《投资建议》word版

1、.高折价封闭式基金的低风险套利机会分析师林 瑾、沈天瑞(8621) 63295888×465linjin2007年5月23日 低风险套利系列研究:请参阅最后一页的重要申明 3投资建议： 关注折价率较高的封闭式基金，年化收益有望超过12%。封闭式基金的套利机会：封闭式基金本质上是一系列股票、债券和现金的组合，它的价格应当等于其组合的价值，也就是基金的净值。但A股市场上封闭式基金的二级市场价格相对于其净值长期存在着一定的折价率。按照套利理论，当一种产品存在两个不同的价格，就可能带来套利机会。目前，我们发现不少封闭式基金的折价率较前期有所提高，仅表1中所列的封闭式基金的折价率就高达35%以

2、上，这就为封闭式基金缩小折价率留下了一定的上涨空间。我们认为目前介入高折价的封闭式基金主要基于以下几个因素:1、累计折价率已较高经过上周的震荡，不少封闭式基金的交易价格进一步下挫。据统计，目前1年内到期的短期基金折价率平均水平为10，3年内到期基金平均折价率为18，而到期期限3年以上的长期基金整体折价率回到34以上。基金同盛等11只大盘基金的折价率已经超过35%，折价率最高的基金同盛的贴水率高达37%。也就是说净值1元的封闭式基金现在只需要0.63元的价格就可以买了，相当于打六折的价格。我们认为当前的折价率已经处在顶部，回归空间巨大。横向比较，美国180只封闭式基金加权平均每份额的折价率为5%

3、左右，最高折价率的基金也只是20%左右。纵向比较，2006年封闭式基金平均折价率维持在15%25%。而2007年的牛市环境将有助于封闭式基金整体折价率的回归，对现在的折价率产生巨大的牵引作用。表1： 存续期较长的封闭式基金高折价率排名代码名称5/22日收盘价单位净值基金到期日折价率184699基金同盛1.4492.32752014-11-537.74%184728基金鸿阳1.3322.12862016-12-937.42%500015基金汉兴1.1441.82552014-12-3037.33%184689基金普惠1.7572.79972014-1-637.24%184722基金久嘉1.653

4、2.62242017-7-536.97%184692基金裕隆1.5972.53132014-6-1436.91%500018基金兴和1.5532.46112014-7-1336.90%184701基金景福1.5022.3772014-12-3036.81%184690基金同益1.7332.73272014-4-836.58%500038基金通乾1.5032.36062016-8-2836.33%500003基金安信1.7372.72582013-6-2236.28%数据来源:Wind资讯2、未来创新型封闭基金将利于降低高折价率创新型封闭式基金推出将进一步降低甚至消除现有封闭式基金的折价率。中国

5、证监会主席尚福林在出席第31次基金业联席会议时提到的基金公司业务创新之一是鼓励推出创新型的封闭式基金产品。创新型封闭式基金试点将可能在07年拉开帷幕。消息人士透露，相关设计方案已基本成熟，有68家基金管理公司正在积极探讨上报创新型封闭式基金方案。据透露，各家基金公司推出的创新封闭式基金方案各有优劣，但重点都是消除封闭式基金的高折价率。如有一家基金公司提出的设计方案中引入了“救生艇条款”，即一旦基金的折价率超过了某一范围，就将通过放开赎回或二级市场回购等方式，降低折价率，这将可能会对缩小折价率有所牵引，并有可能引发老基金的改制。更有分析认为，成功的创新型封闭式基金，应该将折价幅度控制在5%以内，

6、按这样的比价效应来看，现在市场上动辄百分之二、三十折价率的老封基，拥有相当大的价值回归空间。这是因为，如果在二级市场可以直接买到折价率在25%左右水平的基金，那么投资者就不可能按照100%净值水平的高价位购买新基金。由此可见，创新型封闭式基金试点将直接强化封闭式基金的上涨趋势，并将使现有封闭式基金具有新的投资机会。另外，目前二级市场封闭式基金的高折价率若能明显降低，也有利于未来创新型封闭式基金发售，将使现有封闭式基金具有新的投资机会。巨大的套利空间综合上述分析，封闭式基金当前高企的折价率、创新型基金的推出加上中国股市今年的结构性牛市格局将可能引发巨额套利机会。我们假设某封闭式基金的折价率为30

7、%，即表明以10000 元的现金可以购买净值为14285.71元的基金。再假设该基金持有70%的股票，20%的债券和10%的现金，表明投资者花费10000 元买入的基金中，包含市值10000.00 元的股票、2857.14 元的债券和1428.57 元的现金。在投资者用于购买基金的10000 元成本中，扣除含有的合计价值4285.71 元的债券和现金，相当于投资者实际用于购买股票的成本只有5714.29 元，而得到的股票的市值高达10000.00 元。在折价率消除后，股票收益将达4285.71元，变相的股票收益率达75%。高收益率与由基金专业理财带来的相对低风险形成了巨大的反差。因此，我们建议

8、买入折价率高的封闭式基金进行低风险套利。特别是一些在最近几年到期的封闭式基金，不妨将其作为定期产品持有到期，其现在的折价率就是投资者可以取得的收益率。重点可以关注表2中折价率在15%以上的基金品种。对于风险承受力较强并追求高收益的投资者，可以关注表1中折价率35%以上的大盘封闭式基金。表2： 存续期较短的封闭式基金高折价率排名代码名称5/22日收盘价单位净值基金到期日折价率184706基金天华1.3411.82712009-7-1126.61%500025基金汉鼎1.7622.22142008-12-3120.68%184703基金金盛2.3352.77432009-11-3015.83%18

9、4713基金科翔3.0353.59472008-12-1315.57%数据来源:Wind资讯操作建议：买入表1和表2中折价率相对较高的封闭式基金并持有，当折价率缩小3-5%时，以持有3个月计，则年化收益可达12%-20%。低风险提示：若二级市场出现较大幅度调整时，则基金净值也将可能有所下降，但就目前市场环境而言，二级市场由牛转熊的可能性较小，但不排除大盘指数将可能高位震荡。重要声明：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的