明星商社明星商社投资1.5亿元控股75进入国际贸易领域？掏空1：对外投资，转移资产B/S2004-12-31货币资金货币资金 2.3亿亿短期借款短期借款 0.2亿亿短期借款短期借款 6.5亿亿货币资金货币资金 6.5亿亿所有者权益所有者权益12.2亿亿对外投资对外投资 0.4亿亿 对外投资对外投资 4.2亿亿现金现金 4.2亿亿新设子公司新设子公司B/S股本股本 4.2亿亿货币资金货币资金 4.6亿亿其他应收款其他应收款4.2亿亿思考：思考：对

9、外投资的价值有没有变化？对外投资的价值有没有变化？其他公司掏空2：违规拆借，虚假贸易B/S2004-12-31短期借款短期借款 6.7亿亿所有者权益所有者权益12.2亿亿对外投资对外投资 4.6亿亿货币资金货币资金 4.6亿亿其他应收款其他应收款 0.23亿亿虚假贸易骗取虚假贸易骗取1.4亿元亿元据查，据查，03-04年对外年对外拆借高达拆借高达9亿！亿！其他应收款其他应收款 3.53亿元亿元6.2亿元亿元3.5亿元亿元2.4亿元亿元0.3亿元亿元2002200320052004关联公司香港立亿天津杰超货币资金货币资金 2.8亿亿其他应收款掏空3：违规担保表外承诺表内殃B/S 2004-12-

10、31货币资金货币资金 2.8亿亿短期借款短期借款 6.7亿亿其他应收款其他应收款 3.53亿亿对外投资对外投资 4.6亿亿所有者权益所有者权益 12.2亿亿关联公司贷款关联公司贷款贷款担保？贷款还不出银行划账银行划走资金银行起诉预计负债预计负债当期损益当期损益其他应收款其他应收款货币资金货币资金掏空3：违规担保表外承诺表内殃利用上市公司对关联企业贷款担保，资金没到上市公司，最终却都要上市公司偿债。贷款公司担保标的金额担保形式目前情况与明伦集团关系明伦集团明伦集团银行贷款银行贷款20002000商业承兑汇票商业承兑汇票银行起诉银行起诉-深圳溢时丰实业有限公深圳溢时丰实业有限公司司银行承兑汇票银行

11、承兑汇票48004800存单质押存单质押银行扣除银行扣除子公司子公司深圳银龙源实业有限公深圳银龙源实业有限公司司银行承兑汇票银行承兑汇票57105710存单质押存单质押银行扣除银行扣除不详不详深圳升达实业有限公司深圳升达实业有限公司银行承兑汇票银行承兑汇票53005300存单质押存单质押银行扣除银行扣除子公司子公司深圳市日盛汇实业有限深圳市日盛汇实业有限公司公司银行贷款银行贷款20002000连带责任连带责任银行起诉银行起诉不详不详深圳市索祺实业有限公深圳市索祺实业有限公司司银行贷款银行贷款40004000连带责任连带责任银行起诉银行起诉子公司子公司明伦光电技术有限公司明伦光电技术有限公司银行

12、贷款银行贷款38003800连带责任连带责任银行起诉银行起诉子公司子公司深圳市索祺实业有限公深圳市索祺实业有限公司司银行贷款银行贷款33503350连带责任连带责任银行起诉银行起诉子公司子公司深圳市日盛汇实业有限深圳市日盛汇实业有限公司公司银行贷款银行贷款38003800连带责任连带责任银行起诉银行起诉不详不详明伦光电技术有限公司明伦光电技术有限公司银行贷款银行贷款19501950连带责任连带责任银行起诉银行起诉子公司子公司明星康桥明星康桥银行贷款、汇银行贷款、汇票票100010000 0连带责任连带责任代偿本息代偿本息关联关联总计总计4.67亿元亿元明星电力违规担保一览CFO的价值如果是应收款抵押：起码在清算时，还有优先索偿权。除非大股东将资产掏空为低于净资产。如果将资产负债表右边质押，应该严格限制其对左边资产的使用范围，防止出现掏空行为。会计不再是算算写写的工具，而是保值增值的手段。21世纪会计制度的全面修订，需要CFO有更专业的能力与眼光一；过去的精典学术理论，正在逐步成为CFO职业的常识： F除了理解这些术语之外，理解下面公式吗？二；CFO的成功与否，不仅取决于知识积累的多少，更多的是取决于知识更新的快慢：会计更多的是判断与估计，而不是一一对应的记帐与算帐你有这种能力吗？TTrKSNeKTTrKSNSCrT2ln2ln2221世纪全面开放的金融市场，给我们提供