保险行业2021年报综述暨2022一季报前瞻

1、主要主要内容内容31. 业绩概览：新单增速放缓，NBV下滑2. 寿险：负债端延续低迷，人力规模下滑3. 财险：车险拐点至，非车保费势头良好4. 资产端：权益投资承压、长端利率下降5. 1Q22前瞻： 预计NBV同比下滑2-5成不等，利润受投资影响承压4上市险企净利润及同比上市险企净利润及同比增增速速1.11.1 除平安外除平安外净净利利润均润均实实现正现正增增长，长，ROEROE小小幅幅下滑下滑投投资端驱动各家险企利润增长，资端驱动各家险企利润增长，平平安安因因计计提提华华夏夏幸幸福福减减值值损损失失而而导导致致利利润润下下滑滑。21年5家A股险企合计实现归母净利润 2160 亿元，同比下滑1

2、4%。平安、国寿、太保、新华 和人保分别同比-29%、+1%、+9%、+5%和+8%至1016、509、268、149 和216亿元。2021年年5家家A股险企平均股险企平均ROE为为12.1%，同比，同比下下滑滑1.9pct。平安、国寿、太保、新华、人保ROE为12.9%(-7.0pct)、11.0%(-0.8pct)、12.1%(-0.3pct)、14.2%(-1.1pct)和 10.3%(-0.1pct)。资料来源：公司公告，申万宏源研究上市险企上市险企2015-2021年年ROE情况情况5%20%25%2015201620172018201920202021中国平安 新华保险中国人寿

3、中国人保中国太保 简单平均值-40%-30%0%10%-20%-10%0%15%10%20%04008001,2001,600中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保20202021yoy(右轴）（亿元）1.21.2 准备金计准备金计提提：750750日日收益收益率率曲线曲线下下行影行影响响税前税前利利润润十年期国债收益率十年期国债收益率及及750天天移移动动平平均均曲曲线线五家上市险企合计补提准备金税前五家上市险企合计补提准备金税前利利润润930亿亿元元，占占税税前前利利润润比比例例达达34%。十年期国债收益率21年末收于2.78%，全年下降0.37pct；年末750天移动平均值3.05%，

4、全 年下降0.20pct，致使各公司寿险及长期健康险责任准备金计提增加。2021年，平安、 国寿、太保、新华、人保会计估计变更占税前利润的比例分别为16%、76%、47%、77%和15%。上市险企会计估计变更上市险企会计估计变更调调整占整占税税前利前利润润比比例例注：会计估计变更调整占税前利润比例=责任准备金额外计提金额/税前利润。资料来源： Wind，申万宏源研究576%16%47%77%15%34%0%20%40%60%80%100%中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国人保 合计值变化占税前利润比例2.02.53.03.54.02017-012017-042017-072017-1

5、02018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04中债国债到期收益率:10年750日移动平均：10年61.31.3 剩余边际剩余边际：新新单增单增速速放缓放缓拖拖累剩累剩余余边际边际增增长长资料来源：公司公告，申万宏源研究近近三三年年新新单单增速增速放缓放缓拖拖累累剩剩余余边边际增际增长长，上上市市险险企企21年年末末合合计计剩剩余边余边际际较较上上年年-1.1%，整体法下期末剩余边际占寿险及

6、长整体法下期末剩余边际占寿险及长期期健康健康险险责任责任准准备金备金比比例例为为30.6%，同，同比比-4.7pct.截至21年末剩余边际余额：平安、国寿、太保、新华分别较上年末-2.0%、-0.2%、-0.8%、- 0.5%至9407、8354、3483、2260亿元，增速较去年同期降低-6.6pct、-9.2pct、 -7.3pct、-6.4pct。期末剩余边际占寿险及长期健康险责任准备金比例：平安43%、国寿25%、太保28%、新华26%，分别同比下滑-6.7pct、-3.8pct、-3.9pct、-4.0pct。上市险企上市险企2020、2021年剩年剩余余边际边际余余额及额及增增速速

7、上市险企上市险企2020、2021年剩年剩余余边际边际余余额准额准备备金占比金占比-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%02,0004,0006,0008,00010,000中国人寿中国平安中国太保新华保险20202021yoy（右轴）（亿元）0%10%20%30%40%50%0.0%60%中国人寿中国平安中国太保新华保险2020202171.41.4 NBVNBV继继续续承承压压，EVEV保持保持增增长但长但增增速速放放缓缓资料来源：公司公告，申万宏源研究 受制于受制于新新单单销销售售低迷及低迷及产产品结品结构构调调整整，2021 年年上市上市险险企企NBV均均负负增增长长； E

8、V均均保保持持增增长长 但增速普遍放缓，主要受但增速普遍放缓，主要受NBV下下滑滑影响影响。平安、国寿、太保、新华、人保全年NBV增速分别为-24%、-23%、-25%、-35%、-35%。5家A股险企年末合计内含价值3.5万亿元，同 比+8.3%，各家增速区间+5.1%+12.2%。上 市险企21年NBV贡献EV增速在2.3%3.7%不 等，同比下滑1.01.8pct不等。上市险企上市险企2020、2021年年NBV贡贡献献EV比例比例情情况况-40%-30%-20%-10%0%0100200300400500600700中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保20202021yoy(右轴）

9、上市险企上市险企2020、2021NBV及及增增速速（亿元）4%6%12%14%04,0008,00012,00016,000中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保20202021yoy(右轴）上市险企上市险企2020、2021年年EV及及增速增速（亿元）0.0%1.0%8%2.0%3.0%4.0%10%5.0%6.0%中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保2020202181.51.5 分红率：分红率：A A股股险险企平企平均约均约33%33%，太太保保下滑下滑较较明显明显5家家A股股险险企企21年现金年现金分分红红率平率平均约均约33.0%（2020年年36.1%），），太保分太保分红

10、红率下率下滑滑明明显显。2021年分红率由高至低分别为国寿（36.1%）、太保（35.9%）、人保（33.5%）、新华（30.1%）、平安（29.2%）。平安基于营运利润稳健增长21年度拟每股分红2.38元，同比+8%，分红比例（按归母营运利 润）约29.2%，同比提升0.5pct。太保因集团战略布局及资本运用需求，叠加2020年周年特别股息的高基数背景，分红率下滑明显，21年分红率同比下降15pct，但仍维持在行业平均以上水平。2021年上市险企分红年上市险企分红率率资料来源：公司公告，申万宏源研究60%50%40%30%20%10%0%201620192020202120172018中国平

11、安中国人保新华保险中国太保中国人寿注：中国平安为按归母营运利润的分红比例。主要主要内容内容1. 业绩概览：新单增速放缓，NBV下滑2. 寿险：负债端延续低迷，人力规模下滑3. 财险：车险拐点至，非车保费势头良好4. 资产端：权益投资承压、长端利率下降5. 1Q22前瞻： 预计NBV同比下滑2-5成不等，利润受投资影响承压92.12.1 总保费增总保费增速速放放缓，缓，新新单表单表现现分化分化资料来源：公司公告，申万宏源研究10国内外疫情反国内外疫情反复复致经济不确定致经济不确定性性增增强强，居民人，居民人均均收入增速收入增速放放缓缓下下需求疲需求疲弱弱，叠，叠加加代代理理人人 脱落，导致寿险总

12、保费增速放缓。脱落，导致寿险总保费增速放缓。2021年上市险企寿险合计实现原保费 1.62万亿元，同比-0.3%。其中平安、国寿、太保、新华、 人保寿险总保费分别为 4903、6200、2096、1635、1327亿元，同比增速分别为-4%、+1%、+1%、+2%、+3%。新单销售仍延续低迷态势，各险企表现分化，其中太保、新华、人保2021年新单实现正增长， 分别同比+5.6%、+0.1%、+0.7%；国寿、平安分别同比-9.3%、-4.8%。上市险企寿险总保费及上市险企寿险总保费及同同比增速比增速上市上市险险企寿险新单保费企寿险新单保费及及同比同比增增速速-6%-4%-2%0%2%01,00

13、02,0003,0004,0005,0006,0007,000中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保20202021yoy(右轴）（亿元）-20%-10%0%05001,0001,5002,0004%2,50010%中国平安中国人寿中国太保新华保险人保寿险20202021yoy(右轴）（亿元）112.22.2 个险渠道个险渠道承承压压但仍但仍为为保费保费主主要贡献要贡献资料来源：公司公告，Wind上市险企寿险上市险企寿险2021年个险年个险渠渠道新道新单单增速增速传统保险产品传统保险产品与与代理人销售模代理人销售模式式跟当前投保人跟当前投保人对对专业化服务的专业化服务的需需求不匹求不匹配配，

14、导，导致致个个险险渠渠道面临瓶颈，上市险企个险渠道承道面临瓶颈，上市险企个险渠道承压压。平安、人寿、太保、新华、人保个险期缴新单保费同比-5.3%、-17.4%、+11.7%、-4.5%、- 38.6%，个险新单同比-5.9%、-15.2%、-0.2%、-12.3%、-18.3%。银保渠道方面，太保因落 实价值银保战略，增幅最高达331%。个险渠道仍为主要发力点个险渠道仍为主要发力点，21年国寿、平安、太保、新华个险渠道保费占比分别达 82.4%、81.1%、89.1%和73.3%。上市险企寿险个险渠道上市险企寿险个险渠道保保费占比费占比-45%-30%-15%0%15%中国平安中国人寿中国太

15、保人保寿险新华保险个险期缴个险新单0%20%40%60%80%100%2015201620172018201920202021中国平安中国人寿中国太保新华保险人保寿险122.32.3 业务质量业务质量下下滑滑，拖，拖累累继续继续率率及退及退保保率率资料来源：公司公告，Wind13个月保单继续率个月保单继续率继续继续率率方方面面，受受到代到代理理人人规规模模减减少和少和新新冠冠疫疫情情25个月保单继续率个月保单继续率上市险企上市险企2020、2021年退年退保保率率12%21年末，平安、国寿、太保、新华、人保寿13 10%个月保单继续率分别同比+0.8pct、-5.2pct、- 8% 5.4pc

16、t、-6.2pct、-10.2pct；25个月保单继续 6% 率 分 别 同 比 -2.8pct 、 -1.3pct 、 -6.4pct 、 - 4% 1.1pct、-6.4pct。2%0%退保率方面，除人保外上市险企退保率普遍有所上升，其中，平安、太保、新华均上升0.5pct。下居民下居民收收入不入不稳稳定影定影响响，上上市市险险企继续率企继续率下滑下滑。 14%中国人寿中国平安新华保险中国人保中国太保2020202165%70%75%80%85%90%95%中国人寿中国平安新华保险中国人保中国太保2020202170%75%80%85%90%中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保2020

17、2021132.42.4 NBVNBV增增长长承承压，压，价价值率值率有有所下滑所下滑资料来源：公司公告，申万宏源研究行业保行业保费费持续持续承压承压，上，上市市险险企企NBV增增速速明显明显下下滑滑，疫情，疫情以以来需来需求求整体进整体进一一步步萎萎缩缩。新。新单单保费与新业务价值率均承压保费与新业务价值率均承压。平安、国寿、太保、新华、人保寿险2021全年NBV 同比-24%、-23%、-25%、-35%、-35%。 从趋势上看 2H21同比2H20的下滑幅度较1H21同比1H20的下滑幅度更大。保障型产品增速仍受疫情影响有所放缓，各公司新业务价值率均持续下滑，平安、国寿、太保、 新华、人

18、保寿险21年NBV Margin分别为27.8%、25.5%、23.5%、12.8%、6.6%。上市险上市险企企2021年年NBV同比同比大大幅下滑幅下滑上市险企新业务价值率上市险企新业务价值率均均持续持续下下滑滑-24%-23%-25%-35%-35%-40%-30%-20%-10%0%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%中国平安中国人寿中国太保1H21yoy2H21yoy新华保险中国人保2021yoy(右轴）0%10%20%30%40%50%60%201620172018201920202021中国平安中国人寿中国太保新华保险人保寿险142.52.5 代理人整代理人整体体规

19、规模下模下滑滑，人，人均均产能产能有有所提升所提升资料来源：公司公告，申万宏源研究 上市险企代理上市险企代理人人数量显著下数量显著下滑，滑，一方面受到疫一方面受到疫情情影影响响，代理人，代理人展展业困难收入下业困难收入下降降，导致导致队伍流失；另一方面各保险公司寿队伍流失；另一方面各保险公司寿险险渠道渠道转转型持型持续续深深化化，主主动动清清虚，虚，提提升升队队伍伍质态。质态。5家A股上市险企21年末寿险代理人规模合计255万人，同比减少39%。其中，平安、国寿、太保、 新华、人保的代理人数量较年初分别减少 42万、56万、22万、22万，同比-41%、-40%、- 30%、-36%、-55%

20、；较近5年末高点值分别-58%、-56%、-40%、-36%、-55%。代理人渠道转型成果初显，上市险企代理人人均产能有所提升。2021年，平安、国寿、太保、新华、人保寿险人均保费收入分别同比+24%、+15%、+42%、+4%、+36%。上市险企代理人规模显上市险企代理人规模显著著下滑下滑上市险企代理人均产能上市险企代理人均产能水水平平020406080100120140160中国平安中国人寿中国太保新华保险人保寿险20202021yoy（右轴）(万人)45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%0%12,000-10%10,000-20%8,000-30%6,000-40%4,

21、000-50%2,000-60%0中国平安中国人寿中国太保新华保险人保寿险20202021yoy(右轴）（元）主要主要内容内容1. 业绩概览：新单增速放缓，NBV下滑2. 寿险：负债端延续低迷，人力规模下滑3. 财险：车险拐点至，非车保费势头良好4. 资产端：权益投资承压、长端利率下降5. 1Q22前瞻： 预计NBV同比下滑2-5成不等，利润受投资影响承压15163.13.1 财险整体财险整体业业绩绩较为较为稳稳定定，CORCOR表表现现分化分化Wind上市险企上市险企2021年财险综合年财险综合成成本率本率构构成成2021 年中国财险、平安财险、太保财险综合成本率分别为99.6%、98.0%

22、、99.1%，同比+0.7pct、-1.1pct、+0.1pct。上市险企财险保费收入上市险企财险保费收入及及同比同比增增速速上市险企财险综合成本率上市险企财险综合成本率67.0%69.8%73.6%31.0%29.3%25.9%0%20%40%60%80%100%中国平安中国太保中国财险赔付率费用率94%95%2021年财险行业整体经营年财险行业整体经营相相较寿较寿险险稳健。稳健。21年末，中国财险、平安财险、太保财险保费 收入分别同比+3.8%、-5.5%、+3.3%至4495 亿元、1526亿元和2700亿元。受自然灾受自然灾害害和车和车险险综改影综改影响响，各公各公司司赔付率赔付率均均

23、有有所所96%上升，费用率同比下降。上升，费用率同比下降。97%98%99%100%201620172018201920202021中国财险平安财险太保财险-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%01,0002,0003,0004,0005,000中国财险平安财险太保财险20202021同比增速（右）（亿元）173.2.13.2.1 车险：拐车险：拐点点已已至，至，保保费边费边际际改善改善Wind车险综改导致行业车险保费个位数车险综改导致行业车险保费个位数下下滑滑，但但头部头部险险企表企表现现较好。较好。受到车险综改影响，全行业车险保费同比-5.7%至7773亿元，全年车

24、均保费下滑使得各家险企保费增长承压，其中人保、平安、太保车险保费分别为2553、1888、918亿元，分别同比-3.9%、-3.7%、-4.0%。车险综改实施已满一年，龙头财险车险综改实施已满一年，龙头财险公公司市司市占占率提率提升升，行，行业业竞争竞争格格局改局改善善。车险保费下滑迹象从4Q21开始出现好转，人保、平安、太保车险保费4Q21单季度同比增速分别为+8.9%、+8.7%、+8.3%。上市险上市险企企2021车险保费收车险保费收入入及同及同比比增速增速上市险上市险企企2021单季度车险单季度车险保保费同费同比比增速增速-4.1%-4.0%-3.9%-3.8%-3.7%-3.6%-3

25、.5%05001,0001,5002,0002,5003,000中国财险平安财险太保财险20202021yoy(右轴）（亿元）8.9%8.7%8.3%-10%-5%0%5%10%中国财险平安财险太保财险2021Q12021H2021Q32021Q4183.2.23.2.2 综合综合成本成本率率受自受自然然灾害灾害影影响有响有所所上升上升资料来源：公司公告，申万宏源研究上市险企近三年车险综上市险企近三年车险综合合成本成本率率变动变动情情况况受河南洪灾影响受河南洪灾影响，2021年上市年上市车车险综险综合合成本成本率率同比同比抬抬升。升。2021年，人保、平安、太保车险综合成本率分别为97.3%、

26、98.9%、98.7%，分别同比+0.8pct、+0.7pct、+0.8pct。受河南洪灾等自然灾害影响，2021年各公司赔付率整体上升，其中人保、 平安、太保分别为70.1%、71.4%、71.1%，同比上升14.8pct、12.2pct、10.6pct。车险综改推动财险提升经营能力和车险综改推动财险提升经营能力和渠渠道道力力，车险车险综综合费合费用用率同率同比比下滑。下滑。2021年，人保、平安、太保车险费用率为27.2%、27.5%、27.6%，同比分别减少14.0pct、11.5pct、9.8pct。2021上市险企车险综合成上市险企车险综合成本本率结率结构构变动变动0%20%40%6

27、0%80%100%201920202021201920202021201920202021车险赔付率车险费用率中国财险中国平安中国太保95%96%97%98%99%100%中国财险中国太保中国平安201920202021193.33.3 非车险非车险：中中国国财险财险、太保太保财财险非险非车车保保费费占占比提升比提升Wind上市险企非车险近三年上市险企非车险近三年保保费收费收入入及占比及占比2021全年人保、平安、太保财险非车险业务保费收入分别为1931、812、608亿元， 同比增速分别为+16%、-9%、+17%，推动非车险业务占比分别达到43.2%、30.1%、 39.9%，分别同比+4

28、.5pct、-1.3pct、+4.6pct。其中平安财险主要受保证险业务保费 大幅下滑影响，拖累非车险业务总保费。0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,500中国财险平安财险太保财险2019202020212019占比2020占比2021占比（亿元）主要主要内容内容1. 业绩概览：新单增速放缓，NBV下滑2. 寿险：负债端延续低迷，人力规模下滑3. 财险：车险拐点至，非车保费势头良好4. 资产端：权益投资承压、长端利率下降5. 1Q22前瞻： 预计NBV同比下滑2-5成不等，利润受投资影响承压20214.14.1 权益权益市场市场波波动动叠加叠加利利率下率

29、下行行，投，投资资收益收益率率分化分化上市险企总投资收益率上市险企总投资收益率情情况况资料来源：公司公告，申万宏源研究21年年资本资本市市场波场波动动叠加叠加市市场利率场利率下下行行，5家家A股险股险企企除国除国寿寿外净投外净投资资收益收益率率均有小均有小幅幅下下滑。滑。2021年，平安、太保、新华、人保净投资收益率同比下滑0.5pct、0.2pct、0.3pct、0.2pct至4.6%、4.5%、4.3%、4.8%、国寿同比+0.04pct至4.38%。平安因计提华夏幸福价值损失，投资收益率下滑幅度最高。上市险企净投资收益率上市险企净投资收益率情情况况3%4%5%6%7%8%20152016

30、20172018201920202021中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%2015201620172018201920202021中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保224.24.2 资产资产配置配置结结构调整构调整2021年上市险年上市险企企除国寿除国寿外，普外，普遍遍加大对权益投加大对权益投资资比比例例，股基投资占比国寿yoy-2.5pct，太保、新华、人保yoy+1.0、+0.8、+1.8pct。长端利率下行，信用风险上升，各险企债券配置有所分化，其中国寿、人保债券资产 占比分别同比提升6.2pct和4.1pct。上市险企股基资产

31、配置上市险企股基资产配置情情况况Wind上市险企债券配置情况上市险企债券配置情况4%8%12%16%20%2015201720212020中国太保2016中国人寿新华保险20182019中国平安中国人保20%30%40%50%60%20152016中国人寿 新华保险20172018201920202021中国平安中国太保中国人保主要主要内容内容231. 业绩概览：新单增速放缓，NBV下滑2. 寿险：负债端延续低迷，人力规模下滑3. 财险：车险拐点至，非车保费势头良好4. 资产端：权益投资承压、长端利率下降5. 1Q22前瞻： 预计NBV同比下滑2-5成不等，利润受投资影响承压245.15.1

32、预计预计1Q22NBV1Q22NBV同同比比下滑下滑2525成不成不等等，净，净利利润承压润承压资料来源：，申万宏源研究新单新单保保费费增增速速低低迷以迷以及及新新业业务务价价值率值率下下滑滑，预预计计1Q22上上市市险险企企NBV仍仍将将承承压压。预测预测 平安、国寿、太保和新华平安、国寿、太保和新华1Q22NBV同同比分比分别别-35%、-20%、-50%、-50%。一方面，1Q21重疾定义切换下险企NBV基数不低。另一方面，1Q22经济不确定性增强，需 求未明显改善，且代理人数量同比下滑。从寿险保费看，平安、国寿、新华1Q22分别为1735、 3150、649亿元，分别同比-2.3%、-

33、2.7%、-4.4%；其中，平安1Q22个险新单保费431亿元（yoy-16%）。从新业务价值率看，各家险企产品结构调整，预计NBV Margin同比继续下滑。预计预计1Q22上上市市险企险企整整体净体净利润利润将同将同比比下下滑滑，预预测平测平安安、国、国寿、寿、太保太保和和新华新华净利净利润同比润同比 分别分别-16%、-38%、-18%和和-52%。一方面，1Q21权益市场表现较好，部分险企1Q21兑现大量权益资产浮盈导致高基数；另一 方面，1Q22权益市场震荡下行影响，预计行业整体投资收益率将同比下滑。重点上市险企净利润预测（亿元）重点上市险企净利润预测（亿元）净利润预测（亿元）净利润

34、预测（亿元）公司名称公司名称1Q22Eyoy2022Eyoy2023Eyoy中国平安229-16%1,19518%1,44621%中国人寿177-38%5253%5647%中国太保70-18%247-8%29118%新华保险30-52%121-19%15730%中国人保75-25%2327%26715%中国财险79-12%30134%33812%重点上市险企重点上市险企NBV预测增速预测增速公司名称公司名称1Q22E中国平安-35%中国人寿-20%中国太保-50%新华保险-50%友邦保险-25%中国太平-40%公司名称公司名称 代理人规模（万）代理人规模（万） 同比（同比（%）中国平安54-45%中国人寿76-38%中国太保29-48%新华保险34-42%重点上市险企代理人规模预测重点上市险企代理人规模预测255.25.2 预计中国预计中国财财险